新浪财经讯 由中国证券基金投资年鉴主办的2011年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动暨纪念中国开放式基金10周年特别活动3月19日在天津举行，此次活动的主题是“抗通胀，看投资”，新浪财经全程图文播报本次论坛。以下为摩根资产管理公司的高级经理莫媛惠演讲实录：

　　莫媛惠：各位贵宾大家好，我是香港摩根资产管理公司的莫媛惠。也谢谢刚才主持人的精彩的介绍。今天很高兴能够来到天津跟各位贵宾进行面对面的交流。今天我想给大家带来一个主题是2011年全球市场展望。我相信在座的各位贵宾可能过去也有不少投资过海外的经验。可能各位的投资经验有好有坏。到底海外这个市场是不是还有这个投资价值，在今天半个小时的时间，我会跟各位来探讨这样的议题。我会分两个主题来跟各位进行接下来的环节。第一个部分是回顾2010年第二个部分是展望2011年。刚刚各位也都已经坐了大概两个小时的时间，接下来我们回顾2010年会用一个特别轻松的方式来回顾。我准备5张图片，每一张图片代表着去年很重要的经济议题或者事件，大家可以动动脑猜猜。图片背后代表的是什么，当然我们摩根今天也带了礼品送给嘉宾。刚才没有得到幸福巧克力的嘉宾还会有礼品。

　　大家看一下，第一张图片，猜猜看。如果回答我们先举手再发言。刚刚我看到中间的这位男士。

　　嘉宾：美元贬值。

　　莫媛惠：美元贬值算是蛮接近的。但是再具体一点。去年的哪个事具体的就是美国第二次发行大规模的美元。回答的非常准确。这位来宾非常的专业。第一个就答对了。

　　大家一起来看一下，这张图片。左边的这位是美国财长盖特纳，右边是美联储主席伯南克，他们两位去年一同出席了新版美元的发行仪式。这个是新版的美元，大家可能手上拿的还是旧的，有没有发现到他们两个的表情是有点凝重的。如同刚刚那位先生回答的的，去年因为美国为了避免经济进入通缩的一个阶段，推行第二次量化宽松政策，继续大量印制美钞这个每个大型的印钞机又在启动，去年宣布从11月开始到今年6月底之前为市场注入6000亿美金的资金。继续来刺激美国的经济。所以今年美国经济复苏的一个状况好坏也会影响到我们今年市场的表现。后面还有四张图片。

　　第二张图，大家猜猜看。

　　嘉宾：找不到工作。

　　莫媛惠：这位。

　　嘉宾：应该是希腊主权债务危机。

　　莫媛惠：回答的非常准确。我还没有提示。就答对了。恭喜这位先生。回答的非常准确。我还想说很多的提示。大家跟我一起来看一下这张图片，这IMF的意思就是国际货币基金组织，去年呢，大家可以看到这两位警察，这个是警察，他们不是失业找不到工作的人。这两位警察他们其实是在维持这个治安秩序的。因为去年5月份，希腊人们他们走上街头，去抗议去反对政府接受国际货币基金组织的资金援助。这个代表的是去年哪一个经济议题呢？没关系，我今天多带了一些礼品。没想到刚刚回答的那么快。大家想想是去年的哪一个重大事件。

　　哪位举手的嘉宾。

　　嘉宾：主权债务危机。欧洲的主权债务危机。

　　莫媛惠：答的正确。我们天津的客户都是非常的专业的。非常棒。这是欧洲主权债务危机没错。去年欧洲主权债务危机爆发，欧盟及货币基金组织他们出台了7500亿欧元想来挽救危机但是很明显，希腊人民并不领情，还让IMF滚出去。那个事件在去年一发生对全球的股市的确造成了一个冲击，担心现在欧洲主权债务危机是第二次的金融海啸担心，会蔓延到全球，所以对这个全球股市是一个冲击。去年5月全球股市下跌了将近10个百分点。那欧元也对美元一度下跌到1.1955这个水平。不过市场气氛缓和后，现在价格已经恢复到快1.4左右的一个水平。 

　　欧洲主权债务危机还没解决，不是一两年可以解决的事情。他是一个长期的议题所以今年在投资上面，欧洲主权债务危机还是会继续影响市场。

　　第三张图，我都不需要提示大家就可以回答。

　　最后那位男士。

　　嘉宾：法国。

　　莫媛惠：我不是法国国旗噢！

　　嘉宾：泰国红衫军的问题。

　　莫媛惠：回答的非常正确。没错。真的太棒了。根本我就不需要提示的。大家看一下这张图，这幢大楼是泰国曼谷最大的购物商场，这是一个百货公司，百货商场大家看到因为去年5月份的时候，泰国红衫军爆发抗议活动，放火烧了这个大楼。大家应该心里面会说发生了这么重大的政治事件会对泰国的经济有一个很大的重创，如果你这么想那就错了。去年泰国股市是全球，应该说亚洲，泰国是整个亚洲里面表现最好的一个股市。光是股市的部分就上涨了四成，就是40个百分点。那去年泰铢也升值了相对美元升值了10个百分点。所以说，如果你是用美元回报来做计算的话，去年一整年投资泰国股市就有五成的回报。50个百分点的回报。如果说，在坐各位有任何人去投资泰国的股市，因为红衫军的事件而退出泰国股市，就很可惜错过了赚钱的机会。再举最近日本大地震的事件为例，上周五，日本发生的这个大地震之后，对日本的股市有一个非常大的重创。才不过两天的时间，整个日本股市就下跌了两成，20个百分点。多么可怕。可是第三天立刻反弹，上涨了6个百分点。这是什么呢，这代表着投资者往往在遇到这种突发事件政治事件的时候，这心里面是非常恐慌的。往往是没有办法理性作出正确的投资判断，所以在这张图其实我也想带给各位一个建议，就是说当这个突发事件，还有政治事件，其实每一年都会发生的，这其实是一个很轻松平常的事情，大家在看到这个事件不要恐慌，看看这个对经济的基本面会不会造成一个很大的重创，如果不会的话，这个股价是会反映经济基本面的，这股价会走回它应该有的走势。所以如果说遇到突发事件，然后没有对经济造成很大的冲击的情况下，大家反而应该要利用这个机会，逢低入市。

　　第四张图，这个送分题了。这位穿绿色衣服的女士。

　　嘉宾：人大会。

　　莫媛惠：人大会可能不是。

　　嘉宾：世博会。

　　莫媛惠：世博会。回答对了。非常正确。这小女生很可爱，她摆的POSE像一个小模特，没错，这就是去年世博会后面是中国馆大家应该有去看过，我也看了中国馆光在下面就排了三个小时队。我花了5个小时才看一次中国馆。这个小女生是站在中国馆前面，去年上海世博会被称为有始以来最大规模的旅游盛会，6个月的时间接待了7300万游客。平均一天接待39.7万人。我想，在座各位一定有人去过迪斯尼乐园，大家知道迪斯尼乐园一天入园的人数有多少，最高峰的时候也不过6万人，所以从这39.76万相比，说明世博会非常成功。

　　世博会也带动了观光旅游，住宿餐饮这些行业。所以在去年上海的GDP增速的贡献，世博会是功不可没的。在刚刚我们陈道富陈主任也有提到，十二五，内需的主题在未来十二五的规划里面，也是会成为一个非常重要的一个发展的重点。内需这一块。这一张大家猜一下。开放式，他们在做什么他们在做什么。这位男士。

　　嘉宾：看电影。

　　莫媛惠：他们在看什么电影。我给你提示。我给你三个选择，因为这个太难。第一让子弹飞，第二山楂树之恋，第三玩具总动员3。

　　嘉宾：最后一个。

　　莫媛惠：第三个是吗，回答对了，没错就是玩具总动员3。玩具总动员3呢，去年一整年全球的票房达到11亿美金非常多，其中有6.5亿是海外票房贡献的。

　　美国有好莱坞，印度大家看一看其实这是印度，他们在看电影，印度也有宝莱坞，那我们中国呢，中国的电影家协会产业研究中心也预计在十二五末期中国的票房有机会来到300亿人民币，到时候，就会超过日本，成为全球第二大的电影市场。亚洲的内需，其实现在正在透过不同的方式慢慢地崛起大家认为内需是什么，基建、消费、还是购物，电影这个娱乐行业其实也是内需，所以大家有空不妨多去看看电影，刺激一下经济。

　　轻松的环节过去接下来会比较枯燥。

　　去年的一些市场一些重大的事情之后，接下来大家也很想知道到底我们2011年市场展望是怎么看，我们也为了避免接下来的环节让大家睡着，我先把结论告诉大家。就像是地震后的余震一样，信贷危机的这个后续影响还是会给今年的市场带来一震荡。今年股市的一个波动性还是会偏大。不过好消息是，全球复苏的趋势已经基本上确立了。也就是说我们现在全球的经济已经正在以一个复苏的轨道上，在这样的情况下，特别有利于股票这一类的风险性资产的投资。接下来我会分三个市场来跟各位一一作说明，第一个部分是全球市场，第二个是亚太市场，第三是新兴市场。全球市场的展望的部分，我们仍然维持超配股票这样的建议。为什么呢，有两点因素。第一股票的估值是相对于债券而言是更具有吸引力。意思是什么，股票相对债券而言是比较便宜的。目前来看，是我们正处在一个经济复苏的轨道上，在温和通胀的环境下，其实是特别有利于股票资产的表现。基于这两点我们认为，今年大家应该在股票的投资上比较偏重。接下来呢，新兴市场的股票我们认为在今年有大的机会可以跑赢成熟市场。就是很有机会跑赢欧、美、日市场。

　　原因有三。第一新兴市场的基本面相对于成熟市场来讲是比较强的。那我们比如说经济增速，或者说是企业盈利，新兴市场都是比起成熟市场要好。第二点是新兴市场是美国第二次量化宽松的一个主要受惠者。刚刚这位男士也答对。预计还会有大量的资金继续投入到货币估值偏低的亚太市场也好或者是新兴市场也好。第三点是除了热钱之外，我们认为，还有另外一部分的资金是比较长期的。新兴市场最近也受到成熟市场投资者的青睐，成熟市场投资者也由于欧美市场投资者他们开始增加他们在新兴市场的投资比重。所以基于以上三点，我们觉得不论是从基本面来看，或是从资金面来看，新兴市场都有更大的机会可以跑赢成熟市场。

　　在成熟市场的部分，我们会首选美国，我们觉得美国的股市有更大机会可以跑赢欧洲日本其他股市。原因有四点。第一点美国今年的企业盈利增长率还是会维持双位数的增长。预计是16个百分点。

　　第二个部分是美国今年的一个重建库存的需求还是比较强的。

　　第三个部分是美国今年的资本支出会维持双位数的增长。资本支出是什么呢，就是现在美国的企业手中还有很大量的资金，举例来说，标普500指数非金融企业，他们这些企业手上的资金超过1万亿美金，这些资金他们预计会有大量的投入到生产厂房设备这些，他的资本支出会提高。

　　第四点，大家也可以看下这张图，这个是标普500指数预期市盈率的一张图。大家可以看到。目前的水平，大概在13倍左右。跟过去的高点25倍的水平，现在是非常便宜的。所以第四点是美国的股票现在还是在一个便宜的水平，现在还是相对便宜的。所以在归纳以上这四点呢，我们觉得美国股票在今年大家的投资上是应该要去重点看待的部分。

　　第二个部分亚太市场。亚太市场我们看到的标题全球经济复苏亚洲出口首先受益。大家看一下这张图，这个图代表经济领先指标，OECD代表成熟国家，他们的水平现在已经回到金融海啸这个危机之前的水平。所以我们也肯定现在我们的经济已经在一个复苏的轨道上。现在经济正在一个复苏的增长。在这样的情况下，对于依赖出口，就是以出口为导向的亚洲经济体是特别有利的。亚洲出口我们会特别受惠。我们来右边的图作例子。韩国台湾的出口订单。大家看去年的经济有一个明显的复苏，同样的时间点，台湾和韩国的两个市场的海外订单激增，所以这个就是全球复苏亚洲出口首先受益的最好例证。

　　谈到亚太市场我们不能够忽视的两个市场就是中国和印度。中国和印度会是新兴市场经济增长的领头羊。我们预计今年中国跟印度的经济增速会达到9个百分点左右的水平。在中国H股的部分，我们目前看到它的估值还是相对吸引的，而且还是比亚洲其他地区还要来得低的。目前我们预估今年2011年H股的一个市盈率是在12.1倍。企业盈利增长的部分，我们也看到H股的企业盈利增长是强于亚洲其他地区的。他有14.3个百分点。在A股和H股的表现上，我们觉得A股和H股的表现会有一些分化。在A股的部分，大家也知道，就是宏观调控的这些政策对房地产市场的一个调控的这些政策，所以政策的风险可能还是会影响A股的表现。可能在H股的部分，因为H股外资的参与度比较高，流动性比较强，再加上现在整个欧美在一个宽松货币环境之下，对于H股的一个表现，就会有一个比较刺激的增长。所以我们觉得今年A股H股表现可能会有所不同。在印度的部分，我们看到印度的内需还有基建的项目投入的预算都是非常大，会由内需和基建这两个项目来推动印度的经济。我们预估在未来3-4年，印度的企业盈利会有翻倍的一个增长。当然现在印度的估值是比较贵一点的，但是如果说相较于他之前的历史高位来看，它现在还是在一个比之前历史高位还在低一点的水平。

　　左边这张图大家可以看一下，印度也跟我们中国一样，也有五年计划，在印度的第十二个五年规划里面，他在基建的预算上面超过1万亿美金，比起他之前第十个五年计划是有4倍这样的预算的增长。这个部分对于基建项目的大量的投入，也是我们认为这个印度企业盈利在未来3-4年有机会翻倍的重要支持论点。

　　右边这张图大家看一下，是2009年亚洲除日本的私人消费额，达到4.2万亿美金，其中中国和印度再加上南韩这三个国家的占比就超过七成，这显示我们亚洲的消费能力还是比较强劲的。举个例子来说，在一般个人电脑的一个保有量上面，东南亚中国还有印度，这些国家他们持有电脑的保有量这边大概四成左右的水平。四成以下，也就是说十个家庭里面，不到4个家庭，是有电脑的。但是如果我们看一下日本。日本算是一个成熟国家吧。日本的个人电脑的保有量也就是每十个家庭里面就有9个家庭有电脑，只有一个家庭没有。所以十个家庭有4个家庭有电脑，跟10个家庭有9个家庭有电脑。这样如果说未来我们中产阶级人数有一个大量的增长，这个会刺激很大量的需求。所以我们觉得这个亚洲的内需消费题材在未来还是更具有优势的。就是亚洲内需消费的这块是有非常大的增长潜力的。所以虽然现在我们亚洲的经济体是以出口为导向，但是在未来，我们认为内需的题材，在中长期而言是更具有优势的。内需这一块是大家值得关注的题材。讲到通胀刚才我们前面两位演讲者也提到，通胀的议题，我相信通胀这个问题不仅是困扰着新兴市场亚太市场也困扰着各位投资者。目前来看，我们觉得亚洲的通胀新兴市场通胀还是在可控的阶段。

　　我们可以看到右边的这张图是代表食品价格在亚洲国家的CPI统计中的占比，其实更高的，比如说看一下菲律宾，菲律宾的CPI统计里面，就是消费者物价指数的统计里面还有一半是食品。另外印度也有百分之四十五。如果说我们把食品因子拿掉扣除掉不去看，亚太市场非食品的通胀目前看起来还是处在一个温和的水平。跟过去相比，其实现在是比较温和的。刚刚也提到很重要的，第二次量化宽松政策会给市场带来更多的流动性。资金会继续流入到货币估值偏低的亚太市场新兴市场，输入型的通胀对亚洲央行来讲是很重要的，一个要处理的议题。所以只要通胀处在一个温和成长的水平，亚洲的央行不至于对于他们的步伐有太大或太快的动作。在这样温和通胀的环境下，就特别有利于股票的投资。所以在今年亚太市场的投资上面，我们可以看到现在的估值水平，我们用两个比率来看，一个是市盈率一个是市净率，我们现在看市盈率跟市净率的平均水平，比起过去历史的高位是还要低，我们是处在历史水平的中段的位置。所以现在亚洲股票不便宜了。但是也不是太贵。处在合理的阶段。所以今年我们在亚太的股票投资上，其实最重要的是选择股票，而不是选择一个市场。所以应该要做一些分散的投资比较好。

　　第三个部分，最后一个部分。新兴市场的部分。为什么提到新兴市场，因为新兴市场的重要性在现在来看是越来越重要的。为什么呢，因为新兴市场的经济地位在过去这十年的时间，我们发现到新兴市场的经济地方有明显的提高。新兴市场出口占本国GDP的比重以及全球的比重在过去十年的时间都有一个很明显的增长，另外新兴市场在过去都是出口给成熟市场的国家，但是我们在过去这十年的时间我们也发现到，新兴市场已经开始出口给新兴市场，就是新兴市场之间的贸易已经开始慢慢增加。显然新兴市场的需求已经开始慢慢超越成熟市场的需求，所以在新兴市场的经济地位明显提高，这两个是一个例证。

　　再继续提到美国的量化宽松政策。市场会带来大量的资金，大家也担心会不会对市场造成通胀的压力，资产泡沫的压力。我们认为，美国第二次量化宽松政策对新兴市场国家的影响是不一而定的。那要看新兴市场国家处在什么位置。还有另外这些国家他们的政策的角度和看法是怎么样。我们拿中国和印度这两个国家为例，中国和印度是处在经济周期靠前的，也就是老早已经走出衰退，已经走在经济成长的、经济增长的位置，在这样的情况下它面对大量的资金流入到这两个国家，他们必须要担心的是，经济过热以及价格通胀这两个问题，所以他们要怎么样去面对这两个问题，就要靠他们的货币政策还有财政政策来控制大量流入这两个市场的资金。另外我再举巴西和俄罗斯这两个市场为例。金砖四国嘛。巴西和俄罗斯这两个市场是处在经济周期相对靠后一点点，他们目前的经济正在复苏的轨道上，才刚刚从衰退期回到复苏的阶段。大量的资金流入到巴西和俄罗斯这两个市场，他们要担心的是货币升值。如果说美元再继续贬值，大量的贬值的话，对巴西和俄罗斯的影响，会是资产泡沫，会有资产泡沫的风险。所以刚刚的说明大家可以看到美国第二次量化宽松政策对新兴市场各个国家的影响层面是不一而定的。要看他们目前所处在哪一个经济周期还有他们的哪一个货币政策跟财政政策。所以大家可以从他们的风险里面找到他们相应的投资的机会。

　　最后我们可以看到，新兴市场的一个估值目前还是在一个合理的阶段，一样的，新兴市场也上了一段不是太便宜了，但也不是太贵，现在是处在区间中段的位置。但是我们发现，除了第二次量化宽松所带来热钱之外，其实还有其他的资金是比较长期的资金。并不全是热钱，怎么说呢，大家可以看到，新兴市场企业占全球企业利润的份额已经从二十年前的2%上升到现在的15%。可是，有一个数字可能大家不是很清楚，新兴市场的股票在全球的股票的市值里面占比只有两个百分点，所以这意味着投资者对新兴市场的投资比重比较偏低的，结构性偏低的。所以我们也发现到，现在流入到新兴市场投资的这些钱除了是短期投机之外，还有更大量的钱是成熟市场投资者将他的投资组合，提高了新兴市场的比重，我们有一个报告，里面也有一个分析提到，只要成熟市场投资者，他们将他们的投资增加一个百分点，放在新兴市场股票里面。就可以帮新兴市场带来5000亿美金的一个流入。所以我们觉得现在新兴市场的估值还是合理的。资金除了热钱之外还有更长期的资金想要投资的资金，流入到新兴市场。

　　最后做一个总结，就是在今年我们应该要继续关注股票的一个投资，如果说在座的各位过去没有投资海外，或者说你目前的海外投资的比重偏低，我们建议至少配置两成这样的资金在海外市场，为您现在在A股的一个投资做一些分散，其实加入海外的这些产品其实是可以帮助各位降低风险，因为你做了分散，自然会降低风险。另外一个部分还有机会提高，帮助各位提高你们的投资的回报率。

　　最后也预祝各位投资顺利，心想事成。我今天的半个小时的报告就在这里结束了。谢谢各位！