摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆

　　新浪财经讯 4月8日，由上海证券报主办的“上证-首届全球基金峰会”在上海举行。本次峰会的主题为“世界经济再平衡与中国机会”。新浪财经全程直播本次峰会。以下为摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆(微博)演讲实录。

　　王庆：各位来宾、女士们、先生们、大家上午好！首先非常感谢证券报组织这样的机会给我一个机会向大家汇报一下中国基金管理业发展的一些观察和一些看法。我演讲的题目是“在监管管制不断放松的中国环境下中国基金业的发展机会”。我们首先看一下中国未来5到10年可能出现的结构性的变化。实际上我们认为中国经济正在经历一个非常深刻的机构性变化。而且我们当前经济实际上正处在这样一个拐点。这个拐点就是向未来看中国人口的结构老龄化趋势已经开始显现，我们左边这张图是中国老龄化的状况，人口抚养比例的变化。那么从历史关系以及理论研究都表明，当出现这样一个变化的时候这个国家这个经济整体的储蓄率就会发生变化，这点我们从右边这个图日本经验可以看出来，整个国民水平从中国现在来看已经到最高点，如果往前走5年10年储蓄率会下降。我们都知道中国过去20年30年快速增长，很大一个推动力就是投资，投资背后就是储蓄的资金的充裕。所以向前看从历史规律从其他国家的发展经验，我们看到了有这样一个现象，实际上左边这张图我们看到中国经济现在发展的特殊阶段跟日本和韩国很象，但是象日本40年的情况，象韩国20年前的情况。当前日本韩国达到我们现在收入水平的时候整个经济发生结构性的变化，比如说投资在经济当中的比重，我们这边这个图出现明显的放缓，经济增长速度也出现明显放缓，所以我们未来如果中国经济要保持比较强劲的增长，很重要一点就是要提高投资效率，因为我们的储蓄资金可能达到顶点，向前看储蓄率会下降资金不那么丰裕，给定经济状况下提高经济的使用效率，提高投资的生产力，这就提出来了金融市场发展的问题。

　　因为我们都知道长期以来中国把储蓄转换投资的过程主要金融中介是银行，这个图显示在各种金融机构的比例关系，从2千年初到现在银行在金融中介中扮演的角色重要性在下降，这反应了我们提高金融中介的效率，发展资本市场中已经取得了进步。但是我们看到了即使到2010年在全社会融资规模中商业银行占的比重仍然远远超过80%，我们的金融中介主要以商业银行为主导，提高金融中介的效率，就提出了发展多重资本市场，这个潜力是巨大的。我们看从存量意义上来看，左边这个图我们看到银行贷款的存量规模占经济中的比例，实际上中国比重非常之高，比发达国家高很多，只是比国际金融中心英国要低。那么这里面就反应了我们这个金融中介结构单一的一个特点。那么从右边这个图看，把中国和美国欧洲日本韩国做比较，我们看到存量意义上讲，我们大量金融资产是以银行贷款形势出现，银行贷款超过了整个金融资产的2/3，那么证券规模非常小。股票的市场规模也只有大概20%左右。这点跟很多其他国家比是非常不一样的。不一样也意味着向前看它发展的前景是非常巨大的，那么具体到我们基金业，基金管理业，到底有什么样的机会呢？

　　下面我给大家分享一下我们的数据，研究的一些体会。首先我们看中国经济作为一个整体来看，这两张图显示中国经济对整体对外的资产分布状况，右下角是中国，如果我们把中国经济作为一个整体对外的资产分布实际上大多数都是外汇储备，2/3的中国对外资产是以外汇储备形势出现的，而对外的这种直接投资占的比重很小，而这种证券投资占的规模也很小。说到中国外汇储备规模很大和日本做比较我们绝对规模和日本，已经超过日本，日本外汇储备很大，但是日本整个海外分布，实际上日本外汇储备资产在海外规模比中国小。所以从这个意义来讲我们讲到金融市场发展，金融中介的多样化，从国际上来讲也有同样的紧迫性。这些紧迫性就带来了很多发展的机遇。这个机遇就体现在对我们当前资金管理行业的发展机会。

　　我们左边这张图我们统计的全球资金管理业的资产规模，亚洲相对来讲规模还是比较偏低的，最大的规模还是在美国，但是我们从右边这个图看，从发展的机会从增长速度来讲新兴市场国家基金业增长速度非常快，每年20%的速度发展。这本身是一个机会。那么更重要的这个机会的背后带来的对我们机构投资者，尤其是这种置业的基金管理机会还是更多。左边这张图是整体从亚洲地区来讲，机构管理的资产规模，但是真正机构管理规模外包给投资经理人投资管理公司的资产规模实际上很小，绿色的这部分，从亚洲来讲整体的各种资产管理机构中只有10%左右。这个规模是很小的，向前看，我们从右边这张图上看反映的是基金管理中外包给职业经理人的比例和人均GDP的水平。中国按照现在这样一个水平，还是很低的。如果我们对中国经济未来发展前景比较有信心，很显然这个发展趋势很明显，资金规模很大，同时将会有越来越多的资金交给职业经理人来管理。这样就带来了投资机会。其中很重要的原因在于亚洲很大程度上资产管理还是有一些大的机构，尤其是跟政府有关的机构来管理的，这张图显示包括中央银行，包括退休基金等等，他们管理规模实际上是最大的，所以从我们职业管理人角度来讲，寻求可能潜在的最大客户是这些机构。

　　从这个意义上来讲对我们的职业经理，职业基金经理管理的资产，未来发展规模机会非常大，在亚洲还有另外一个特点，在基金管理中零售这部分实际上也是跟很多其他国家比，有一个很重要的特点，中国的特点是零售这部分，也就是普通投资者部分构成了投资管理，左上角这个图中本国地区和其他国家相比零售这部分，也就是普通投资者带来的资金比重是偏高的，大概是60%左右。这样来看，零售这部分，也就是普通投资者它的发展潜力很大的，从右边这个图来看，实际上我们基金管理公司获得资金来源中零售部分增长速度甚至快于这种机构部分，快于来自社保基金，来自其他一些保险公司等等，他们增长速度反而慢于来自于普通投资者，散户投资者的资金。从这个结构来讲，中国本地区其他地区的一个特点。

　　向前看来自这部分资金来源发展空间也是非常巨大的，我们看左边这张图，这个图描述的是作为普通投资者它把基金财富中多大一部分用于投资与共同基金的比例。那么横轴是占人均GDP的水平，随着经济水平的提高，实际上越来越多的普通投资者将会更愿意把自己钱交给职业经理人来管理，也是一个机会。这是一个比例关系，向前看在这个方面，另外其他驱动力是人口变化，那么人口越多金融财富越多，那么管理资金规模也多。

　　另外就是人口结构变化，研究表明随着人口老龄化不断的深化，需要管理资金也就越多，我们从右小角这个图，看到人口中65岁以上占的比重关系，到2020年中国和亚洲其他地区比重会增加很多，这也带来了更多的需要，要求我们职业经理人管理他们资金，因为随着老龄化进程的深化，需要更好的投资机会来维持当前这样一个生活水平。提出了对更高质量资产管理的要求。

　　我们可以看到随着中国经济的增长这样一个特殊的发展阶段，向前看越来越多的提出来了对改善投资效率，丰富金融中介，发展多重资本市场，在这个大背景下就产生了对职业经理，职业投资管理的一个需要。刚才前面几位演讲嘉宾也谈到私募基金的发展，其实这里面有一个很重要的，对中国来讲很重要的发展特点也是值得关注的，也就是私人财富。高收入具有大规模的个人财富的这部分群体扩张规模潜力是很大的。这为我们私募基金行业发展提供了机会，中国现有统计来看，中国以美元计算的百万富翁的数量在全球第三位，仅次于美国和日本。但是百万富翁的家庭，具有百万美元资产以上的家庭，比重关系中国是最低的。尽管觉得规模上来讲已经达到全世界的第三。但是相对关系来讲只有0.2%，所以具有潜在的大规模的个人财富的管理的需要是很大的，而且发展空间非常巨大，这部分人从历史规律上来看将会构成私募基金发展很重要的一个推动力。

　　在这里通过这样一个分析能够给我们在座的各位，希望能够传达这样一个信息，在中国现在这样一个发展阶段上，虽然实体经济向前看会出现放缓，但是从金融市场发展，从非银行的金融中介的发展，尤其从置业的资金发展来讲可能是黄金时期，在非常朝阳的行业里面，我相信会创造很多令人振奋人心的职业发展机会和创造财富的机会，我在这里衷心祝愿各位未来取得事业顺利，谢谢大家。

　　李彬：我与王庆朋友也是非常好的朋友，非常感谢您的精彩演讲。新兴经济高速发展确实面临着很多的通货膨胀的压力，下面我们隆重请出瑞银亚洲首席经济学家，董事总经理吴德凯先生。他的演讲题目是亚洲经济通胀增长与信贷。