德圣基金研究中心 

　　紧缩预期笼罩市场，A股震荡走低

　　本周市场在强烈的政策紧缩预期下，两市股指震荡走低。本周五3月份制造业采购经理指数公布，3月PMI为53.4%，较上月上升1.2个百分点，在连续三个月回落后再度上行。这一数据显示出当前我国经济在向宏观调控的预期方向发展。但是近期加息预期强烈，市场普遍预期3月份CPI有可能再次过五，通胀将继续走高，新的紧缩政策可能近期降临。在这预期下，A股市场观望情绪浓厚，两市股指震荡走低。分板块来看，本周蓝筹股相对抗跌，而中小盘股表现不佳，中证500跌幅超过3%。具体在行业上，金融、采掘、金属等强周期性板块逆势上涨，而农林、信息、医药等行业跌幅居前。高通胀仍将是二季度的主要矛盾，政策持续紧缩的大环境短期内也难以发生改变，预计后市仍将延续震荡走势。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年03月25日—2011年03月31日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，除债券方向的基金外，各类德圣基金指数也有所下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年03月25日—2011年03月31日

　　紧缩政策持续，系统性机会难有

　　本周五中国物流与采购联合会公布3月份制造业采购经理指数PMI为53.4%，较上月上升1.2个百分点，在连续三个月回落后再度上行。显示出当前我国经济在向宏观调控的预期方向发展，经济保持良好发展势头。但是近期加息预期强烈，市场普遍预期3月份CPI有可能再次过五，通胀继续走高，新的政策紧缩有可能近期降临。一季度已经过去，展望二季度，各大基金认为通胀仍将是后市主要矛盾，市场难有趋势性机会。

　　华夏基金指出通胀仍是主线 市场趋势性机会很小。华夏旗下各基金年报指出央行今年一次加息、三次提高准备金率直指通胀，目前大型、中小型存款类金融机构准备金率已高达20%和18%，创历史新高。今年以来，正是因为通胀仍然保持高位、货币政策取向也偏于紧缩，导致A股一直震荡整理，未出现趋势性机会，更多的是阶段性机会和结构性机会。但是动态地看，政府对通胀的调控政策效果将逐步显现，未来如果通胀有所回落，市场信心将显著增强，届时由于经济和企业盈利增长仍然强劲，再加上股票市场整体估值较为便宜，有可能出现较大的整体性投资机会。

　　南方基金指出去年下半年以来，在多种因素共同推动下，国内CPI不断走高。由于农产品、大宗商品价格仍在上涨以及翘尾因素，当前通胀的压力依然较大，宏观调控的首要任务依然是防通胀。不过，在紧缩政策和价格管制的双重作用下，预计下半年通胀将明显回落。货币政策方面，今年的货币政策将继续收紧，持续的流动性管理将会是常态。但由于2月份一些经济指标已经开始下滑，加上日本发生强烈地震灾害以及中东北非的政局动荡加剧，这在一定程度上降低了政策超预期紧缩的可能性。就A股市场而言，南方基金认为二季度震荡反弹依然是主基调。

　　国投瑞银在近期发布的二季度投资策略报告中指出，从宏观调控政策看，全年可能呈现“前紧后松”走势，同时政策力度将根据通胀变化而动态微调。2011 年二季度，在货币政策偏紧，产业调控持续、企业盈利增速可能下调的背景下，A股依然缺乏显著的上行动力；但同时，A 股总体估值水平的低廉也为二季度行情的开展提供了坚强的支撑，使A

　　股也很难出现大幅下挫的趋势，因此，A股在今年二季度依然缺乏显著的趋势性机会，市场依然以结构性、局部性行情为主导。

　　高成长是持续性投资主题，蓝筹股具备阶段性机会

　　2010年四季度开始，市场风格已在悄然发生转变，周期性蓝筹股稳中有升，而高成长性的中小盘股优势不再。尽管长期来看成长性仍然是持续性的投资主题，但是成长股在经历了2010年的较大上涨之后，面临估值过高的风险，估值回归是一个必然的过程，高成长性中小盘个股必然会遭遇期间的阵痛。虽然经济基本面的根本好转，带动蓝筹股走出趋势行情则仍不明确，但因蓝筹股低估值而相对安全且拥有良好的业绩支撑，受到投资者青睐，蓝筹股具备阶段性的机会。

　　南方基金表示继续看好蓝筹股价值回归，南方基金在二季度投资策略报告指出蓝筹股的估值仍然处于历史底部区域，而中小板、创业板估值依然较高。南方基金表示，今年行业配置的重要性显著提高，二季度南方基金继续看好蓝筹股的价值回归，重点配置行业主要包括：逐步加仓低估值的金融、地产等板块；工程机械、汽车、电力设备等先进制造业；具有定价权、具有抗通胀特征的酒类、原料药等；

　　对于后市的投资机会，华夏旗下各基金年报中表示重点关注以下行业：供求形势较好、估值便宜的部分周期型行业例如水泥、家电；金融、地产行业尽管存在资产质量、利率自由化、政策调控等负面因素的影响，但低迷的股价已经相当程度上予以了体现，有存在重估的机会；战略新兴行业中受益于国家资本开支方向、或具备替代进口空间的煤机、煤化工设备、节能环保、海工等子行业；受益于消费长期增长趋势的相关行业，如一线白酒等。

　　但是华商基金对持续对成长性较好的新兴产业较为看好，指出如果成长股顺应了中国经济转型的方向，代表经济生产力的东西，其发展空间是非常之大的。而且就中国而言，中国经济将由外需转向性变为内需转向性，中国经济需要产业升级，投资机会也由此而生。另外，华商基金谈到成长性行业的高估值问题，他们指出很多股票估值低，有些股票估值高，所以就认为机会应该投给估值低的行业股一些。但是估值的高和低来自于它的盈利能力还有可持续的增长速度，如果两者有差别，自然估值是有差别的，不能简单的说谁的估值高，谁的估值低，要看它隐含的盈利能力和增长预期。

　　关注配置均衡、操作灵活、选股能力出色的基金

　　高通胀仍将是二季度的主要矛盾，通胀居高不下，政策持续紧缩的环境也难以发生改变，在这一因素的制约下，A股市场在二季度仍难有趋势线机会，但另一方，基于蓝筹股的低估值，大盘下行空间有限，预计后市仍将延续震荡走势。在风格上，大盘和中小盘结构失衡可能面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会可能将会加速轮转。在具体的投资机会上，低估值强周期性行业具备一定的安全边际，存在阶段性聚会；大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置仍发挥一定优势将具备一定的优势。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下三类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩表现。

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