德圣基金研究中心

　　2010年全球经济复苏进程发生明显分化，美、日等发达经济体为刺激其经济的快速复苏采取量化宽松政策，致使全球流动性泛滥。而以中国为代表的新兴经济体复苏步伐受到外部流动性泛滥扰动，并开始主动收缩流通性以抑制通胀，货币政策加速回归稳健，加息周期开启。在这种复杂多变的市场环境下，基金的投资难度不断增加，对基金经理及基金管理团队的挑战也越来越大。同样，随着市场环境的复杂变化和基金数量的不断增加，如何理清对市场环境的认知，选择优秀的基金产品，对投资者来说至关重要。

　　经济转型、政策红利催生主题基金发行热潮

　　进入2010年之后，国内便出现了主题基金发行热，各种主题基金让投资者眼花缭乱。有消费主题、新兴产业主题、通胀主题、环保主题、医药主题、黄金主题等等。主题投资基金并非因“十二五”规划而起，但确是因为“十二五”规划而火热，尤其是随着经济结构性转型，受益于政策红利催生了新一批主题基金热。“十二五”作为国家未来五年的发展规划，具有涉及面广、内涵深刻、指导性和方向性等特点，具体到基金上也即是基本面趋势和行业资产配置方向上。

　　就目前市场中的主题基金而言，主题基金大体可以分为两种类型。一种是单一主题的投资基金，如专注于消费、新兴产业、能源、环保等主题概念的基金；另一种是不限定单一的主题，而是采取主题投资的风格的基金，这类基金典型的如嘉实旗下的嘉实主题、华商策略精选等。无论是主题风格投资，还是单一主题投资，都意味主题基金投资进入一个新阶段，那就是产品更加细分、相对收益竞争更激烈、更加考验基金应变能力和投资能力的新时代。因此，基金品种的选择和投资就显得更为重要。

　　表1 近期成立的单一主题基金概览

　　　数据说明：包含成立和正在发行的主题基金 数据来源：徳圣基金研究中心

　　消费主题：兼具优良业绩与长期潜力的投资主题

　　随着中国消费升级和人民收入水平的稳步提高，消费行业近年来发展迅速，在对经济增长的贡献上扮演着越来越重要的角色。也正因此，消费相关行业近年来在A股市场表现强劲。以300消费指数为例，从2005年1月4日至2010年3月22日不到六年的时间里，300消费指数增长572.17%，而同期沪深300增长227.94%，消费行业上市公司相对于市场平均水平取得了异常丰厚的回报。

　　从历史表现来看，消费相关行业经历了蓬勃的发展。而从长远来看，“十二五”规划和经济结构转变以及人民生活水平的不断提高，将为消费行业的发展提高充分的政策支持和充足的发展动力。在未来的一段时期内，中国将迎来消费的黄金发展期。

　　首先，“十二五”规划将有促进消费潜能迸发。一方面，“十二五”规划明确提出着力保障和改善民生，这将改善居民预期，刺激消费潜力释放。另一方面，“十二五”规划强调合理调整收入分配关系，努力提高居民收入在国民收入分配中的比重，将大大改善居民，特别是中低收入居民的收入水平，这无疑也对消费行业是一大利好。另外，“十二五”规划指出，未来几年政府将着力加快西部和其它内陆地区的经济增长步伐，加速这些地区的城镇化进程。相信在中央政策的大力刺激下，未来城市化率将迅速提高，也必将推进相关地区的消费升级。

　　其次，中国经济正面临转型，消费行业将获更多政府支持。在“十二五”规划中，消费将被提为中国经济增长的第一大驱动力。这意味着，在GDP指标放缓的同时，消费占国民生产总值的比重将明显提高。众所周知，依靠投资和出口拉动经济增长的模式已经不可持续，随着中国收入分配制度的完善以及人均收入的日益提高，消费贡献率必然上升。从国家已经出台了一系列促进消费的政策，包括汽车减税、家电下乡补贴、以旧换新等，政府对消费的政策支持已经非常明显。

　　最后，从人口结构的变化看，中国人口成本红利正在消失，刘易斯拐点即将到来，人口消费红利已经来临，随着国民收入的不断增加和人口老龄化的趋势，大消费行业面临广阔的发展空间。

　　消费股中期调整后有望复苏，新基金面临较好建仓时机

　　主题基金以其较为新颖的产品设计特点和较为符合市场投资热点，吸引了较多的关注。主题基金是否就一定能获得更为突出的收益呢？当然并非其然。主题投资基金是否具有投资价值根本上还是取决于基金本身的投资能力。主题投资更多的是一个投资理念，主题投资要真正做好，更多还需考验基金的选股能力、应变能力以及策略的前瞻性能力，这才是主题投资概念上获取相对超额收益的根本。

　　首先，投资主题的可持续性，是否具有长期投资价值。如消费作为一个长期投资方向，更为突出，而通胀主题概念更多是一个阶段、短期的价值。长期价值的主题应该优选投资能力突出的基金，而短期价值的主题基金更要注重基金本身的应变能力。

　　其次，基金公司和基金经理投资能力至关重要。同样主题的基金，其投资业绩却可能大相径庭。例如在去年的消费股大行情中，有部分冠以消费品的基金却并未取得超额收益。因此，基金公司和基金经理的投资风格是否契合其产品主题需要仔细甄别。

　　其三，选择相对合理的时机对于特定的投资主题而言也十分重要。部分主题类投资的特点是行情来得快也去得快，尤其是缺乏现实业绩支撑、带有概念想象空间的投资主题，很容易出现阶段性的高估和低估，波动性明显高于股市整体。因此，对特定的投资主题，选择恰当的投资时机也十分重要。

　　从这几方面来看，近期发行的工银消费服务基金值得重点关注。大消费作为国内经济转型的长期方向，经过去年四季度以来的调整，消费主题基金尤其是新发基金有望重新迎来较好的投资时机。

　　消费板块是2010年震荡市中整体表现最为突出的板块，绩优消费股涨幅较大，在2010年年底以来板块估值整体攀高。而今年以来市场的高低估值风格转换较为明显，低估值蓝筹股表现较好，而估值相对较高的消费股则陷入一段时间的沉寂，表现落后于市场整体。

　　但从长期投资价值来看，消费板块代表的长期方向十分确定，那些业绩确定性高且增长速度快的公司优质上市公司仍具备较高的投资价值。在上半年市场的风格转换中消费股表现相对沉寂，而下半年则有望重新复苏。从A股市场历史上来看，下半年消费股走强概率较大，而这对于新发基金则是一个较好的建仓区间。

　　工银消费行业基金的拟任基金经理何江旭是工银旗下的资深基金经理，曾管理多只基金，在各种市场状况下都取得了稳定的超额收益。从主题投资潜力及基金经理投资能力两方面考虑，投资者可重点关注近期发行的工银消费服务行业基金。

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