新浪财经讯 由证券时报社主办的2011年度中国基金业明星奖颁奖典礼暨明星基金论坛于2011年3月31日在北京隆重召开。以下为华商基金公司投资管理部总经理孙建波演讲实录。

　　各位领导，各位同仁，还有各位基金的持有人，刚才颁奖的时候我注意到一个细节，有一位阿姨也上来领奖，她是华商基金的持有人，我感觉到非常的荣幸。我们的持有人和我们共同分享，对我们来说是很大的荣幸。

　　其实，从陶冬开始，还有蔡所长，还有邱总、邵总，他们讲的很多观点，在我想讲的话当中基本已经充分体现。我尽量谈一下我的观点问题。

　　首先，根据这个“命题作文”，对于今年的市场看法，我觉得2011年应该是一个比较温和的一年。大家不必担心股指的过分下跌，因为估值的跌或企业增长速度、健康，这两者决定了2011年的股市下跌空间并不是很大。但是，通胀的问题已经以及由于通胀所带来调控的持续性，还有资金供给的压力，将会造成今年股指上涨的空间比较温和。所以，我的观点是年初以来，我都是这样认为的，2011年是比较温和的一年。 

　　下面我讲一下为什么我这么认为？第一个估值的问题。估值的问题刚才二位都讲到了，2011年沪深300指数的动态市盈率比较低，这个对比较健康的机体而言，是没有什么空间的。过去几年当中，我们经历了2007年的股指大涨，2007年中后期，一些证券研究所做了一些报告，就谈到中国是不是进入股市的泡沫状态？那拿不同阶段的美国泡沫发生和日本的泡沫发生做了对比。大概有15、16项的对比，中国只有7、8项属于泡沫状态。这是中国的A股还没有进入泡沫，很不幸大家都知道2007年的10月份股指开始下降。 

　　第二个是2008年也是快到年底，有研究所专门做了一个分析，研究的结论是当企业没有增长的时候，对应的市盈率是8倍。现在中国的经济是处于高速增长的阶段。在这种情况下，我们成分股估值的水平是12倍的水平，确实是比较低的。这种情况下，投资者不必对市场指数整体而言，有过多的担心。

　　还有一点，就是我们的企业盈利增长水平，今年从目前情况看企盈利整体增长20%是比较有把握的。那么20%以上的增长，这种情况下其实指数到了2800以下的话，空间非常小。而且我们觉得这种盈利的良好增长，其实这是一种股市的上涨。但是为什么我觉得这个股指可能上涨空间有限的话呢？就是通胀的问题。

　　通胀的话，刚才陶冬讲的非常有体系性，蔡所长讲到从人口角度看到经济的机会和挑战的问题。大家都知道这种通胀水平会决定无风险收益率，通胀越高，无风险收益率越高，因此股价会有向下的压力。从2010年，整个市场对通胀重视程度是不够的。到了后期的话，特别到了2010年10月份，市场对这个通胀的不断上升，股价的话就是有明显的反映。

　　今年，我们看到投资者多数认为，上半年通胀是一个比较高的位置，下半年会逐步下行。那么全球通胀可控，我个人认为，中国政府对通货膨胀采取了一个非常严肃的态度，采取了认真的措施来逐步应对这种情况下，通胀失控的可能性非常之下。但是在如此高的通胀压力前，任何的放松将会使应对通胀挑战的这种努力化为乌有。 

　　这种情况下，我们觉得通胀的问题，其实会在下半年极有可能也是一个适当的回落，但是下不了太多。那么我们作为投资者，要知道通货膨胀对股市而言是一个挑战，是压力。但是它背后有一定的这种客观的规律在这里，这个规律从基本面而言，包括人口问题，包括土地，还有能源、环保等基本要素价格的重新定价的过程。就是再平衡的过程，这种再平衡不是一年、两年就可以完成的，它需要一个历史阶段。而且这种客观的溢价能力平衡过程，并不是说政府的应对措施就可以把它化解。作为投资者来说，我们承认这种力量的此消彼长，从中趋利避害。

　　第二点就是说过度的流动性。2010年我们的流动性非常高，如果不把这个化解掉，会造成巨大的通胀压力。这个压力是我们在现有条件下难以承受的，因此很多投资者认为，通胀到了高位之后的话，会逐步回落。那么相应的一些货币或者是一些调控措施会放缓。我个人感觉，通胀处于高位之后，可能会逐步回落。但是对于应对通胀的这种宏观的紧缩措施，包括货币措施松不得。一松的话通胀会再起，那么这种持续的收紧了货币环境，将会造成股市是“缺水的”，因为流动性相对股市来说就是“水”，没有“水”的话，股市就相对比较涩一些。所以说投资者一定要对通胀以及相应的宏观调控措施，采取一个比较认真的态度。 

　　最后一点，就是这种资金的供给的问题。实际上证监会从近年来在股票发行方面采取了一些重大的变化，有几年前的额度审批制，逐步向市场化的角度来转变，包括定价机制，由以前的20倍市盈率向询价、定价机制转变。这种情况下，投机、估值高，必然带来近乎于无限的股票供给，然后获利以后又会迎来减持的压力。这种情况下股市下行的压力并不是很大。

　　至于节奏而言，我觉得很难说出每个季度的节奏，但是整体而言，上半年的可能比较多的机会是留给了中小企业，在过去一年中成长股和周期股他们的估值偏离程度非常之大，下半年的话可能会有所修正。第二就是说在经济到了一个周期的底部，周期股盈利的速度会远远高于成长股，这个就整体而言，并不指个股。我个人更倾向于成长股，我们知道中国的经济规模跟2002年，是中国加入WTO比已经上了一个非常大的规模，而且制造业的产能也达到了一个非常大的规模。这种情况下，我们希望周期性行业出现持续的高增长这个是不现实的，所以即使是有增长，但是这个幅度和持续的时间都不会很长。 

　　反过来，成长股如果是能够顺应中国经济转型的方向，代表经济生产力的东西，它的发展空间是非常之大的。而且就中国而言，我们中国经济将由外需转向性变为内需转向性，中国经济需要产业升级。这样的话将会有很大的变化，我们作为投资者应该从中把握机会。

　　最后我想说一下估值的问题。有人认为很多股票估值低，有些股票估值高，所以就认为机会应该投给估值低的行业股一些。但是我们知道，估值的高和低来自于它的盈利能力还有可持续的增长速度，如果两者有差别，自然估值是有差别的，不能简单的说谁的估值高，谁的估值低，要看它隐含的盈利能力和增长预期。 

　　第二个就是说市场整体来说是很聪明的，持续的估值高和持续的估值低背后有它深刻的道理。我们投资者切不可因为简单的数字高低，去决定投资方向。作为投资人，我认为每一次投资过程都是严肃的挑选过程，从头到尾树立我们投资的逻辑结构。然后立足一个谨慎的角度去投资，这样的话才能创造出持续好的业绩。 

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