来源：国信证券 分析师 杨涛

　　2011年2月份基金行业分析

　　1. 股指柳暗花明，偏股型基金高持仓扛过压力测试

　　根据国信金融工程部基金仓位测算模型，2 月沪深 300 指数在密集紧缩政策出 台，通胀预期达历史高峰后不降反升，月度涨幅为 5.03%。偏股型基金高持股 比例顺利扛过 1 月份加速下跌，月平均持股比例略增 0.24 个百分点，其中股票型基金持股比例增加 0.85%至 2 月 28 日的 90.2%，混合型基金同期持股比例 微降 0.38 个百分点至 2 月底的 76.23%。

　　2. 分红预期消耗殆尽，折价率小幅回升

　　总体来看，封闭式基金 2 月末的整体折价率为 8.21%，相比上月上升 2.16% 个百分点。折价最高的基金鸿阳折价率仅为 15.70%，折价率低于 10%的 基金有 19 只，约占全部传统封基的 2/3。2010 年 10 月以来，在分红预期 的带动下封基折价水平屡创新底，随着分红预期的消耗殆尽，封基的折价 开始回升。

　　3. 中级行情或将上演，板块轮动渐成

　　2 月以来 A 股市场开始回暖，虽然央行在 2 月中旬再次提高存款准备金，但随 着年后新一批贷款投放市场，资金面稍获好转，加上公司年报的不断出炉，带

　　给场内一定信心。目前全球新兴市场仍然处于通胀的压力下，国家宏观调控的 效果还需要一段时间才会显现，在市场消化的过程当中，市场对于调控又会产生新的预期。春节后到 3 月份的走势可能会类似于 2010 年 7-8 月份的行情，可

　　视为财报行情，目前进入到两会时间段。中线上维持谨慎乐观的判断，但市场 的高度有限。短期由于一些从紧措施预期和海外不确定性的干扰，对于后市， 我们依然维持震荡的市场判断，结构性行情仍将间断出现，市场将呈现板块性 的轮动。

　　4. 市场风格转换，分级基金走势乐观 对于场内基金的投资，我们依然关注分级基金。市场热点转向蓝筹板块，中小

　　盘个股没有延续前期的反弹，并且个股表现分化加剧。随着两会的继续，市场 平稳运行的可能性较大，从分级基金的二级市场表现来看，高杠杆分级基金涨幅远超净值，说明对后市较为乐观。

　　在相对乐观的市场预期下，我们推荐持有高杠杆分级基金份额。市场风格的再 次切换，中小盘个股的差异加剧，在分级基金投资品种的选择上，我们推荐跟踪中证 100 指数的双禧 B、跟踪深证 100 的银华锐进和跟踪深成指的申万进取。

　　5. 国信基金组合推荐 偏股型基金：银河行业优选、信达澳银中小盘、鹏华盛世创新、华商动态阿尔法、华夏中小板 ETF、大摩领先优势、嘉实主题精选、南方优选价值、嘉实服 务增值行业、大摩资源优选混合、汇添富医药保健、上投摩根亚太优势；

　　封闭式基金：基金景福、基金金泰、基金景宏、基金同益； 分级基金：申万进取、银华锐进、双禧 B 债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益

　　货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币 B

　　基金市场信息

　　嘉实基金近日已向中国证监会上报 QDII 产品，该 QDII 产品拟在海外投资

　　REITs。目前该产品正在沟通过程中，证监会尚未正式受理。所谓 REITs

　　(房地产投资信托基金)，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定投资者的 资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比

　　例分配给投资者的一种信托基金。

　　据悉，监管部门拟对实施近三年的《证券投资基金管理公司公平交易制度 指导意见》进行修订，进一步量化不同投资组合之间同向交易和反向交易的监控指标，并要求基金公司在定期报告中披露异常交易行为的专项说明。

　　据透露，研究基金非核心业务外包管理模式已经被有关部门列为 2011 年一 项重点工作，一些嗅觉敏锐的金融服务机构开始跃跃欲试，觊觎基金客服、 后台 IT、清算等业务外包的巨大商机。

　　2 月 25 日，招商基金推出的国内首只行业主题型 ETF 基金上证消费 80ETF在上交所上市交易，并同时开始办理申购、赎回业务。本次上市交易份额 为 2.26 亿份。

　　中国证监会日前下发《证券投资基金法(修订草案)》，其中一个重大改变在 于基金的组织形式扩大到三种——契约型、公司型、有限合伙型。目前， 我国内地的公募基金全部属于契约型。公司型基金是按照公司法，以发行 股份的方式募集资金而组成的公司形态的基金，认购基金股份的投资者即 为公司股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。

　　基金经理变动

　　2 月共有 11 家基金公司公告了 31 只基金的基金经理变动，其中有 20 位基金 经理离职(不包括休假)，新增聘 17 位，相对上月的 22 只基金经理变动，本月 变动频率小幅上升。总体来说，基金经理变动频率依然维持较高的频率。

　　基金经理变动的原因总体来说可以概括为以下三个： 一是公司内调整，即辞 去原有基金经理职务，转而接管公司内新成立的基金；二是行业内变动，即跳槽到别的公募基金或者私募基金。三是个人原因，包括生病，退休等私人原因。高频率 变动从一定程度上反应基金市场人才的紧缺，特别是有 5 年以上基金管理经验的。 随着市场的不断扩容，这种状态仍将持续。

　　表 1：上月基金经理变动

　　基金发行与上市

　　上月共有 16 只基金公告发行或即将发行，其中3 只股票型基金、1 只指数型、3 只 QDII、1 只保本型、3 只债券型、3 只封闭式和 2 只货币型，较 2011 年 1 月 小幅下降。2 月只有 28 天，加上农历新年假期，使得交易日比其他月份明显要少。

　　央行加息和 1、2 月连续上调银行准备金率等密集调控的出台，在一定程度上影响 了市场发行热情。上月发行的基金品种分布较为分散，股票型、债券型各有 3 只。值得注意的是创 新型指数类产品发行的升温，这主要得益于指数类基金审核通道的放宽。创新型产 品近来很受市场亲睐，给暂时低迷的发行市场注入新活力。

　　上月共有 7 只新基金成立，其中有 1 只股票型、2 只指数型、1 只 QDII 和 3 只债券型，成立数量较前期大幅下降。一方面，2 月交易日明显少于其他月份，基 金公司产品布局使得节前基金的大量发行，年后相对平淡；另一方面不断收紧的货 币政策也带基金市场一些负面情绪。

　　表 3：上月新成立的基金

　　上月新成立基金共募集 68.35 亿份，单只基金平均募集规模在 10 亿，募集总规模和平均规模继上月大幅下降之后继续收缩。从上月各基金的募集情况可以看 出，规模差异仍较大，募集规模最大的工银瑞信四季收益为 24.03 亿，在当前加息 的预期和货币紧缩的宏观政策下，债券型和创新型投资基金会不断受到投资者的认 可和亲睐。

　　上月市场回暖，月中高位调整之后继续上扬。上证综指月涨幅为

　　4.10%，而深 证成指月涨幅为 7.57%。农历新年过后，随着年报行情展开市场不断升温，除QDII外各大类基金整体收益均为正。股票型基金受益最为明显，全体净值为正增长，增 长率达到 5.71%。其次是混合型、指数型与封闭式，涨幅分别为4.79%、4.74%和3.86%。货币型与债券型在加息的预期下小幅正收益，涨幅为别为0.27%与 0.56%。 受国际局势影响，近 7 成 QDII 基金净值小幅下跌，整体跌幅为1.05%。

　　封基整体暂无估值优势

　　依据我们前期构建的年化到期收益率模型1，2月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为3.41%，较上月的2.09%上升1.32个百分点。但在剔除基金裕泽之后，整体上平均年化收益率为2.71%，略高于上月水平，封基整体估值暂无优势。

　　两只创新型封基暂时不会触发“封转开”

　　就我们一直以来持续跟踪的2只创新型封基是否会触及“转换运作方式”条件看，截止至2011年2月28日为止，大成优选折价率为7.30%，低于出发点20%，暂时不会触发 “救生艇”条款。建信优势动力自2010年3月1日下破15%的救生艇条款从而避免了触及“封转开”。目前最新折价率为10.82%，低于折价率15%的触发点，暂不会涉及封转开议题。

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