来源：上海证券  李艳 刘亦千

　　-- 2011年3月基金投资策略  

　　主要观点：

　　3月份股指或将继续震荡，市场蕴含结构性投资机会：2月份公布的CPI数据并未突破5%的通胀警戒线给市场提振信心，考虑到CPI计算权重调整和统计时间改变，或表明通胀数据的好转并不意味着实际通胀降低，目前粮食、劳动力价格上升和大宗商品上涨仍然助推通胀高企，政策紧缩的大趋势仍然没有改变。如果没有超预期的影响因素出现，我们判断3月份市场或将震荡下行。但3月市场蕴含丰富的结构性机会：具体来看，两会即将开幕，经济转型是讨论的热点，转型的方向蕴含丰富投资机会；国际原油价格上涨在给世界经济复苏造成伤害的同时也给煤炭、石油石化等行业带来短期机会；第三，数据表明美国经济复苏步伐稳健，出口导向型行业面临结构性机会。

　　继续防御、把握震荡市中的结构性机会：从资产配置角度来看，3月份基金投资仍需保持防御，重视资产的估值支持，但积极投资者可以关注“两会”政策预期、石油价格上涨和美国经济复苏带来的结构性机会。

　　从偏股型基金来看，由于对市场趋势判断并不乐观，出于对资产的估值保护，我们仍应当重仓持有具有估值优势的大盘蓝筹基金，在保持防御的基础上关注市场风格转化的可能。3月份市场结构性机会丰富，建议投资者更加积极地关注善于把握市场热点变化且投资相对灵活的基金品种。

　　从固定收益类基金来看，银行体系资金面持续回暖，给债券市场带来支撑，上月中长期债券价格指数的持续下跌进一步提升其配置价值，建议投资者强化债券型基金的配置意义，继续关注历史投资绩效优秀，参与股票市场投资较少的纯债基金。

　　2010年10月中旬我们指出，加息通道中平均剩余期限较短货币基金极具理财价值。在当前局势下，加息预期不改，我们维持此前观点：积极关注流动性强且平均剩余期限较短的货币市场基金。

　　组合推荐：我们在“继续防御，把握震荡市中的结构性机会”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，为投资者提供如下三个基金组合，以供投资参考。

　　一、   

　　市场回顾

　　2月股指震荡上行

　　2011年第2月股市在疑虑中震荡上行，全月上证指数上涨4.10%，深圳综指上涨8.19。受年度报告业绩预增催化，两市再度活跃，成交量逐渐放大。

　　从市场风格来看，小盘股票重现活跃，申万小盘指数全月上涨10.96%，中盘指数上涨9.79%，大盘指数上涨4.63%。从估值角度来看，“吉芬效应”重现，高市盈率股票全月上涨11.11%，中市盈率指数上涨9.79%，低市盈率指数上涨4.34。

　　从行业结构上来看，2月份市场全面上扬，其中石油化工、其它制造业、电子行业分别以13.50%、12.66%、12.47%的月度涨幅领涨于23个申万证监会行业。与之比较，建筑行业、金融服务、采掘行业分别以0.21%、1.66%、1.80%的月度涨幅成为2月份表现最差的三大行业。

　　债券市场上，在股债跷跷板效应下，债市继续下挫，中证全债全月下跌0.28%。具体来看，在加息阴影下，债券市场仍然延续上月债市格局：7年以上的长期国债价格指数继续下跌趋势，中短期债券指数持续反弹，其中中证3债指数上涨0.22%。

　　2月基金业绩结构分化

　　借助股票市场的良好表现基金市场水涨船高，基金净值全面回升。但基金自身的风险收益定位和基金的投资风格成为影响基金业绩的关键性因素：高风险基金业绩明显优于低风险基金，中小盘风格基金业绩明显优于大盘风格基金。

　　具体来看， 2011年2月份指数型基金平均上涨4.97%。市场结构分化背景下，跟踪中证500、深圳100等中小盘风格较强的指数型基金表现突出，跟踪上证500、中证100等大风格明显的指数型基金涨幅相对靠后。

　　主动投资偏股型基金全月上涨5.39%，其中持仓石油石化较多的宝盈资源优选、持仓石油石化和金属非金属较多的天弘周期策略以及行业调整灵活善于捕捉市场热点能力的东吴行业轮动三只基金表现突出，分别以12.59%、11.11%、10.11的净值增长率领涨主动投资偏股型基金。

　　债券型基金上涨0.56%，依赖于在股票市场中的收益，混合债券型基金整体表现优于纯债型基金。此外，唯一一只短期纯债基金嘉实超短债受益于中短期债券指数回升，基金净值上涨0.29%。

　　封闭式基金平均上涨3.86%，其中26只传统封闭式基金净值上涨4.53%，价格上涨(不包括基金裕泽)1.90%；在杠杆加速下，偏股型分级基金中高风险份额净值平均上涨9.09%，价格平均上涨8.80%；低风险份额净值平均上涨0.89%，价格平均上涨0.18%。整体来看，封闭式基金整体折价率上升。

　　受益于加息周期中短债收益率的上升，货币市场基金月度收益再度提升2个基点，上行至0.27%，年化收益率已达3.56%。

　　2月份27只QDII净值平均下跌1.25%，以亚太市场为主要投资市场的QDII受基础市场下跌拖累，表现较差。而主要投资于成熟市场的招商全球资源、国泰纳斯达克100、银华抗通胀主题三只基金表现较好，分别以2.80%、2.39%、1.79%的月度涨幅领涨QDII。

　　影响市场的信息和数据

　　2月中旬以来，中东、北非国家地缘政治动荡升级，引发国际原油价格大幅度上扬，引起人们对其阻碍全球经济复苏的担忧。

　　2月8日晚央行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，五年期存款利率上调0.45个百分点达到5%。

　　2月14日海关，2011年1月份我国对外贸易进出口总值为2950.1亿美元，比去年同期增长43.9%。其中出口1507.3亿美元，增长37.7%；进口1442.8亿美元，增长51%。贸易顺差64.5亿美元，减少53.5%。

　　2月15日统计局公布1月份CPI(居民消费价格指数)同比上涨4.9%，比此前业内人士预测的5%以上稍低，有人认为新统计方案的权数调整拉低CPI0.3%，国家统计局予以否认且称按原来统计方案，1月份同比涨幅为4.918%，比用新权数计算低0.024个百分点。

　　2月24日国家保障性安居工程协调小组和各省政府签订工程建设目标责任书，旨在确保1000万保障房建设任务的顺利完成。

　　3月1日中国物流与采购联合会(简称CFLP)与中国国家统计局联合发布的报告显示，中国2月份PMI为52.2，低于1月份的52.9，显示中国制造业的扩张势头有所减慢。购进价格指数继续攀升，预示通货膨胀压力仍在威胁中国经济的健康增长。

　　一、   

　　基金投资策略

　　3月份股指或将继续震荡，市场蕴含结构性投资机会

　　2月份公布的CPI数据并未突破5%的通胀警戒线给市场提振信心，考虑到CPI计算权重调整和统计时间改变，或表明通胀数据的好转并不意味着实际通胀降低，目前粮食、劳动力价格上升和大宗商品上涨仍然助推通胀高企，政策紧缩的大趋势仍然没有改变。如果没有超预期的影响因素出现，我们判断3月份市场或将震荡下行。但3月市场蕴含丰富的结构性机会：具体来看，两会即将开幕，经济转型是讨论的热点，转型的方向蕴含丰富投资机会；国际原油价格上涨在给世界经济复苏造成伤害的同时也给煤炭、石油石化等行业带来短期机会；第三，数据表明美国经济复苏步伐稳健，出口导向型行业面临结构性机会。

　　继续防御、把握震荡市中的结构性机会

　　从资产配置角度来看，3月份基金投资仍需保持防御，重视资产的估值支持，但积极投资者可以关注“两会”政策预期、石油价格上涨和美国经济复苏带来的结构性机会。

　　从偏股型基金来看，由于对市场趋势判断并不乐观，出于对资产的估值保护，我们仍应当重仓持有具有估值优势的大盘蓝筹基金，在保持防御的基础上关注市场风格转化的可能。3月份市场结构性机会丰富，建议投资者更加积极地关注善于把握市场热点变化且投资相对灵活的基金品种。

　　从固定收益类基金来看，银行体系资金面持续回暖，给债券市场带来支撑，上月中长期债券价格指数的持续下跌进一步提升其配置价值，建议投资者强化债券型基金的配置意义，继续关注历史投资绩效优秀，参与股票市场投资较少的纯债基金。

　　2010年10月中旬我们指出，加息通道中平均剩余期限较短货币基金极具理财价值。在当前局势下，加息预期不改，我们维持此前观点：积极关注流动性强且平均剩余期限较短的货币市场基金。

　　二、   

　　基金组合推荐

　　具体到组合构建上，我们在“继续防御，把握震荡市中的结构性机会”的基金投资策略指引下，充分考虑资产配置、行业结构、投资风格分散化原则，以供投资参考。

　　　　数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　国富弹性：中盘蓝筹风格明显，基金经理张晓东具有独到的投资风格，选证能力突出，基金风险收益配置效果突出，历史业绩出色、长期业绩优于短期业绩。

　　华商阿尔法：重仓持有机械、电子、信息技术和综合类股票，基金经理梁永强具有9年证券从业经验，3年以上基金管理经验，历史业绩优秀，市场热点把握能力强。

　　光大红利：主要投资高分红类股票，投资风格倾向于大中盘，历史业绩出色；基金经理钱均管理经验丰富，历史基金业绩较好；新增基金经理于进杰担任该基金的基金经理助理职务已三年。

　　工银强债：基金债券资产投资比例不低于基金资产的80%，可参与新股申购，不直接从二级市场买入股票。基金经理杜海涛自07年4月管理该基金，其投资经验丰富，历史投资绩效优秀，风险收益交换效率高。

　　华夏现金：基金设立于04年4月，截至2010年底，基金规模93.61亿份，整体流动性较好，历史管理业绩优秀。基金经理曲波管理该基金超过三年，经验丰富。

　　广发货币B：基金设立于05年5月，截至2010年底，基金A类份额约8.31亿份，B类份额约20.69亿份，整体流动性较好，历史管理业绩优秀。

　　表2  推荐基金基本情况

　　表3 组合业绩回顾

　　　　注：数据截至2011年2月28日；由于推荐组合于2011年2月1日设立，因此表3中两组数据一致。

　　　　上海证券基金推荐组合业绩比较基准：

　　　　积极型组合：主动投资偏股型基金整体；

　　　　平衡型组合：50%主动投资偏股型基金+50%债券型基金；

　　　　稳健型组合：一年定期存款利率。

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