2011年1季度基金超额收益报告 

　　海通证券高级基金分析师 吴先兴

　　开放式主动股票型基金：业绩分化严重，九成以上跑输基准。

　　2011年前三个月市场，以春节长假为分割点，基本呈现先抑后扬的走势。长假前市场震荡下跌，而节后由于资金面的宽裕，A 股走出了一波强力反弹行情。上证综指期间震荡上涨4.27%，深证成指期间涨幅仅为0.84%，10年持续上涨的中小盘个股在11年1季度出现了一定的回调，中小板指期间下跌6.32%。剔除当时处于建仓期的基金，1季度，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准5.41%。从超越基准收益比例分布来看，94.47%的基金业绩表现弱于比较基准。其中，跑输基准幅度在5%到10%之内的比重最大，占全部217只基金的44.24%，另有10.60%的基金业绩弱于基准幅度超过10%。一季度主动股票型基金超越基准收益整体表现欠佳，较之10年，超额收益排名上演变脸大戏。分析原因，可能在于10年多数基金重配中小盘个股，凭借中小盘优异表现，提升基金业绩显著超越基准，而1季度市场大小盘风格切换，中小盘个股下跌较多，基金未及时调整重仓结构，致使业绩受到拖累，加上市场热点频繁切换，在此过程中，基金业绩分化加大，一定程度影响其超越基准表现。

　　混合型开放式基金：偏股混合跑输基准幅度较大。

　　剔除当时处于建仓期的基金，2011年1季度混合型基金(包括偏股、偏债和平衡混合三类)平均跑输基准收益5.17%，其中，偏股混合与平衡混合基金表现弱于基准幅度较大，分别5.57%和5.08%，而偏债混合型基金整体跑输基准幅度较小，仅为1.74%。从超额收益比例分布来看，偏股和平衡混合基金中，各有93.42%和93.67%的基金业绩跑输比较基准，全部7只偏债混合型基金业绩均弱于基准。1季度市场热点、风格切换，中小盘个股在10年持续上涨后出现了一定的回调，由于偏股混合型基金前期配置的大部分都是中小盘类股票，且未能及时进行调整，对其超越基准表现产生一定负面影响。而平衡混合型基金由于整体仓位水平较偏股型低，在一定程度上规避市场震荡风险的同时，也使其整体在超越基准比例和幅度方面表现弱于偏股型基金，并且，平衡型基金相对均衡的持仓风格有助于基金业绩在市场热点频繁切换的过程中产生较大的波动和分化，基金超额收益首尾差异为14.72%，小于偏股混合的17.76%。对于偏债配置型基金，1季度资产配置影响超额收益表现，整体弱于其它两类。

　　债券型基金：相对基准表现优于股混型基金。

　　剔除当时处于建仓期的基金，分析2011年1季度债券型基金(包括纯债债券和偏债债券)的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为0.69%，其中25.33%的基金业绩超越比较基准，比重高于股混型基金，而偏债债券型基金平均跑输基准1.20%，仅16.18%的基金业绩超越比较基准，整体表现亦好于股混开基。1季度债市整体表现平稳，上证国债指数期间上涨1.05 %，而企业债指数上涨0.82%，其间国债表现相对较优，一定程度提升债券基金相对基准表现。

　　基金净值增长率反映了基金投资者获取的绝对收益，然而由于各只基金具有不同的风格及投资范围约束，因而仅用绝对收益来衡量基金的表现并不能较好地展现基金管理人的综合投资能力。

　　而超越基准收益率反映了基金经理的综合投资能力，包括择时能力、选股能力等，利用区间基金净值增长率扣除区间业绩比较基准的收益率可以衡量基金的超越基准收益。

　　1. 开放式主动股票型基金：业绩分化严重 九成以上跑输基准

　　2011年前三个月市场，以春节长假为分割点，基本呈现先抑后扬的走势。长假前市场震荡下跌，而节后由于资金面的宽裕，A 股走出了一波强力反弹行情。上证综指期间震荡上涨4.27%，深证成指期间涨幅仅为0.84%，10年持续上涨的中小盘个股在11年1季度出现了一定的回调，中小板指期间下跌6.32%。剔除当时处于建仓期的基金，1季度，217只开放式主动股票型基金平均跑输基准5.41%。从超越基准收益比例分布来看，94.47%的基金业绩表现弱于比较基准。其中，跑输基准幅度在5%到10%之内的比重最大，占全部217只基金的44.24%，另有10.60%的基金业绩弱于基准幅度超过10%。一季度主动股票型基金超越基准收益整体表现欠佳，较之10年，超额收益排名上演变脸大戏。分析原因，可能在于10年多数基金重配中小盘个股，凭借中小盘优异表现，提升基金业绩显著超越基准，而1季度市场大小盘风格切换，中小盘个股下跌较多，基金未及时调整重仓结构，致使业绩受到拖累，加上市场热点频繁切换，在此过程中，基金业绩分化加大，一定程度影响其超越基准表现。

　　图1  2011年1季度股票型基金超额收益分布(%)

　　　　资料来源：海通证券研究所

　　受大小盘轮动，市场热点切换的影响，一季度基金超额收益排名上演变脸大戏，不少去年领跑的基金一季度沦为垫底，同时，一些去年表现欠佳的基金今年则凭借其投资契合短期市场热点，收获明显超越基准表现的正回报。其间最佳与最差之间的基金超越基准收益差距高达21.49%。具体来看，2011年1季度217只主动股票型开放式基金中，表现排名前5位的基金分别为南方隆元产业(7.32%)、长城品牌优选(6.79 %)、鹏华价值优势(5.70%)、博时主题行业(5.15%)和景顺能源基建(3.31%)，其中3只基金10年超额收益处于同类后十位。分析这些基金收获较高超额收益的原因，多数来自于其配置较多大盘蓝筹个股，且投资契合短期市场的热点。例如，主配大蓝筹的南方隆元，得益于其重配的高端制造业在一季度期间大幅上涨，季度超额收益领跑全部可比主动股票型基金；另外，长城品牌优选、鹏华价值优势重配金融股，并且对家电股的配置也较多，景顺能源基建多配建筑、水泥个股，均抓住了相关板块行情，且持股集中度较高，选定持有，为基金贡献较多收益。

　　2. 混合型开放式基金：偏股混合跑输基准幅度较大

　　剔除当时处于建仓期的基金，2011年1季度混合型基金(包括偏股、偏债和平衡混合三类)平均跑输基准收益5.17%，其中，偏股混合与平衡混合基金表现弱于基准幅度较大，分别5.57%和5.08%，而偏债混合型基金整体跑输基准幅度较小，仅为1.74%。从超额收益比例分布来看，偏股和平衡混合基金中，各有93.42%和93.67%的基金业绩跑输比较基准，全部7只偏债混合型基金业绩均弱于基准。其中，偏股混合型基金跑输基准幅度主要介于5%和10%之间，比重约为47.37%，高于股票型基金；平衡混合型基金业绩弱于基准幅度介于0到5%和5%到10%之间的比重相当，分别为43.04%和40.51%；偏债混合型基金业绩跑输基准幅度不超过5%。1季度市场热点、风格切换，中小盘个股在10年持续上涨后出现了一定的回调，由于偏股混合型基金前期配置的大部分都是中小盘类股票，且未能及时进行调整，对其超越基准表现产生一定负面影响。而平衡混合型基金由于整体仓位水平较偏股型低，在一定程度上规避市场震荡风险的同时，也使其整体在超越基准比例和幅度方面表现弱于偏股型基金，并且，平衡型基金相对均衡的持仓风格有助于基金业绩在市场热点频繁切换的过程中产生较大的波动和分化，基金超额收益首尾差异为14.72%，小于偏股混合的17.76%。对于偏债配置型基金，1季度资产配置影响超额收益表现，整体弱于其它两类。

　　图2  2011年1季度混合型基金超额收益分布(%)

　　　资料来源：海通证券研究所

　　具体来看，76只偏股混合型基金中，超额收益排名前5位的基金分别是上投中国优势、国投稳健增长、华夏大盘精选、宝盈鸿利收益以及富国天瑞，超越基准收益分别为4.70%、1.63%、1.49%、0.24%和0.01%，其中3只基金10年超额收益位居同类基金后30%。近三年来，华夏大盘精选以及国投稳健增长基金管理人延续其优异的基金管理能力，面对市场风格切换表现出良好的适应性，各期超越基准收益均领跑同类基金。总体来看，选股和资产配置能力成为它们收获超额收益的重要原因。宝盈系基金此次也摆脱了超额收益排名靠后的阴影，宝盈鸿利收益跻身同类前列。上投中国优势和富国天瑞亦实现超额收益大翻盘。分析原因，可能是因为以上3只基金自10年至今始终坚持重配大盘股，行业配置上，持有较多金融、地产等低估值的周期类板块个股，成为其超越基准的重要来源。

　　平衡混合型基金方面，超越基准表现前5/79位的基金分别是华夏策略精选、广发内需增长、华安宝利配置、德盛小盘精选和东方龙，超额收益分别为2.24%、2.20%、1.24%、0.81%和0.78%。其中，华夏策略精选再次展现出基金经理出众的管理能力，领衔同类基金。整体上看，超额收益排名靠前的基金多重配大盘个股，行业配置契合市场热点，且部分基金较强的选股和资产配置能力，亦助其业绩表现超越基准。

　　全部7只偏债混合型基金本期业绩均弱于基准，其中以南方宝元(-0.52%)和兴全可转债(-0.78%)业绩跑输基准幅度相对较小。 2011年1季度国债表现优于企业债，可转债表现较弱，南方宝元配置较多企业债，同时股票资产方面，其仓位水平在同类基金中较高，且在金融地产等低估值的周期类个股以及水泥板块上的配置，一定程度带动业绩提升，仅略微弱于基准0.52%；而兴全可转债因配置较多可转换债券，加之个股选择方面的影响，业绩表现弱于基准。整体上看，对于偏债混合基金而言，选股及大类资产配置能力成为推动其业绩超越基准的重要来源。

　　3. 债券型基金：相对基准表现优于股混型基金

　　剔除当时处于建仓期的基金，分析2011年1季度债券型基金(包括纯债债券和偏债债券)的超额收益情况，纯债债券型基金平均跑输基准幅度为0.69%，其中25.33%的基金业绩超越比较基准，比重高于股混型基金，而偏债债券型基金平均跑输基准1.20%，仅16.18%的基金业绩超越比较基准，整体表现亦好于股混开基。1季度债市整体表现平稳，上证国债指数期间上涨1.05 %，而企业债指数上涨0.82%，其间国债表现相对较优，一定程度提升债券基金相对基准表现。

　　图3  2011年1季度债券型基金超额收益分布(%)

　　资料来源：海通证券研究所

　　具体来看，2011年1季度75只纯债债券型基金中表现较好有中银稳健增利(1.74%)、添富增强收益A(1.02%)、添富增强收益C(0.93%)、光大增利收益A(0.88%)和富国汇利分级(0.74%)。其中中银稳健增利近两年超额收益位居同期同类基金第3位。对于纯债债券型基金，大类资产配置能力对其收获超额收益具有十分重要的作用。偏债债基方面，国富强化收益A、C自成立以来各期表现均较为出色，另外，如招商安本增利、鹏华丰收债券和鹏华信用增利A，近一季度亦表现不俗。这些超额收益排名靠前的偏债债券型基金，通过其优秀的大类资产配置能力，多配国债和企业债，获取一定超额收益。

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