新浪财经讯 由证券时报社主办的2011年度中国基金业明星奖颁奖典礼暨明星基金论坛于2011年3月31日在北京隆重召开。以下为嘉实基金公司总经理助理兼投资总监邵健演讲实录。

　　因为时间有限，我比较概括的谈一下我的看法，我对中国未来一段时间A股市场的看法是结构性的繁荣仍将继续。在2009年一段时间的上涨之后，2010年呈现了下跌的趋势。而今年迎来了比较严厉这样的宏观调控，未来大的趋势，一方面未来的方向比较担心，另外一个方面对于市场的结构，现在也是比较明朗。这两个方面我想简单谈一下自己的看法。 

　　我觉得中国资本市场尽管面临这样那样的挑战，但是大的环境还是比较好。从全球经济来看，有中国阶段性的经济情况，还有中国A股市场的状况。从全球经济来看，全球经济会进入温和复苏的阶段。我给大家看一张图，这张图是美国二战之后，当时危机表面上不同，但是实际上都是一样的。每次危机都是价格泡沫，过度的杠杆，过度的产能、库存等等。而每次危机的过程，都是消灭这些过度的杠杆，过度的产能、过度的库存。然后消费者信心急剧的下降，每次危机表面上看起来都是不一样的，但是经历的过程和时间都是相似的。 

　　今年一季度所报出来的数据也验证了我们所说的这些，尽管二季度我们可能会看到一些挑战，经济放缓的迹象。但是这种历史的规律是不会被改变的。所以说，全球的话，大的经济增长背景应该是好的背景。而且，历史上从四个纬度分析全球经济。第一个是人口；第二个是人文消费的环境；第三个是人均的使用量；第四个是物价。这四个要素从综合方面来看都是好的，所以说我们对全球背景可以看到是相对乐观的。 

　　第二个是中国的情况。之前我们担心国企竞争力不强，后来担心入世贸以后我们竞争力很差等等，每隔几年都会有非常大的担心。所以现在也有很多的担心，这块的话，实际上从一个中期的角度来看，我们至少未来5到10年还是持有乐观的看法。 

　　其实中国经济至少还有两到三方面很强的驱动力，第一个驱动力是我们的城市化。中国目前城市化率在46%左右，而全球的经验表明，从30%到70%多这样的区间的话，城市化都是加速发展的阶段，所以说中国现在46%的城市化率是仍然处于高速增长的城市化率的阶段。城市化率提高一个点，直接拉动经济增长就是3%，如果考虑到间接因素是5%到7%，目前中国还是处于城市化率这样高速增长的阶段，这个基本上会极大推动经济的增长。我想在未来十年以后，都是会形成中国巨大的推力。

　　第二个是消费。其实最主要的是经济循环，我们内部消费的话，一直没有能够有效的启动。但是从现在的情况来看，一方面我们收入到3000多美金这样的水平，原本是消费无法上升的阶段。所以我们采取了很多的措施，这些措施一方面是鼓励消费的政策。另外一方面是国家出钱帮助大家消费的政策。例如说，像医疗的保障，像子女上学、九年制的义务教育等等，这些方面一方面直接帮助大家消费。另外一个方面也可以减少大家消费的后顾之忧。包括现在限制房地产，从某种意义上也会加强未来大家的消费。

　　此外，我们也知道中国体制改革的空间很大，这方面对经济也会有巨大的推动。如果，在正常情况下的话，中国可能未来5到10年，仍然会保持较快的增长。如果大家一定要谈到增长率的话，像前些年10%或者是11%、12%，有可能是过高的要求。但是实际上对于投资而言，你只要有7%以上比较稳定的经济增长率，对于股票投资来说已经是非常好的环境。从第二点来说，中国中长期经济增长应该是好的，即使到今年的经济增长，我们对我们的支柱产业进行极其严厉的调控下，大家都不需要过度的担心。

　　很多人担心，今年房地产调控会影响我们的投资，而中国消费是稳定的，出口今年来看尽管不错，但是基本上也是20%左右的水准，而投资是我们整个经济增长最大的支柱。大家担心这个会拉低我们整个GDP的水准，如果大家去看一下整个中国固定资产投资结构会发现，整个投资里面，房地产投资占了23%，其中一二线城市房地产投资只占了23%当中的40%左右。现在还有保障房，还有三四线城市的拉动，今年国家如此严厉的宏观调控，大家都不用担心我们的增长。所以，从经济增长的角度，无论中国还是全球背景，其实都可以相对乐观。

　　在这种比较乐观的一个背景下，我们看一下我们A股市场的估值水准，如果从整体的角度来看的话，大概沪深300是在12、13倍左右的水准。这样的水准，这个在历史上都是比较低的水平，本身这个股值水平很低。如果和其他的资产，包括主要的投资途径，像房地产的收益率，还有债券的收益率比起来，其实债券市场的收益率都是处于更优的状态，这个为证券市场奠定一个比较好的基础。 

　　当然很多人担心我们难以控制这样的通胀水准，通胀的话，其实我的看法就是说，通胀的形式，包括未来“刘易斯拐点”出现以后的通胀形式，可能都不会像大家想象得那么悲观。我觉得如果仅仅看CPI的话，是一个狭义的通胀。我们也许看通胀的话，要看更加广义的通胀，可能也会给我们提供一些帮助。在中国整个居民的支出结构里面，除了我们日常的消费品之外，我们有一个非常大的消费就是住宅消费。如果仅看我们过去十年的CPI，我们是处于一个非常低通胀。但是大部分人认为不是这样，最大的消费还是住宅。

　　现在广义的通胀，其实在过去应该是比较快的，其实看通胀很简单，我们看央行货币供应量的增速就可以。过去这些年是中国货币供应量增长最快的几年，无论你看到的CPI是多少，但是这个是大家收入增长最快的阶段。未来5到十年，央行货币供应量的速度绝不可能再像过去增速这么高，所以说未来的话，可能CPI的话数据会高一点。但是大家感受到的广义通胀，应该会比过去还要低，所以说从广义通胀的角度来说，其实大家也不用担心，我对中国A股市场应该说是谨慎乐观的。

　　但是我们暂时也没有觉得这个市场有非常大的这样一个上升的空间，原因是因为去年、前年，中国A股市场供给已经到达了一个比较高的水准，我们已经连续两年进入再融资榜首的位置，已经遥遥领先了。还有非流通接近的压力，这个力量的话，即使在估值相对不高的水准下，都会对我们资本市场形成比较大的压制。尤其在企业的治理和发行的速度没有完全匹配的情况下，会对市场形成比较大的制约。

　　在这样的状态下，其实中国经济又有非常高速的增长，中间有非常好的行业和企业涌现，资本市场会体现出结构性繁荣的特点。就结构性投资方向来说，有几类方向大家可以考虑，在我的投资生涯里面，过去大概是7年多的时间，上涨几十倍的股票，在中国也投了很多家的公司，我还是非常偏好这类的公司。在这些领域里面，我们觉得还是涌现出尽管现在是30倍或者是更高一些的估值。如果我们看的远一点，它可能还是会有十倍，甚至几十倍的盈利增长，所以从长期来看，可能只有三倍、五倍，甚至是一两倍的市盈率，但是这个对于有长期的眼光和忍耐力的投资来说，依然是非常值得投资的一个领域。 

　　还有一个方向是，中国可能还是有很多主题投资的机会，包括今年是“十二五”转型的第一年。国家列了七大战略新兴产业，15个专项规划，这些方面对投资者来说，也可以考虑去把握。尤其是在估值已经做了调整的情况下，这里面仍然会诞生很多机会。 

　　最后一个类是跟全球经济大复苏有关系。有一些资源品，它原本供应关系原本就相当紧张了。相关企业盈利有非常大的提升，这些也是比较好的投资方向。未来的话，我们较长时间内呈现结构性的繁荣，而在结构性的机会主要在这几类企业里面。大概是这些内容，谢谢大家！

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