——专访星石投资常务副总经理杨玲

　　五年内规模可达万亿

　　《机构投资》：根据好买的统计数据，目前阳光私募的规模超过2000亿，您认为，阳光私募何时能实现万亿级的规模？

　　杨玲：如果《基金法》修订能够顺利出台，有一个统一的监管框架出来，万亿规模三五年内肯定能看到。中国有一批非常优秀的投资管理人，一旦让这些专业人员全力以赴去做投资，即便是熊市也能赚出让客户满意的收益。

　　2011年，还是有可能出现百亿级规模的阳光私募，比如有些私募本身就是有集团背景的，还有些是做地下私募的，阳光化之后的规模也不可小觑。

　　《机构投资》：区别于其他的资产管理机构，您认为私募除了制度比较灵活，最大的竞争力是什么？

　　杨玲：私募作为专业人员控制的资产管理机构，区别其他机构的特质，就是能最大化发挥专业人员的优势。如果自身专业素质足够优秀，在整个公司的框架设计、运营等方面，就会更专注，更能体现风格化。当然，专业人员控制的机构，其弊端也在于如果投资上有瑕疵，缺点就会被放大。

　　《机构投资》：去年私募发的产品远远超过往年，一些私募也出现了过于看重规模但业绩下降的现象。

　　杨玲：私募肯定不会像公募那样规模化发展。不同的投资风格有不同的规模，高频交易承受的规模不会很大，而配置型、全覆盖、投资集中度不高的可以承受较大的规模。从目前来看，规模还远远不到各自的上线。

　　最终会有相当一批私募会控制规模。每家企业都会利益最大化，一旦发现规模影响了业绩，一方面使得收入减少，另一方面业绩下降对客户流失的影响更大，大家还是会自觉地作出选择。

　　《机构投资》：目前阳光私募已有近250家公司，大家是否面临同质化发展？

　　答：大家未必是同质化的发展。现在阳光私募很多，但有效供给并不充分，主要原因还是同时具有明晰的风格和稳定的业绩记录的阳光私募，目前还不是很多。

　　其实，做得比较长比较好的私募，都能坚持自己的风格。这种坚持需要牺牲，也是痛苦的，而且也在不断拷问坚持是否值得。

　　我们在2009年就提出了风险收益目标，对风险和收益有一个相对量化的描述，比如下行风险任意六个月控制在5%～10%，长期复合收益率在15%～20%。这样，客户在认购之前都能有一个基本了解，判断了之后再进来。

　　我们要做的就是坚持自己的风格，在这个框架下去进一步改善，把绝对回报做得更优化，把波动控制在目标区间内。

　　《机构投资》：私募要发展壮大，现有的模式是否需要改变？

　　杨玲：未来肯定是一个分工化的模式，做大而全的企业，精力肯定会被分散，不容易发挥自己的最大优势。

　　在合理的分工模式中，后台方面比如账户管理分包给银行、信托或者中登机构，后者有一定合理的行政收费。销售上，可以由私人银行、独立的第三方财富管理机构或者券商的财富管理机构去做。此外，规模大的私募可以自己做交易系统，比较小的则可以依附在主经纪商下，自己专心做投资。

　　当然，也不排除在中国有其他模式，但分工肯定是趋势。在这样的模式下，发展取决于稳定持续的业绩、在稳定的风格特征下是否做到足够优秀，让合格投资者有足够能力去判断你是否值得投资。

　　竞争还不够激烈

　　《机构投资》：从这些年与渠道和客户的接触来说，您觉得私募作为资产管理业的一类，市场成熟了吗？

　　杨玲：现在客户甚至银行客户经理碰到我们，都会问收益能达到多少？10%吗？这种情形公募在2000年左右也遭遇过，这说明我们的行业还处于发展的初级阶段。

　　在这样一个阶段，尤其是在资产本身的金融风险需要客户自己承担的方面上，客户的理解还不是很深。

　　《机构投资》：目前，各类机构之间业绩和人才流动上存在对比和互动，置身其中，您认为现在资产管理竞争激烈吗？

　　杨玲：就目前来看，不是很激烈。需求很大，而且面对这种不断扩大的需求，有效供给并不充分。比如成立时间长、运作规范、信息可控性强的阳光私募，才是客户可选的范围。对于那些成立时间短、规模小的机构，客户其实也不是特别敢投。

　　目前高端客户在金融类资产配置上，私募至少占三分之一。其实还有很多人想投还不敢投，所以说在这个领域的竞争还不是很激烈。

　　《机构投资》：您认为专业的资产管理机构，应该具备哪些关键因素呢？

　　杨玲：一是运营风险系统，这包括了有无整套的风控机制、团队稳定性以及是否有足够的专业的能力等。在国外，要成立一个资产管理机构，都需要对机构和主要管理人的资质有一个较长的考察期。

　　更重要的因素则是，专业的资产管理机构，尤其是那些范围比较广地接受客户资产的机构，这包括了投资风格是否稳定、取得的业绩是否有偶然性，特别是资产管理机构的陈述是否描述了自己的真实状况。一般大家都会包装，但关键是看其中是否有违规的陈述。

　　《机构投资》：这是否意味着，对于专业的资产管理机构，业绩是最重要的吗？

　　杨玲：是的，我们相当于在给客户打工，能力行不行，客户一投进来就明白了。这对收取超额收益的私募上，尤其明显。

　　此外，对于私募而言，高端客户是不会把钱全部交到一家私募手上的，他会选择几家，做一个配置，在配置的选择上，会更看重风格。资产管理机构的风格相对稳定，就有利于客户做配置时做出明确的选择。

　　一是风格明确，二是业绩好，这样才能保证我们自身良好的发展。

　　《机构投资》：现在资产管理业监管的体系还不够明朗，一旦出现违规的陈述，能对此做到有效的监管吗？

　　杨玲：监管的关键是需要一套系统的法律，能够覆盖目前大部分的资产管理机构和产品。如果违规，需要有惩罚机制来处置。

　　更重要的是要有公示，让投资者在做选择时有比较明确的判断依据，以便更好地决定是否继续投资。

　　我们应该界定合格投资者和普通投资者。适合普通投资者的产品，应该事先监管比较严格，让投资者不需要很多信息、不需要自己做很多判断，简单陈述即可。

　　对于适合合格投资者的产品，监管上应该相对宽松，采取事后备案制比较合理。但是如果发生违规，除了一定的处罚，更重要的是要有公示，把判断权交给客户。中国的合格投资者完全有此判断能力。

　　公示不能和信息披露混为一谈。各家资产管理机构未必一定要把自己的个股、持仓等做公示，可以根据各自的风格，有不同的披露尺度和范围。公示更重要的内容是机构的合规运作、业绩记录、自我陈述和实际所为是否一致。

　　这样做，既能达到有效的监管，又能让资产管理行业发展得更快、更好。目前存在的信息不对称，阻碍了行业的发展。