海通证券：谨慎参与大盘风格高风险份额

http://www.sina.com.cn 2011年04月06日 17:40 新浪财经

　　基金分析师倪韵婷

　　市场或先强后弱，交易机会关注大盘ETF。中国人民银行在清明节假期最后一天晚间宣布，自2011年4月6日起分别上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。本周过后我们将迎来3月份宏观数据披露的节点，此次加息选择的时间刚好又是在数据公布前夕，这给投资者的信号是比较明确的，3月份的通胀数据很可能超出了预期，央行选择价格型工具也是为了针对通胀压力。本身预计4月份的加息在月初就已经兑现，接下来可能比较长的一段时间又成为“安全期”。另外，在加息利空的提前释放后，市场对3月份宏观数据的预判有了提前的消化和心理准备，数据公布的冲击将大为减小。基于上述的判断，我们认为，在最近几个交易日市场可能会出现先强，而后随着宏观数据披露日的临近，有所走弱。我们可以关注估值便宜、且有明确项目支撑的行业，以及年报带来的估值修复行情。基金品种上可以关注风格偏大盘的基金，如50ETF以及180价值ETF。

　　基金裕泽复牌大涨，封基折价仍处底部。在市场震荡加大的背景下，上周传统封闭式基金净值集体下跌。从二级市场表现来看，各封闭式基金涨跌比例大致相当，因而召开持有人大会停牌近2月的基金裕泽成为上周涨幅最高的基金，复牌当天大涨4.28%，基金裕泽的大涨一方面与其停牌期间市场上涨有关，另一方面由于其临近到期日，因而折价有向净值靠近的动力，最终基金裕泽以3.17%的二级市场周涨幅领跑各传统封基。我们前期提示过投资者，当前封闭式基金的折价率处于历史底部，短期可能折价在底部震荡，但随着分红大戏的落幕，折价仍会有所扩大，目前我们仍延续这一观点。

　　加息预期冲击业绩，债券封基全部折价。随着市场对于加息预期的加强，债券市场短期业绩有所抑制，上周封闭式债基的净值无一上涨。从二级市场表现来看，各基金二级市场涨跌变动幅度不大，表现相对较优的为中欧增强，周上涨0.51%，表现相对较弱的为前期溢价的富国天丰，单周下跌0.59%。经过上周变动，目前所有债券型封闭式基金全部折价，折价相对较少的为历史业绩优异的富国天丰，目前折价0.30%，折价最高的为信诚增收，折价幅度达到7.09%。

　　大盘蓝筹ETF延续强势。靓丽的年报以及较低的估值，使得银行股、煤炭股等低估值板块近期获得了不少投资者的青睐，表现抢眼，相应也带动了大盘蓝筹ETF连续第二周跑赢中小盘ETF。上证周期、上证180价值以及上证50三只大盘蓝筹ETF单周涨幅均超过1.3%，领跑各ETF。

　　本周处于认购期的基金：海富通上证非周期ETF。

1.市场表现回顾

上周A股市场在3000点关口前表现一波三折，在震荡走低后逐渐企稳。上证指数收于2967.4，全周下跌0.35%，深证成指收于12699.42，全周下跌1.87%。

周一，两市早盘高开后，出现一波冲高上行，随后逐渐震荡回落，成交量进一步放大。周二，市场早盘略微低开之后，一度上行，但接近3000点大关时遭遇沉重抛压，午后市场更是逐级走低。周三，市场整体上围绕前日收盘价展开震荡，成交量大幅萎缩未能组织起有效的反弹。周四，两市早盘承接前期弱势，逐级下探，午后虽略有反弹，但反弹势头并未得到延续。成交量持续萎缩，盘面热点零乱。周五，两市早盘窄幅震荡，午后市场走出震荡上行的行情，上周跌幅深的个股纷纷大涨，美中不足的是成交量却出现了小幅萎缩。

板块表现方面，银行板块靓丽的年报以及较低的估值，使得银行股近期获得了不少投资者的青睐，表现抢眼。保障房一直都是市场关注的热点，上周相关个股亦有不俗表现。而农林牧渔、创业板、医药以及科技板块上周表现不佳。

2. 本周策略

中国人民银行在清明节假期最后一天晚间宣布，自2011年4月6日起分别上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。本周过后我们将迎来3月份宏观数据披露的节点，此次加息选择的时间刚好又是在数据公布前夕，这给投资者的信号是比较明确的，3月份的通胀数据很可能超出了预期，央行选择价格型工具也是为了针对通胀压力。节前市场对于加息有一定程度的预期，但普遍预期并不强烈，市场在重新消化该利空信号后可能会有一定的利空出尽效应，本身预计4月份的加息在月初就已经兑现，接下来可能比较长的一段时间又成为“安全期”了。另外，在加息利空的提前释放后，市场对3月份宏观数据的预判有了提前的消化和心理准备，数据公布的冲击将大为减小。

基于上述的判断，我们认为，在最近几个交易日市场可能会出现先强，而后随着宏观数据披露日的临近，有所走弱。我们可以关注估值便宜、且有明确项目支撑的行业，以及年报带来的估值修复行情。基金品种上可以关注风格偏大盘的基金，如50ETF以及180价值ETF。

截止2011年4月1日，传统封闭式基金、创新封闭式基金以及ETF业绩如下：

3. 封闭式基金

3.1 基金裕泽复牌大涨封基折价仍处底部

在市场震荡加大的背景下，上周传统封闭式基金净值集体下跌，其中基金银丰单周净值下跌最多，变动3.40%，基金鸿阳、基金通乾等十只基金的净值下跌也均超过2%，相比之下，基金景宏以及基金裕隆相对较为抗跌，跌幅均小于0.60%。从二级市场表现来看，各封闭式基金涨跌比例大致相当，因而召开持有人大会停牌近2月的基金裕泽成为上周涨幅最高的基金，复牌当天大涨4.28%，基金裕泽的大涨一方面与其停牌期间市场上涨有关，另一方面由于其临近到期日，因而折价有向净值靠近的动力，最终基金裕泽以3.17%的二级市场周涨幅领跑各传统封基。相对二级市场表现较弱的为基金银丰，周下跌2.27%。我们前期提示过投资者，当前封闭式基金的折价率处于历史底部，短期可能折价在底部震荡，但随着分红大戏的落幕，折价仍会有所扩大，目前我们仍延续这一观点。

表 1 杠杆型基金基本信息

母基金名称	主动 / 被动	基金经理	基金经理是否变更	到期日	子基金名称	风险级别	收益分配
国投瑞福	主动	黄顺祥	是	2012-7-16	瑞福优先	中低	当基金净值未达到分红要求时，不分红，产生基准收益差额，在未来净值上涨时弥补。
					瑞福进取	高	总收益优先满足低风险基准收益，剩余部分按 1 ： 9 分配。
长盛同庆	主动	王宁	是	2012-5-11	同庆 A	中低	3 年净值累计涨幅位于大于 -53.3% ，可获约定年收益 5.6% ，当基金整体份额净值上涨 1.6 元以上时，可分享部分额外收益。
					同庆 B	高	初始杠杆 1.67 倍。当基金整体份额净值上涨到 1.6 元以上时，杠杆减小。
国投瑞和	被动	熊志勇、路荣强	是	1 年运作周期	瑞和小康	高	基金整体份额净值位于 1 元以下无杠杆，基金整体份额净值位于 [1 ， 1.1] 元时， 1 元以上部分小康、远见按照 8 ： 2 比例分成，超过 1.1 元以上部分小康、远见按 2 ： 8 的比例分成。
					瑞和远见	高
国泰估值	主动	程洲	是	2013-2-9	估值优先	中低	初始杠杆 2 倍。当基金整体份额净值上涨到 1.6 元以上时，杠杆减小。
					估值进取	高	3 年净值累计涨幅大于 -41.4% 时，可获约定年收益 5.7% ，当基金整体份额净值上涨 1.6 元以上时，可分享部分额外收益
国联安双禧中证 100	被动	黄欣	是	3 年运作周期	双禧 A	中低	未到期且双禧 B 的净值大于 0.15 元，可获得约定年收益一年期银行定期存款年利率 +3.5% 。
					双禧 B	高	初始杠杆 1.67 倍。存在到点折算条款，使得双禧 B 的份额在市场大幅下挫时份额急剧缩小。
兴全合润	主动	王海涛、张惠萍	是	3 年运作周期	合润 A	高	母净值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元时，获得期初净值 1 元，母基金净值大于 1.21 元时，与母基金同比例上涨。
					合润 B	高	母净值位于（ 0.5 ， 1.21 ）元时，有高杠杆，母基金净值大于 1.21 元时，杠杆为 1 。
银华深证 100	被动	周毅	是	1 年运作周期	银华稳进	中低	未到期且银华锐进净值不小于 0.25 以及银华深证 100 的净值不小于 2 元，可获得 1 年期同期银行定期存款利率（税后） +3%
					银华锐进	高	初始杠杆 2 。存在到点折算条款。
申万深成指	被动	张少华	否	1 年运作周期	申万收益	中低	当申万进取大于 0.1 元，每年可获得一年期银行定存利率 +3%
					申万进取	高	初始杠杆 2
信诚中证 500	被动	吴雅楠	否	1 年运作周期	中证 500A	中低	可获得一年期银行定期存款年利率（税后）加上 3.2% ，收益周年兑现
					中证 500B	高	初始杠杆 1.67
富国汇利	主动	刁羽、饶刚	是	2013-9-8	汇利 A	低	3 年净值累计涨幅大于 -21.9% ，到期获得年化收益为 3.87%
					汇利 B	中	初始杠杆 3.33 倍
大成景丰	主动	陈尚前	否	3 年运作周期	景丰 A	低	3 年净值累计涨幅大于 -21.45% ，到期获得年化收益为 3 年期银行定期存款利率 +0.7%
					景丰 B	中	初始杠杆 3.33 倍
天弘添利	主动	朱虹	否	5 年运作周期	添利 A	低	1.3 × 1 年期银行定期存款利率
					添利 B	中	初始杠杆 3 倍，但随着 A 份额的申购赎回杠杆变动

目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。值得注意的是，当前国投瑞和沪深300母基金净值0.9685元，接近于瑞和小康高杠杆区，投资者可以关注。

表 2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(四季报)

母基金名称	子基金名称	配对转换	杠杆	股票仓位	备注
国投瑞福	瑞福优先	无	-	80.99
	瑞福进取		2
长盛同庆	同庆 A	无	-	84.42	低风险份额本金完全保护
	同庆 B		1.67
国投瑞和	瑞和小康	场内配对转换	1	94.44
	瑞和远见		1
国泰估值	国泰优先	无	-	85.16	低风险份额本金完全保护
	国泰进取		2
国联安双禧中证 100	双禧 A	场内配对转换	-	93.46
	双禧 B		1.67
兴全合润	合润 A	场内配对转换	-	76.69
	合润 B		1.67
银华深证 100	银华稳进	场内配对转换	-	94.34
	银华锐进		2
申万深成指	申万收益	场内配对转换	-	79.68
	申万进取		2
富国汇利	汇利 A	封闭期，暂停申赎	-	0.34
	汇利 B		3.33
大成景丰	景丰 A	封闭期，暂停申赎	-	12.18
	景丰 B		3.33
天弘添利	添利 A	添利 A 每 3 个月开放一次	-	-
	添利 B		3

2.2分级基金高风险份额基金情况

2.2.1 高风险份额二级市场集体下挫

分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

上周市场呈现较明显的大小盘分化结构，靓丽的年报以及较低的估值，使得银行股、煤炭股等低估值板块近期获得了不少投资者的青睐，表现抢眼，但农林牧渔、创业板、医药以及科技等板块表现不佳。大、小盘结构的分化使得双禧中证100成为上周唯一净值上涨的基金，母基金单周净值增加0.18%，净值表现较弱的为国泰估值优势，单周净值减少2.50%。从二级市场表现来看，所有高风险份额的二级市场均下跌，其中双禧B尽管母基金净值增加，但正如我们上周提示的一样，双禧B的溢价较高，整体风险较高，因而该基金上周二级市场仍下跌1.62%。经过上周变动，目前市场上溢价最高的高风险份额仍为申万进取，溢价16.46%，折价最高的为同庆B，为8.69%。

表 3 高风险股票型杠杆基金二级市场表现（截止2011-4-1）

子基金名称	基金代码	本周换手率	成交量（万股）	成交金额（万元）	折溢价率（ % ）	最近一周母基金净值增长率（ % ）	最近一周子基金净值增长率（ % ）	最近一周子基金二级市场涨跌幅（ % ）
瑞福进取	150001	6.12	18366.20	13110.24	-0.56	-2.13	-4.81	-1.12
同庆 B	150007	7.83	69021.38	66686.13	-8.69	-1.82	-3.11	-0.51
瑞和小康	150008	1.98	1369.43	1339.75	-3.93	-0.59	-0.97	-0.51
瑞和远见	150009	2.88	1995.22	2058.20	2.39	-0.59	-0.20	-0.87
国泰进取	150011	9.55	4027.54	4208.44	-7.07	-2.50	-4.86	-4.07
双禧 B	150013	36.09	78545.22	100099.36	8.31	0.18	0.25	-1.62
合润 B	150017	3.03	521.66	579.18	-1.63	-1.52	-2.40	-0.81
银华锐进	150019	25.42	47531.00	70973.58	5.85	-2.11	-3.64	-3.07
申万进取	150023	37.75	15031.13	14535.79	16.46	-1.82	-4.09	-3.92
中证 500B	150029	7.76	454.89	481.57	6.86	-2.25	-3.79	-2.49

表 4 高风险股票型杠杆基金二级市场表现续（%）

子基金名称	最近一个月母基金净值增长率	最近一个月子基金净值增长率	最近一个月子基金涨跌幅	最近三个月母基金净值增长率	最近三个月子基金净值增长率	最近三个月子基金涨跌幅	最近半年母基金净值增长率	最近半年子基金净值增长率	最近半年子基金涨跌幅
瑞福进取	-1.43	-3.26	-2.61	-2.24	-5.06	0.85	2.60	6.26	3.81
同庆 B	-1.37	-2.67	0.52	1.32	1.34	8.65	7.48	11.12	25.26
瑞和小康	0.50	0.79	1.03	4.01	4.73	4.59	10.32	11.09	3.44
瑞和远见	0.50	0.20	-0.29	4.01	3.29	3.11	10.32	9.56	14.61
估值进取	-4.97	-9.63	-10.75	-4.30	-9.11	-7.32	-0.91	-4.20	0.00
双禧 B	1.99	2.88	3.31	5.41	7.96	12.40	10.46	15.57	31.62
合润 B	-2.57	-4.05	-2.90	-0.90	-1.44	-2.04	2.92	4.73	5.64
银华锐进	-1.87	-3.51	-4.01	1.68	1.89	4.07	8.43	13.16	24.92
申万进取	-1.93	-4.76	-3.34	1.77	2.37	3.80	-	-	-
中证 500B	-	-	-	-	-	-	-	-	-

2.2.2债券型高风险份额——纯债好于偏债

市场对于加息预期的加强使得债券市场短期业绩有所抑制，所有债券分级基金上周业绩均较弱，汇利B成为唯一净值上涨的基金，单周净值为涨0.10%， A股市场的大小盘结构分化使得偏债分级基金大成景丰的业绩显著弱于其他两只纯债分级基金，景丰B单周净值跌幅达到2.24%。二级市场各高风险份额的表现基本与一级市场一致，因而折价整体变动不大，经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为8.33%，添利B折价最甚，达到7.99%，继续处于上市以来折价底部。

表 5 高风险债券型杠杆基金二级市场表现（截至2011-4-1）

子基金名称	基金代码	最近一周换手率（ % ）	成交量（万股）	成交金额（万元）	折溢价率	最近一周母基金净值增长率（ % ）	最近一周子基金净值增长率（ % ）	最近一周子基金涨跌幅（ % ）
汇利 B	150021	1.00	897.10	956.06	8.33	0.10	0.10	0.19
景丰 B	150026	2.09	2033.46	1851.32	-5.01	-0.60	-2.24	-0.98
添利 B	150027	0.33	330.10	304.74	-7.99	-0.10	-0.50	-0.75

表 6 高风险债券型杠杆基金二级市场表现续

子基金名称	最近一个月母基金净值增长率	最近一个月子基金净值增长率	最近一个月子基金涨跌幅	最近三个月母基金净值增长率	最近三个月子基金净值增长率	最近三个月子基金涨跌幅	最近半年母基金净值增长率	最近半年子基金净值增长率	最近半年子基金涨跌幅
汇利 B	1.00	2.50	1.14	1.51	2.71	-0.28	-	-	-
景丰 B	0.40	0.42	-1.94	0.30	-1.34	-9.80	-	-	-
添利 B	0.60	1.11	-1.71	0.50	-0.20	-6.78	-	-	-

2.3低风险杠杆型基金

2.3.1 有到期日的低风险份额二级市场表现更优

低风险份额类似固定收益类基金，整体走势相对较为平稳。上周有到期日的两个低风险份额二级市场表现更优，同庆A以及国泰优先分别单周上涨了0.37%和0.19%，其余各低风险份额二级市场均下跌，其中合润A相对跌幅最大，为0.69%。经过上周变化，各低风险份额间的折价差异有所扩大。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2.1%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.88%，同庆A为6.26%，相比目前市场上的固定收益产品仍具一定优势。

表 7 低高风险股票型杠杆基金二级市场表现（截止2010-4-1）

子基金名称	基金代码	当前约定收益	到期日 / 运作周期	最近一周换手率	成交量（万股）	成交金额（万元）	近一周涨跌幅（ % ）	折溢价率（ % ）	持有到期年化到期收益（ % ）	提醒
同庆 A	150006	5.60%	2012-5-11	5.94	34894.99	38004.35	0.37	-1.27	6.26	母基金净值 1.6 元以上有额外收益
国泰优先	150010	5.70%	2013-2-9	0.63	264.64	275.41	0.19	-2.07	6.88	母基金净值 1.6 元以上有额外收益
双禧 A	150012	5.75%	3 年运作周期	9.56	13837.87	12479.98	-0.11	-14.31	-	到点结算提供本金保护
合润 A	150016	-	3 年运作周期	1.61	185.16	187.19	-0.69	1.20	-	到期净值大于等于 1 元本金保护
银华稳进	150018	5.75%	1 年运作周期	1.77	3300.80	3036.91	0.00	-9.17	-	到点结算提供本金保护
申万收益	150022	5.75%	1 年运作周期	3.88	1548.89	1350.99	-0.46	-14.00	-	每年收益结算
中证 500A	150028	6.20%	1 年运作周期	15.45	602.74	544.93	-0.55	-10.42		-

表 8 低高风险债券型杠杆基金二级市场表现（截止2011-4-1）

子基金名称	基金代码	约定收益	到期日	最近一周换手率（ % ）	成交量（万股）	成交金额（万元）	近一周涨跌幅（ % ）	折溢价率（ % ）
汇利 A	150020	3 年期 AAA 级票据利率下限 +0.5%	2013-9-8	0.69	1456.50	1413.19	0.21	-4.89
景丰 A	150025	3 年期银行定期存款利率 +0.7%	3 年封闭期	1.42	3218.51	3120.60	0.31	-4.71

2.3.2债券型低风险份额二级市场微涨

债券型低风险份额二级市场仍交投清淡。从整体涨跌来看，两只基金单周均微涨，其中汇利A周上涨0.21%，景丰A周上涨0.31%。经过上周变动，两者的折价目前均在5.0%附近，较为接近，这一折价在近二个月变动不大，表现平稳。

3. 在发交易型基金提示

本周处于募集期的分级基金为两只，分别为泰达宏利聚利分级以及建信双利策略分级。

泰达宏利聚利债券分级基金为债券分级基金，采用5年封闭期，到期转LOF的运作模式，封闭期内投资者认购的场内、场外基金份额按照7:3的比例自动分离为泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之A级份额（简称“聚利A”）与泰达宏利聚利分级债券型证券投资基金之B级份额（简称“聚利B”），高、低风险份额均上市交易，聚利A在约定条件满足下到期可获得约定收益1.3×5年期国债到期收益率，同时其约定收益为季度调整，剩余风险和收益由聚利B获取或承担。聚利A适合风险偏好较弱的投资者，而聚利B属于中等风险评级，适合风险承受能力中等的投资者。泰达宏利聚利债券分级基金起始认购日为2011年4月6日，结束认购日为2011年5月6日。

建信双利主题策略分级基金包括建信双利基金份额、建信稳健份额以及建信进取份额三个部分，其中建信稳健和建信进取的份额配比始终保持4:6的比率不变。建信稳健在约定条件满足下每年可获得约定收益（一年期银行定期存款利率（税后）＋3.50%），剩余风险和收益由建信进取获取或承担。建信稳健适合风险偏好较弱的投资者，而建信进取适合风险承受能力较高的投资者。建信双利主题策略分级基金在运作模式上采用开放式运作模式，交易机制上采用配对转换，运作周期为1年，低风险份额收益每年兑换，同时设立到点折算条款；产品设计上采用高仓位运作，使得整个收益风险特征更接近指数型分级。建信双利主题策略分级基金起始认购日为2011年4月1日，结束认购日为2011年4月29日。

表 9在发基金

名称	基金管理人	起始认购日	结束认购日	基金类型
泰达宏利聚利	泰达宏利	2011-4-6	2011-5-6	债券型分级基金
建信双利策略	建信	2011-4-1	2011-4-29	股票型主动分级基金