德圣基金研究中心 

　　2010年全球经济复苏进程发生明显分化，美、日等发达经济体为刺激其经济的快速复苏采取量化宽松政策，致使全球流动性泛滥。而以中国为代表的新兴经济体复苏步伐受到外部流动性泛滥扰动，并开始主动收缩流通性以抑制通胀，货币政策加速回归稳健，加息周期开启。在这种复杂多变的市场环境下，基金的投资难度不断增加，对基金经理及基金管理团队的挑战也越来越大。同样，随着市场环境的复杂变化和基金数量的不断增加，如何理清对市场环境的认知，选择优秀的基金产品，对投资者来说至关重要。

　　政策紧缩为新发债基提供建仓良机

　　全球经济复苏的分化致使美日等发达国家采取量化宽松政策，美元加速贬值，热钱加入流入新兴市场，资源品价格狂飙。新兴经济体也面临着越来越大的通胀压力。中国作为代表性新兴经济体也面临着强烈的通胀压力。自2010年四季度以来通货膨胀一直是国内市场关注的焦点，货币政策加速回归稳健，加息周期开启。而且在未来一段时间内，通胀形势仍不容乐观。一方面，推动物价上涨的很大一部分力量来自于自下而上的成本上升推动，货币紧缩可能效果不大；另一方面，大宗商品的价格尚处于蛰伏期，未来如果发达国家需求回升，则输入性通胀压力巨大。

　　2011年上半年CPI仍将位居高位，而且可能超出预期，这将迫使央行采取更加坚决的紧缩政策。由于2011年普遍预期货币政策趋紧，进入加息通道，加息预期将更加影响2011年债券市场。持续的紧缩预期对债市影响较大，但也为新发债基提供了难得的建仓良机。如果下半年通胀得到较好的控制，紧缩压力缓解，下半年出现向好的投资机会。在这样的市场环境下，新发债基无疑更具优势。

　　可转债具备比较优势，投资价值凸现

　　1. 上涨有力、下跌有界，进可攻、退可守

　　顾名思义，可转债基金是以可转债为主要投资对象的基金产品。目前国内几只主要的可转债基金在其契约中规定投资于可转债(含分离交易可转债)的资产比例不低于固定收益类资产的80%。作为低风险资产品种，可转债基金有效融合了股票基金和债券基金的优点，      

　　在股市上涨过程中，可转债与之同步上涨，该基金收益明显超过债券基金；在股市下跌过程中，可转债走势类似于债券，能够较好地规避股市的下跌风险，表现出了良好的抗跌性，也满足了投资者既要确保本金安全同时追求较高投资回报机会的需求。

　　从历史收益来看，从2003年4月1日至2011年3月8日，在过去的八年里，与上证综合指数、中信标普全债指数等其他主要市场指数相比，中信标普可转债指数总收益最高，为其179.25%，而同期上证综指和中信标普全债指数的总体收益分别为51.89%、22.64%。而其平均年化波动率也相对较低，明显低于上证综指，表现出了良好的风险收益特征。

　　2. 估值优势明显，投资价值凸现

　　2011年中国进入加息周期已经成为定局，加息对债基构成利空。但对于可转债，由于转债的主要发行人是众多的大盘蓝筹型企业，此类企业的股票估值水平已较低，特别是银行类股票，估值水平几乎处于历史低点，而股市整体下行空间有限。对于转债来讲，转债的债券刚性充足，下跌空间有限，且长期来看上行空间较大。因此，以目前的趋势看，可转债正处于投资时期。整体来看，加息和通胀预期下，债市中的信用债和可转债投资机会相对较好。

　　3. 我国可转债市场迎来发展良机

　　相对于欧美等其他发达金融市场，我国可转债市场发展相对滞后，虽然近年来已有较大发展，但仍面临数量少等问题，相对几十万亿元级别的债券市场和股票市场，可转债仍未成为主要融资手段。所以，可转债市场未来的市场空间将非常巨大。而且近年来，我国积极采取各项措施促进可转债市场。在政策上，明确了大力发展债券市场，尤其是可转债市场，我国可转债市场迎来新的发展良机，这无疑对可转债基金构成利好。

　　华宝可转债：主投可转债，基金经理经验丰富

　　1. 主投可转债，纯度更高

　　华宝可转债是华宝兴业基金旗下第三只债券方向的基金产品，从该基金的产品设计特点来看，该基金是一只标准的债券型基金，投资于固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，权益类资产的投资比例不高于基金资产的20%。另外，该基金不可直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，但可以参与一级市场新股申购或增发新股，属一级债基。当然该基金最突出的特点在于其主投可转债，基金契约中明确规定投资于可转债(含分离交易可转债)的比例不低于固定收益类资产的80%， 国内少有的几只重点投资可转债的债券型基金品种。

　　与国内其他几只可转债基金相比，华宝可转债有可转债投资比重更大的特点，可谓是更为纯正的可转债基金。比如国内首只可转债基金兴业可转债的可转债投资比例为30%-95%；招商进取可转债投资比例为20%-95%。而换算下来，华宝可转债的可转债的投资比例为不低于64%，这点和富国可转债和博时可转债相似。

　　另外，与目前市场上其他可转债基金相比，华宝可转债基金对二级市场权益类投资的限制是最严格的。该基金不从二级市场买入股票等权益类资产进行投资，而目前市场上的其他可转债基金均可在二级市场上进行不同程度的权益类投资，这就从操作上避免了投资股票二级市场有可能带来的风险和收益的不确定性。该基金在契约中规定，对于其所因新股申购持有的股票及可转债转股形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资分离交易可转债而产生的权证等资产，须在其可交易之日起的三个月内卖出，这也为投资者提供了更为稳健的投资选择。

　　表1 国内主要可转债基金特点概览

　　2. 基金公司整体投研实力突出，基金经理经验丰富

　　华宝兴业拥有一支高素质的固定受益投研团队，团队成员具备良好的知识背景和丰富的市场经验。目前华宝兴业旗下已有华宝宝康债券、华宝增强债券两只债券型基金和华宝现金宝一只货币型基金。而且旗下固定受益类基金产品整体表现较为良好，华宝兴业基金公司在固定收益类产品方面表现出了较为出色的投研实力，这也将为该基金的投资运作提供强有力的支持。

　　该基金的拟任基金经理为华志贵先生，7年证券从业经历。2004年5月至2008年7月在东方证券股份有限公司从事证券投资工作，2008年8月至2009年9月在中欧基金管理有限公司从事固定收益投资工作。2009年9月加入华宝兴业基金管理有限公司，任基金经理助理兼高级分析师。2010年6月起担任华宝现金宝、华宝强债基金经理，具备较为丰富的固定收益投资管理经验。而且在接管华宝强债以来，基金业绩有明显好转，展现出较为突出的管理实力。

　　投资总结：短期调整提供建仓机会 优秀基金经理掌管值得期待

　　自2010年四季度以来通货膨胀一直是国内市场关注焦点，货币政策加速回归稳健，加息周期开启。而且在未来一段时间内，通胀形势仍不容乐观，这也将迫使央行采取加息等新的紧缩。加息对债市影响较大，2011年上半年债券市场被相对看淡，但这也为新发债基提供了难得的建仓良机。对于可转债，由于转债的主要发行人是众多的大盘蓝筹型企业，估值水平已较低，下行空间有限。因此，在加息和通胀预期下，债市中的信用债和可转债投资机会相对较好。

　　华宝可转债是国内又一只主投可转债的债券型基金，而且与国内的其他几只可转债相比，有可转债投资比例更大，纯度更高的特点。同时该基金对二级市场权益投资限制更为严格，严格禁止在二级市场上买入股票，而目前市场上的其他可转债基金均可在二级市场上进行不同程度的权益类投资。对于其所因新股申购而持有的股票及可转债转股形成的股票、因所持股票所派发的权证以及因投资分离交易可转债而产生的权证等资产，须在其可交易之日起的三个月内卖出，这也为投资者提供了更为稳健的投资选择。而华宝兴业基金公司固定受益投研实力突出，拟任基金经理经验较为丰富。对于有债基投资需求的投资者来说，华宝可转债是一个较好的选择，值得投资者持续重点关注。

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