私募排排网 陈伙铸 

　　摘要：部分私募认为2700点左右是底部区域，大盘下探2600点的可能性几乎为零，普遍认为是结构性机会，需要“守株待兔”，其中七大新兴产业依然是私募重点关注板块，容易出现黑马，零售、医药、食品饮料、新能源、节能环保、高端制造装备、高铁等最受宠。私募对通胀持乐观态度，不担忧市场的流动性，对货币政策持谨慎态度，认为房价下跌可能性大，但房价下跌对股市会是一个利好。

　　油价上涨是大趋势中的小噪音

　　私募排排网：近期由于国际油价上涨，外围股市出现了下跌，对我国市场的影响如何？

　　李泽刚：这次外部的一些变化不会对国内形成重大的冲击，对于和聚投资旗下产品而言，投资组合亦没有做调整。如果市场因为这个原因下跌的话，我认为是机会。这只是一个小的微观的因素，是大趋势当中一个小噪音而已。

　　曾晓洁：我们认为刚开始那一天影响更重要，现在影响的边际效应在递减。如果这种情况不漫游到大的产油国问题不大，但最近一些事件，比如伊朗、沙特都出现这种情况就没法说了。大概率来讲，出现大幅度的下跌可能性不大。我们对未来一个季度谨慎乐观。

　　程义全：外围局势的变化对中国社会政局不会产生影响，而即便外围局势真的出现不稳，中国也能够平稳过渡。而且全球来看，中国国家可以享受一个相对高的稳定评分。所以这是一个正面因素。

　　任云鹤：今年大宗原油的价格可以看高一些，这可能会加大国内通胀的担忧。但如果看长一点，政策已经发生了变化，已经把稳定经济增长放到了很重要的位置，而不是前几个月的通胀。这个事情我们从政策角度来讲影响不大，中性。

　　崔军：这些利空使股市下跌，反而提供了最佳买入机会。2008年金融危机反而提供了百年不遇的买股机会，我们在2008年10月买的股票获利都非常丰厚，因此我看好2011年的股市。

　　康浩平：我想事件性的影响总有结束的时候，不可能长期都动乱啥，油价最终是由需求决定的，短暂冲上去几天，几周或几月也很正常。另外，人民币升值不是可以对冲输入性的通胀？或许有问题，但我认为对中国股市影响都是有限的，都不能决定中国股市的运行方向

　　2700点相对底部 2011年守株待兔

　　私募排排网：您对2011年的行情如何看？

　　常士杉：2700点左右是底部区域，大盘下探2600点的可能性几乎为零，股市的行情没有结束！但是，市场普涨的概率不高，主要还是结构性机会。为什么说普涨概率不高。第一，1月的CPI是 4.9，虽然没有过5，但是接下来的形势还是比较严峻，不能说完全可以放心；第二，国际局势比较紧张，对于经济来说，肯定是希望稳定，紧张的局势对股市不利；第三，1月份的贸易顺差大幅下降，这对上市公司的业绩也会有所影响。

　　李泽刚：中东北非地区局势持续动荡，通胀忧虑与增长的不确定性使得调控政策难度更大。我们判断未来一段时间指数难以出现趋势性行情。而在两会即将召开之际，我们继续坚持转型带来的结构性机会，在高端装备制造、低空放开、现代煤化工、科技传媒、季报行情等板块进行布局。

　　看好全年市场，尤其是指数的机会，如沪深300，走出小阳线是大概率事件，因此维持小牛市看法不变，2011年A股市场走势仍将以2700点起步走出震荡向上的小牛市，但风格面临转换。通货膨胀、经济政策和企业盈利将是影响今年市场节奏的主要因素。

　　曾晓洁：2011年是一个“守株待兔”行情。大的逻辑是，整个经济不会太差，通胀就像大家头上一把剑，通胀没有消除之前，占比比较大的金融和金融相关的板块，比如地产还不是很好，在通胀之后指数空间可能也不会太大，我们选好这棵树，如果市场波动我们会进行调整。

　　曾昭雄：2011国内的宏观经济形势纷繁复杂，核心矛盾在于持续的高通胀和高房价，以及由此带来的强烈社会矛盾。政策方面，宏观调控力度有增无减，在上半年尤为突出，预计上半年CPI不会低于5%，而加息将会有两到三次，存款准备金率也有2个百分点的上调空间。上半年市场将持续震荡调整，难以出现趋势性行情，会有结构性机会和个股行情。

　　黄弢：今年我对中国的经济增长很有信心，但对股市我们相对保持更偏谨慎的态度，这是我们大体的一个观点。

　　从两方面来说，第一是市场的特点，第二是我们对市场的投资策略。从市场特点看，我想说兔子尾巴长不了的俗话。很多板块没有2010年那么强，受“十二五”政策规划刺激也好，更多产业刺激也好，会有一个脉冲的行情。不管在什么位置买，你可能需要在相对合适的位置卖掉，因为“兔子尾巴长不了”，这是我在2010年所理解的市场运行大的特点。

　　从我们的策略来讲，就是“守株待兔”的策略。靠市场不能抓住兔子，因为兔子的尾巴比较短。这样我可以选择一些把握性更大、确定性更强的，因为最大风险是你不知道你要干什么。我要在我的树上等着，抓到这只兔子之后，我先把这个兔子煮了，再等下一个兔子，这是我们投资的策略。

　　程义全：2011年需要注意两点：第一，“狡兔三窟”，比如说从格局上讲，不可能一下子到下游，也不可能一直在上游，因为房地产年到年的增长没有之后，对于房地产相关行业的估值就是10倍，不能到20倍以上，所以中游也要做布局。所以这要好好想的事情。

　　第二，兔子的生存法则是“跑的快”。

　　任云鹤：2011年是结构性的机会。第一点我们是觉得这个没有太大的系统风险，2000多点，能有风险到哪里去呢？第二，大家关注流动性没有错，我小的时候猪肉可能是1元，现在是8元，猪肉的供需是越来越过剩的，以前是供不应求，涨就是因为货币多了。30年里面，很多东西涨了10万倍都不止。所以我们希望在涨得更多一些，在流动性偏差的时候涨得少一些。

　　我们觉得2003—2007年是中国的“制造年”，很多制造型的公司等在崛起，成为世界的一流公司，包括华为和小的制造公司。从现在开始，或者从过去一年开始，看未来得话，消费会是一个非常大的空间，就像现在大家都玩iPad，都玩奢侈品。收入低的人也在消费升级。

　　还有一个就是中国以前的经济增长方式确实难以为继了。短时间有一些分歧，长期来看，经济结构的转型是非常必要的，我理解的转型有两个关健词，一是节能减排，另外一个就是创新，不要去量化的增长，要有内涵和更集约、具有自主支持的增长。我们未来几年的大思路就是节能消费、创新等方面找方向。

　　何震：对2011年行情相对较为乐观。虽不排除一季度受货币快速紧缩冲击A股出现一定程度阶段性回调的可能，但是就全年而言，不会出现大的系统性风险，支持的逻辑主要来自对宏观趋稳的信心。去年大盘蓝筹板块深度回调后风险基本释放，提供了2011年较为充分的指数安全边际，并给诸如交通运输、汽车、金融、装备制造等周期类板块集体纠错的机会。

　　崔军：2011年行情肯定会好于2010年，人民币不断升值会引发一轮较大的行情。

　　康浩平：2011年行情大概不会低于2010年的下跌14.3%。我们对行情的基本判断是：第一：2011年肯定不是大熊市，不要过于恐慌，不要过分杀跌。第二，2011年至少是个震荡市，要敢于买跌，不能过分追高。第三，可能是个大牛市，是因为房地产出来的资金可能去追逐8倍的蓝筹股的缘故。

　　防守反击寻结构性机会 新兴产业最受宠

　　私募排排网：2011年看好哪些板块的投资机会？

　　常士杉：整个七大新兴产业都是未来重点关注的投资方向。一方面，政策支持力度没有降低，国家将其定位为战略方向，而各地都在准备一些扶持政策，比如山西就打算对重工产业推出一些扶持政策，而浙江在新经济方面也会有些政策，政策方向决定了未来高铁增长的空间不会小。

　　在我看来，高铁建设相关和高端装备制造类股票是今年的主线。这是用排除法来找到的。我们一个个来说：创业板等小盘股，权重不够，做主线太勉强。再看金融板块，估值确实不高或者说被低估了，但是至今不涨说明了它们的低估值并没有被市场认可，一方面盘子过大资金面吃紧，另一方面成长性不确定也限制了股价的表现。地产板块，调控压制太明显，不踏实；水利、农业等股票，最近已经涨了不少了。一个个行业排除下来，也就高铁还有高端装备制造比较合适。如果用明、后年的市盈率来考虑，其实估值水平不算高。考虑到成长性，作为市场主线是有资格的。

　　李泽刚：投资策略应以防守反击为主。防守就是寻找低估值、低股价的品种进行配置。主动出击的方向核心则是政策导向。

　　今年结构更重要，截至1月底，和聚系列重点配置了电子器件、建筑建材、酿酒、商业百货等。对后市比较看好大宗商品、保险、高端机械制造、通信传媒，部分消费医药股票。

　　黄弢：今年市场比去年市场更难做，因为2010年的市场是大范围的结构性行情，除了周期性品种以外，其它以医药、零售、商业、食品饮料，包括新兴产业为代表的大板块都有非常好的机会。而今年是在调结构的基础上进一步调结构，在确定性行业成长里想做到去年那样的融资都不太容易。去年内需型行业板块市场已经给了比较高的估值，在今年大范围流动性收缩的情况下，估值的提升是有限的。

　　我们重点配置零售、医药、食品饮料，包括新能源、节能环保类的公司为主，这占到我们80%的配置，房地产和银行占我们的配置微乎其微。

　　程义全：2011年我认为上游、稳定成长的消费类和下游新兴技术产业估值都是相对合理的，如果有机会就是相对均衡的投资机会，就我们而言，我们不会特别布局在某一个板块，某一个领域，这是看一年。

　　如果看三年，也是比较明确的，稳定成长的行业一定会大比例地胜出。比如品牌服装、食品饮料、医药等很多，现在2011年25—30倍的估值，很合理。

　　任云鹤：我们在未来两三年里的大体配置其实就是医药、环保和创新类的。如果年内房价有下跌或者有下跌的趋势，我们有这样的判断，我们肯定会加周期类品种，比如房地产、有色、煤炭等，当然，我能不能有这个准确的判断不知道，是我的一个投资方向。

　　曾昭雄：规避宏观调控力度大的相关行业，以抗通胀，抗流通紧缩为主线，精挑个股，挖掘拥有稀缺的定价能力和超常规盈利增长能力的强势企业，看好大消费，新兴支柱产业，节能环保，智能电网，软件。

　　崔军：人民币升值受益板块以及价值被低估的板块，如房地产、航空、银行都有机会。

　　投资符合国家新经济增长模式，且具有长期发展潜力的上市公司：比如涉及衣、食、住、行、乐的相关连锁通路商；具有高市场占有率的日常消费性企业，具有区域独寡力的企业，具有定价能力的企业；金融业，国家扶持的企业，具有成本竞争优势的企业；我们也看好那些拥有德才兼备且重视股东权益管理层的上市公司。

　　康浩平：我认为2011年或许有系统性的机会，也就是说。不但非周期有，周期性股票也有机会，特别是低估值的蓝筹股，基本封杀了大盘的下跌的空间。而那些2010年炒过头的医药，消费，信息产业等，必然出现分化，但最近几年在中国经济转型的大逻辑的情况下，这些板块的优质个股，有机会走出来的，有机会穿越周期，即使大盘不是很好，只要不出现2008年就足以。

　　通胀低于市场预期 处于可控状态

　　私募排排网：您如何看2011年的通胀水平？

　　常士杉：通胀造成近期不断加息，以及越来越严重的货币紧缩。不过通胀并没有市场预期得那么厉害，虽然投资者对未来的CPI还有忧虑，但是上涨预期已经基本被市场消化掉了。通胀的矛盾是中国经济转型期必须经历的阵痛。股市会提前反映出这种阵痛。这个是不可避免的，像美国、日本这些发达国家之前也经历过这种阵痛。

　　通胀处于高位运行可能性很大，但国家目前已经开始对物价进行调控，并采取了行政性手段，是可以看到效果的，通胀会高企，但不会演变成恶性通胀，会处于政府可控制范围。明年的通胀没有市场一般预期高，它不会表现得这么厉害，已经见顶，明年在3.5在4.5之间，不会涨多少。

　　崔军：我认为政府控制通货膨胀是必须的，通货膨胀太厉害会影响股市，缓慢的通货膨胀反而会出现大牛市。

　　每个国家都会有通货膨胀，我记得1988年那时的工资100元算高工资，现在工资起码涨了20倍到50倍，这就是通货膨胀，所以我们一定要去投资，不然就算你现在有一个亿，20年后也不值钱了。20年后工资有可能是4万元~25万元一个月。

　　流动性困扰市场 关键取决于赚钱效应

　　私募排排网：您如何看2011年的货币政策和流动性？

　　常士杉：今年加息加个两三次是正常的，政府一直都在关注通胀问题。加息还是为了收缩流动性，现在政府的意图比较明显，就是要控制流动性和将地产的价格打压下来，好让整个经济平稳运行，同时也是为了转型需要。

　　至于流动性问题，在我的投资策略中，是永远都不看到的，因为流动性看不懂，比如你不知道热钱进来了多少。只要市场有赚钱效应，流动性就不存在问题，但跌到2300点，流动性自动就没了。

　　李泽刚：对货币的调控力度和频率都创历史新高，这其中的准备金率，调整次数以及对地产的行政调控力度，都较我们的预期更高。主要原因在于通胀预期，同时它也是今年经济的主题词和关键点。

　　目前困扰市场的依然是流动性问题。从资金面来讲，一季度的信贷虽然很高，但是中央控制通胀和房价的决心很坚定，存款准备金率再度上调。市场将持续在紧缩预期中震荡不定。从股票供应来讲，新股发行的速度一直没有慢下来，存量资金的不断分流将使得整个中小市值股票逐步向历史均值回归，例如食品饮料平均20 倍市盈率，医药平均25 倍市盈率。

　　现在又出现了一个新的分流资金的因素------新三板试点即将扩容，散户可以直接参与投资，对市场的资金分流在所难免。在资金面趋紧的情况下，选择个股和调整持仓结构就显得更加重要。

　　崔军：股市不缺钱，现在就是钱太多了，政府在控制流动性，对股市短期会有影响，但我认为，投资伟大的企业跟流动性没关系，我们只关心企业为我们挣到了多少钱。

　　现在外面的钱太多了，国家在控制，如果这些资金都流入股市，那么A股将出现一轮井喷行情。

　　康浩平：虽然连续上调存款准备金率。但流动性依然充裕，况且资本市场与货币市场并没有完全打通，所以，货币市场资金的紧张并不一定代表资本市场的资金一定紧张。中国资本市场从来不缺乏资金，当赚钱效应出来之后，源源不断的资金会流入资本市场。

　　当然，不可否认的是，扩容压力特别是创业板的高速发展，会分流资金，会对市场信心层面产生影响，特别是竭泽而鱼的圈钱，而又不出台扶持资本市场的政策，或许真的会对市场信心产生重大影响，进而导致流动性枯竭，那么资本市场确实严峻。

　　政策进观察期 两会议题或成热点

　　私募排排网：“两会”召开，您认为政策面会有何变化？“两会”相关板块会有机会吗？

　　常士杉：我最希望看到的是“两会”能对经济转型规划做更细致的安排。从去年下半年开始，经济转型包括七大新兴产业规划等政策就得到市场关注，但条款都很粗，没有细则。如果能知道七大新兴产业的具体振兴规划，财政扶持的力度有多大，整个蛋糕如何切分，这是最好的消息。

　　另外，房地产调控也非常重要。现在包括深圳、上海的房价都已出现松动，这是好事情，但是政策的持续力度有多强、未来趋势如何，还需要进一步关注。

　　李泽刚：政策在接下来的阶段逐步进入观察期，这段时间应以"维稳"二字为主。维稳体现在对猛烈紧缩政策的审慎评估上，比如是否会打压实体经济的发展。因此接下来的2~3个月期间，包括两会及以后，市场急速收缩的状态将得到缓和。再结合每年年初的布局，一些主题板块，如两会议题有可能成为市场热点。

　　康浩平：我们的投资不看两会，也不看奥运与世博，因为奥运2008年在北京开，2009年还在北京吗？这个东西不是我们的投资的逻辑。我们需要做的工作是，找出那些优势行业的持续增长的个股，买入并持有他，适当波段，坚持，耐心，总有回报的。而大盘我们不需要关心太多，只要不是2008就足以，震荡行情结构性机会比比皆是，那里没有好股票呢？问题是缺乏发现好股票的眼光。

　　一般来说，两会期间，农业等板块面临一定的机会，我们也配置一些。但我们不会因为开会而买，而不会因为开完就卖。

　　房价大跌股市大牛 小跌小牛 不跌不牛

　　私募排排网：您如何看房地产调控问题？如果房价下跌，市场会否就会出现机会？

　　常士杉：2011年一线城市楼市至少要跌10%～15%。只要楼市下跌，通胀因素就可以消化，国家就不会紧缩了，央行也不会加息，人民币也不会这么快升值，而这些对大部分企业来说都是利好，因此“(楼市)大跌(股市)大牛，小跌小牛，不跌不牛”。

　　李泽刚：我认为虽然房地产会下跌，但仍然保持比较高的仓位。这是因为，现在中国资本市场差不多二十年，这是中国经济腾飞的二十年，也是居民财富爆炸式增长的二十年，也是资产价格大幅上涨的二十年， 从目前的资产价格体系相对指标来看，股票市场已经形成了整个资产价格体系当中的一块洼地，所以对未来股票市场趋势还是很有信心的。

　　目前这个阶段，我们的投资分为两部分：第一是今年会涨的板块比如商业。另一类则是进攻性的资产，看好行业景气度和公司增长速度超过预期的公司。

　　曾晓洁：地产问题比较复杂，经过这么多年的发展，政府的政策是在通胀、地产、经济发展之间做摇摆，就是所谓的“走纲丝”。 地产在现在的政策打压下房价出现一定的下跌，现在的政策M2来讲，政策周期时间不会太长，但国家左手压地产，右手宽财政，很多地方性支出的项目，比如铁路、基础设施建设等等，房地产没有什么问题，否则地产整个下来对股市会是一个好事。

　　我对上半年的行情的判断不在房地产这条线，现在房地产的线是去年行情的一个主导因素。去年4月份地产政策出台以后，现在所有的估值非常低。

　　今年目前到未来一个季度，我不太敢说，我觉得第一季度通胀边际效应会递减。会有一个周期机会，但是不是像大家说的金融、地产，而是建材、高铁和制造、化工等。

　　黄弢：没有买房子的人会想政府出台这么多政策，房价会跌，买了房子的人会认为房价不会跌。对重大的股民来讲，虽然这种跷跷板的关系不一定在必然短时间内发生，但从两个角度分析，一是从实体经济角度来讲，房价下跌对实体经济不会造成损害，这是政府调控的大前提，从投资人信心或者从政府调控带来估值的角度，大家的预期下降，房地产调控的预期也下来，这对房子调控和各种资产的估值下来对市场来说都有好处。

　　程义全：房地产有着十年的大趋势，使中国消费大众改变消费投资行为习惯需要一个过程，有可能真的房地产价格出现拐头平稳或者阴跌，才会导致普通的投资者在财富分配上进行结构的转换，这可能需要假以时日，在这两三个季度可能很难发现，更多是同向的效应，而不是替代的效应。替代的效应有可能在2012年或者2013年。

　　相对应中国，大的方向可以看出，房价和相关其它资产应该下跌，绝对价格也许在短期，比如今年或明年是应该跌的，相对价格是一定会跌的；劳工成本是会上涨的。对资本市场的影响，不能用利还是空去讨论。它对整个中国经济转型的影响是非常深远的。房地产作为主导产业，它带动了十多倍PE的一大批周期股的成长，一旦房地产行业下降，这些周期性行业到底怎么走需要思考。新兴产业怎么走，它以什么样的形式发生转变，投资机会在哪里？这都需要有很多的思考。

　　真要下跌的时候，资产的同向效应也会下来，目前环境下紧缩政策如果不更改的话，这个假设很重要，更改完了我们要重新去找，如果不更改的话，我相信房地产的绝对价格还是一个比较可观的跌幅。真要跌到15%、20%、25%，我想不是替代效应可以涵盖的。

　　任云鹤：如果房价跌5%—10%，或者有跌的放量趋势的话，股票肯定是很正面的。但长期看有量和度的问题。

　　也就是说现在静态地看，虽然货币在从紧，但货币存量非常大，房子这么空，房价依然很高，包括通胀这么强，资金压力越来越大，房价降下来以后，股市有一定的替代性，但如果房价跌狠了，过了度，就有可能出现2008年那样，房子便宜的时候我的钱也少了。

　　崔军：我觉得大家要顺应潮流。上海房价从2000年涨到现在涨了10年，有些房子涨了10倍，没有只涨不跌的道理，所以大家要保持谨慎；股票从2000年收盘2073点到现在也就上涨了40%左右，所以说未来10年股票的机会绝对大于房地产。我记得上世纪九十年代到海南炒房，没及时退出的资金都亏得一塌糊涂，房子没人住，空置在那里养猪。

　　部分私募认为2700点左右是底部区域，大盘下探2600点的可能性几乎为零，2011年A股市场走势仍将以2700点起步走出震荡向上的小牛市，但风格面临转换。普遍认为是结构性机会，需要“守株待兔”。通货膨胀、经济政策和企业盈利将是影响今年市场节奏的主要因素。

　　其中七大新兴产业依然是私募重点关注板块，认为容易出现黑马，零售、医药、食品饮料、新能源、节能环保、高端制造装备、高铁等最受宠。

　　私募对通胀持乐观态度，认为通胀会低于市场的预期，而且边际效应会递减。

　　私募不担忧市场的流动性，认为股市不会缺钱，但对货币政策持谨慎态度。

　　私募认为认为房价下跌可能性大，但房价下跌对股市会是一个利好。

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