2011年一季度阳光私募业绩分析

　　报告摘要：

　　2011 年一季度上证综指涨幅4.27%，由于各不同板块轮动效应明显以及大盘和中小盘指数涨跌互现，同时不同私募产品所采取的操作策略、仓位策略以及选股策略并不尽相同，体现在产品收益率上的差异性也比较明显。截止2011 年4 月1 日，已经公布3 月份净值的630 只成立已满3个月的产品中，266只产品一季度收益率位于[-5%，0]区间，占比42.22%；161只产品一季度收益率位于[0,5%]区间，占比25.56%；取得正收益的产品数位为268只，占总产品数的42.54%。其中中信信托·华富励勤1 期、陕国投·金诚富利1 期和联华信托·呈瑞1 期分别以一季度收益率30.47%、28.36%和20.57%位列收益率排行前三名。另外，一季度亏损最大的三只产品为中融·天星2号、外贸信托·国淼一期和深国投·时策1 期，收益率分别为-17.00%、-16.40%和 -15.83%。

　　一、一季度A股市场表现

　　2011年一季度A股市场经历过系列的灾难片、惊悚片、战争片和励志片整体来看是一个阶段性探底到小幅上扬的过程。1月底，沪指回落到2677.43点，在此点位获得暂时支撑，一路小幅度反弹至一季度阶段性高点3002.15点，然而趋势性机会和反弹迹象并未来临，一方面市场内部等待解套的资金压制了市场上行的机会，另一方面不管是内忧(通胀预期、劳动力成本上升、国内消费意愿下降，紧缩政策)还是外患(欧日经济、本币升值)并没有发生明显变化，最终大盘并未能突破3000点，3月31日以2928.11点完成一季度的收官之战。结合六类指数上证综指、深证成指、中小板指数、创业板指数、沪深300指数和超大盘指数一季度的走势图分析，整体来看市场一季度迎来的反弹，更大大程度上是属于蓝筹估值修复行情。从年初到2011年1月25日，各类指数普跌，其中创业板和中小板跌幅最大，跌幅为14%左右，同期上证综指跌幅不超过5%。回顾2010 年全年整体涨幅比较大的就是创业板和中小板，一月份的普跌某种程度上是市场对前期创业板和中小板高估值的回归。紧接着指数步入阶段性震荡反弹，上证综指、沪深300和超大盘指数涨幅居前，到3月底，上证综指涨幅4.27%，沪深300上涨3.04%，超大盘上涨4.42%，而创业板和中小板虽然自1月后有所反弹，但是由于1月跌幅较大，反弹力度未超过1月份的最大回撤，且3月中下旬也有所下跌，一季度最终跌幅为-10.77%和-5.45%。从具体行业来看，黑色金属、家用电器、房地产和建筑建材为一季度涨幅最大的四个行业，涨幅均在10%以上，分别为17.17%、12.92%、11.62%和10.19%。纺织服装、金融服务、交运设备等行业的表现紧跟其后，涨幅居前。而医药生物、信息服务、农林牧渔等板块的整体表现较差，跌幅分别为-7.31%、-5.81%和-4.63%。

　　二、一季度阳光私募业绩

　　1、一季度产品业绩表现

　　整体来看，虽然2011年一季度上证综指涨幅4.27%，但是其一由于各不同板块以及大盘和中小盘指数涨跌互现；其二，不同私募产品所采取的操作策略、仓位策略以及选股策略并不尽相同，因此体现在产品收益率上的差异性也比较明显。

图3：一季度产品收益率频率分布图

　　如图3，截止2011年4月1日，已经公布3月份净值的630只成立已满3个月的产品中，266只产品一季度收益率位于[-5%，0]区间，占比42.22%；161只产品一季度收益率位于[0,5%]区间，占比25.56%；取得正收益的产品数位为268只，占总产品数的42.54%。其中中信信托·华富励勤1期、陕国投·金诚富利1期和联华信托·呈瑞1期分别以一季度收益率30.47%、28.36%和20.57%位列收益率排行前三名。另外，一季度亏损最大的三只产品为中融·天星2号、外贸信托·国淼一期和深国投·时策1期，收益率分别为-17.00%、-16.40%和-15.83%。

　　2、业绩整体表现落后市场

　　630只产品一季度收益率绝大多数产品跑输沪深300 指数，121 只产品同期战胜沪深300指数，占比19.21%。综合来看，一季度私募整体业绩表现并不突出跑输大盘，原因可能有以下几个方面：第一， 从一季度A股市场环境来分析，2011年市场风格轮换明显，较之2010 年发生根本性的变化。从行业板块上看，一季度跌幅比较大的很多是2010 年涨幅比较大，比如医药、高送转、创业板，触摸屏、电力设备等板块。相反在2010 年并不突出的房地产、金融、西藏、三板等板块在2011年一季度涨幅较大。一方面，这种板块上的轮动效应加大了阳光私募的运作难度，策略的转换滞后于市场的轮动，导致了某些阳光私募在业绩的表现上落后于大盘的走势；另一方面，在阳光私募这个行业中，有部分基金经理的风格是选股型的策略，更大程度上看中的是公司的长期的价值和成长性，持有股票的周期相对较长，不会过多的去调整由于市场板块的轮动所带来的影响，因此在这种短期的业绩排名中也会落后于大盘的表现。第二， 从阳光私募操作风格来分析，阳光私募更偏好成长性，因此在选择上多持有中小盘股票，这一偏好也可能会对一季度的整体业绩造成一定程度的影响。一季度同期大盘股的表现明显优于中小盘。第三， 从阳光私募操作特点来分析，集中持有和仓位灵活是其最明显的两个特点。首先，集中持有几只股票，或者十几只股票，从短期的这种业绩来看比较容易出现大的分化，特别是一季度板块分化比较明显的这种环境下；其次仓位灵活，2011年经济环境的不乐观、政策环境的不明朗某种程度上为阳光私募的仓位打了一剂预防针，部分产品的仓位还是保守的，导致了在一季度的市场反弹中并未充分抓住机会。

　　3、业绩环比2010 年四季度变化较大

　　选取2011年一季度收益率在10%以上的42只产品作为分析样本，环比2010年四季度收益率的变化。如表5，结论如下：(1)6只产品的成立时间未满6个月；(2)2只产品深国投·世通1期和陕国投·鑫增长1号能同时在两个季度维持高收益率增长；(3)6只产品能同时维持在两个季度相对均衡水平；(4)21只产品(淡水泉成长系列和黄金优选系列)2011年一季度的收益率在10%以上，2010年四季度的收益率在0以上，5%以下水平；(5)7 只产品2011 年一季度的收益率在10%以上，2010 年四季度的收益率在0以下水平。

　　上述结果实际上也印证了阳光私募行业的几个常态现象：第一，阳光私募新锐辈出，在短期的这种业绩排名战中，相对靠前的私募产品中肯定不乏新面孔，规模小可能是其一大利器；第二，在市场环境发生变化，能够持续保持高增长的私募产品属于凤毛麟角，某种程度上说明其确实具备投资上的优势；第三，虽不至于冰火两重天，但是不同时间区间内业绩分化现象相对比较严重，比如上文的42 只产品中，有7 只产品在上一季度的业绩在0 以下；第四，也有部分产品显示的是中庸的状态，阳光私募追求绝对收益的特点决定了其更注重风险控制，因此很多私募基金管理人追求的是在控制好下跌的基础上追求超额收益，这种特点可能体现在业绩上短期来说就是中庸的水平，但是长期累积的效应可能会使产品业绩在一个比较长的区间上取胜。