新浪财经讯 4月18日，新浪基金经理秀栏目邀请到国联安基金管理有限公司研究总监、总经理助理、国联安优选行业拟任基金经理王忠波先生，就2011年经济形势和A股市场的投资机会进行深入交流。以下为对话实录。

　　上半年较谨慎 下半年反弹向上

　　新浪财经：央行近期连续上调利息和金融机构存款准备金率。您怎么看现在的通胀压力和对资本市场的影响？

　　王忠波：中国的通胀，从历史上看是很具有周期规律的，上升期大约在24个月左右。像这次物价上行是从2009年二季度开始，预计将在2011年二季度末三季度初见顶。CPI的下降比上升阶段更陡峭，所以可以判断出，如果物价如期回落那么下降的速度将是比较快的。同样中国的PPI也具有周期规律，上升期约为28个月，这次物价上行从2009年二季度末三季度初。本轮PPI的高点可能会在2011年三季度，达到接近2008年峰值的一个水平。

　　在当前通胀高企的情况下，预计2011年货币政策还是会以收缩为主，广义货币增速大致会回归到历史平均水平16%以下。从企业盈利角度看，预计2011年A股净利润同比增速为20%。

　　所以我的推断是，市场2011年上半年较为谨慎，下半年将反弹向上。上半年由于通胀较高，货币政策会很紧，货币供给增速下降较快，同时由于通胀较高，实体经济对货币的吸收大大加强，大量货币成为交易性货币需求，这样资本市场的货币量相对较低，资本市场的流动性比较紧张，股票市场较为平淡。下半年由于通胀的见顶回落，上述货币情况开始逆转，同时经济增速会加快，企业盈利状况好转，市场就会反弹。

　　经济转型期 增长动力是城镇化和消费快速增长

　　新浪财经：“十二五”规划今年正式开启，随着我国经济的进一步成长，城乡居民消费结构、能源结构、国民经济产业结构的转型和升级成为必然的趋势。您如何看待经济转型过程中的行业投资机遇？

　　王忠波：现在这个经济转型的时期，可以说是一个承上启下、承担历史使命的重要时期。

　　从过往来看，中国的经济正进入改革开放来第4个十年新周期。前3个周期分别是：1980年—1990年，中国经济增长动力在农村，以农业的快速发展和城市个体户发展为主导；1990年—2000年，增长动力在沿海的乡镇企业和开发区；2001年—2010年，增长动力在大城市化，主导产业是房地产。从今年起，中国将进入第4个十年周期，我认为，增长动力将是城镇化和消费的快速增长，也包括新能源产业的发展。

　　对于即将进入的新一轮经济周期，我们现在可以预计到已经呈现明显趋势的三大特征：第一，伴随劳动力理性回流和资本漫溢，城市化让位于城镇化；第二，伴随人均GDP即将达到5000美元后的居民收入快速增长与恩格尔系数的降低(农村居民家庭恩格尔系数从1978年的68%降至2008年的近40%)，消费开始爆发；第三，伴随能源资源瓶颈和劳动力瓶颈生发的产业升级，带来新能源和新兴产业勃兴。

　　对于广大投资者，也包括我来说，需要注意的是这三大特征会带来大量的行业投资机会。例如，伴随着经济的增长，中国将面临资源能源短缺的局面。世界能源消耗的大部分增量来自中国，中国以煤炭、石油为主的能源结构中短期内并不会改变，资源瓶颈明显。而中国的铜、铁、石油、煤炭的人均储量远低于全球平均水平。此外，根据国际经验，当一个国家的人均GDP突破3000美元以后，社会的消费结构将发生巨大变化。而2010年中国人均GDP就已经突破了4000美元，在汽车、教育及其它可选消费等领域，中国将还有很大的上升空间。

　　总体上，随着经济和行业周期的变化，在新能源、消费等行业很可能出现极具投资价值的个股。这也会是我们需要认真把握的投资机会。在这个时期里，抓住行业周期轮动中的投资机会将会是逐渐走向精细化的基金业的一个大的趋势。

　　出口在经济增长中的贡献比例正在不断下降

　　消费、内需、环保主题成最大趋势

　　新浪财经：您曾经管理的银河行业优选基金在2010年度取得了公募基金亚军的优异成绩，未来您又将掌管同一类型的新基金。对于行业投资机会的把握，您有怎样的独到心得？或者说怎样的市场环境下比较适合此类基金的运作？

　　王忠波：对于行业投资的机会，我想主要还是从中国经济周期的演进和结构转型的趋势来看。

　　中国经济的三驾马车：投资、出口与消费，投资与出口历来是中国经济增长中最重要的力量。但是随着近年来国际形势的变化，中国巨额外汇储备的增长以及劳动力成本升高，出口在经济增长中的贡献比例正在不断下降。提升国内消费，扩大内需，提倡节能减排和环境友好型的发展方式，这些主题将成为中国未来经济结构转型的最大趋势。所以在经济结构转型这一大趋势下，不同的行业获得的机会不同，将会涌现出大量的行业投资机会。

　　而现在我们再看不同行业在我国经济发展周期演进中的表现，也会发现在经济周期中隐含着一些值得深入探讨的机会，如果能准确地把握各个行业的周期变化，将有把握分享相应行业优质企业的创新溢价。个人认为，当前处在这一结构转型的背景下，正是优选行业基金产品发展的合适时机。

　　定制将成为基金业的一条出路

　　新浪财经：正在发行的国联安优选行业基金与您以往管理的基金十分相似，这只基金是不是专门为您量身定制？如何看待“定制”基金的呢？

　　王忠波：这确实是一只定制的基金产品，在此我也感到非常荣幸和责任重大。

　　对于定制基金的发展，我认为在经过13年的快速发展后，中国的基金业正在进入一个需要精耕细作的年代。定制也将成为基金业的一条出路。而且对于国联安公司来说，“定制”基金也并非第一次。早在去年，国联安就推出了一款为中信银行客户量身定制的国联安信心增益债券基金，充分考虑中信银行客户的需求，最终首募规模达到了19.03亿元。从渠道产品定制，到基金经理产品定制，国联安基金在行业定制的创新道路上，无疑是领先的。

　　国联安优选行业基金特有的投资策略

　　新浪财经：与其他的行业选择类或者主题投资类基金相比，国联安优选行业基金有何优势呢？

　　王忠波：国联安优选行业基金是一只主动投资的股票型基金，股票投资比例为60%－95%，采用优选行业的投资策略。主要投资于流动性周期、企业盈利周期和通货膨胀周期中的景气行业，优选景气行业中具有高成长性的企业，在控制风险的前提下，努力实现基金资产的长期稳定超额回报。

　　当前市场上已经有一些以行业优选为主题的基金产品，在目前中国优选行业基金产品的基础上，国联安优选行业基金进一步提出：主要通过流动性周期、利润周期和通胀周期三个因素来刻画经济周期，分析各行业表现与经济周期之间的相关性，从而动态理解不同周期中高成长企业的独有特质，在周期变化与高成长性中优选个股。这也是国联安优选行业基金的特有的投资策略。

　　通胀背景下 给投资者的资产配置建议

　　新浪财经：在当前通胀背景下，对广大投资者资产配置方面，有何建议？

　　王忠波：在负利率的情况下，居民财富其实是在被隐性缩水，投资一些受益于通货膨胀的行业是抵御通胀的选择之一。最上游的行业可以将成本上升的压力转嫁给下游，从而可以从成本推动型通货膨胀中受益；受到成本上升挤压的中下游行业很难从通货膨胀中获益，但市场集中度较高的行业因为具有较强的定价能力，也会将成本转嫁出去，从而受益于成本推动型通货膨胀；有较大需求增量的行业会受益于需求结构转型通货膨胀；资产价值重估物品和具有投资价值的奢侈品。

　　医疗保健、文化娱乐、教育医疗保健、文化娱乐、教育作为最终服务消费，他们对上游的价格依赖较小，其价格上涨主要来源于工业化成熟阶段城镇化进程加快、劳动力出现短缺趋势从而人口结构变化、居民收入水平提高引发的需求增加所致，这些行业可以将劳动力等成本上涨通过价格上涨的方式转嫁出去，从而在通胀中获益。

　　做投资 比技术更重要的是投资心态

　　新浪财经：能否请您留下特别想对广大投资者说的一句话。

　　王忠波：每到股市年底收官的时候，我自己都会做些思考：市场在变的是什么？没有改变的是什么？已经树立的研究逻辑和资产管理流程的有效性是不是能够经受住考验？在此想对广大投资者说，技术层面的能力通过勤勉是可以提高的，但更重要是的是投资心态，资产管理应有的特性是长期性和稳定性，不能因为随波逐流成为股海匆匆“赶路人”。

　　基金经理介绍

　　王忠波，博士，高级会计师，于2009年4月24日至2010年10月19日担任银河行业优选基金基金经理。王忠波先后在山东证券公司、深圳证券交易所从事研究工作，其后任职于银河基金管理有限公司，历任研究部宏观策略与行业研究员、副总监、总监、基金经理等职务。于2010年12月起加盟国联安基金管理有限公司，担任研究总监、总经理助理。王忠波是典型的遵循“价值投资”基金经理之一，作为勤恳的选股人，他认为：“一个好的心态就是‘大体则有，具体则无’，在坚定全局目标的前提下，以平和心态直面重任。吃透基本面，在不确定的市场中寻找确定性。”

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