以上图片为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富

　　新浪财经讯 由中国证券基金投资年鉴主办的2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动暨纪念中国开放式基金10周年特别活动4月16日在广州举行，此次活动的主题是“转型与变革期的新机遇”，新浪财经将全程图文直播本次活动。以下为国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任陈道富演讲实录。

　　陈道富：各位来宾下午好，非常高兴有这个机会到这里来和大家一起交流，应该来说最近的数据，昨天统计局公布了3月份的数据，投资者都非常关注，从昨天开始不断地接到电话来交流中国经济的看法，可见中国的宏观经济形式处在一个敏感的时期，大家都非常关注。因此我今天时间很急，我简单地谈谈对一季度数据看法，然后讲讲大家比较关心的问题，最后多留一点和大家互动和交流。昨天3月份的数据公布出来之后，市场的第一个反映是出现的股指的快速下跌，在上午之前还是上涨的，但是数据一公布就出现了快速的下跌。

　　为什么会出现这样的情况，公布的时候是9.7比预期好一点，特别是3月份的数据，大家非常关注的销售总额都出现了快速的反弹。经济的增速比大家预期要好。但是CPI确实出现了比较高的水平5.4%，这个概念是从去年因素是3.2%，相对来说但期下跌了0.2%，在历史上看3月份都是蔬菜下跌的过程，一般会有0.7%的下跌，但是3月份仅仅下跌到0.2%，物价出现了一定程度的扩散。不仅是食品区域，增长了大概11.7%。非食品领域也出现一定程度的上涨，从3月份的数据来肯，8类的价格指数都出现了上涨。1季度是交通和通讯出现了下跌，怎么看待当前的形式，会不会在二季度之后出现快速的回落，会不会导致物价紧缩的政策应对，成为市场比较关注的焦点。怎么看待物价形式呢？我觉得当前有几个特点：1、物价出现一定程度的扩散，虽然现在仍然是食品为主，但是非食品也出现了上涨，中国不仅是食品领域上涨其他领领域有出现了。2、中国当前的物价有一定的必然性从物价涨幅里看，都有一定的合理性。比如说最近的劳动力工资成为大家物价上涨很重要的因素，但是工资上涨是政策最后想要的结果，那么必然会工资的相对的增长。又比如说现在的油价的调整，中国要想建设资源节约型的环境友好型的需要在价格上面来反映资源成本。这种资源现在的价格上涨也有一定的必然新。农产品价格也一样，你要想提高农民收入，要稳定的收入水平又有一定的必然性。于是仿佛任何价格的上涨都有必然性但是整体的价格水平整体上涨，那么怎么看待这个现在。中国要实现经济方式的转变，必然会产业结构调整，会在物价上面表现为相对价格的调整。你要支持劳动力相关的价格就要上升，只要你要进行结构性的调整，在价格上一定会有所反映。价格在一定程度上反映了结构调整和增长方式的转变，具有一定的必然性。唯一让大家感到担心的是在相应价格调整的同时，绝对价格也调整。现在的调整方式只是一个你想要让他经济上涨的这部分涨得快，你不希望他上涨了一部分其他也上涨，只是上涨得慢，这个需要用一个方式，需要等。

　　如果从这个角度来看，物价水平在今年应该会保持在相对较高的水平，至少在3%4%的区间里面，要想回到2以下暂时比较困难。只要你要进行结构性的调整，只要原来的货币仍然存在，物价维持在3%4%，从目前的走势来看是相对来说需要面对的问题。未来要进行货币调控经济调控的时候，你升级的物价目标是2%3%，现在要维持在3%4%。另外通胀的与预期，前段时间白菜快速下跌产品亏损，反映的通胀有很强的金融属性。大家可以看大众商品的价格是在期货在引导现货在金融市场的价格在引导实体经济的价格在波动。中国物价的上涨跟房地产价格上涨有关系，由于房地产前期的上涨引起了通胀预期，会反映对工资的效果和各种无形的相对价格的调整，于是这里面就反映了相对价格，金融属性对物价的影响。这意味着两点：1，老百姓的通胀预期仍然处在较高的水平，因此很容易出现加速。这就不能够当物价到相对高的时候才采取措施。2、物价的上涨跟下跌因为带有一定的金融属性波动会加大，金融的指数加进去之后，通过这种对货币的敢于他是能发挥作用的，但是这个过程需要把握一个度，分支物价的起落较大。

　　这是对物价的分析，今年大家都在说物价，从现在的数据里看物价呈现这些特点。今年的物价会不会出现非常快的进一步完善呢，从目前来看中央采取的很多措施来抑制物价上涨，包括从货币流动方面，还包括采取了一些行政性的手段，通过行业协会来缓和价格的上涨，所有这些东西对物价的走势会产生什么样的影响。

　　从季度来看，涨价因素特别是猪肉的价格，国际上的价格对国内的影响，在二季会显示出像章的压力，二季度还会保持较高的水平。从三季度开始，可能会出现市场上快速回落的可能性也不大，为什么？我觉得这里面有两个最基本的因素。1、中国当前的物价上涨，只要进行推动经济增长方式的转变，相当多一部分会表现在价格上面，以价格的方式来表现。2、中国现在当前用行政性的手段来缓和价格的上涨，当激素有所弱化的时候需要适当的释放。原来对价格的约束和管制，所以会放映在后期的物价价格的上涨上面。因此我认为二季度是振荡，三季度会略有下降，幅度不大。这里面涉及到宏观经济的应对，在当前的情况下货币政策还要不要加息。温总理在会议里面提出要利用利率数量工具以及各种手段来应对，他提到他需要用到数量工具价格工具，我认为当前应该货币进一步的是使用，可以用加息的方法来应动当前的膨胀。1、中国从去年开始就用这个来调控，这种紧张银行就向企业传递，增进成本不断的上升，家庭的贷款利率也好，银行在存款资金价格也在上升。市场上由于数量资金的紧张，价格已经上来了，但是由于现在没有调整基本利率和存款利率，因为存款利率是负的，导致百性的资金放在银行担心通过通货膨胀的上升使资金受到损失，资金不安稳，想寻找新的投资机会。在这种情况下应该提高利率来调整市场通货膨胀预期，使资金流动没有那么快。2、担心利率提高之后会对热体流入，实际上的利率已经上来了，及时不提高基准利率，但是市场上的已经起来了，导致企业拿到的成本已经很高了，提高不提高只是有许多表现官方的利益而已。但是担心过心的热钱流入，是有所增加的，1月份显示是5000亿，3月份是4000亿，是贸易逆差的，有相当多的资金不是通过贸易向下，有相当部分是通过及其途径进来的，应该说压力是有的。但是我们要看到另外一个方面，中国有没有加息的空间，我认为是有的。最近这一阵子由于新兴市场的加洗，我们是相对的利率没有那么高了，中国人的利率在信息市场并不高。

　　相对他们的利率没有那么快，我就可以提高，可以用而且应该用这个来发出相对强的信号使存款利率逐步恢复到正。但是能不能用数量工具呢，现在银行都反对，银行的资金的运转能力受到影响，现在还能不能用呢？我认为是可以用的，现在银行资金并不紧，货币市场的利率仍然处在低位。银行的资金不紧，但是存款资金是紧的，银行是按天来考证，需要用全款来满足，他是紧的。银行对全款的资金是不期待加的，只要能拿到存款资金不管成本是多高，都要拿到。从3月份开始由于尽监管存款资金比较紧，所以是可以提高的。但是现在银行资金的运用是比较高效的，所以一旦提高就会使他的行为，他需要调整行为才能力应用。如果说他的资产或者资金准备不充足就要调整资产，银行调整资产就会产品多倍的收缩，对社会产生效应。银行是有能力的，需要调的银行的资金是多的，但是需要给银行足够的时间来资金准备。在政策需要有更多的市场的准备时间，要有更长的时间让市场知道在什么时间知道要提高资产。现在的市场的资金状况接受能力收政策影响，甚至还首先其他行业部门管理，对房地产贷款的管理。因此对资金多个部门都产生一种紧缩影响。因此不能光看某个部门的紧缩程度，或者在规范产生的效应，需要共同结合起来，否则就容易产品政策力度把握的问题。

　　今年从经济角度来看，存在保持平稳增长的基础，但是不论是物价角度，刚刚看到物价的形成原因很多，如果仅仅用货币政策，因此货币政策需要，但是不能够完全依靠来解决物价问题。但是另外一方面今年是125开局之年，2月份的中国的消费出现了比较大的下跌。3月份整个社会流动性有所回升，社会消费出现反弹，说明现在使得经约束经济的是资金因素，包括地方的125开局之年的投资出动，他们都有很强的投资，但是要使这个投资真正转化为现实，他就需要资金的支持。今年有保障房要求，但是保障房本身资金是可以支持的。也就是说我仅仅是实现保障房1000万套的建设，地方政府是有空间里实现的。但是如果没有货币的支持，这意味着地方政府需要从起来地地方挪资金过来支持保障房住房。如果今年的货币政策一放松，地方就有足够的资金支持推动来实现投资出动，就有可能出现经济过热，经济比较大的飞跃。但是如果只要经济保持偏紧的状态，投资出动真正要转化为现在是没有基础的。从这个角度来看，虽然现在资金链偏仅，但是我认为在未来仍然需要保持偏紧的政策，使得经济平稳的运用。

　　现在3月份开始中国的汇率的升值有所加快，无论从香港角度来看都出现一定程度的预期有所强化。但是我想说两点：1、对人民币升值本身，其实人民币是不是还有升值的空间这个问题仍然是值得投资者来进一步思考的问题。现在一直来说人民是对内贬值对外升值。一般这样情况是特别是美国两个国家都在投放获悉，出现了超过需求的情况。但是由于两个投放的速度不一样比如美国是量化宽松，投放速度更快，因此中国相对美国来说，我的货币是相对升值的。所以其实是这个概念，但是从另外一个角度，大家可以发现一个现象。可能广州和深圳感觉更明显，现在很多人跑到香港去买东西，中国的东西相对其他国家来说还要贵，从货币角度来看，这个是不是能支撑中国的货币生殖呢。2，汇率是一个资产价格，实际上背后放映的是对这个国家的信心，对金融资产的背后的判断。为什么前几年国际社会认为中国要升值，而产生了很强的升值与其。因为在2008年金融危机之后使中国的优势展示出来，从2002年开始保持2位数的增长，使国际看到我们的好的一面。另外我们中国相对西方社会都侧正面来解释，大家如果去看海外的媒体，海外的大部分的经济学家来看中国问题的时候都挺乐观 ，但是中国自己看自己看到的很多问题。这说明一个问题，实际上对中国经济未来的增长，对中国价值的回报率，国外跟国内的看法存在差异。现在很多国际的投资者对人民币的升值并不是完全是慎重考虑的结果，的可能更多是想当然，没有进一步的思考。随着中国进一步增长，结构调整的过程中经济的长期增长趋势的回归过程中，有些问题要暴露出来，对汇率问题要重新思考。

　　汇率的问题能不能结解决中国的通货膨胀，这是有多个角度形成的。有一些结构性的问题，对于汇率升值高度来看，可能对解决PPI有一定的帮助，但是对中国的其他结构性问题导致的物价上涨作用是有限的。但是在整个世界特别是在中东北非国际的这些问题导致的对石油价格的冲击之后，这个因素确实不是中国造成。原来2006、2007年的时候，石油的价格上涨跟中国、印度新兴市场快速需求是有联系的，但是最近这段时间跟北非的动乱是有关系的。这个时候的被动实际上有助于环节国际的通货膨胀。但是我始终认为对于用汇率来解决CPI或者解决PPI的价格上涨作用是有限的，中国是大国，不像新加坡和香港，新加坡大量的产品是进口出口，他可用汇率的问题来解决大部分的问题。但是对中国相当多的产品其实都是自己生产，跟国际社会关系不密切，用汇率的问题来解决可能是跟国家社会有关系的，不是有关自己本身的需求导致国际的价格上涨是有帮助。所以我认为汇率在一定程度上能缓解物价压力，但是不能解决。另外一个含义，中国自己觉得，温家宝说的话，我自己理解，他在国务院办公会上提高会理我们市场形成机制，市场是提高汇率的波动弹性，汇率的市场化的过程在结果上，在一定程度上划界一定通胀但是并不是用汇率来直接解决物价问题。也就是说汇率市场把汇率的加大最终的结果是有助于缓解膨胀，但是不能够直接通过汇率升值来直接解决汇率性通货膨胀。从政策角度来看，我认为从现在开始到未来一段时间仍然需要保持偏紧的货币政策，虽然现在仍然是偏紧的，随着社会流动性很多，但是未来为了保经济的平稳，不要出现大的经济波动，还是要维持偏紧的货币政策。在中国今年很重要的是把握好节奏和度。不能够使得这种紧张对经济造成影响，在这个过程中我觉得3月份的紧张或者偏紧状况是适合的，我们中国的货币政策不能像2月份的紧张，他那个是相对过程的。如果能够维持3月份的紧张是适合的。为了保持这种紧张可以用数量也可以用价格工具。

　　现在实际上在这个过程中有很多技巧，社会有融资总量的问题，这个是不得以而位置的办法，现在前银行发展多元化之后，贷款不是主要的渠道，另外也是数量调控。由于从2009年开始重新开始信贷的数量控制，银行出现了信贷的方法，他的有效性就下降了，需要寻找更好的方法。所以引入的社会融资总量，一般引入社会融资总量的办法实际上对社会总量的控制能力在下降了，不能够用资金的方法来直接控制，他要想应该社会融资总量需要更多的借助价格工具。比如说虽然现在还在不断的对信贷控制，但是最终要影响社会投资总量必然要通过货币经营量的调控来影响，才有可能最后影响社融资总量。

　　我就简单讲这么多，下面进入交流。