新浪财经讯 由好买基金主办的“第五届好买基金经理峰会”于4月24日在北京举行。本次峰会的主题为“穿越震荡市的力量”。新浪财经全程直播本次峰会。以下为德源安资产总经理许良胜演讲实录。

　　许良胜：首先感谢好买的杨文斌董事长，也感谢好买的员工，感谢到场的各位投资者。也感谢我们的合作伙伴。

　　今天有幸在这儿做一个发言，刚才前面的赵总、孙总站的位置都很高，因为来之前，给了一个题目，震荡市的力量。如果要从市场理解，从投资理解市场，我觉得投资实际上是四位一体的一个东西。一个就是时间，第二个才是收益。第三个是波动或者是风险。第四叫目标或者是叫心态。

　　时空重量、质量、能量都是相互转移的。理解投资的问题，如果从四位一体来理解这个投资，很多同志就容易达成共识。今天的发言，刚才大家讲的很好了，我们作为一个资产管理人，你是要成为什么样的人，用什么样的方法给大家挣钱。然后你这个方法，你自己觉得有没有效果。第二，时间证明到底有没有效。这个也是非常重要的话题。我们的目标是比较清晰的，我们致力于成为战略思想为导向的资产管理公司，以战略眼光攫取投资机会，为投资者带来的长期的回报。这个理念比较重要。为什么？战略思想是不是虚的东西，我在光华读研究生的时候，我觉得有一篇文章做的很好，就是讲对冲基金长期收益来源于什么，它有一个宏观分析，它说有一些表象的东西，因果东西和表象东西要区别开来，因果是有因有果，表象看似有因果关系，但是实际上未必。你早上太阳升起来了，然后起床，这个有因果关系，它实际上是表象的，没有因果关系。但是现实中觉得太阳升起来了，就应该起床。

　　今天在讲之前，我先讲一下我们机构，也便于大家对我们的案例和讲的事件有一个了解。首先关于我们德源安资产管理公司，第一，还是以战略思想为导向的资产管理公司。我们的投资理念，我们实际上是强调两点的，一个是远期思想，战略眼光，这是一个东西。第二，我们强调安全边际跟价格投资。实际上就是强调研究的重要性。学哲学的时候，有几个因素，客观的世界是什么东西？你自己理解的世界是什么关系？客观的东西可以无限逼近，但是很难知道到底是什么东西。但是社会的共识，它是存在的一个东西。你认为的东西，那仅仅是你认为的。我作为投资者来讲，追求一个真实的东西，客观的东西是比较难的。但是你可以通过研究理解这个事件，市场认为合理的东西，我觉得是可以追求的东西。

　　我们作为个人也好，公司也好，实际上要通过不断的研究、积累，不断地把这个人理解，跟客观的，还有大众理解的达成一个和谐，这样在里面就可以拿到财富，同时你知道风险在什么地方。另外我们强调实事求是，实事求是是什么概念呢？盈利和不盈利，它是市场最终表现出来的东西。这个曲线图，我们始终一直在研究这个收益率曲线的。我们管过社保3年，我们研究过它所有收益率曲线的波动情况。这个组合大概是在2003年6月，大概1500到1600点成立的。最低亏了11%左右。这个组合后面，市场的风险你怎么来理解？如果以年度理解，它风险是有限的。如果以六个月来理解，风险越大。后来我们说我们要成立自己的公司，我们要干什么。我说我们能不能把好的一面尽量发挥出来，把差的一面，如果说08年市场跌幅，通过一种什么方法给它合理的回避掉。这是我们作为德源安，包括我本人，都在不断的反思，怎么样才能达到这个目的。

　　这个是我们德源安战略成长1号成立以来的收益率曲线。实际上是跟我们在05年到06年收益率曲线是接近的，有点波动，整体在往上走。长期收益率是一个概念，但是短期怎么办？风险怎么回避？你可以采用新的方法，比如说卖空股指，长期来讲是一个非常有效的东西。在这个方法现在不能进行的情况下怎么样做？这是给我们基金管理人提了一个很难的问题。这是我们所有的阳光私募投资理念的一个问题，长期要盈利，短期怎么规避风险。我们从成立以来到10年的5月份，我们一直不断揣摩和不断尝试，用什么样的方法。后来我总结说下行一定要保本。第二，对风险止损，我们采取风险止损点这么一个区间的变化。这是目前不得已的办法。未来可能有更好的办法。

　　为什么战略投资在中国的A股市场是一个很重要的事情？我们这个方法是从市场中来的，再回到市场中去实践。战略性的机会来自哪里？我们把战略性的时机放在最后。为什么？时机实际上两个概念：一个是国别，就是多国化的策略。比如说全球经济它的产业有一个转移的途径。这个是国别时机。在目前，因为中国A股阳光私募，它不能进行全球化配置，所以说国别的时机很难把握。我们抛开国别这个模式来讲，在A股市场怎么做？第一个选的就是战略性产业，不完全是指国家讲的战略性新兴产业。中国从96年或者是从2003年以来，很多产业，如果你做一个产业指数基金投资的话，它的收益率也是非常高的。为什么现在市场上出现了医疗产业基金，实际上它是来源于数字统计的。从03年以来，很多品牌消费的医药股的收益率非常高。到底有多高？如果你们自己回去看一看，比如说这些股票代表性的标的，比如说白药、东阿阿胶等等，这些股票收益率很高。第二，我们觉得战略新兴的公司是很重要的。它对整个产业的发展有它的理解，有它的责任。所以这些公司能够分享收益的机会。

　　比如说从03年以来，甚至从97年以来，A股长期超额收益主要来源于三个方面，第一个是资源，特别是稀缺性的。特别是中国具有定价权的资源。如果你把时间放长，这些股票的超额收益率是非常大的。但是如果以一年来看，跌幅也很大。收益是有的，但是你怎么样来获取？需要有一些经验和一些系统性的方法。第二，战略新兴产业，这是不变的话题。美国2007年以来的金融危机，它没有讲经济危机，实际上就告诉你很多产业，美国很多核心的产业，比如说医药、信息技术这些领域的产业，它实际上没有受影响，这些股票价格也是逐年的高。这实际上在中国可能一方面是自觉的产业升级问题，另外一方面我们产业转移在中国目前阶段依然具有新兴产业的投资机会。第三就是消费品，中国这么多年给大家创造超额收益里面的，比如说阿胶、白药、张裕，有很多很多东西。

　　反过来再反思一下，我们强调战略机会，我们想相等的是一个相对长期的一个投资方法，是怎么样获取收益。另外一个方面，我们再看一下资本市场这么多年以来，比如说钢铁，钢铁盈利的波动是越来越快，原来是以年，后来以季度，现在恨不得以月份来波动。另外一个，我们的钢铁行业，产品定价不能自己定价，中国钢铁股，你持有到现在，它的收益率非常非常有限。它仅仅在资本市场最好的一个阶段上升了，其他的阶段都表现出波动性。另外，比如说造纸，造纸在中国，情况也比较类似。另外就是地产，地产到底是周期还是长期的？这个实际上是根据时间来划分的，如果说很长时间，地产还是消费性产业。但是在短期，它可能就表现为周期调整性的产业。

　　我们为什么提产业呢？我本人1996年参与目前中国资本市场，2001年做基金经理，特别是做了三年社保基金经理，我们这个经验能不能在未来投资中被复制，我现在不敢复制，但是我们从成立以来，10年我们基本复制了，但是未来我们没有遇到一个特别好的市场，怎么办？能不能说市场不好的时候就规避掉？我们不敢肯定的说，但是我们觉得至少要比原来改善很多。如果有新的方法，比如说股指期货稍微卖空的话，可能会大幅度的改善。

　　为什么到今天认为这个方法依然有效呢？现在定的目标是GDP要回到7%，这是一个渐进的需要时间的过程。我们在想03年到现在，03年GDP增长估计平均水平在10%以上，我们假定要按照这个推理，如果按照能源需求来讲，现在对能源需求状况，跟03年的10%的增长水平，其实紧迫感是一样的。但是供给基本上偏紧，包括煤炭也好，有色金属也好，都收的比较紧。即使GDP从现在开始回到7%，再过七八年，我们对资源的依赖程度会更加大。如果说从03年以来，你去投资这些产业，未来是什么情况？我不知道。但是未来历史会不会重演？我觉得可能会部分重演。对资源这块的理解，我们觉得宏观还是一个非常重要的东西。

　　另外我们理解未来中国宏观有很多很多大家比较担心的问题，我们认为宏观能够平稳过渡，我觉得直觉比较重要。我们投资以来，我们从2003年以来，A股进入基金主导的投资市场以后，大家对宏观的研究非常重视，大家总是不断担心经济繁荣、通胀、衰退、萧条，总是担心这些事情，特别担心通胀。但是从03年以来，中国经济没有出现比较大的问题，我们相信未来在中国经济增长内在动力没有消失的情况下，这个问题不太可能成为比较重要的问题。我们比较关注人民币汇率，关注货币总量，但是这不是我们决策中非常非常重要的话题。

　　为什么我们觉得中国经济能够平稳过渡呢？我们觉得短期是保障房，中期是中西部开发建设，长期是战略性新兴产业，我觉得可以很好的对冲。另外你也可以对冲GDP下滑的风险，我们对宏观不是特别担心。

　　所以，经济发展的长期动力，战略新兴产业依然存在比较重要的机会，特别是国家对一些战略性新兴产业的投资，我觉得机会还是很大的。另外消费品是一个长期持续的机会，特别是国家食品安全抓紧了以后，我们原来看好中药，比如说牛奶、猪肉我们都不看，我们只看中药，我们觉得未来食品安全到一定关注程度以后，整个消费品行业会出现更多投资机会。

　　对整个2011年的市场，我们觉得比2010年要乐观，乐观不是在收益率方面，我们认为2011年的收益率未必会那么高，但我们认为获取收益的可能性机会在增长。一个是估值水平合理。第二，经济增长会平稳转型。第三，货币收缩与资金是相匹配的。

　　经济是不是新一轮这周期起点？这个得打问号，我认为中国经济是长期处于周期区域以内的，只不过增长速度会放缓。

　　作为专业的投资者我们的一些思考，我们觉得长期或者是超额收益靠的是帐款，短期靠风控。我们强调怎样获取可控的超额收益？第一是价值投资，只有价值投资才能回避风险。第二，方法多样化。第三，风险控制既要绝对的支撑点，又要有相对的风险控制。相对的风险控制，一个是动态的调整组合很重要。第二，对风险程度要采取区别对待。第三，什么东西最重要？我是针对A股市场讲的，未来的市场，我们现在只针对A股市场，中国的市场，经验是比较重要的，经验是很重要的。第二，对经验的反思更重要。你只有经过比较成功的投资经验，不断重复以后，方法才能细化，所以才可控。我们对很多行业投资，我们在03、07、09年我们对煤炭都进行了幅度比较大的投资，这个方法过渡到有色上，我们10年的收益率为什么那么好？我们收益率是非常可观的。我觉得成功的投资经验是可以复制的，经过一个多元体系是可以复制的。第三，我们未来的收益率曲线，市场要大跌，跌30%，我们要求在净值控制在10%之内。第二，市场震荡怎么办？中国整个开放基金战胜市场能力大概就是在10%左右。市场上涨，我们的方法，我们要求在市场上涨情况下，我们要求超越市场，我们因为长期看的是战略。

　　最后做一个总结，我们思想还是比较清晰的，我们要以战略思想为导向的资产管理公司，以战略眼光来获取超额收益。谢谢大家。