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海通证券2010基金年报分析：基金观点仍存分歧

http://www.sina.com.cn 2011年04月08日 13:44 新浪财经

　　　海通证券2010年基金年报分析

　　海通证券首席基金分析师娄静

　　考察三类基金观点洞察后市先机。进入2011年，伴随着成长性较好的中小盘个股演绎到极致，市场运行风格在不经意间发生了微妙的变化，低估值的蓝筹板块表现有所好转。市场风格转换使得很多2010年来排名靠前的基金进入2011年表现不佳，而相反很多2010年表现不佳的基金2011年表现突出。当然，也有一些基金在这两个时间段表现都不错，较好的把握了市场风格的变化。这三类基金业绩表现的差异折射出他们对未来市场看法的差异，通过洞察他们对未来市场的看法，以供投资者在进行实际投资时参考。

　　风格转换常胜者：半数偏好蓝筹半数寻找确定性成长。我们选取了2010年和2011年表现均靠前的基金，他们经历了市场风格转变的考验，获得了较好的业绩。从对2011年市场趋势展望来看，80%的基金持中性态度，20%的基金对2011年偏乐观。从2011年重点投资板块来看，偏好低估值蓝筹股和高估值成长股的基金基本各半。在偏好低估值板块的基金中，也有部分提到了新兴产业中业绩持续增长的公司。在强调以受益经济转型行业为主的基金中，也并非为完全沿袭2010年的投资思路，强调了对蓝筹股投资的灵活性以及新兴产业个股分化、重点关注成长的确定性等思路。

　　风格转换后赢家：多数仍重蓝筹少数同时认可成长股。我们选取了2010年表现靠后，2011年表现靠前的基金，这类基金较多的持有了估值较低的蓝筹股，因此在2010市场风格转变前业绩较差，而之后业绩出现明显上升。从对2011年市场趋势展望来看，60%的基金持中性态度，25%的基金对2011年偏乐观，而15%的基金略显悲观。从2011年重点投资板块来看，偏好低估值股的基金占据绝大多数，认为蓝筹板块的修复行情值得期待。当然这些基金也并非只认可大盘蓝筹股的表现，也有少数基金认可估值合理、成长性确定的股票。

　　风格转换前赢家：多数仍重成长股超半数也认可蓝筹。我们选取了2011年表现靠后，2010年表现靠前的基金，这类基金紧跟经济结构转型受益的行业，因此在2010市场风格转变前业绩较好，而之后业绩出现明显下滑。从对2011年市场趋势展望来看，50%的基金持偏乐观态度，30%的基金对2011年态度偏中性，而20%的基金略显悲观。从2011年重点投资板块来看，偏好新兴产业和大消费的基金偏多，但也有一半以上的基金同时认可周期性行业的机会。当然有些基金认为蓝筹股虽然有投资价值，但只是阶段性的，也有少部分基金坚定看好成长股，认为蓝筹股的机会很短暂，不会去配置蓝筹股。

　　总结：观点存分析但在相互影响。从上面对三类基金的分析来看，他们的观点虽然仍然存在分歧，但已经在互相影响，总体来看对未来市场大趋势以中性观点居多，认为不会有趋势性上涨或者下跌。对风格转换同时强调蓝筹的低估以及确定性成长的基金较多，只有少数基金或者只强调蓝筹或者只强调结构转型受益行业，总体来看蓝筹略占上风。

　　截止2011年3月31日，基金公司已陆续披露了旗下基金2010年度报告。各基金的基金经理都会在年报中对其在2010年报告期内的投资策略和运行情况进行一定的总结，并对2011年的宏观经济环境、证券市场及行业走势的进行了简要的展望。

　　2010年的中国经济在缓慢回落后逐步企稳，政府对房地产进行了严厉的调控，并倡导发展大消费和新兴产业的经济结构转型，这对市场产生了深刻的影响。一方面从市场风格来看，小盘股持续受到市场资金的追捧，中小板指数曾屡创新高，而估值较低的蓝筹股却被市场冷落，市场几度憧憬的风格转换迟迟不来。另一方面，从行业看，各行业的市场表现存在着较为明显的结构性差异，电子元器件、医药生物、食品饮料、机械设备、农林牧渔、信息设备等行业表现较好，而黑色金属、房地产、金融服务、化工等行业却下跌较大。因此，2010年业绩表现较好的基金多数配置了经济结构转型受益的大消费和新兴行业，而相对业绩较为落后的基金由于普遍持仓以大盘蓝筹股为主，并且更多的偏向于低估值的周期性品种，较少的参与主题投资。

　　进入2011年，伴随着成长性较好的中小盘个股演绎到极致，大小盘股估值的剪刀差已经到了历史高位，市场运行风格在不经意间发生了微妙的变化，低估值的蓝筹板块表现有所好转，助推了重点配置大蓝筹的基金业绩表现较好。市场风格转换的苗头使得很多2010年来排名靠前的基金进入2011年表现不佳，而相反很多2010年表现不佳的基金2011年表现突出。当然，也有一些基金在这两个时间段表现都不错，较好的把握了市场风格的变化，取得了良好的业绩。这三类基金业绩表现的差异折射出他们对未来市场看法的差异，然而市场并非一成不变，风格和热点也将不断变换，谁最终胜出还有待于时间的检验。我们通过分析这三类基金，洞察他们对未来市场的看法，以供投资者在进行实际投资时参考。

　　1、风格转换常胜者：半数偏好蓝筹半数寻找确定性成长

　　我们选取了2010年和2011年表现均在前的基金，他们经历了市场风格转变的考验，获得了较好的业绩。从对2011年市场趋势展望来看，80%的基金持中性态度，认为市场震荡或者先抑后扬的概率较大。20%的基金对2011年偏乐观，认为短期震荡概率较大，中长期走势向好。无论对后市的看法如何，各基金的分析逻辑类似，都是着眼于“通胀”、“政策”和“经济”对市场的影响，只是在表述有一些差异。

　　观点表述偏中性的基金中，有的基金认为通胀和与之随形的紧缩政策将会抑制上半年市场表现，而下半年通胀有望得到遏制伴随政策放松，股市将会在调整后迎来转机。持这种观点的主要由华夏大盘、东吴行业轮动。有的基金认为通胀并不一定能得到完全遏制，并且控制通胀可能会对实体经济产生伤害，但鉴于市场估值较低，因此下行风险有限，持这种观点的基金主要有国投稳健增长、大成优选、诺安成长等。有的基金则认为通胀压力和政策调控相互作用，最终方向还有待于观察，市场将在政府的相机抉择中震荡，持这种观点的主要有大摩资源优选、金鹰中小盘、诺安灵活配置等。观点表述偏乐观的是天弘周期策略、景顺能源基建等，他们看好中国经济的发展，认为政策紧缩和通胀只是短期扰动因素，市场短期可能会比较纠结，但中长期趋势向好。

　　从2011年重点投资板块来看，偏好高估值成长股和低估值蓝筹股的基金基本各半。华夏大盘、东吴行业轮动、国投稳健增长、景顺能源基建都比较明确的提到重点考察低估值蓝筹股的投资机会。其中华夏大盘的观点尤其鲜明，认为“结构性行情的特点仍将延续，不过更有可能表现为结构性风险的释放。将继续采取防御性的投资策略，针对市场由于过分关注政策而导致的错误定价现象，运用反向投资原则，回避中小盘以及医药、食品等热门行业的高估值品种，发掘被忽略的行业里的优质公司”。在积极投资低估值板块的同时，东吴行业轮动也提到了新兴产业中业绩持续增长的公司，如高铁、装备制造、新能源等。景顺能源基建也强调了成长的确定性与估值的合理性共同考虑。

　　天弘周期策略、大摩资源优选、金鹰中小盘、大成优选和诺安成长未来仍以受益经济转型的行业为主，但这些基金也并非为完全沿袭2010年的投资思路，强调了对蓝筹股投资的灵活性以及新兴产业个股分化、重点关注成长的确定性等思路。其中天弘周期策略提到“对于受政策影响较大的行业，将根据政策变化的情况进行及时调整”。大成优选认为传统周期性、消费类、新兴产业估值的差异映射了潜在行业增速，目前市场更为均衡，(新兴产业等)结构性机会减少。虽然长期来看依然坚定看好大消费和新兴产业板块，但会关注龙头公司和成长的确定性。诺安成长认为战略新兴产业集中的中小盘股票在2010年整体获得高估值，2011年这部分股票将开始分化，即产业资本开始真正密切投资，微观层面激烈竞争，而股票市场则在不安中等待预期兑现，这类股票将出现剧烈分化，需要投资人更深入地跟踪与辨别。

　　表1：2010和2011年表现均良好的基金年报观点汇总

名称	基金类型	2010年排名	今年以来排名	2011年市场展望	2011年投资板块
华夏大盘精选	混合-偏股配置型	1/77	2/77	先抑后扬：2011年，通胀水平高企和流动性收紧将成为制约股市行情发展的两大主要因素。国内劳动力成本上升、资源品价格改革、货币投放绝对规模较大以及美国等主要经济体实施量化宽松政策带来输入型通胀等因素，决定了国内通胀压力短期内难以缓解，也决定了货币政策收紧的趋势将在相当长一段时间内持续下去。下半年，随着紧缩政策叠加效应逐步显现，通货膨胀的势头有望得到遏制，股市将在调整后迎来转机。	低估值+回避中小盘、医药、食品：结构性行情的特点仍将延续，不过更有可能表现为结构性风险的释放。本基金将继续采取防御性的投资策略，针对市场由于过分关注政策而导致的错误定价现象，运用反向投资原则，回避中小盘以及医药、食品等热门行业的高估值品种，发掘被忽略的行业里的优质公司。
东吴行业轮动	股票-成长型	17/180	41/231	先抑后扬：我们对市场的投资逻辑判断是“全球经济复苏下的流动性泛滥，把握政策调控的力度与方向”。首先，美国经济已出现较明显的经济复苏，且推进二次货币量化宽松政策，流动性泛滥推动全球性通胀趋势已经形成。国内经济尚处于复苏阶段，在高通胀、严调控的情况下，经济的波动性风险在加大，阶段性底部可能需要时间来确认。由于食品、大宗商品价格在高位维持，通过货币政策调控物价的调控空间在变小，影响效应在弱化，而对经济波动的负面影响在加大。因此，我们判断，在年中某时点政策调控力度会有所放松，而加大产业结构调整的扶持政策将会不断出台。	低估值周期股的阶段投资机会+中长期新兴产业业绩持续增长的公司：展望 2011年，市场的投资主题是“经济复苏、通胀、政策调控、产业转型”。2011年，市场整体估值水平处于历史较低水平，市场整体估值存在提升空间，特别是估值较低、具有安全边际的周期性股票。我们将重点关注煤炭、有色、金融、地产等资源类品种的阶段性投资机会。中长期关注新兴产业中切实受益、有业绩持续增长的公司，如高铁、装备制造、新能源等。关注具有重组预期的上市公司的投资机会。
天弘周期策略	股票-平衡型	20/180	25/231	短期市场波动，经济增长趋势不改：2011年与前一年最大的一个区别在于，经济增长的趋势在逐步形成。虽然市场也会担心经济的内生性增长动力，以及政策对于总需求的影响，但政策紧缩、通胀高企、流动性收紧等只是影响经济增长的一些扰动因素，并不足以改变增长的路径。伴随市场对于经济增长趋势的逐步确认，企业业绩伴随资本回报率的上升而提高，股票市场的估值水平也有望实现提升。但必须注意的是，短期制约市场的主要因素，即通胀、政策和增长之间仍旧会比较纠结，这些因素的不同组合情形将是影响市场波动的主要因素。	受益经济增长的行业+受政策压制行业灵活调整：在2011年，本基金的投资重点是受益经济增长的行业，对受政策压制的行业，如地产等将采取较为谨慎的态度，对于受政策影响较大的行业，将根据政策变化的情况进行及时调整。另外，本基金仍旧会从精选个股的思路出发，寻找具有较好成长性的个股。
诺安灵活配置	混合-灵活配置型	10/76	13/84	通胀问题的解决需要经济转型成功：表面上波澜不惊，平静如常的中国经济，实际上内部早已是暗流翻滚，波涛汹涌。“经济转型”、“抑制通胀”仍将是2011年最重要的经济词汇，而两者本身又是内在统一的，本轮的通胀并不完全是经济周期的产物，在某种意义上它是经济增长方式遭遇瓶颈的外在表现，体力劳动者的严重短缺，必需品价格的快速上涨，这些都让长期依靠低成本发展的制造业大国面临丧失增长潜能的空前挑战，因此，“经济转型”成为必然，随着近几十年来全社会对智力投资的重视，脑力劳动者的人群迅速扩大，这为发展高附加值的新兴产业提供了低成本的智力基础，从而使众多的新兴产业具备了高速发展内在动能，因此，通胀问题的最终解决实际上需要成功经济转型。	坚持自下而上精选成长型个股，关注“风险收益比”：本基金仍会按照自己的“风险收益比”要求，坚持以投资成长型公司作为组合的战略性配置，坚守“自下而上”、“谨慎勤勉”的原则，力争创造更好的投资业绩
大成优选	股票-价值型	4/29	3/30	机遇与风险并存，新兴产业将逐步得到落实：整体而言中国经济未来一年机遇与风险并存。一方面经济继续保持较高增速；另一方面通胀压力依然很大，使得抑制高通胀将成为中央2011年最重要的工作目标，但通胀回落的同时必然伴随着经济的减速。从目前的经济形式来看，培育新的经济增长点的要求更加迫切，国家对新兴产业的规划日益清晰，逐步落实新兴产业的产业规划和扶持政策将贯穿2011年。此外央行正在理顺货币体系的机制，尤其是差别存款准备金率和利率的市场化这两个可能会出台的政策，这些新的机制会对市场和宏观经济造成何种影响，我们将密切关注。	市场趋于均衡，坚定看好大消费+新兴产业和高端装备制造业中成长性确定的个股：对于A股市场而言，在经历2010年的结构性调整后，市场新的格局已经形成，传统周期性行业10倍估值，消费类行业20倍估值，而新兴产业30倍估值，这映射了潜在行业增速和未来经济格局的趋势。因此我们认为市场的结构性机会将会减少，市场更为均衡。从长期来看我们依然坚定看好大消费板块，中国经济必将从外需和投资拉动模式转向内需为主的增长模式，继续坚定持有具有一定品牌和影响力的龙头公司，同时密切关注新兴产业和高端装备制造业中成长性确定的个股。
诺安成长	股票-成长型	23/180	21/231	短期政策放松，全年保持谨慎：我们认为，国内经济整体处于转型和复苏过程当中，外围经济回升明显。因此，我们对中长期的趋势是看好的。而今年通胀水平会对货币政策基调以及全年的流动性水平产生重大影响，是我们观察判断短期市场走势的重要因素之一。在密集出台紧缩政策后，预计短期内紧缩力度会有所缓和，加上目前大盘股整体估值水平较低，因此指数下跌空间有限。另一方面，由于通货膨胀在2011年有继续走高的风险，我们对全年股市走势保持谨慎的态度，但不排除存在阶段性机会的可能性。	看好经济转型相关产业，但股票会剧烈分化：是中国经济发展的关键词，我们长期看好与经济转型相关的产业，尤其是伴随产业升级而涌现出来的新的细分行业，有望在2011年获得市场关注。但是对于战略新兴产业集中的中小盘股票，我们认为区别于2010年之前整体获得高估值的第一阶段，2011年这部分股票将进入第二阶段，即产业资本开始真正密切投资，微观层面激烈竞争，而股票市场则在不安中等待预期兑现，这一阶段股票将出现剧烈分化，需要投资人更深入地跟踪与辨别。未来一段时间我们需要密切跟踪这些企业，以把握好投资机会。
国投稳健增长	混合-偏股配置型	15/77	3/77	担忧调控通胀影响实体经济，但市场的估值中枢下移的空间并不大：展望2011年，我们认为，国内经济仍将保持较高增速，但是经济指标的中期下滑趋势在逐步形成，我们判断政府控制通胀所面临的环境已经逐步成熟，政府控制通胀的决心也日益明显，因此，我们判断2011年CPI将冲高回落。虽然我们对政府控制通胀的决心和能力毫不怀疑，但是，我们认为不管是实体经济还是A股市场，都将承受政府调控通胀过程的痛苦。我们认为，虽然目前市场的估值中枢下移的空间并不大(即使中短期通胀仍可能冲高)，但是我们更担心政府控制通胀过程中实体经济所付出的代价，实体经济中相当部分的行业利润增速将明显受到政府通胀调控的影响。	注重个股研究，看好结构性的估值修复行情：我们认为，2010年的结构性机会很难在2011年复制，2011年的投资机会更多来自于估值回落后的结构性修复行情。在经济从高点回落的过程中，微观层面的因素将变得更为重要，我们相信，优秀的公司将化这一次通胀调控为机遇，在未来获取更大的市场份额和竞争优势，我们将在前期系统性风险控制的基础上，加强相关行业个股的深入研究储备，努力分享细分行业领域优秀公司的成长。
景顺能源基建	股票-主题型	15/180	2/231	看好经济中长期增长、市场受制于通胀与紧缩但下行风险有限：虽然市场仍然存在着对各种不确定性的担忧，但伴随宏观经济的企稳向好、海外经济的复苏，中国企业的竞争力在不断的提升，企业盈利增长具有较好的成长性。本基金看好中国经济的长期持续增长。展望2011年，我们认为，A股市场仍然处于通胀和紧缩交互作用的环境中，这些因素仍然制约着A股市场的表现。但中长期而言，从估值水平看，本基金认为目前A股市场处于底部区域，特别是大盘蓝筹股估值处于历史低位，市场下行风险有限。	精选个股，重配成长确定低估值股和能源基建行业：下阶段本基金在仓位以及组合结构上的策略将较为积极，重于选股而并非择时，着重买入持有管理优秀、增长确定同时估值较为便宜或合理的个股；行业方面，主要布局于与经济增长密切相关的能源及基础设施建设相关行业；同时在产业结构升级、区域经济和城镇化方面，把握其中的趋势性变化机会
大摩资源优选	混合-偏股配置型	6/77	17/77	通胀压力较大，政策紧缩的负面效应有待观察：2010年，中国经济在缓慢回落后逐步企稳，宏观经济的领先指标已在2010年三季度见底，并开始缓慢的回升，但通货膨胀的压力愈来愈大，货币政策的持续紧缩，对于经济发展的负面效应需要观察。	积极关注经济转型带来的投资机会：顺应经济转型的趋势，我们看好三大板块，一个是内需；二是高端制造业；三是节能减排、低碳经济。
金鹰中小盘	混合-偏股配置型	7/77	8/77	市场仍将宽幅震荡：展望2011 年，中国经济将保持平稳较快增长，以美国为代表的发达经济体继续复苏也将是主线，尽管过程仍不免曲折。对于证券市场而言，政策仍是影响投资人预期的最关键变量，“积极、稳健、审慎、灵活”的相机抉择政策凸显政府对经济调控兼顾宏观和微观的协调性，对证券市场的影响将是双向的，市场的运行预计仍呈区间宽幅震荡特征。	关注主题投资，看好新兴产业：基于政府推动经济转型的决心，我们长期看好战略新兴产业，七大战略新兴产业领域的投资将给A 股市场相关公司带来持续的业绩增长。总体而言，我们高度关注来自这些行业和主题的投资机会。

资料来源：基金公司网站、海通证券研究所基金评价系统
注：报告披露日截止为2011-3-28，今年以来排名截止日为2011-3-25

　　2、风格转换后赢家：多数仍重蓝筹少数同时认可成长股

　　我们选取了2010年表现靠后，2011年表现靠前的基金，这类基金较多的持有了估值较低的蓝筹股，因此在2010市场风格转变前业绩较差，而之后业绩出现明显上升。那么这些基金对自己长期的坚守仍然痴心不悔，或者在收获的同时也出现了一些转变？从对2011年市场趋势展望来看，60%的基金持中性态度，25%的基金对2011年偏乐观，而15%的基金略显悲观。

　　对2011年市场走势态度中性的基金中，有的认为通胀压力较大政策较紧，但经济平稳，因此市场的机会与风险并存，持这种观点的主要有南方隆元、博时主题、华夏收入股票等，华宝先进成长除了认为政策受制于通胀前紧后松之外、认为经济增长也仍存不确定性，因此指数波动可能较大。对2011年走势态度相对乐观的基金认为经济增长良好、政策会在GDP和CPI之间平衡，因此经济增速快速回落基本不存在，估值水平偏低。上投中国优势的表述偏悲观，认为国际经济震荡加大，国内出口在增长加速中也存在一定隐忧。通胀压力还比较大，工业增加值比较稳定，地产调控措施继续维持加码。

　　从2011年重点投资板块来看，偏好低估值股的基金占据绝大多数，特别是周期类蓝筹的估值优势较为认可。认为其继续调整的空间相对有限，因而也决定了A股市场整体下行的风险不高，蓝筹板块在估值回落之后的修复行情也值得期待。博时主题明确提出“看好银行、保险、地产、汽车、机械、家电、铁路等蓝筹公司未来的表现。不看好高估值的中小盘、创业板公司。”上投优势认为“在流动性收缩的大背景下，小市值公司面临一定的盈利与估值双重调整的风险，而具备绝对投资价值的公司，可能会有机会。”当然这些基金也并非只认可大盘蓝筹股的表现，也有少数基金认可估值合理、成长性确定的股票。鹏华价值优势认为“我国经济结构转型是大势所趋和迫在眉睫的重要工作，一部分优秀的成长类公司也一定会脱颖而出，及时发现和重仓持有这样的公司是我们的主要工作和追求的目标”。银华领先策略认为“在经过充分调整之后，创业板和中小板中个别成长性好、估值合理的品种也将成为我们的关注重点。”

　　表2：2011年表现较好2010年表现不佳的基金年报观点汇总

名称	类型	2010年排名	今年以来排名	2011年市场展望	2011年投资板块
南方隆元产业	股票-主题型	105/180	1/231	通胀压力仍然较大：中国政府目前面临着国际和国内的压力。在国际上，主要是各国想各自减负，通过施压人民币升值将更多的经济危机后果转嫁给中国。在国内，由于流动性宽裕，通货膨胀的压力很大。	掘金抗通胀、金融、先进制造板块：中国不会为了收缩而收缩，我们的经济还是要发展，在未来我们将容忍一定程度的通货膨胀，因此寻找抗通胀板块如资源类、农业类公司也可为我们带来投资机会。此外，通过一年的调整，金融类各股也进入了安全区域，特别是证券业，在今年迎来了新三板、备兑权证、国际板、融资融券及转融通等创新改革持续推出，前景可期。有国家背景的企业更有实力，大的国企可以在全国范围内进行资源整合，先进的制造业是我国的特长，可以寻找到一定的投资机会。
博时主题行业	股票-主题型	169/180	5/231	市场机会和风险并存：展望2011年，国内经济增长的内生动力依然强劲，而海外发达国家经济复苏的迹象也有所加强。微观层面上，居民的负债率极低，收入预期乐观；企业的资产负债表良好且处于不断改善之中，运行效率仍在提升；政府的负债在经历高速扩张后，考虑税收的增长和政府资产的增加，总体上依旧处于良性水平。通胀和经济过热是主要的风险。但从紧的政策主导之下，发生恶性通胀是小概率事件。对股票市场而言，宏观环境存在不确定性，但并不差。市场本身的结构性问题是主要矛盾，机会与风险并存。	看好低估值蓝筹、不看好高估值个股：我们看好银行、保险、地产、汽车、机械、家电、铁路等蓝筹公司未来的表现。不看好高估值的中小盘、创业板公司。
鹏华价值优势	股票-价值型	174/180	4/231		周期性大蓝筹仍有投资价值，部分成长股也有机会：从目前的估值水平，我们认为大盘股、特别是周期类股票的相对估值优势较为明显，至少从风险防范的角度看继续调整的空间相对有限。我们认为转变经济增长方式和经济结构转型是一个长期的过程，在相当一段时期内我国经济增长还将主要依靠传统产业，因此，周期类股票也不会一下子变得一钱不值。同时我们也认为我国经济结构转型是大势所趋和迫在眉睫的重要工作，一部分优秀的成长类公司也一定会脱颖而出，及时发现和重仓持有这样的公司是我们的主要工作和追求的目标。
华宝先进成长	股票-成长型	177/180	14/231	政策前紧后松，指数或有较大波动：通胀和经济增长的变化将显著影响2011 年政策的走势和节奏。2011 年通胀总体走势将是前高后低的走势，政策取向是前紧后松。上半年货币需要继续紧缩，下半年货币政策氛围将缓和。公共基础设施建设将保持先抑后扬的态势。补齐经济短板的结构性政策将加快推出。展望 2011 年，宏观经济不确定性仍然很大，通胀、增长、国际贸易等问题极度复杂，表现在市场上指数可能将有较大波动；	关注低估值、非周期以及政策扶持的板块：低估值的行业，穿越周期的行业以及符合政策导向的各个子行业及重点公司将会有较大投资机会。
上投中国优势	混合-偏股配置型	58/77	1/77	通胀压力还比较大：展望2011年，地缘政治压力增大，国际经济震荡加大，国内出口在增长加速中也存在一定隐忧。通胀压力还比较大，工业增加值比较稳定，地产调控措施继续维持加码，房地产价格将出现实质性的回调。	对小市值公司较为谨慎，看好具备绝对投资价值的个股：在流动性收缩的大背景下，小市值公司面临一定的盈利与估值双重调整的风险，而具备绝对投资价值的公司，可能会有机会。
宝盈泛沿海	股票-主题型	180/180	9/231	均衡市的概率较大：2011年初的市场，面临一个两难的选择，一方面大盘蓝筹股以及强周期类股票估值便宜，但缺乏持续增长的动力，政策面面临的压力较大，业绩也存在隐忧；另一方面业绩成长性好、政策面支持的公司，价格都高高在上，估值很难得到进一步提升，这些都表明今年的市场将不会像去年一样，就某一题材或结构走出单边行情，而会是一个相对均衡的市场。	大盘蓝筹和中小盘个股各有阶段性表现：低估值的大盘蓝筹股，因估值水平很难进一步下降，随业绩的增长能获得一定的绝对收益，以有色、煤炭、钢铁、机械为代表的强周期品种，在经济或政策预期乐观的时期，也会有阶段性表现，但在合理的估值范围内，成长性永远是永恒的主题，中小板经历年初泥沙俱下的调整后，真正优质的、有成长空间和增长潜力的公司仍将脱颖而出。
长城品牌优选	股票-成长型	179/180	3/231	市场具备向上的基础：我们认为，2011年我国GDP增幅保持在8%左右是大概率事件，因为中国经济增长的长期动力，即人口红利仍然存在，国家的政策出发点在于保持GDP适度增长和抑制CPI之间的平衡，政策调控的操作空间很大，在GDP增速高时，可能会收紧货币，在CPI压力减轻时，可能会放松银根，保GDP的适度增长，CPI不会失控，经济增速过快回落的可能性也基本不存在。流动性方面，总体上看，2011年中性偏紧2010年底，A股中的蓝筹股估值偏低，部分大市值股票AH折价严重，为今年指数的向上奠定了较好的基础。	看好大盘蓝筹，小盘股压力较大：随着一年一度的年报披露，前期被过度打压的大盘蓝筹股有可能获得估值向上修复的机会，一些确定增长，同时估值不高的小行业，如高铁，水泥等，也有望跑赢市场。由于处在加息周期，市场的整体估值水平有向下的压力，小市值股票的股价远高于其内在价值，原始股东得以高位套现离场，导致市场加速失血，2011年二级市场大幅获利仍有一定的难度。
华夏收入股票	股票-价值型	155/180	11/231	经济平稳，政策偏紧。展望2011年，预计经济仍将保持平稳增长。积极的财政政策将在调整经济结构中起到更为重要的作用，而货币政策将由适度宽松转为中性，但也会根据经济状况灵活应对。上半年物价仍可能处于高位，并将成为政策的重点关注对象，预计加息和上调存款准备金率仍将持续。	关注新技术带来的投资机会，谨慎对待环保压力大的行业：经济转型阶段，层出不穷的新技术，迅速推广的新应用，不仅利好新兴产业相关公司，也有利于传统产业的升级，我们将认真分析由此带来的结构性投资机会。同时，密切关注CPI数据，并根据政策的变化，及时调整相关行业的配置比例。基于对未来政策的预判，本基金将低配受损于资源价格提高、治理污染压力增大的行业和公司
银华领先策略	股票-成长型	164/180	6/231	A股市场整体震荡向上：展望 2011年，考虑到我国经济复苏和通胀治理的复杂性，各国政府刺激政策的逐步退出，上市公司良好业绩的逐步实现，市场整体估值水平的合理性，A 股市场将会出现震荡上行的走势。	看好低估值蓝筹跑赢中小盘个股：在投资策略上，我们认为去年炒作过热的创业板和中小板部分股票由于业绩的持续低于预期、估值过高等因素将会跑输以汽车、建材、钢铁、化工、煤炭、有色、券商等为代表的传统蓝筹股板块。同时，在经过充分调整之后，创业板和中小板中个别成长性好、估值合理的品种也将成为我们的关注重点。

资料来源：基金公司网站、海通证券研究所基金评价系统
注：报告披露日截止为2011-3-28，今年以来排名截止日为2011-3-25

　　3、风格转换前赢家：多数仍重成长股超半数也认可蓝筹

　　我们选取了2011年表现靠后，2010年表现靠前的基金，这类基金紧跟经济结构转型受益的行业，持有了较多新兴产业和消费类的股票，因此在2010市场风格转变前业绩较好，而之后业绩出现明显下滑。那么这些基金是否对前期的投资思路依然坚定，或者对跟随市场变化也出现了一些转变？对2011年市场趋势展望来看，50%的基金持偏乐观态度，30%的基金对2011年态度偏中性，而20%的基金略显悲观。

　　对2011年市场走势态度偏乐观的基金中，主要有华商动态阿尔法、华泰价值增长、天治创新先锋和合成长等，多数认为经济增长良好、通胀和房价可控，估值偏低，市场震荡向上概率较大。银河行业优选、华商盛世成长、东吴双动力对未来市场态度偏中性，而嘉实增长对未来市场偏谨慎。

　　从2011年重点投资板块来看，偏好新兴产业和大消费的基金偏多，但也有一半以上的基金同时认可周期性行业的机会。如银河行业优选提出“配置的思路则会从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股和中盘股的配置”。华泰价值增长认为“本基金认为周期类价值股和成长股都有投资机会，但价值股风格先于成长股，因此，行业均衡配置是较好选择”。当然有些基金认为蓝筹股虽然有投资价值，但只是阶段性的，华商盛世认为在在2011年上半年的经济短期触底和回升期，反映经济周期启动的周期性品种将有较多的投资机会。当经济回升步入正轨后，则对非周期性品种而言有较多的投资机会。嘉实优质企业认为“仍将以优质消费品企业和长线成长型企业为基础配置，并择机加大周期成长型股票的配置”。

　　当然也有部分基金坚定看好成长股，认为蓝筹股的机会很短暂，不会去配置蓝筹股。东吴双动力认为“在经济结构转型大背景下，周期性行业将面临长周期拐点和长期系统性盈利能力下降，难以出现趋势性投资机会……部分周期性行业短期存在反弹可能，，但这种反弹是暂时的。因此，在小盘股需要估值消化，大盘股反弹空间又相对有限背景下会适当降低仓位，规避系统性风险。随着消费服务和新兴产业估值消化，这些行业仍然值得我们看好。”华商动态阿尔法基金认为“2011年可以看作新兴产业的开局之年，新兴产业在资本市场引发的泡沫化才刚刚开始，因此未来本基金的投资仍然将重点围绕新兴产业而展开。”

　　表3：2010年表现好2011表现不佳基金年报观点汇总

名称	类型	2010年排名	今年以来排名	2011年市场展望	2011年投资板块
嘉实主题精选	混合-偏股配置型	5/77	67/77	市场调整压力和波动或将加大：本基金坚持认为，在流动性充裕、虚拟资产价格高企、贫富差距不断扩大的情况下，2010年下半年政府在保增长与控制通胀预期二者之间选择前者，是一种短期的不理性拖延行为，这反而会使流动性影响还会继续演绎。预计2011上半年全球通胀压力只会加剧，将会加大政府的宏观调控压力，而“矫枉必过正”的调控行为无疑将会大大增加市场的调整压力和波动幅度。因此2011年A股市场的不确定性和风险远大于2010年，尤其假如上半年通胀压力继续加大，市场则存在较大的系统性风险，本基金继续维持对于市场中期的谨慎看法。
华商盛世成长	股票-成长型	1/180	187/231	经济好，市场调控力度就大：2011年经济增长的确定性大，这是股市发展的最大正面因素；通货膨胀和与此相应的宏观调控措施，将是2011年股市发展的最大不确定性因素。对于未来的市场走势，我们的观点就是经济增长的确定性越高，控通胀的力度会越大。	依经济发展的状况，调整配置板块：因此在2011年上半年的经济短期触底和回升期，倒不必过于担心宏观调控。如果确实如此，那么反映经济周期启动的周期性品种将有较多的投资机会。但是，当经济回升步入正轨后，如果上行风险加大，则对非周期性品种而言有较多的投资机会。
嘉实增长	混合-平衡配置型	2/76	71/84	A股市场面临较为复杂的格局：2011年中国经济与A股市场也将面临一定的挑战，与诸多发展中国家一样，通胀将成为中国近期经济生活中的主要矛盾，预期政府将在利率与准备金率等方面采取较多的举措，与此同时，A股市场的供给压力将依然较大，结构性的估值泡沫也面临一定的修正，因此，全年的A股市场将面临较为复杂的格局。	成长为主、价值和主题为辅：我们将继续以持续成长投资策略为主，兼顾主题型与价值型的投资机会，力争在新的一年里继续为投资者创造良好的投资回报。
嘉实优质企业	股票-平衡型	6/180	182/231		坚持大消费和成长型个股，并保持组合的动态优化：本基金基于对宏观经济和微观企业的分析，仍将以优质消费品企业和长线成长型企业为基础配置，并择机加大周期成长型股票的配置，重点增持受益于新一轮投资拉动和海外复苏的优势制造业，保持对组合的动态优化以获取稳定收益。
东吴双动力	股票-平衡型	7/180	219/231	市场下行风险不高，下半年走好概率较高：我们判断，通胀走势和防通胀政策将是2011 年A 股市场运行的主要影响因素。预计全年CPI 维持在4%以上，翘尾因素可能使通胀呈现出前高后低的走势。由于 2011 年宏观经济和上市公司业绩增长相对平稳，高通胀背景下政策收紧的预期又始终存在，因此A 股市场缺少爆发性上涨的可能。但目前A 股市场估值处于历史下限，下行空间也相对有限，我们判断，2011 年A 股市场将呈现震荡格局。2011 年上半年政策趋紧将不利A 股市场走势，如果下半年通胀压力减缓，经济企稳回升，市场上行概率会相应提高，但仍然需要防范由大宗商品价格上涨所带来的输入性通胀风险。	坚持看好新兴产业和大消费，周期性行业反弹是暂时的：在经济结构转型大背景下，周期性行业将面临长周期拐点和长期系统性盈利能力下降，难以出现趋势性投资机会。但是当前部分周期性行业估值确实很低，在政策相对宽松背景下，资金会选择部分低估值周期性行业，而放弃高估值的小股票，部分周期性行业短期存在反弹可能。但是，这种反弹是暂时的。因此，上半年，在小盘股需要估值消化，大盘股反弹空间又相对有限背景下，本基金将适当降低仓位，规避系统性风险。随着消费服务和新兴产业估值消化，这些行业仍然值得我们看好。
华商动态阿尔法	混合-灵活配置型	3/76	66/84	市场不必过于悲观：展望2011年，国家进入十二五规划的第一年，经济开始转型，从这个意义上来讲，带动经济发展的三驾马车可能呈现出消费稳、出口平或略差、投资继续表演的态势，因此经济的增长大体上不用特别担心。由于中长期劳动力价格的逐步上升，通胀在上升到高位后可能很难下降，但2011年恶性通胀难以看到；基于政府对通胀的看法，货币政策前紧后松；十二五开局年财政政策更加积极；如果房地产政策保持较长时间，原来停留在房地产领域的资金可能会发生外流，资本市场的流动性全年看不用特别悲观。	重点投资新兴产业：如果2010年可以算作新兴产业的宣言之年的话，那么2011年可以看作新兴产业的开局之年，新兴产业在资本市场引发的泡沫化才刚刚开始，因此未来本基金的投资仍然将重点围绕新兴产业而展开。就2011年而言，大部分新兴产业实现产业化还为时过早，因此可以选择三个方向参与：一是原来属于传统产业已经实现了产业化，但新界定为新兴产业后可能导致估值提升而带来投资机会，典型的代表就是节能环保以及光通信等等；二是“淘金先富卖铲人”，寻找新兴产业的上游装备行业，随着大量新兴产业产能的兴建，必然带来业绩的爆发；三是国家要在国际上获得领先地位的新兴产业，典型是新能源汽车，寻找这个产业链上的最大瓶颈所在进行投资。
华泰价值增长	股票-价值型	8/180	186/231	市场震荡向上：展望2011年，本基金认为市场将呈现震荡向上的走势，全年来看沪深300指数取得正收益的可能性极大。主要理由有三个方面，第一，从估值角度看，目前估值水平接近历史低位，考虑到公司成长性，估值有提升的空间。第二，经济中主要矛盾通胀和房价问题可控。政策收紧力度可能的节奏是从严控到平稳，货币供给将回归常规。实体经济过热和过冷的概率都较小，不会出现系统性风险。第三，考虑到宏观调控在一季度可能最严厉，本基金认为一季度是布局全年较好投资时机。	价值股和成长股都有机会：从风格角度看，本基金认为周期类价值股和成长股都有投资机会，但价值股风格先于成长股，因此，行业均衡配置是较好选择。本基金将在控制风险前提下，继续循着价值低估和业绩增长的逻辑进行个股精选，把握投资机会。
天治创新先锋	股票-平衡型	4/180	163/231	市场仍将保持活跃：展望2011年，我们依然对经济正在复苏的大背景很有信心，股市出现的连续的调整也仅仅是对过高期望和估值的修正，预计下一阶段市场仍保持活跃。	加强受益经济复苏的个股研究：本基金在下面一个阶段的投资策略将会密切关注世界经济恢复的进程对我国外需的影响、通胀上升的势头对货币政策的影响，人民币升值的预期对汇率政策的影响，相应地调整投资布局：重点关注业绩增长确定、政策导向确定、投资主题确定的“三确定”行业，加强对明确受益经济复苏的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。
银河行业优选	股票-平衡型	2/180	143/231	市场已处在中期底部，但制约因素仍在：未来一段时间中国面临经济转型，传统行业的成长会受到限制，但其力度可控，且绝对水平仍处于较高位置，而目前股市较低的估值已经很大程度上反映了这一预期，中期看股市已经处于底部区域。但另一方面由于诸多不利因素特别是制约长期增长的困扰依然存在，而经济转型的成果和政策调控的思路也还需要观察，对市场的高点难有很乐观的判断。	从新兴产业和大消费向周期股过渡，注重精细化投资：投资思路上，一季度鉴于小股票的高估值和参差不齐的基本面情况，在维持核心仓位不变的基础上，配置的思路则会从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股和中盘股的配置，并集中仓位，重点寻找个股的超额收益；同时采取更为灵活的仓位策略，紧盯通胀和政策变化，再根据实际情况做出判断，有力度地进行操作；但全年来看，我们仍维持看好中国经济转型的观点，并将主要精力放在研究和发掘代表未来中国发展方向的新经济领域中。另一个工作重点则是投资的精细化，在确定了投资逻辑以后，要更深入地梳理细分行业和个股的情况，通过细致的研究和集中的持股来保证投资业绩的最大化。另外，倾向于寻找概率偏大的市场新热点，在合适的价格予以配置，为全年进行布局。
合丰成长	混合-偏股配置型	2/77	52/77	信贷政策将不会成为市场的主要扰动因素：从短期来看，中国经济增长仍将保持在较高的位置，通胀是中国经济面临的最大问题。未来政策将在维持物价稳定的前提下，进一步支持中国经济的增长结构调整。展望新的一年，我们对于已经回到快速成长轨道上的中国经济仍然充满信心。对于证券市场，我们认为为了达到既定的目标，信贷政策将维持精确和稳定，不会成为市场的主要扰动因素。	寻找经济转型中的投资契机：我们试图寻找经济结构调整中有自生成长潜力的行业和公司。在合理的估值范围内，长期持有这些拥有成长潜力的行业和公司将带来丰厚的投资回报。