通胀背景下央行也采取了一系列紧缩政策，自去年10月20日首度加息以来，四个月内已经三次加息、五次上调存款准备金率。就最近一次来看，2月18日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。就此次调整准备金，我们认为，除了作为公开市场操作的替代，对冲外汇占款之外，信贷约束依然需要维持力度。并且我们认为在未来一段时间内，在加息工具再度使用之前，作为公开市场操作的替代工具，存款准备金依然具备用武之地。

　　与此同时，前期相应的调控政策也取得了一定效果。一方面，2011年1月信贷投放1.04万亿，低于1.1-1.2万亿的市场预期，年初信贷失控的风险降低，同时预计全年信贷回归均衡水平；另一方面，1月份M2 和 M1 增速均明显下降，分别由去年底的 19.7%和 21.2%降至 17.2%和13.6%，低于市场预期，紧缩的货币政策导致广义货币M2增长放缓。整体来看，尽管通胀形势依然复杂，但央行通过一系列手段对流动性和通胀压力进行了相对有效的控制，市场对通胀风险的评估也有望得到改善。

　　就A股市场而言，国际局势不稳定、石油价格的波动以及国内紧缩的政策环境使得市场大幅向上的空间较小，但同时随着市场对于通胀的担忧开始有所减轻、3月份两会较好的政策环境，均使得结构性机会依然可期。值得关注的是，一系列紧缩政策下对企业财务状况、盈利能力以及中长期存款利率上升背景下居民对高风险资产投资心理的改变，后续影响值得持续跟踪。因此，在基金组合构建或基金产品选择上，建议构建中等或中等偏上的风险组合。

　　估值修复有望延续，主题投资引领轮动

　　节后市场的反弹行情呈现出较明显的估值修复的特点，尽管经过前期上涨部分行业的估值已经得到一定修复，但仍处于历史估值的底部。另外，随着年报、季报的披露，业绩增长的确定性也有望成为继续推动估值修复行情的催化剂，对相关行业关注较多的基金可侧重。

　　具体可以关注的行业，如：煤炭、机械、家电、汽车、钢铁、建筑行业。通过对基金四季报和基金投资管理能力进行筛选，可以关注的包括：中邮成长、银华优选、国泰小盘、景顺增长、东吴行业、鹏华50、华夏成长、建信优选、广发内需、诺安成长、兴全有机增长。

　　此外，在本轮估值修复行情中，尽管金融(尤其是银行)业也处于估值底部，但在紧缩政策压制下难有良好的表现。考虑到年报、一季报接近，较好的盈利增长与历史底部的估值水平可能给银行带来阶段性的脉冲行情，但趋势性机会仍缺基础。对于适当参与银行板块投资的基金也可关注。

　　主题投资往往来自于政策以及事件驱动，在接下来的两会期间，围绕新兴产业、扩大内需的政策有望继续推动主题投资机会。在此，我们也着眼主题投资，并结合基金四季报的重仓股，筛选相应的基金产品。

　　十二五规划背景下，高铁建设有望继续加快，并将长期受益于国家相关政策，在未来实现稳定增长。对于高铁股票持有较多的基金包括：南方隆元、长城双动力、诺安价值等。

　　高端装备制造是我国十二五规划七大新兴战略产业之一，装备制造高端化将成为我国装备制造业“十二五”规划的重点内容，并有望成为国民经济重要的支柱产业。对于高端装备制造相关股票持有较多的基金包括：民生成长、中邮成长、鹏华创新、中邮优选、金鹰红利等。

　　随着产业机构升级，低碳环保相关产业有望继续获得政策扶持，包括新能源、节能环保、新能源电动汽车等相关主题内股票仍具备投资机会。对于这些投资较多的基金包括：银华领先、银华优选、申万消费增长、富国主题、大成行业、富国天惠、华商盛世等。

　　信息技术仍是我国十二五期间重点发展的方向，同时，新一代信息技术更会获得全力推动，对其中包括物联网、云计算、三网融合等相关主题关注较多的基金包括：光大中小盘、中邮优势、工银成长、富国主题等。

　　农产品价格上涨、通胀预期和政策扶持下的大农业主题值得继续关注，相关基金包括：嘉实主题、南方隆元等。

　　新材料作为新兴产业中的国民先导产业，是产业升级、高端装备行业不可或缺的关键材料。对新材料关注 较多的基金包括：东吴新创业、澳银中小盘、东吴行业、鹏华治理等。

　　此外，一些操作风格灵活、擅长把握结构性投资机会的基金管理人在上述市场环境中亦具备优势，其中资产管理规模相对较小的中小型基金具有“灵活”优势，具体如：兴全有机增长、嘉实成长、国投景气、鹏华成长、嘉实增长、银华和谐主题、诺安配置等。

　　最后，就投资于海外市场的QDII基金，考虑到国际政治局势的动荡、原油价格上升对新兴市场的冲击更大，建议投资者更多关注投资成熟市场较多的QDII基金，比如国泰纳斯达克100指数基金、招商全球资源、华夏全球机遇等。

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　等待基本面好转——债券型开放式基金投资建议

　　前以叙及，未来CPI仍存在超季节规律上涨的风险，中期通胀形势仍然复杂，加息风险挥之不去。另外，从资金面来看，正如我们上期所说，节后资金面虽得到缓解，但准备金率上调使得资金再度处于紧张的状态，未来资金面仍有反复波动的可能。接下来在通胀、紧缩政策等预期下，债券市场难有明显的投资机会，震荡格局或将延续。我们对债券市场继续持谨慎态度，建议采取中短久期的防御策略，市场机会将更多来自于宏观经济数据及政策波动带来的阶段性机会。

图表3：银行间质押式回购利率走势

　　近期债券市场弱势震荡背景下，债券型基金通过对股票市场结构性机会的把握为基金业绩带来有益补充，同时，股市反弹背景下，前期新股破发的现象消失，新股申购型基金整体表现稳健。因此从中长期看，债券型基金仍是资产配置的重要选择。

　　综合上述分析，在债券基金产品选择上，建议更多关注债券－新股申购型品种，综合历史业绩、风险控制水平以及打新能力，债券－新股申购型产品可以重点关注如：华富收益增强、建信稳定增利、中银稳健增利、诺安优化收益、易方达增强回报、国投瑞银稳定增利、鹏华普天债券、工银增强收益等基金。

　　同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金仍处于折价交易状态。按照2011年2月21日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，年收益率(单利)均在5.6%以上。加息预期下年化收益率较前期已经有所下降，但与同期限国债及存款利率比仍具备优势。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。因此，对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益等三只分级基金，同样具备固定收益特征，其中双禧A和申万收益的折价率均在10%左右，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，但市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。