文/《投资与理财》记者叶琦

　　春节过后，A股热火开局，受益于自身的高杠杆，以银华锐进、申万进取为代表的杠杆基金趁势集体狂飙突进，成为兔首行情中的明星，而分级基金也继去年10月之后，再次进入了普通投资者的视野。

　　但多数分析师认为，由于今年A股呈单边上扬走势的概率很低，杠杆基金不具备持续暴涨的基础，反而容易在A股的反复震荡中，成为投机资金炒作的工具，普通投资者需要警惕其中蕴藏的巨大风险。

　　既然杠杆基金“好吃却易烫嘴”，那么分级基金还有投资价值吗？答案是肯定的，尤其对于追求稳定收益的中长期投资者来说，当前分级基金中的低风险份额，正有着值得期待的投资机会。

　　什么是分级基金？

　　去年以来，分级基金得到了大力发展，目前总数达到12只，其中有8只权益类分级基金。由于设计上的复杂，大多数基民对分级基金都不甚了解。其实，如果将基金收益比作一块蛋糕，那么“分级”的含义就在于对“蛋糕”的切法不同。

　　从分级方式来看，除了国投瑞和300基金和兴业合润基金，其它分级基金都分为带有杠杆的高风险份额和类固定收益的低风险份额，满足不同投资者的需求。高风险份额旨在为风险承受能力较高的投资者提供博取市场上涨的收益，而低风险份额整体风险不大，主要为了满足追求固定收益、风险承受能力中低的投资者。

　　以同庆分级基金为例，同庆A和同庆B就是长盛同庆的不同级别份额，其中同庆A风险相对较低，在一般情况下，每年享受约定的固定收益5.6%，整个基金其余的收益归高风险份额同庆B。在市场上涨时，同庆B收益会较高，但在市场下跌时，承担的风险也较高。通俗地说，类似于同庆A的持有人按约定的利率，借钱给同庆B的持有人投资股票，由此同庆B具备了杠杆，所以这一类高风险份额往往也被称为杠杠基金。

　　另外，分级基金一般都是封闭运行，上市交易的，要参与的话，需要去证券营业部开立封闭式基金账户，已经有股票账户的则不用另外开立账户。具体的买卖与股票交易相同，交易费用较低，一般在0.25%以下，不需要交印花税。

　　低风险份额现大面积折价

　　截至目前，市场中有7只权益类分级基金低风险份额上市交易，其风险收益特征类似债券基金。这类基金目前年化收益率均在6.0%左右，这一收益率水平不仅与同期限债券及存款利率比具备明显优势，而且即使考虑进一步的加息因素也具备足够吸引力，是中长期低风险稳定回报的投资首选。

　　并且，近期这类低风险份额基本都处于折价状态，给稳健型投资者提供了较好机会。在去年10月初，国泰估值优先、同庆A、银华稳进和双禧A这4只还处于溢价状态，溢价率分别为1.16%、1.2%、2.35%和6.03%，但之后这类基金在二级市场的价格连续下跌，截至今年2月18日，仅有兴全合润A保持溢价状态，其余均出现不同程度折价。其中折价幅度最高的为申万收益，折价率达到-11.90%。

　　多数业内人士一致认为，加息是出现这一现象的主要原因，而今年低风险份额基金价格预计将呈现先折价后溢价的走势，折价率回归将给投资者提供二级市场交易机会。目前，与到期日期更晚的国债相比，这类低风险份额的隐含收益率高出2%～3%左右，对低风险投资者来说，已经是个介入机会。

　　7只上市交易的权益类分级基金低风险份额一览表

　　数据截至：2011.2.18　

　　不同收益分配条款影响折价

　　好买基金研究中心葛轶强指出，不同的收益分配条款也会导致分级基金低风险份额折价率相差很大。

　　双禧A、银华稳进、申万收益这类低风险份额产品是没有确定的到期期限的，不能单独进行赎回，需要在二级市场抛出才可还本，还本不确定性很大，市场价格也因此波动较大。对于这3只产品，尚未入场的投资者较好的买入时机或在此次加息周期的后期。

　　而同庆A、国泰估值优先这些低风险份额由于有明确的期限，到期后转为LOF基金，可单独赎回，还本的确定性非常高，因此这些基金在二级市场的价格走势相对较稳健。

　　业内专家指出，有固定到期日的分级基金低风险份额与债券基本相似，而与可比国债和企业债相比，一般具有更高的到期收益，因此对低风险投资者来说，会是比一般债券更好的投资标的。

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　　长盛同庆A：该基金到期日是2012年5月14日，其二级市场的价格走势相对较稳健。如果未来一年多，市场不出现极端的调整行情，以目前市场价格买入并持有到期，可获年化5.7%以上收益率。如果折价水平不变，即使到期日前选择卖出，仍可获得约定收益。

　　国泰估值优先：该基金到期日是2013年2月10日，到期转为LOF的机制可促使价格逐渐向净值收敛。现在净值相对较低，而且还存在折价。同样假设市场不出现极端调整行情，以目前市场价格买入并持有到期，可获年化6.4%以上收益率。

　　双禧A：相比之下，在加息周期中，该基金约定收益率会高于同庆A，加息后为6.5%。但因其每三3年才通过份额折算来兑现收益，期内不分红，所以对不能持有一个周期期满的投资者而言，只能从二级市场上以低于净值的价格卖出去，收益具有很大不确定性。

　　银华稳进：与双禧A不同的是，虽然没有到期日，但该基金每年折算一次，可以较及时地将收益分配给持有人。目前该基金出现较大折价，保守型投资者对其可以采取逢低分批介入的方式持有，在进行年度折算前后兑现。

　　申万收益：当前折价率最高，因此折价继续拉大的空间有限，隐含收益率也较高。若按照市场平均低风险份额折价水平计算，申万收益折价回归到市场平均水准，将有约4%的获利空间。但该基金没有到期日，因此折价兑现有很大不确定性。

　　兴业合润A：该基金到期日是2013年4月21日。当前虽然小幅溢价，但其净值下跌有保障。当母基金净值小于或等于1.21元时，合润A净值恒为1.00元，而当母基金净值超过1.21元时，它和母基金拥有同样的净值增长率，其风险收益特征类似于可转债，值得关注。

　　瑞和小康：国投瑞和300基金的两个子基金都是高风险品种，共同承担基金下跌的损失。瑞和小康在母基金涨幅较小的时候获得更多收益，瑞和远见在母基金涨幅较大时获得更高收益，分别适合预期市场小涨和大涨的投资者。