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　　□华泰证券 胡新辉

　　自2007年7月第一只分级基金问世以来，分级基金家族日益庞大，目前以代码15开头的分级基金份额已经达到24只，可以分为两大类，股票型分级基金和债券型分级基金。股票型分级基金又可以分为被动的指数基金和主动管理的基金。根据收益分配的关系的不同，可以进一步分为低风险份额和高风险份额。由于高风险份额杠杆倍数大，净值波动明显，因此更容易受到市场关注。但最近两个月来，低风险份额时不时出来秀一下，值得深入的分析几只低风险份额基金的投资机会。

　　第一个值得关注的是申万菱信深成收益。该基金今年二级市场上价格上蹿下跳，从年初至今，最低收盘价为0.861元，最高收盘价为0.902元，相差达到了4.7%，这个差额对于一只年基准收益率为5.75%的固定收益的基金来说，无疑是很大了。而且，该基金的折价率一度达到了13%，超过许多股票型封基。为何该基金价格波动如此之大？折价率又这么高呢？申万菱信深成分级是个指数基金，跟踪深成指，分成两个份额，即申万菱信深成收益、申万菱信深成进取，两者的比例是1:1。申万菱信深成分级的存续期是不定期的，每年第一个工作日，进行基金定期份额折算，对于申万收益份额期末的约定应得收益，即申万收益份额每个会计年度12月31日份额净值超出本金1.000元部分，将折算为场内申万深成份额分配给申万收益份额持有人，即申万菱信深成收益的持有人每年分配到的收益是指数基金份额。申万收益的基准收益率为一年期银行定期存款利率＋3.00%。该基金价格波动大主要出于如下几个原因，其一是该基金规模较小，近4亿的份额容易受到大单的影响。其二，虽然每年的净值收益率是固定的，但由于在二级市场交易，因此会受到股市涨跌的影响，我们多次观察到，在股市大跌时，该基金下跌幅度也较大。而较高的折价率，表明该基金并不受市场主流的关注，原因其一是净值收益率固定，没有波动，不会吸引高风险偏好投资者的注意。其二，流动性相对较差，机构很少参与。其三，该基金虽然名义上净值收益率是固定的，但由于价格会脱离净值，而且每年分配的不是现金，而是申万菱信深成份额，分配的是指数基金，收益的不确定性排斥了追求固定收益率的投资者。其四，佣金率相对较高，千分之三的佣金，对一个年收益率只有5.75%的基金而言，是过高了。最后一个原因，该基金实际上没有到期日，每年进行份额折算，这样导致折价率长期不能回归，让那些冲着高折价率而来的投资者止步不前了。国联安双禧A与申万菱信深成收益就像孪生的兄弟，命运差不多也就不奇怪了。

　　与申万菱信深成收益的低折价率形成对比的是富国汇利分级B，该基金保持着较高的溢价率，目前为8%左右，历史的平均溢价率达到了10%，最高的溢价率超过了17%，这对于一只债券型分级基金来说，也是有些令人诧异的。母基金富国汇利分级为债券型基金，该基金不直接从二级市场买入股票，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，所以是一级债券型基金。富国汇利分级B基金合同生效后三年内封闭运作，在交易所上市交易，基金合同生效满三年后转为上市开放式基金(LOF)。汇利A汇利B的比例为7：3，汇利A基金份额约定年化收益率为3.87%，其应得收益的金额采用单利计算。汇利分级B虽然是债券基金，但从历史上看，债券基金近几年的平均收益率达到6%左右，而且，一级债券基金由于不直接在二级市场买入股票，风险相对较低。汇利分级B杠杆倍数很大，达到了2.3倍左右，而汇利A的基准收益率也较低，这样，汇利分级B的预期年收益率在15%左右，在风险能够控制的前提下能够获得15%的高收益，当然会受到市场青睐了。不过目前8%的溢价率可能继续回落，投资者可耐心等待，在溢价率5%的时候是极好的买入机会。