海通证券3月份投资基金策略

　　海通证券基金高级分析师 单开佳

　　海通证券基金分析师 倪韵婷

　　股混型开放式基金：核心略重大盘风格 卫星看重热点把握。3月市场虽然呈震荡走势，但是两会的召开必将给部分板块带来一定的行情，因此核心卫星组合可以在保证稳健收益的情况下，获得一定的超额收益。目前大盘蓝筹股持续低估，表现出良好的抗跌性，但是何时会走出低谷还很难预料；2月小盘股反弹后估值又有所上升，催化小盘股行情的因素逐渐减弱，未来小盘股整体机会不大，但是个股仍有结构性机会。因此，核心组合在风格均衡的基础上可以略偏大盘蓝筹风格。卫星组合需要挑选热点把握能力较强的基金。近期两会即将召开。两会的主要议题往往是贯穿当年政策走向的主线， “十二五”规划将确定产业的发展方向、战略重点和重大举措等，因此获益的板块可能会有较好的表现。

　　封闭式基金：折价不具吸引力。随着年报公布临近，传统封闭式基金分红将明确，但由于目前的折价率和年化折价回归收益已接近历史底部，因此我们认为折价率进一步缩小的空间十分有限，而折价扩大的概率逐渐增强，因而短期来看，传统封闭式基金缺乏折价带动的行情。从长期投资的角度而言，部分封闭式基金业绩出色，如大成优选，体现出出色的选股能力，投资者可以将这些基金作为中长线投资品种。

　　杠杆型基金：高风险份额关注政策导向。我们认为3月的市场仍将维持震荡，但是震荡中会伴有政策性行情，因而对于高风险份额来说，整个月度的涨幅可能不大，但是期间可能会有交易性机会。3月的交易性机会可能是由政策利好带动的，因此投资者必须密切关注政策导向，了解各个高风险份额尤其是母基金是指数型的高风险份额的行业配比，挑选含受益板块权重较高的产品做投资。

　　ETF基金和指数基金：整体机会不大，ETF可关注两会波段机会。在震荡市中，指数的整体涨跌幅变动不大，指数基金的高仓位优势将不再发挥作用，基于本月市场震荡的判断，我们认为3月指数基金以及ETF整体投资机会仍未来临。但对于交投便捷且适合做波段操作的ETF而言，3月两会期间或会有波段机会，如果两会期间有超预期的利好政策出台(如财政政策的放宽)，市场必将会有所回应，此时投资者可利用ETF进行波段操作以博取市场收益。

　　债券货币型基金：趋势机会仍需等待，大资金或可逐步建仓。3月债市将处于微弱利好的环境中，因而债基收益或将整体较为平稳，但由于加息预期依旧存在，且加息对于债券基金的业绩冲击较大，当前债基的趋势投资机会仍未到来。不过从历史的收益来看，加息对于债券市场短期有冲击，从而造成债券基金短期业绩不佳，但在加息进入中后期，债券市场逐步企稳，债券基金的投资价值开始显现。目前市场上普遍认为加息逐步步入中后期，债券基金的投资机会将会逐渐临近，对于大资金投资者而言，或可以开始对债券基金逐步建仓。

　　推荐基金：开放式股票型、混合型：富国天惠、银华富裕主题、嘉实服务增值、大摩资源优选、景顺内需增长二、农银行业成长、华商盛世成长、广发核心精选、兴全全球视野、华泰价值增长；封闭式基金：大成优选；债券型：富国优化、易方达增强回报；货币型：银华货币。

　　1. 3月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：博弈或使市场震荡

　　我们认为A股市场目前处于利好与利空博弈的时期。可能利好市场的因素可能来自两个方面：第一，决策层的调控思路发生了微妙的变化。2 月21 日中央政治局会议强调“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，防止经济出现大的波动”，这预示着在新的日趋复杂的国内外政治经济环境之下，管理层对今年的宏观调控思路发生了些许微妙的变化，保证经济增长再次被提到先于管理通胀预期之前，以“维稳”为基调的政策思路已经愈加明确。如果政策向稳增长适当倾斜的话，将会对市场带来新的冲击，一旦 “保增长政策”明朗之后，市场将迎来“政策放松”的上涨行情。第二，两会即将召开，两会相关的板块可能会有一定的表现机会，另外，如果两会期间有超预期的利好政策出台，市场必将会有所回应。从抑制A股市场的因素来看，由于基期因素2月CPI可能会有所回落，但是通胀压力仍然很大，利比亚局势持续紧张，中东北非其它国家目前暂时平静，地区局势仍未明朗，国际油价高企，国际大宗商品价格继续走高，导致我国输入型通胀压力增加。在通胀压力较大的预期下，紧缩预期依然存在，央行行长周小川(专栏)在法国出席G20财长和央行行长会议期间接受采访时表示，存款准备金率只是对抗通胀的一个工具，但并非唯一的工具，抗通胀要运用所有政策工具，这一表述并不能够简单理解为央行只有存款准备金率这一招，很可能上调存款准备金率(也可能会采取差别存款准备金率)、加息、公开市场操作、贷款额度控制和窗口指导以及人民币升值等多种手段来对付通胀和收缩流动性，因此紧缩预期依然存在。

　　1.2 债券市场： 3月整体微弱利好

　　海通债券策略认为本月CPI会有小幅回落但仍处于高位；PMI指数显示经济增长虽然不是很强劲但也不是很悲观；3月份央票资金量将达到6860亿元，而央票发行利率仍然与二级市场倒挂，发行量也一直保持地量，若央票不能承担资金回笼的任务，则3月央行再上调存款准备金率将是大概率事件，考虑到外汇占款近期每月增加3000亿左右，即便上调存款准备金率，资金面仍然会保持与目前基本相当的水平，所以，3月资金面对债市偏利好，但与往年相比上升的幅度远低于历史同期，这表明银行的配置压力可能会比往年弱，债券的配置行情和资金面推动力度不会很大。

　　整体来看3月份债市处于微弱利好的环境中。综合基本面的情况，我们认为3月债市收益率将会在窄幅范围内波动，上下的空间都相对有限，其中，信用债开始显现相对优势，持有期策略将是较好选择，可配置5年期左右具备利差优势的AA和AA－的信用债；而利率债则因已经下降，暂时需等待。

　　2. 3月基金投资策略

　　2.1 股混开基分批建仓 交易型基金顺势而为

　　在1月的投资策略中，我们建议投资者目前可以在2800点及以下区域内分步建仓股票混合型开放式基金。1月以来的A股市场很好的验证了我们的这一策略。今年以来A股市场呈震荡走势，上证综指最低点为2661.45点，上证综指触底后逐渐走强，2800点以下建仓为投资者提供了很好的安全边际。

　　对于3月的市场我们认为震荡仍然是主基调，并且在震荡的过程中可能会有一波下探，从长期而言，我们依然觉得下半年市场或将有一波政策放松带来的上涨行情，因此建议投资者在市场探底的过程中继续分批建仓股票混合型开放式基金，2800点及以下区域仍是建议建仓的区间。对于波动较大的交易型基金，在震荡市场中波段操作难度较大，建议投资者等市场趋势明朗后，再顺势而为。

　　2.2股混开基：核心略重大盘风格 卫星看重热点把握

　　3月，市场虽然呈震荡走势，但是两会的召开必将给部分板块带来一定的行情，因此核心卫星组合可以在保证稳健收益的情况下，获得一定的超额收益。

　　核心组合通过风格均衡搭配略向大盘风格倾斜为主。目前大盘蓝筹股持续低估，表现出良好的抗跌性，但是何时会走出低谷还很难预料；2月小盘股反弹后估值又有所上升，催化小盘股行情的因素逐渐减弱，未来小盘股整体机会不大，但是个股仍有结构性机会。短期来看，市场的风格难以确定，因此，风格搭配可以让投资者获取相对稳健的收益。3月银行股开始逐渐发布业绩公告，加上低估、蓝筹、价值仍是关注的热点，因此，核心组合在风格均衡的基础上可以略偏大盘蓝筹风格。从具体挑选方法来看，投资者可以关注基金公司整体业绩出色、仓位顺势而为且坚决果断的管理人。

　　卫星组合需要挑选热点把握能力较强的基金。近期两会即将召开。两会的主要议题往往是贯穿当年政策走向的主线，而今年的两会具有特殊意义，一方面，今年是“十二五”开局之年；另一方面，中国经济处于历史重要的转型期。据悉，今年“十二五”规划，是今后五年经济社会发展的蓝图。“十二五”规划将确定产业的发展方向、战略重点和重大举措等，因此获益的板块可能会有较好的表现。对于热点把握能力较好的基金而言，可能会获得一定的超额收益。从具体的挑选方法来看，投资者可以关注选股能力和行业配置能力较强的基金。

　　2.3传统封闭式基金：折价不具吸引力

　　自2011年1月31日至2011年2月25日，26只传统封闭式基金净值简单平均上涨4.53%，而混合型开放式基金上涨4.75%，传统封闭式基金与同类开放式基金相比业绩差异不大。但是传统封闭式基金二级市场表现相对较为逊色，二级市场同期仅上涨了2.26%，二级市场弱于一级市场从而使传统封基的折价上升。截止到2011年2月25日，传统封闭式基金的平均折价率为8.50%，年化折价回归收益为2.47%，与一年期定存利率相比，明显不具有吸引力。

　　　资料来源：海通证券研究所基金评价系统

　　随着年报公布临近，传统封闭式基金分红将明确，但由于目前的折价率和年化折价回归收益已接近历史底部，因此我们认为折价率进一步缩小的空间十分有限，而折价扩大的概率逐渐增强，因而短期来看，传统封闭式基金缺乏折价带动的行情。从长期投资的角度而言，部分封闭式基金业绩出色，如大成优选，体现出出色的选股能力，投资者可以将这些基金作为中长线投资品种。

　　2.4杠杆型基金：等待交易性机会

　　我们认为3月的市场仍将维持震荡，但是震荡中会伴有政策性行情，因而对于高风险份额来说，整个月度的涨幅可能不大，但是期间可能会有交易性机会。3月的交易性机会可能是由政策利好带动的，因此投资者必须密切关注政策导向，了解各个高风险份额尤其是母基金是指数型的高风险份额的行业配比，挑选含受益板块权重较高的产品做投资。

　　杠杆型基金低风险份额主要为了满足追求固定收益的投资者需求而设立的。目前市场上低风险收益的份额有固息和浮息两种，截止到2011年2月25日，均处于折价状态，由于浮息的品种是没有到期日的，因此折价完全兑现有很大的不确定性，同时，浮息的品种受制于高风险份额的折溢价率，因而目前二级市场上浮息产品的折价大于固息。对于固息的同庆A和国泰优先来说，我们可以通过计算到期年化收益来选择，国泰优先的年化收益最高为6.20%，同庆A为5.69%，对比市场上无风险收益以及固定收益类产品，仍颇具吸引力。

　　2.5 ETF基金和指数基金：整体机会不大 ETF可关注两会波段机会

　　在震荡市中，指数的整体涨跌幅变动不大，指数基金的高仓位优势将不再发挥作用，选股能力和灵活的资产配置能力将成为决定业绩最重要的因素，而这两点则是被动投资的指数基金所缺乏的，因而指数基金在震荡市中业绩通常会弱于主动型的股票、混合型基金。基于本月市场震荡的判断，我们认为3月指数基金以及ETF整体投资机会仍未来临。

　　但对于交投便捷且适合做波段操作的ETF而言，3月两会期间或会有波段机会，如果两会期间有超预期的利好政策出台(如财政政策的放宽)，市场必将会有所回应，此时投资者可利用ETF进行波段操作以博取市场收益。

　　2.6债券基金：趋势机会仍需等待 大资金或可逐步建仓

　　我们认为3月债市将处于微弱利好的环境中，因而债基收益或将整体较为平稳，但由于加息预期依旧存在，且加息对于债券基金的业绩冲击较大，因而当前债基的趋势投资机会仍未到来。

　　我们注意到，历史上我国曾有过多次密集上调存款准备金率以及加息的时期，从历史的收益来看，加息对于债券市场短期有冲击，从而造成债券基金短期业绩不佳，但在加息进入中后期，债券市场逐步企稳，债券基金的投资价值开始显现。目前市场上普遍认为加息步入中后期，债券基金的投资机会将会逐渐临近，对于大资金投资者而言，或可以开始对债券基金逐步建仓。在具体的投资策略上，建议选择基金经理债券配置能力较强、历史业绩较优的基金，如易方达增强回报、富国优化等。

　　随着加息通道的打开，货币基金的收益吸引力逐步下降，但货币基金真正的价值在于兼顾资金安全及流动性，因而对于现金灵活度需求较高的投资者而言，货币基金仍是目前较有效地现金管理工具，目前货币基金的年化收益在4%附近，在加息通道中，货币市场收益或仍将处于一个相对较高的位置。

　　3. 本期推荐基金组合

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　本期投资建议如下：积极型投资者可以配置75%的主动型股票混合型基金，10%的交易型基金(含指数型基金)，15%的偏债型基金；稳健型投资者可以配置55%的主动型股票混合型基金、5%的交易型基金(含指数型基金)、25%的偏债型基金、15%的货币市场基金；保守型投资者可以配置30%的主动型股票混合型基金、30%的偏债型基金、40%的货币市场基金。

　　资料来源：海通证券研究所

　　资料来源：海通证券研究所

　　资料来源：海通证券研究所

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　推荐基金点评：

　　富国天惠：富国天惠自设立以来，经历了市场牛熊转换中长短期的业绩一直表现较好。其行业配置能力突出，选股能力良好，行业集中度较高，重点配置成长型个股，建议投资者积极关注。

　　银华富裕主题：历史业绩表现良好，尤其是2008年以来业绩进步较大，选股能力出色。基金经理任职时间长且经验丰富，所处基金公司规模大，实力雄厚。持股集中度分散，注重风险控制，2009年的牛市具有一定进攻性，其在震荡市以及熊市中业绩也较好，适合具有较高风险承受能力的投资者持有。

　　嘉实服务增值：嘉实服务增值经受不同市场检验，业绩持续领先，稳定性佳。基金经理经验丰富，配置方面积极实施行业轮动，且选股能力出色。

　　大摩资源优选：设立以来中长短期的业绩一直表现较好，其中资产配置能力尤其突出，选股见解独到，投资集中度较低，注重分散风险，呈现出积极择时、积极选股、分散投资的特征。最新一期海通基金产品评级给予该基金的评级为五星级。

　　景顺内需增长二：灵活操作积极选股，选股能力较好，偏好中小盘成长股。我们认为2011年市场仍有结构性机会，有利于选股能力基金出色的基金投资运作。同时，国家调结构、促内需的政策导向为该基金良好的表现创造有利条件。

　　农银行业成长：历史业绩持续提升，近半年及一季度业绩均位于所有主动式股票型基金的前十分之一。基金规模适中，容易投资操作。基金经理任职时间长且经验丰富，行业配置较为均衡，配置较为灵活，具有良好的风险控制能力。在多数时期，基金管理人在资产配置上采取了较为积极的策略，在限制范围内维持较高的仓位水平，希望通过精选个股来对抗市场的短期波动。四季度披露股票仓位为92.2%，前三大行业为机械、金属非金属和石化。作为股票型基金，适合风险承受能力较高的投资者。

　　华商盛世成长：设立以来业绩表现突出，基金规模稳步增长。所处基金公司发展迅速，投研团队较稳定，基金经理孙建波以前管理过中信红利基金，历史业绩表现也非常好，曾任策略分析师，综合素质较高，多基金经理制度使该基金业绩表现稳定。选股能力突出，牛市时具有一定的进攻性，震荡市把握市场热点以及风险控制能力出众。

　　广发核心精选：具备一定的行业配置能力和选股能力，该基金积极把握行业轮动带来的投资机会，把握市场热点的能力较强，往往能取得不错的效果。未来通胀将是大概率事件，因此周期性行业很难有良好表现，该基金在抗通胀板块的配置较高，为其未来取得良好业绩表现奠定了良好的基础。

　　兴业全球视野：自成立以来表现较为出色，熊市业绩更佳。该基金投资风格稳健，选股能力较强，偏好富有成长性、竞争力以及价值被低估的大盘蓝筹股，持股较为集中，换手率不高。资产配置方面顺势而为。基金坚持低估值板块，在传统行业中挖掘投资机会，四季度披露前三大行业依次为金融保险、房地产以及食品饮料。作为股票型基金，适合具备一定风险承受能力的投资者。

　　华泰价值增长：自成立以来业绩表现出色，保持领先，靓丽的长期业绩主要得益于较好的资产配置能力，仓位水平能够积极顺势而为，选股注重安全边际较高的股票，强调投资标的的确定性成长，同时结合宏观经济政策和市场趋势进行适当倾斜性的配置，持股较为分散，风格稳健。

　　大成优选：大成优选是一只创新型封闭式基金，成立于2007年8月1日，存续期为5年，大成优选经历过完整的熊市，虽然在熊市中业绩相对较弱，但是随后的反弹市和震荡市中业绩稳步提高，体现出良好的选股能力。大成优选整体操作风格为淡化择时，精选个股，该基金偏爱行业成长性良好、公司估值水平较低且财务状况良好的股票，对于看好的个股采用左侧交易，且集中持有。

　　富国优化：自成立以来，长短期业绩均良好。夏普值为同类基金中最低的，表明该基金单位风险所获得的风险回报为所有债券型基金中较高的，对于风险要求较高的补偿也从侧面表明了基金经理属于稳健型的管理者，在确保下行风险的情况下追求超额收益。

　　易方达增强回报：该基金从08年成立至今，无论是长期还是短期，历史业绩均稳居同类基金前1/3，表现稳定且良好。基金经理从业经验丰富，相对稳健的风格为基金获取稳定收益奠定了良好的基础，较低的申购赎回费率也增加了该基金对于投资者的吸引力。

　　银华货币：现金管理工具，长中短期业绩均较突出的货币基金。

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