新浪财经讯 2011年4月12日，由中国证券投资基金年鉴主办的“2011(第六届)中国证券投资基金业年会”在北京隆重召开，本次年会的主题是“基金业转型与可持续发展”。以下为南方基金管理有限公司研究部总监史博演讲实录。

　　史博：各位基金业的同仁，大家下午好。非常荣幸今天跟大家就买方研究的问题做一点探讨。

　　我们做研究的时候，经常做行业研究，还有对外的各种各样的研究，我们看看对内是什么样的一个情况，我也自己也梳理了一点数据。买方研究，首先要说一下牛顿的一句话，站在巨人的肩膀上，对于买方人巨人就是第三方研究机构以及外资研究所，买方提供的各种服务是我们买方的一个基础。要想站在巨人的肩膀上也不容易，因为天下没有免费的午餐，今天早上王老也讲到了，根据2010年公募基金公布的年报，大概是62.4亿元。我们公募基金实际上是买方的一个组成部分，除了公募基金，还有其他的机构，包括社保、保险公司、基金公司的专募、私募。

　　花了这么多钱，我们买到的是什么？这里面我用了南方基金自己的数据，一共有32家卖方机构给南方基金提供卖方的研究服务。在这儿卖方中，他们负责行业和公司研究的研究员，除了这些研究员之外，这些研究所应该还有大量的销售人员、有基金评价人员，还有固定收益研究人员，这些方面的数字没有做统计。这些卖方提供的服务是什么服务？我们把它量化了，我取了行业和公司做研究，因为行业和公司研究，最终要落实到研究了多少家上市公司，我们一共有2133家上市公司，根据万德的统计，2010年以后，万的发布的研究报告，如果有三家卖方机构发展研究报告，这样公司有1095家，占全场比例的51%。如果把这个比例提高到5家，一家上市公司需要有5家以上卖方机构，这样的公司有816家，占了38%。如果要提高到10家以上，这个公司被市场充分研究，充分覆盖了，这样的公司有391家，占全场的18%。我们假设一下卖方付出的佣金总量，用70亿这个数来算，假如说总佣金一半支付给行业研究公司，包括宏观策略研究，包括金融工程研究，包括固定收益研究以及销售服务等等。70亿一半就是35亿，如果覆盖三家卖方以上的公司作为卖方做研究的公司有1095家，这样每家研究成本是320万。如果把五家卖方以上覆盖公司才算对卖方进行研究的公司，有816家，每家公司研究成本大概是430万。对于一家上市公司，我们整个卖方一年要付300万到400万的佣金费用。如果付出佣金以后，买方不建议充分利用，那就浪费了。国内各家机构也都建立了自己的买方研究团队，来对卖方的成果进行消化、吸收、再提升。

　　我们概算了一下，这个完全是自己策略的重点，我们的一个估算，对于基金公司的人，大多数的基金公司研究团队是在10到20人之间，对于保险公司分布比较均匀，10到20人比较多一点，对于券商自营和阳光私募小团队更多一点，5个人以下，每一类都取中间数，我们买方研究队伍一共有多大？估算下来是4462，大概就是4000到5000人的买方研究队伍。这个只是研究国内A股市场的研究队伍，不包括固定收益和海外的。如果假设国内股票研究队伍80%是行业研究，这个行业大概有3500多个买方的行业研究来对上市公司进行分析和研究。

　　分配给这个行业研究的佣金量假设是35亿元，如果有一半是给我们买方的研究人员有权利进行支配使用的，另一半是基金经理来支配的话，在这样一个假设的情况下，实际上买方行业研究员，人均可用的佣金资源大约每年50万元。想说明一个什么问题呢？第一个要点，我们的卖方提供了大量的研究支持、研究服务。同时我们买家对研究支持、研究服务也支付了大量的佣金。但是收到的东西可能差不多，但是各家买方投资业绩千差万别，意思就是说同样天上下雨，桶里面接满了，盆里只接了几滴。实际上就是由于卖方研究支持，到最后的投资，毕竟需要买方的研究消化吸收。那么买方的附加值体现在哪里？和大家做一个探讨。

　　我先概括总结一下买方研究的一般做哪些工作。我把卖方的工作做一个对照放在后面。买方研究主要有几大方面：第一，首先要了解卖方的研究动态，你自己做研究之前，首先要知道市场在想什么，市场参与的都是什么样的一个看法，什么样的一个角度在思考，得出一个什么样的结论。还有就是每个买方研究员，他手里面或多或少有一定的佣金资源可以用来进行管理卖方。同时每一个买方的研究员都对应几个甚至十几个卖方的分析师，那么每个买方分析师他就是一个管理者，如何管理好自己手中的卖方资源，如何提问题，如何能够在合适的时机来向合适的人请教合适的问题，这些都是买方分析师需要做的事情。

　　同时，对于买方来讲，作为研究来讲，是跟投资紧密结合的，对于买方是探讨行业投资方法，而不仅仅是为了要探讨研究的方法，更多要把投资方法、投资框架建立起来。同时刚才讲也讲了，即使市场上花了六十七亿的佣金，市场上有上千名卖方分析师来进行行业研究，但是他们的覆盖程度也就能够覆盖一半，所以在研究上有很多空白点，这些是买方自身需要研究的地方。在研究深度上来讲，我想卖方研究的再深入，作为买家来讲，他持有大量的投资，他会逼着你做更深入的研究，而且要从各个方面，各个角度做更深入的研究，在研究深度来讲，买方也有能力提供一个附加值。

　　然后就是要进行投资判断，把研究成果转化为投资业绩。这个是买方工作的核心，如果不转化投资业绩的话，实际上投资部门和研究部门形成两张皮，所以两个部门都不会找到自己的方向。通过上面的工作，买方研究的价值，主要会体现在以下几个方面：第一个，买方的研究应该是卖方研究和基金经理之间的桥梁，对于大多数基金经理来讲，要把卖方出的所报告看一遍，每天24小时是不就的，甚至说即使都看完了，那么也形成不了清晰的投资框架，因为读的东西太多了，脑子里有点混乱了。那么买方研究员应该起到一个桥梁的作用，知道你应该把什么样的信息输入过去，选择、筛选、输入有效的信息，输送给基金经理。前面也讲到了一个，每个买方研究员自身都是管理者，你在输送信息过程中，把卖方研究成果向基金经理转达过程中，也是在做一个管理的工作。输入的信息，举一个例子，我们知道各家券商都有策略分析师，都会对市场发表很多的观点，而且我们的策略分析师，一般来讲总体比较不错。我们希望能够把更多的人观点，不仅仅要了解当期的观点，要在一张表上能够清晰的看清楚，同时能够提出问题来。比如说对市场乐观、偏乐观、悲观、偏悲观，我们把市场分析师都列出来，通过一些有形状的图案标志出来，基金经理看的时候，他就可以通过一张图表来看，他能够很清楚的通过一张表可以看到市场的观点，以及市场情绪的变化。举的例子是去年10月份市场蓝筹的一个行情分析，看市场观点变化，在9月末的时候，双方还处于一个焦灼的状态，到了10月初的时候，市场上所有的观点，多投变得更加的坚定了，显现出市场风向的变化，这种强烈的风向持续有一段时间。

　　我想说的问题，作为买方研究员来讲，他总结、分析，把卖方的观点进行分析，构建一个桥梁，方式是多种多样的。基金经理在阅读报告，分析资料的时候会节约很多时间和精力。只研究别人，只能够把别人的东西有效阐述，展现出来，这个肯定远远不够。第二点，要在卖方基础上进一步进行自主的研究。自主研究，每天不停地把每个行业所有报告读了，往往读的头昏脑胀，但是如果自己把模型先建立起来，知道每个背后的关键点是什么，然后再读卖方研究员报告的时候，把他报告的假设点，还有预测分析拿出来，看看哪些和我们的假设一致，哪些不一致，不一致的时候是为什么，然后再进行相应的交流和探讨，这样读报告的效率就提升了，自身也会形成研究的积累，这样逐渐就会形成自主的研究，即使一个行业有很多分析师，但是也有可能一些投资亮点被卖方忽略掉了，成为我们买方自身的一个独门利器。

　　还有在研究基础上有效分析，要有效判断和筛选，筛选出一些好的机会来。对于卖方的需求，一类是希望后期表现比较好。另外一类，你即使推荐的股票不准确，你能够把行业报告分析的很清楚，能够把行业的情况梳理的非常清楚，对于我们来讲也有非常有价值。但是对于买方自身来讲，更多需要分析判断和有效筛选。

　　按照业绩表现，从最后的10%到表现最好的10%都是均匀分布的，如果买方研究员分析有价值，更多是分布在前50%，如果研究员经过研究之后，选择的股票更多分布在后面的50%，那实际上意味着研究出现了负的价值，而不是一个正的价值。如果说研究员推荐的股票集中在中间区域，就意味着研究员的研究没有什么用。我们希望研究员在推荐的个股中，更多的能够集中在前50%，最好更多集中在前10%或者是前20%。这样的话，意味着我们的研究，整体从效果来讲，给基金经理有一个正支持，这样基金经理够更加多的关注买方研究员的成果。

　　最后一个附加值，也是从团队建设来讲一个重要的附加值，买方研究员是基金经理队伍的一个后备力量。作为一个后备力量，从研究员到基金经理，这个转型是惊险的一跳。因为什么呢？因为对于研究员来讲，他研究的范围是有限的，他研究的是某一个行业，或者说是负责几个行业的研究，他去做基金经理的时候，大部分基金是全市场的基金，研究员要离开自己最熟悉的领域，他首先要想到把周期类的行业研究清楚。这个时候稍微不慎就会出现，第一我们失去了一个优秀的研究员，如果他不优秀的话，不会把他提拔成基金经理。同时，得到了一个蹩脚的基金经理，因为他去交了学费了，有可能交了两三年学费之后才变成一个优秀的基金经理。实际上从个人职业发展，以及从公司团队建设角度来讲，我们应该让研究员由行业研究员到基金经理跳的过程中多一块踏板。随着行业产品的创新，以及基金投资的成立，我想这样的机会是越来越多的，这样的机会比如说行业研究如果去做基金经理，他可以先去做行业内部的基金经理，比如说先管一个消费品的经理，或者是管医药、能源资源的基金，这样他自身来讲，既可以兼顾到自己的行业，同时研究范围、投资范围有所拓宽，这样给他一个平稳过渡的一个机会。这样做，对研究员来做，他的过渡会更加平稳，对公司团队建设也会更加容易一些。

　　综上所述，我们南方基金自己的定位是成为行业投资专家。作为买方来讲，比较是和投资基金相联的，作为行业研究员，要做两件事，第一是把行业内表现最好的股票能够尽可能多的挑选出来，或者说挑选出来的股票，在行业内的表现要相对比较优秀一点。第二，对于所负责的行业，不管是一个还是多个，要对行业投资机会有一个相对比较好的把握。如果既能够把行业机会把握的比较好，同时又把行业内的股票选择的比较好，应该说他就是一个行业投资专家了。如果往行业投资专家方向发展，其实对于我们来讲，从团队角度来讲，对于行业研究员来讲，基金经理并不是他最终的归宿，他可以在行业投资专家的范围做选择，如果说一家基金公司，稍微大一点的，可能说产品，从公募产品，还有私募产品来讲，有上百个产品，他在某一个行业领域，比如说医药，在这个领域，他都要仔细去听研究员的意见，那么你能够成为一个行业研究专家，对公司几十种基金都会做出贡献的。这样对于研究员来讲，他可以继续做自己比较专的专家，在某一个行业领域内发挥自己的投资专家的优势，他也可以由一个行业扩展到其他的行业，那么也做一个全市场的一个投资专家。

　　量化的管理，实际上量化的指标，这个表现在外的。表现在内的，在日常工作中要做好过程管理，我们强调的大概是四个方面，就是前面工作中已经提到的，要分析处理好外部的研究成果，要形成自己的研究能力，同时跟踪分析和重点公司的趋势变化和经营动态，不断总结行业的投资规律。这个就是我们的一些做法。谢谢大家。