海通证券分级基金周报 

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　操作宜谨慎 反弹中减持高风险份额

　　操作宜谨慎，反弹中减持高风险份额。考虑到国内外各种利空因素，A股市场近期表现较为强劲，估值修复行情或将进入尾声，对未来市场我们仍然偏谨慎。当前市场的热点仍以周期类为主，但似乎已从金融、地产向上游资源板块倾斜；其中当然有油价不断创新高的契机推动，但热点的频繁切换和不持续，从另一个侧面说明了存量资金的捉襟见肘，结构性机会的特征再次体现，因此埋伏一些尚未表现的价值品种等待市场的价值回归和发现是上策。通常当市场上涨或对于后市看好时，高风险份额溢价或推高，而低风险份额表现会疲软。而上周市场整体表现较强的背景下，高风险份额二级市场显著弱于一级市场，低风险份额则出现了较大幅度的上涨，这一反常现象从侧面反映了当前市场谨慎情绪有所加大。结合我们对于估值修复行情或将进入尾声的判断，我们建议投资者在市场反弹过程中逐步减仓高风险份额。

　　高风险份额二级市场表现显著弱于一级市场。上周金融有色等行业的强劲表现带动市场上涨，所有分级基金净值对应上涨，其中单周净值增加最多的为申万深100分级，上涨2.51%，净值表现较弱的为兴全合润，单周净值上涨1.38%。从二级市场表现来看，所有高风险份额的二级市场表现显著落后于一级市场，相比之下表现最好的为瑞和小康，单周上涨2.45%，但相比3.83%的净值涨幅，仍有较大差距。二级市场较弱的表现使得所有高风险份额的折价有所扩大或是溢价有所减小，经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，溢价由前周的16.46%回落到12.14%，折价最高的为同庆B，为9.36%。

　　债券型高风险份额——景丰B净值表现最优。市场的强势使得权益类资产配比较高的大成景丰再度成为上周债券分级基金中的领跑者，单周净值上涨0.50%，对应其高风险份额景丰B净值增长1.77%。从二级市场表现来看，各高风险份额的变动不大，汇利B以及景丰B分别微涨0.47%和0.33%，添利B微跌0.11%，经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为8.39%，添利B以及景丰B的折价进一步扩大，分别达到8.28%和6.35%，处于上市以来折价底部。

　　低风险份额涨幅较高，市场谨慎情绪抬头。低风险份额类似固定收益类基金，通常当市场上涨时，由于收益吸引力下降以及高风险份额溢价推高，二级市场会表现疲软。上周市场整体表现较强，但低风险份额非但二级市场没有下跌，反而多数基金出现了较大幅度的上涨，这一反常现象从侧面反映了当前市场谨慎情绪有所加大。经过上周变化，各低风险份额间的折价显著缩小。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.37%，同庆A为5.92%。。

　　本周处于认购期的分级基金：泰达宏利聚利分级、建信双利策略分级。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股虽然受到加息的冲击，但市场表现仍然较为乐观，市场连续收高冲上3000点。上证指数收于3030.02，全周上涨2.11%，深证成指收于13036.2，全周上涨2.65%。

　　周一周二清明节假期，市场休市。周三，前日央行宣布加息，上证指数早盘低开之后震荡上行，金融有色等行业表现强劲。周四，沪指站上3000点之后，展开震荡整理，市场成交量出现了一定的萎缩。周五，早盘市场延续前日震荡走势，午后权重股发力带动指数震荡走高。

　　板块表现方面，受国际油价和金价走势强劲影响，能源、采掘板块表现较好，地产板块受万科等企业一季度靓丽业绩数据的刺激，上周表现出色。金融板块未受加息的影响，市场对该板块较为乐观。消费、医药以及科技股表现不佳。

　　2. 本周策略

　　考虑到国内外各种利空因素，A股市场近期表现较为强劲，估值修复行情或将进入尾声，对未来市场我们仍然偏谨慎。调控通胀和房价是今年的重点，政府的决心已毋庸置疑。而当前的通胀形势一再超预期，迫使政府对通胀的调控不敢掉以轻心；由于海外政治局势的紧张导致的高油价，使得全球通胀压力不断上升和延长，而目前尚无法看到短期内的解决办法，油价很可能继续高位震荡甚至上行。从市场热点脉络看，当前市场的热点仍以周期类为主，但似乎已从金融、地产向上游资源板块倾斜；其中当然有油价不断创新高的契机推动，但热点的频繁切换和不持续，从另一个侧面说明了存量资金的捉襟见肘，结构性机会的特征再次体现，因此埋伏一些尚未表现的价值品种等待市场的价值回归和发现是上策。

　　通常当市场上涨或对于后市看好时，高风险份额溢价或推高，而低风险份额表现会疲软。而上周市场整体表现较强的背景下，高风险份额二级市场显著弱于一级市场，低风险份额则出现了较大幅度的上涨，这一反常现象从侧面反映了当前市场谨慎情绪有所加大。结合我们对于估值修复行情或将进入尾声的判断，我们建议投资者在市场反弹过程中逐步减仓高风险份额。

　　截止2011年4月8日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十二只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、富国汇利、大成景丰以及天弘添利。

　　目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况                          

　　2.2.1 高风险份额二级市场表现显著弱于一级市场

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周金融有色等行业的强劲表现带动市场上涨，所有分级基金净值对应上涨，其中单周净值增加最多的为申万深100分级，上涨2.51%，净值表现较弱的为兴全合润，单周净值上涨1.38%。从二级市场表现来看，所有高风险份额的二级市场表现显著落后于一级市场，相比之下表现最好的为瑞和小康，单周上涨2.45%，但相比3.83%的净值涨幅，仍有较大差距。二级市场较弱的表现使得所有高风险份额的折价有所扩大或是溢价有所减小，经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，溢价由前周的16.46%回落到12.14%，折价最高的为同庆B，为9.36%。

　　2.2.2债券型高风险份额——景丰B净值表现最优

　　市场的强势使得权益类资产配比较高的大成景丰再度成为上周债券分级基金中的领跑者，单周净值上涨0.50%，对应其高风险份额景丰B净值增长1.77%。从二级市场表现来看，各高风险份额的变动不大，汇利B以及景丰B分别微涨0.47%和0.33%，添利B微跌0.11%，经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为8.39%，添利B以及景丰B的折价进一步扩大，分别达到8.28%和6.35%，处于上市以来折价底部。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1低风险份额涨幅较高

　　市场谨慎情绪抬头

　　低风险份额类似固定收益类基金，通常当市场上涨时，由于收益吸引力下降以及高风险份额溢价推高，二级市场会表现疲软，而在市场下跌或是市场情绪较为谨慎时，高风险份额溢价的缩小以及关注度的提升会使得这类基金二级市场表现较好。上周市场整体表现较强，但低风险份额非但二级市场没有下跌，反而多数基金出现了较大幅度的上涨，这一反常现象从侧面反映了当前市场谨慎情绪有所加大。二级市场中涨幅最高的低风险份额为银华稳进，单周上涨2.50%，此外双禧A、申万收益以及中证500A涨幅均超过2%。经过上周变化，各低风险份额间的折价显著缩小。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.37%，同庆A为5.92%。

　　2.3.2债券型低风险份额表现平稳

　　债券型低风险份额二级市场交投清淡。从整体涨跌来看，两只基金单周均微涨，其中汇利A周上涨0.21%，景丰A周上涨0.10%。经过上周变动，两者的折价目前均在4.7%附近，较为接近，这一折价在近二个月变动不大，表现平稳。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有两只：泰达宏利聚利分级、建信双利策略分级。

　　泰达宏利聚利债券分级基金为债券分级基金，采用5年封闭期，到期转LOF的运作模式，封闭期内投资者认购的场内、场外基金份额按照7:3的比例自动分离为泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之A级份额(简称“聚利A”)与泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之B级份额(简称“聚利B”)，高、低风险份额均上市交易，聚利A在约定条件满足下到期可获得约定收益1.3×5年期国债到期收益率，同时其约定收益为季度调整，剩余风险和收益由聚利B获取或承担。聚利A适合风险偏好较弱的投资者，而聚利B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。泰达宏利聚利债券分级基金起始认购日为2011年4月6日，结束认购日为2011年5月6日。

　　建信双利主题策略分级基金包括建信双利基金份额、建信稳健份额以及建信进取份额三个部分，其中建信稳健和建信进取的份额配比始终保持4:6的比率不变。建信稳健在约定条件满足下每年可获得约定收益(一年期银行定期存款利率(税后)＋3.50%)，剩余风险和收益由建信进取获取或承担。建信稳健适合风险偏好较弱的投资者，而建信进取适合风险承受能力较高的投资者。建信双利主题策略分级基金在运作模式上采用开放式运作模式，交易机制上采用配对转换，运作周期为1年，低风险份额收益每年兑换，同时设立到点折算条款；产品设计上采用高仓位运作，使得整个收益风险特征更接近指数型分级。建信双利主题策略分级基金起始认购日为2011年4月1日，结束认购日为2011年4月29日。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。