□展恒理财基金研究中心 高文杰

　　理财产品的风险和收益通常是对应的，但在阳光私募圈中，某些产品却表现出“特立独行”的风险收益特征。

　　风险越低收益越高

　　展恒理财对近1年阳光私募的风险性、成长性（建立在收益指标上的综合指数）做了线性回归分析，发现阳光私募的风险性、成长性居然呈负相关关系，相关度高达-0.474。

　　它表明，近1年来阳光私募整体风险越低、收益越高，而风险越高、收益越低，呈反向相关。它意味着，阳光私募的分化极端而独特，一只私募要么落在风险收益俱佳的极端优秀一极，要么落在风险收益双低的极端劣质一极。

　　展恒理财绩效研究表明，近1年来“高收益、低风险”的代表私募有去年的泽熙瑞金1号、瑞天价值成长、展博1期、三能1号、京福创富1期、新价值3期、中融·华夏三号、山东信托·三能1号、华宝1号等。而近1年“高风险、低收益”的代表私募有陕国投·朱雀1期、中信信托·精熙、中国龙稳健、山东信托·深蓝1号、交银国信·国贸盛乾一期、中融·未尔弗一期等。

　　脱离指数的“另类”私募

　　投资于股票的基金，表现会与股市高度相关，以至于公募基金将超越大盘作为自己的投资目标。

　　阳光私募整体与大盘也表现出了高度的相关性，但令人瞠目的是，个别私募表现与大盘并不相关，甚至负相关。

　　代表私募是陕国投·铭远2期、西部信托·铭远巴克莱、中国龙稳健、中信信托·华富励勤1期、云信·套利通1号、中信信托·远策1期、国投瑞僖稳健收益、中海·浦江之星6号、中国龙价值八、中铁信托·鑫巢盛利。

　　展恒理财研究表明，这些“神仙”私募也是良莠不齐，其风险、收益的分布没有规律可循。与大盘的负相关，说明了它们部分可能特立独行，选股独到；另一部分原因刚好相反，表明其近期缺乏“股感”。

　　短期黑马转瞬即逝

　　如果我们把黑马私募定义为前期默默无闻、阶段性冲到冠军的私募，那么我们会发现，2010年的黑马私募泥沙俱下，半数业绩持续性不佳。

　　去年一季度到今年一季度的私募季度冠军分别是和聚1期、先锋一期、浦江之星28号、国淼一期、华富励勤1期。这些黑马私募中只有部分保持了良好的业绩持续性，华丽转身为白马私募，如和聚。而更多的则是昙花一现，如浦江之星28号、国淼一期，2011年一季度都排名后50，且二者的风险性表现也远不如和聚出色。

　　其中，2011年一季度冠军华富励勤1期近1年收益与大盘呈现负相关，贝塔值为-0.11878，表明其选股非常独特，其后市表现我们拭目以待。

　　综上所述，阳光私募在风险收益性的分化、超越公募的表现、与大盘的表现相关性、黑马私募的持续性上，表现出极端性和偏激性。大部分阳光私募历史较短，建议参考其兄弟私募业绩、基金经理以往业绩，从而拉长考察期，综合评价一只私募的“个性”。