来源：海通证券

　　摘要

　　市场或震荡走低，高风险份额需等待机会。日本遭遇罕见的强烈地震的消息盖过了“两会”和2月宏观经济数据的公布，这一冲击导致周五尾盘A股跟随日经而出现了较快速度的跳水。海通策略认为，日本地震对A股市场产生的冲击波短期内有限，但从宏观经济的中长期来看影响是存在的，也会影响到A股市场的相关产业。我们预计本周初对日本地震消息的反应会相对强烈一些，而到下半周之后市场仍然会将注意力重新拉回到两会后续政策以及对2月份宏观数据的消化上来，本周情绪不稳带来的市场震荡可能加剧，A股小幅震荡走低的可能性较大。基于这种判断，我们建议对于分级基金中的高风险份额投资者本周仍需谨慎对待。

　　主动型分级基金相对表现略优，溢价有所回落。上周全周市场略有下跌，对应各高风险份额的净值均有所减少，相比之下，母基金净值相对表现最强的为国泰估值，该基金为上周唯一净值上涨的基金，随后净值相对表现较强的兴全合润以及长盛同庆同样为主动型分级基金，相比之下仓位较高的指数型分级基金由于市场风险，整体下跌较为显著。由于市场的震荡加剧，相对风险较高的高风险份额遭到了抛售，所有高风险份额的二级市场表现均弱于一级市场，对应市场上高风险份额的溢价均有所较小(或折价有所扩大)。

　　债券型高风险份额——纯债好于偏债。在市场整体表现较弱的情况下，纯债基金由于权益类资产配置比例较小，往往表现更优，上周纯债分级基金富国汇利以及天弘添利的母基金净值均平稳上涨，而前期表现抢眼的大成景丰上周未能再延续强势，母基金净值下跌0.10%。从二级市场表现来看，历史业绩优异的汇利B受到追捧，上涨2.01%，其余二只高风险份额的二级市场均弱于一级市场。经过上周变动，目前市场上溢价最高的仍为汇利B，幅度为9.88%，添利B折价最甚，达到7.62%，处于上市以来折价底部。

　　海通证券分级基金周报

　　市场震荡，可配对转换低风险份额折价回归。由于配对转换机制的存在，当高风险份额溢价拉开时，低风险份额只能被动的折价扩大。在上周市场整体走势震荡的格局下，高风险份额的溢价集体下降，对应各可配对转换的低风险份额折价回归，二级市场走强，其中银华稳进表现最强，周上涨3.11%。从折价率来看，有到期日的同庆A以及国泰优先折价较低，不足2%，作为有到期日的低风险份额，我们可以计算出同庆A和国泰优先持有到期的年化收益，其中国泰优先持有到期年化收益为6.45%，同庆A为6.29%。

　　本周处于认购期的分级基金：嘉实多利分级基金

　　1.市场表现回顾

　　上周A股市场先涨后跌，市场在3000点附近，获利回吐的压力逐渐显现。上证指数收于2933.80点，全周下跌0.29%，深证成指收于12848.0点，全周下跌0.36%。

　　周一，两市高开高走，煤炭股带动股指大幅上涨，随后市场呈现普涨格局，成交量也温和放大。周二，两市未能延续前日强势格局，围绕前日收盘点位展开震荡整理，3000点压力逐渐显现。周三，两市延续了震荡走势，全天股指围绕3000点窄幅波动。周四，沪深两市全天呈现震荡下行走势，对新一期经济数据以及政策调控的担忧使投资者投资情绪变得较为谨慎，也令市场承压。周五，沪深两市早盘延续昨日弱势顺势低开，全天整体呈现低位震荡格局，但日本大地震的消息令尾盘出现了大幅杀跌。

　　板块表现方面，受国际油价大涨的推动，上周煤炭板块表现抢眼。银行、保险等金融板块上周跌幅居前。而前期表现一直不佳的软件、食品饮料等板块上周表现较好。

　　2. 本周策略

　　海通策略认为，日本遭遇罕见的强烈地震的消息盖过了“两会”和2月宏观经济数据的公布，这一冲击导致周五尾盘A股跟随日经而出现了较快速度的跳水。从心理层面的冲击来看，短期内的冲击可能会出现，但并不会持续。类似周五跟随日本股市下跌的恐慌在本周较难再现。外围市场对于日本地震的看法也可能随着损失统计的进一步明朗而稳定下来，尽管本周仍然可能会有比较大的震荡和波动，但不太可能会简单重复当年阪神大地震时候的资本市场走势，而外围市场波动导致的心理层面对A股市场的传导也会“波幅”减弱；从资金流向来看，A股市场可能受到间接影响。日本遭遇地震后资金回撤本土，一方面是香港资本市场可能会受到资金回撤的压力、从而间接影响到A股市场的资金流向，另一方面是日资企业在华投资可能收缩、也会间接影响到资本的流向。不过，这两个方面对资金流向的影响都不是直接的，对A股市场的资金波动也不会特别明显；从经济冲击来看，我国同日本贸易逆差，此次地震后日本汽车和电子产业遭受一定程度影响，预计我国从日本进口的这两类产品也将受到影响，处于加工贸易中间环节的与这些行业相关的中国出口企业将有一定程度的受损，但估计市场对于此反映过程会比较缓慢。从受益角度来看，日本灾后重建所需的建材、钢铁等对于中国出口的拉动效应不会太明显。因此，日本地震对中国经济的正面影响不会太大，而负面影响反应很可能有时滞、短期内不会评估得很充分；从短期炒作来看，投机板块的炒作不会持续，对A股冲击有限。不排除有投机资金借助地震题材炒作电子半导体、汽车、建筑工程、船舶机械等板块，也可能成为A股市场短期内的亮点，但随着市场对于地震负面影响冷静思考过后，这种炒作很可能迅速降温成为理性审慎的思考；综合来看，日本地震对A股市场产生的冲击波短期内有限，但从宏观经济的中长期来看影响是存在的，也会影响到A股市场的相关产业。

　　根据海通策略，我们预计本周初对日本地震消息的反应会相对强烈一些，而到下半周之后市场仍然会将注意力重新拉回到两会后续政策以及对2月份宏观数据的消化上来。本周情绪不稳带来的市场震荡可能加剧，A股小幅震荡走低的可能性较大。基于这种判断，我们建议对于分级基金中的高风险份额投资者本周仍需谨慎对待。

　　截止2011年3月11日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1整体分级基金特征

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、富国汇利以及大成景丰

　　表 1 杠杆型基金基本信息

　　目前分级基金中杠杆最高的为两只债券分级基金的高风险份额，杠杆均为3.33倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　表 2 杠杆型基金杠杆、仓位情况(四季报)

 

　　2.2分级基金高风险份额基金情况                          

　　2.2.1 主动型分级基金相对表现更优

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场整体震荡较大，上半周市场表现较强，下半周伴随着M2数据的披露，市场震荡下探，全周市场略有下跌，对应各高风险份额的净值均略有减少，相比之下，母基金净值相对表现最强的为国泰估值，该基金为上周唯一净值上涨的基金，随后净值相对表现较强的兴全合润以及长盛同庆同样为主动型分级基金，相比之下仓位较高的指数型分级基金由于市场风险，整体下跌较为显著。二级市场基本与净值变动相吻合，指数型高风险份额的二级市场表现较差，周表现垫底的为银华锐进，下跌3.35%，双禧B紧随其后，周下跌3.20 %。由于市场的震荡加剧，相对风险较高的高风险份额遭到了抛售，所有高风险份额的二级市场表现均弱于一级市场，对应市场上高风险份额的溢价均有所较小(或折价有所扩大)，目前高风险份额中折价最大的仍为同庆B，为-12.14%，溢价最大的为申万进取，为15.03%。

　　表 3 高风险股票型杠杆基金二级市场表现(截止2011-3-11)

　　表 4 高风险股票型杠杆基金二级市场表现续(%)

 

　　表 5 高风险债券型杠杆基金二级市场表现(截至2011-3-11)

 

　　表 6 高风险债券型杠杆基金二级市场表现续

 

　　2.3.2债券型低风险份额二级市场全部上涨

　　2只债券型低风险份额上周二级市场全部上涨，但整体涨幅不大，汇利A周上涨0.62%，景丰A周上涨0.21%。经过上周变动，两者的折价目前均在5.0%附近，较为接近，这一折价在近一个月变动不大，表现平稳。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金只有嘉实多利分级基金一只。

　　嘉实多利分级基金为债券型分级基金。嘉实多利分级基金按照8:2的比例拆分成嘉实多利优先份额与嘉实多利进取份额。嘉实多利优先份额的约定收益为5%，该利率为固定利率，高于目前市场上已经发行的另外3只债券型分级基金的低风险份额。由于8:2为目前市场上份额最不对等的拆分方法，因而嘉实多利进取份额的杠杆高达5倍，为目前市场上最高的。嘉实多利分级基金起始认购日为2011年2月24日，结束认购日为2011年3月17日。

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