私募排排网中国私募证券基金研究报告

　　摘 要

　　【私募调查】

　　私募谨慎乐观  33.33%私募看涨3月行情

　　私募2月加仓  66%私募半仓以上操作

　　私募选股百花齐放 新兴产业、医药机会再现

　　通胀、货币政策和油价是私募心头大患

　　70%私募认为油价会加剧我国通胀

　　【业绩点评】

　　1.私募二月跑输大盘 小型私募表现突出

　　在2011年开年首月的下跌行情中，国内私募基金管理人意外地跑输大盘2.95%；而在紧接着的二月反弹行情中，沪深300指数上涨了5.3%，本研究中心统计的690只非结构化私募证券基金产品平均收益率为3.5%，继续跑输大盘1.8%。

　　2.中长期业绩点评：世通1期独占鳌头

　　私募基金的短期业绩如城头变幻大王旗，能始终保持第一的少之又少，但从中长期业绩来看，能稳坐第一的产品则较为常见。世通资产的掌门人常士衫管理的世通一期稳居近六个月、近一年、近两年的第一位置。

　　3.不同类产品业绩比较：TOT业绩领先

　　在二月的业绩拼比中，TOT以3.6%的平均收益率排在第一位，整体表现较为平均，最好的产品收益率为10.04%，最差的仅亏损4.57%，而结构化产品的头尾相差较大，亏损最大的产品幅度为19.75%。

　　【信托发行】

　　二月私募发行大幅回落

　　2010年年末以来阳光私募的发行密集期在今年首月达到高峰之后，于本月开始出现大幅回落。据私募排排网研究中心统计，2011年2月全国发行成立证券投资类信托产品26只，远远低于前几个月水平。其中，非结构化阳光私募15只(包括TOT产品3只)，结构化阳光私募11只。另有5只产品处于募集期，预计3月发行成立。

　　【海外基金】

　　海外基金整体回报跑输大盘

　　新年第一个月，港股呈反弹回落整理走势，全月恒生指数上涨1.79%，涨幅高于去年12月的0.12%，当月成交量比上月扩大一成三。本月海外对冲基金整体继续跑输大盘，取得-0.88%月回报，差过上月-0.51%。13支基金产品的个体月收益水平相差悬殊，其中仅有三支跑赢大盘。睿智华海基金位列本月收益冠军。

　　第一部分 中国私募基金调查问卷

　　(2011.3)

　　陈伙铸

　　摘要：

　　私募谨慎乐观  33.33%私募看涨3月行情

　　私募2月加仓  66%私募半仓以上操作

　　私募选股百花齐放 新兴产业、医药机会再现

　　通胀、货币政策和油价是私募心头大患

　　70%私募认为油价会加剧我国通胀

　　2011年2月，中东及北非政局动荡，但全球主要股指大部分取得升势。其中，中国深证成指和上证指数表现最为突出，分别以月度涨幅7.57%和4.10%居前两位，上证综指再度站上2900点，深证成指也创下本轮反弹以来新高。

　　纵观两市，主题投资再度风靡市场，石墨烯、新三板概念、水泥、旅游等纷纷揭竿而起，领跑两市，一时风头无俩。抓住了这波热点的私募收获颇丰，净值大幅攀升。

　　2011年3月，“两会”将召开，各行业“十二五”规划将陆续敲定，宏观政策也将定调。3月能否延续2月的反弹势头？私募会采取何种操作策略？私募青睐哪些板块？对海内外的各种不确定性又持何种态度？针对这些问题，私募排排网研究中心对全国近60家私募公司进行问卷调查。

　　私募谨慎乐观  33.33%私募看涨3月行情

　　回顾针对2月行情的私募调查，仅20%私募看涨2月行情，市场再度验证了“二八规律”，踏准市场节奏敢于重仓的私募收获了不少净值。经过2月的持续上涨后，3月市场能否延续反弹的势头，继续强势呢？

　　据私募排排网研究中心的调查显示，私募对3月行情谨慎乐观，看涨私募在增加，看跌私募大幅下降，持中性态度私募仍为主流。看涨3月行情私募为33.33%，比2月增加了13.33%；看跌私募仅为3.34%，相较2月大幅下降了32.66%，但63.33%私募认为大盘将维持横盘整理状态，不悲观，但也不能过于乐观(如图一)。

　　看涨私募认为大盘目前估值合理，甚至处于偏低水平，部分高估值个股经过下跌也到合理位置；政策处于观察期；从数据看，中国的增长速度并不悲观，通胀压力会逐渐减小，信贷也维持在比较宽裕的状态，市场的流动性无碍；经过前期上涨后，市场信心得到修复；“两会”召开，相关行业会不断出现机会，带动市场上攻；如果金融等蓝筹股启动，会有一波不小的行情，或会出现系统性机会。

　　看跌私募则认为经济增长和调控问题仍会困扰市场，房地产调控仍会继续；通胀水平居高不下，中东动乱导致油价暴涨，输入型通胀更会加剧我国的通胀水平；货币政策不断紧缩，使市场流动性不断受到考验；部分题材股已经透支未来的业绩，不具备持续上涨的动力，需要调整。

　　持中性态度的私募则是折中思想，认为市场没有大的系统性风险，估值合理，就目前已出台的宏观调控政策还不至于出现恶性通胀，但由于市场存在许多的不确定性，如货币政策、房地产调控、物价的变化、前期上涨幅度大等，在相对乐观的同时保持一份谨慎。

　　私募2月加仓  66%私募半仓以上操作

　　2月市场出现了反弹行情，私募也相应的进行了加仓，67%私募仓位高于50%，其中50-80%仓位的私募为40%，26.67%私募更是采取了80-100%的高仓位运作(如图二)，积极面对2月行情。从私募较高的收益率看，及时的加仓使得私募抓住了反弹行情。

　　私募对3月谨慎乐观的态度也反应到仓位上，66%私募预计维持在半仓以上操作，其中53.33%私募表现仓位会维持在50-80%，而80-100%仓位的私募则为13.34%(如图三)，相较上月下降了13.33%，也很好的验证了66%私募认为大盘会横盘整理的判断，谨慎中需要留出部分灵活仓位，相机而动。

　　市场总有不同的声音交错才显示出其独有的魅力，相较乐观私募而言，仍有近33%私募维持半仓操作，其中13.33%私募会以30%低仓位运行，但没有私募表示空仓。

　　整体而言，私募对3月行情谨慎乐观，认为市场系统性风险不大，反弹仍有望延续，也期待“两会”期间的行情，但乐观中对市场多一份谨慎。

　　私募选股百花齐放 新兴产业、医药机会再现

　　2月的市场主题投资盛行，石墨烯、新三板概念、水泥、旅游等板块接力高铁、水利，成为市场的新热点，上涨势头迅猛，演绎了另一出赚钱神话，部分私募捕获市场的热点，获得了高收益。那么，3月，私募会重点关注哪些板块的投资机会呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，新兴产业再度受宠，53.33%私募看好其投资机会，私募认为其经过调整后，部分质地好的公司估值已经合理，“两会”中“十二五”规划也会为其带来机会。40%私募看好消费，认为其未来空间巨大；30%私募青睐医药，调整后估值已经合理，是建仓好时点；23.33%私募重点关注装备制造，认为其是经济转型的基础；通信也得到16.67%私募关注(如图四)。

　　私募对3月的板块选择呈现百花齐放的局面，不仅新兴产业、消费、医药等继续受青睐，金融、化工、农业、通胀题材、高铁、重组、创投概念、钢铁、水泥等也出现在私募的视线，各花入各眼，哪些板块能在3月的市场脱颖而出呢？

　　通胀、货币政策和油价是私募心头大患

　　2011年是一个复杂的年份，困扰市场的因素很多，面对着众多的不确定性，私募认为哪些因素将决定3月市场的走势呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，通胀和货币政策仍是私募的心头大患，分别有66.67%和63.33%私募认为其将决定市场的走势(如图五)，物价、房价等居高不下，CPI在调整权重后虽略有下降，但仍不能掉以轻心；而货币政策也会视通胀水平而定，两者一体共存，将左右市场的表现。

　　中东动乱，国家油价出现了暴涨，海外市场也应声下跌，油价的如何演变会影响我国的通胀水平，40%私募认为油价会左右我国A股的表现。房地产调控不断，但房价却始终没有下降，20%私募将房价作为重点关注的对象，但房地产调控政策刚出台不久，也许需要一段时间的观察期，这也是私募对其关注度略有下降的原因。

　　私募对“新三板”不感冒

　　“新三板”的讨论如火如荼，相关的概念股如中关村、苏州高新等也出现大幅上涨，如果“新三板”成功扩容，私募会否参与“新三板”交易呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，16.67%私募表示将参与“新三板”的交易，36.67%私募则表示对其不感兴趣，46.66%私募持不确定态度，视情况而定。

　　私募对“新三板”热情并不高，“新三板”公司的风险较大也许是最大的原因，运作观察后，再作定夺是多数私募的策略。

　　70%私募认为油价会加剧我国通胀

　　中东动乱，国际油价出现了暴涨，一度破百，国际市场也应声下跌，通胀的担忧进一步加剧，国家开始担心油价的上涨会否影响世界经济的复苏。

　　据私募排排网研究中心调查显示，70%私募认为油价会加剧我国的通胀水平，输入型通胀会抬高我国的通胀。13.33%私募则认为国际油价的变化不会对我国通胀产生实质的影响，而16.67%私募持不确定态度(如图七)。

　　国际油价成为市场一个比较大的不确定性因素，左右着国际市场的走势，短期对我国也会造成一定的影响，跟踪观察其演变，是大部分私募采取的应对之法。

　　私募认为我国不存在地方债务风险

　　监管层进一步加强了全国金融机构中长期贷款的风险管控，这引发了人们对城投债风险的新一轮关注。机构预测，从期限上来看，2011年到2013年期间，大量地方债将进入还款期，城投债风险会在未来两三年集中爆发，而今后两年内地方债务的积累仍然会维持在很高的水平。专家估计，到2011年末地方政府债务总额将至12.5万亿元左右。

　　据私募排排网研究中心调查显示，50%私募认为我国地方政府不会出现债务风险，40%持不确定态度，仅有10%认为地方政府存在债务风险(如图八)。

　　图八：

　　私募对地方债务持乐观态度，认为我国虽然存在大量的债务，但经济的良好运行，不会造成风险，债务处于可控的水平。但随着经济结构转型的进行，经济增速的下降，地方债务会是一个比较长久的因素，需要长期的观察，短期内问题不大。

　　私募对日本债务风险分歧大 持续关注其演变

　　续标普下调日本主权债务评级后，穆迪也将日本主权债务评级由“稳定”下调为“负面”，日本的财政赤字严重，债务风险也在日益加大，引起了市场的广泛关注。

　　据私募排排网研究中心调查显示，私募对日本债务危机会否进一步恶化分歧较大，13.33%私募认为会进一步恶化，需要引起关注；16.67%私募认为日本有印钞权，且购买国债的多为国人，所以债务处于可控状态，不会进一步恶化；70%私募则持不确定态度，需要进一步观察其发展演变。

　　日本作为世界第三大的经济体，其国际影响力巨大，如果日本债务出现危机，对世界复苏的打击是巨大的，关注日本经济和债务的演变，是私募持续采取的措施。

　　82.05%私募愿公开发行产品 不担忧“老鼠仓”

　　《基金法》修改草案掀起了一波讨论热潮，关系到私募自身的存亡问题，自然也引起了私募的广泛关注。

　　草案规定私募达到一定的条件后，可以公开募集基金。对此，私募持何种态度呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，82.05%对公开发行产品持欢迎态度，表示如果允许和合符条件，愿意公开发行产品，提高自身的竞争力。15.39%私募需要是情况而定，仅有2.56%私募表示不愿意公开发行产品，不能将私募“公募化”。

　　《基金法》草案规定私募基金契约型、公司型和合伙型三种组织形式，那么，私募认为哪种形式会成为未来私募的主流组织形式呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，私募对此各执一词，青睐三者的人数旗鼓相当。40%私募认为契约型还是会是私募未来的主流组织形式，因为其成本最低；33.33%私募则看好合伙型私募未来的前景，认为在信托账户久久不见重启的情况下，合伙型私募会获得更大的发展空间；另外26.67%私募则青睐公司型。以此看来，私募的未来毕竟是多元化、百花齐放的局面。

　　《基金法》修改草案中允许基金从业人员炒股，这一条规定引起了巨大争议，也引发了“老鼠仓”现象会否更加猖獗的担忧。

　　据私募排排网研究中心调查显示，53.33%私募认为允许基金从业人员炒股不会使“老鼠仓”更加猖獗，“堵”不如“疏”，宽松的环境反而会有利于“老鼠仓”的减少。13.33%认为“老鼠仓”行为会更加层出不穷，他们认为人是逐利的，在监管放松的情况先，为己牟利必然会导致基金从业人员更加热衷于“老鼠仓”，中饱私囊。

　　私募对2011年3月行情谨慎乐观，期待“两会”的到来，也积极迎战。看涨3月行情私募为33.33%，比2月增加了13.33%；看跌私募仅为3.34%，相较2月大幅下降了32.66%，但63.33%私募认为大盘将维持横盘整理状态，不悲观，但也不能过于乐观。

　　持仓策略上，66%私募预计维持在半仓以上操作，其中53.33%私募表现仓位会维持在50-80%，而80-100%仓位的私募则为13.34%，近33%私募维持半仓操作，其中13.33%私募会以30%低仓位运行，但没有私募表示空仓。

　　私募3月选股百花齐放，重点关注新兴产业、消费、医药、装备制造、通信、金融、化工、农业、高铁等。

　　影响A股走势的不确定性因素中，通胀、货币政策和油价成为私募的心头大患，70%私募认为国际油价的上涨会加剧我国的通胀。

　　整体而言，私募对3月行情谨慎乐观，认为市场系统性风险不大，反弹仍有望延续，也期待“两会”期间的行情，但乐观中对市场多一份谨慎。

　　第二部分：业绩点评

　　研究员 彭晓武

　　私募二月跑输大盘 小型私募表现突出

　　在2011年开年首月的下跌行情中，国内私募基金管理人意外地跑输大盘2.95%；而在紧接着的二月反弹行情中，沪深300指数上涨了5.3%，本研究中心统计的690只非结构化私募证券基金产品平均收益率为3.5%，继续跑输大盘1.8%。

　　尽管跑输大盘，但私募基金的整体表现优于上期，实现绝对收益的产品共593只，占85.94%；其中排在榜首的“陕国投·聚信1期”收益率达21.62%，第二名的是“中融·挺浩1期”，收益率为19.37%，“西安信托·嘉贝利一期”以18.47%排在第三名。

　　榜单前十如下表：

　　从前十榜单看，多为生面孔，聚信和挺浩均为私募新力军，嘉贝利和深蓝1号常在垫底位置，本月业绩蹿升至前五名。

　　从本月私募的收益率分布图看，收益率在10%以上的依然是凤毛麟角，仅占7.39%，大部分产品的收益率依然徘徊在0-10%之间，亏损幅度在10%以上的产品较少，仅有三只，如图一所示：

   

　　从图一可以看出，私募并没有像一月份那样出现大面积亏损的情况，但头尾分化依然严重。在经历一月的下跌后，私募整体表现较为谨慎，这在规模较大的私募基金管理人中表现更为明显。如淡水泉、从容、新价值、尚雅、武当、朱雀等大型私募旗下的产品收益在0-10%之间的居多，其中淡水泉系列产品表现较为突出，平均收益率接近10%。

　　与之相反的是，排行榜前列的产品以小型私募基金居多，操作风格较为灵活积极，敢于重仓，所以能取得超额收益，如聚信行、挺浩投资、嘉贝利、金诚富利等。去年私募冠军世通资产的新产品世通9期，从1月25日运行至2月28日，收益率达11.67%，尽显王者风范。而常在排行榜垫底的产品如深蓝1号、道合、塔晶等，本月开始发力，收益率均在10%以上。

　　从榜尾的私募基金产品来看，统计日期大多为15号之前，后期的收益率并无统计在内，所以亏损幅度较大。如尚雅的产品，其开放日在25日的产品收益率接近10%，而开放日在10日的产品收益率却为-7.51%，开放日在1号的产品更是如此。

　　中长期业绩点评：世通1期独占鳌头

　　私募基金的短期业绩如城头变幻大王旗，能始终保持第一的少之又少，但从中长期业绩来看，能稳坐第一的产品则较为常见。世通资产的掌门人常士衫管理的世通一期稳居近六个月、近一年、近两年的第一位置。

　　作为草根私募代表的常士衫近期可谓是风头揽尽，在夺得2010年私募冠军后，在今年一月大跌中依然取得不菲业绩，无论从其短期六个月，或是长期两年，其管理的产品世通一期都稳稳占据排行榜第一的位置，两年收益率更是达229.56%，把其他私募产品远远甩在后面。

　　除了常士衫外，北京德源安旗下的产品表现也很优秀，其掌门人为许良胜，公募背景，风格稳健，其在近一个月、近三个月、近六个月、近一年的业绩均在榜单前列。而其他私募基金管理人如翼虎、源乐晟、华宝、展博、瑞天等则表现较为稳定。

　　私募业绩表现虽为优秀，但持续性仍需长期考察，2009年私募冠军新价值2期如今刚好挤进两年期前三，但短期业绩榜已不见其踪影，世通1期能否一直保持这样的势头，值得我们期待。

　　不同类产品业绩比较：TOT业绩领先

　　除了非结构化私募证券基金外，本研究中心还统计了结构化私募证券产品(184支)、TOT(47支)、非限定型券商集合理财产品(139支)，收益率比较如图二所示：

 

　　TOT排名前十如下

 

　　非限定型券商集合理财排名前十如下：

 

　　第三部分：信托发行情况分析

　　研究员 田密

　　二月私募发行大幅回落

　　2010年年末以来阳光私募的发行密集期在今年首月达到高峰之后，于本月开始出现大幅回落。据私募排排网研究中心统计，2011年2月全国发行成立证券投资类信托产品26只，远远低于前几个月水平。其中，非结构化阳光私募15只(包括TOT产品3只)，结构化阳光私募11只。另有5只产品处于募集期，预计3月发行成立。

　　1.       二月成立的信托产品

　　2011年2月成立的非结构化信托产品如下表：

　　中信信托与联华信托是本月非结构化信托产品的主要发行平台，分别成立4、3只产品。而过去的TOT发行主力——平安信托本月仅成立两只黄金优选系列TOT产品。联华信托、外贸信托各发行4只结构化信托产品，虽然与几个月相比发行数量缩小，但依旧是结构化产品的主要发行地。从投资顾问上来说，大部分非结构化信托产品都是由老私募发行，鼎汇盈、五矿证券等投资顾问首次现身发行阳光私募产品。

　　2010年全国共发行证券投资类信托产品520只，月度平均发行量43只。2011年1月单月成立69只，发行量达到历史峰值后形成拐点，2月发行量的大幅回落与之形成了鲜明的落差。

　　信托账户现存量较少是导致阳光私募产品发行数量减少的根本原因。1月份成立的产品大部分都是在2010年与信托公司商妥后开始募集的，1月的发行余热过去之后，2月春节假期也是影响本月信托发行的因素之一。

　　第四部分 海外对冲基金业绩点评

　　私募排排网研究中心 刘懿鹏

　　海外基金整体回报跑输大盘

　　新年第一个月，港股呈反弹回落整理走势，全月恒生指数上涨1.79%，涨幅高于去年12月的0.12%，当月成交量比上月扩大一成三。本月海外对冲基金整体继续跑输大盘，取得-0.88%月回报，差过上月-0.51%。13支基金产品的个体月收益水平相差悬殊，其中仅有三支跑赢大盘。睿智华海基金位列本月收益冠军，4.08%的收益水平是同期大盘的两倍有余；此外，睿信ABH海外基金是最近两个月中唯一一支持续跑赢大盘的品种，全部情况请见下表。

　　表一：海外对冲基金1月收益情况

 

　　说完短跑成绩后，我们再来看看基金选手的中长跑成绩单。我们依然使用单位时间的收益水平作为评判标准，即复合收益率。以中长期标准考量基金产品的优劣，时间是基金经理们最强大的敌人。本月的排行榜总体保持不变，但我们也注意到以下变化：一是近期市况不佳不断侵蚀基金的盈利能力，背后是市场对基金经理的考验。艰难困苦玉汝于成，优秀就是铸就的；二是落后对冲基金整体水平的基金产品需要发力，而持续落后大盘水平的基金产品则更需努力。

　　表三：海外对冲基金持续收益排行榜