高通胀持续纠结市场 低估值蓝筹股获较多关注

　　德圣基金研究中心

　　一周市场回顾：央行再度上调存款准备金率，两市股指小幅下挫

　　本周A股市场在央行再度上调存款准备金率利空消息的影响下，小幅走低。上周末央行再度宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这也是央行今年内第二次宣布上调存款准备金率。此次调整之后，大型商业银行的存款准备金率达到19.5%，再创新高。尽管本次上调准备金率基本在市场预料之中，但市场对此举仍有所反应，周二股指单日下跌2.62%。此次央行上调存款准备金目的仍在于收缩流动性，抑制通货膨胀。一次上调存款准备金率不可能从根本上解决通胀问题，国内通胀压力犹存，新的紧缩政策也将接踵而至，未来一段时间内，A股市场仍将受制于通胀压力，难有趋势性行情。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年02月18日—2011年02月24日

　　在基金方面，本周股票市场小幅下挫，各类德圣基金指数也普遍下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年02月18日—2011年02月24日

　　存款准备金率再度上调，通胀仍旧纠结市场

　　中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次上调也央行今年内第二次宣布上调存款准备金率。此次调整之后，大型商业银行的存款准备金率达到19.5%，再创新高。本次调整存款准备金在预料之中，但市场对此仍有所反应。此次央行上调存款准备金同样是为了抑制通货膨胀，短期内对A股市场的形成冲击。从长期来看，利息和存款准备金率仍有上调空间，今年上半年仍会实行趋紧的货币政策。目前货币政策调整还未到终点，货币政策的作用未真正体现，预计货币政策高峰会在今年上半年结束，上半年股市受制于政策的紧缩的影响，上涨空间有限，但下跌的空间也不大。对于目前的市场形势以及未来的走势，各大基金公司也发表了各自的看法。

　　上投摩根研究副总监王炫表示，影响A股市场短期波动的最大因素是对货币政策的预期，从2008年至今，市场趋势的拐点无不与此相关。而政策的着眼点目前又在通胀问题上，1月公布的CPI比市场预期略小些，同时农产品价格在春节后出现回落迹象，但农产品价格是否真正企稳需要到今年三四月份才能判断得更清楚些。整体看，由于政府及时采取了一系列紧缩性措施，高通胀的风险正在回落。综合多种因素，A股将继续维持箱体整理格局，大涨大跌可能性都不大。

　　农银增利基金经理陈加荣指出，市场的涨跌并不和政策的松紧直接相关，关键还是要看“预期差”。春节前，由于对紧缩的持续担心以及个别事件对流动性的影响，市场简直“哀鸿遍野”，但在流动性逐步回归正常后，市场随即反弹。1月份的CPI数据使得市场开始相信尽管2011年通胀压力仍然较大，2011年的CPI实际值可能低于今年年初的预期，进而政策紧缩的力度可能也会低于预期。陈加荣认为，市场的涨跌并不和政策的松紧直接相关，关键还是要看“预期差”，尽管今后紧缩政策仍有可能出台，但力度如果低于前期的市场一致预期，市场继续振荡式反弹则是可能的，直至“预期差”消失。

　　博时精选股票基金经理余洋认为，紧缩政策仍在有条不紊地进行，股票市场却因为1月CPI数据低于预期而憧憬政策放松。他认为，政策环境并未出现明显转向，股票市场情绪的波动会带来市场的继续震荡，但市场尚未出现持续上涨的推动力。余洋认为，考察股票可以用两把尺子：盈利增长和估值。目前A股市场的整体估值水平仍处于较低位，反映了市场对政策紧缩以及经济减速的预期。如果后期经济的实际增长速度好于目前市场预期水平，股票市场将迎来较好的表现机会。

　　蓝筹股具备相对安全边际 关注“两会”相关投资机会

　　令人瞩目的全国“两会”将于3月3日至5日在北京召开。上投摩根基金认为，“两会”召开在即，消息面除存准率上调已“靴子落地”之外，其余应趋于平稳，因此股指或将维持震荡整理的态势。低估值周期类板块近期仍是市场热点，消费类股票在经历了上周的盘整之后，有望迎来估值修复的机会。

　　鹏华基金研究部总经理冀洪涛对后市的判断偏乐观，目前市场的担忧主要来源于宏观因素的不确定性，而政府强调将使用灵活多变的调控政策，市场情绪或由此趋于中性，预期不会出现明显的空头市场。预计A股市场的震荡或呈现波动幅度小、频率高的特性，存在结构性机会。冀洪涛指出，2011年是“十二五”规划的第一年，股市走向必定与国家经济大背景相吻合，这包括市场结构的剧烈转型，各领域权重分配的变化，和对老市场的冲击。而在市场变化中可以关注两类板块：一是低估值并有业绩支撑的大盘蓝筹股，包括银行、地产等行业；二是主题性强的行业，如水利、农业、高铁等。从长期来讲，冀洪涛比较看好受益于通胀的商业零售板块和食品饮料、中药等大消费股。

　　农银汇理认为，目前大盘蓝筹股估值水平已经处于历史较低的水平，但同时中小盘股票的估值水平还处于向合理中枢的回落阶段，市场整体表现来说具备一定的安全边际。短期部分国家由于通胀问题引发政治不稳的情况有扩散迹象，同时国内PPI维持在高位，政府从紧的宏观调控仍将持续。与此同时，经济持续向上的基本面未变，而美国经济的复苏或超预期，低估值、高弹性行业以及出口相关，特别是高端制造业有望取得较好的表现。

　　关注配置均衡、操作灵活、选股能力出色的基金

　　未来一段时期内，至少在2011年上半年，高通胀引发的政策紧缩仍是制约市场的主导因素，通胀维持高位，新的紧缩政策将接踵而至。在这种强烈的紧缩预期下，A股市场难有大的趋势性行情，仍将维持震荡格局。在风格上，大盘和中小盘结构失衡可能面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会可能将会加速轮转。在具体的投资机会上，低估值强周期性行业具备一定的安全边际，存在阶段性机会；大消费与新兴产业的股票经过回调之后，估值水平逐步向合理中枢的回落。在这一市场形势下，相对的均衡配置或将具备一定的优势。

　　基于目前的市场环境，以下两类风格的基金可能具备优势：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在市场结构调整过程中有望保持相对稳定的业绩。以上两类基金，投资者可重点关注。

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