曹元

　　算上2月21日开始发行的大成标普500等权重指数基金、华宝兴业成熟市场动量基金，中国的基金公司共计派出34只QDII基金出海捕鱼。2010年，QDII基金发行数量激增，共计成立了18只基金，而2011年，这一高频的节奏并没有放缓。已经成立了5只QDII基金，正在发行3只，还有一只QDII基金已经报批，亟待出海。

　　“虽然QDII基金的募资规模较之A股基金并不占优，但是基金公司对QDII基金的热情不减，表明国内的基金公司对海外市场已经比较自信了。”某基金研究机构QDII基金的研究专员表示。

　　而2010年大成国际在香港接连发行了QFII基金、两只香港ETF基金也开创了国内基金公司走出去的先河。

　　与此同时，在2010年，中国的对冲基金也频频抢滩香港。原来一直在国内做并购投资的德摩资本去年6月也在香港发行了对冲基金，业绩相当不错。另有多家基金公司也在香港或台湾发行了对冲基金。而为人所知的可能只是冰山一角。

　　但是，在过去，这些出海的产品一直惯于同国内A股同类产品做对比，但实际上，它们面临的环境和A股截然不同，这些出海产品直接面临海外老牌资产管理机构的同台竞争。短兵相接，结果若何？

　　QDII的适应和不适

　　参与2010年竞赛的QDII基金显然多了起来。在亚太股票基金中，国际共同基金的平均水平为-3.22%。

　　2007年，管理层一声令下，打开了QDII大门。包括华夏基金、南方基金、上投摩根、嘉实基金相继派出QDII基金，组成第一批舰队，载着上千亿的资金出海。

　　“当时的这四只基金都用完了50亿美元的QDII额度。”晨星基金研究中心分析师钟恒表示。

　　出于对基金能够赚钱的信任，投资者眼里只有“基金”两个字，而没有“QDII”。这次出海不久，就遭遇了难得一遇的金融危机。

　　而当时这四只QDII基金都聘请了海外投资顾问。“满仓”操作是这些海外投资顾问笃信的教条。

　　“国内基金经理更加善于控制系统性风险，海外的基金管理人却并不善于此。”钟恒称，海外的共同基金管理人惯用大类资产配置规避风险。但事实的情况是，覆巢之下没有完卵，在2008年，所有的投资品都出现了暴跌。如果不做对冲，很难取得正收益。

　　于是，华夏全球股票、南方全球精选、嘉实海外中国、上投摩根亚太优势在2008年的跌幅分别是-41.1%、-43.33%、-49.94%、-56.82%。投资者损失巨大，亏损超过400亿元。

　　再来看看当年短兵相接的情况。在2008年，全球范围类的投资者在共同基金上的损失接近3.7万亿美元。

　　事实上，国内基金公司的QDII基金多数产品表现在平均水平之上。根据晨星的分类和统计，华夏全球股票、南方全球精选属于环球大型平衡股票基金，在这个类别中，全球其他同类共同基金表现也不如意，当年亏损46.61%。而据有跟踪标的的MSCI 世界自由指数在2008年下跌了44.62%。——中国的QDII基金在2008年是跑赢了这两个数据。

　　嘉实海外中国主要投资海外上市的中国股票，在当年同类的共同基金平均亏损55.98%，MSCI中国指数下跌了54.07%。

　　只有上投摩根的亚太优势在2008年的表现不如行业平均。晨星将其归类为亚太区投资基金，国际同类基金下跌55.15%、MSCI亚太区不含日本指数下跌55.1%，跌幅也均小于上投亚太优势。

　　在2009年，有更多的QDII基金加入了出海阵容。并且QDII基金在2009年强势反弹。

　　2009年的QDII基金平均涨幅为55.22%，而剔除两只FOF类型的QDII基金外，剩余的7只股票型QDII基金的算术平均涨幅为61.34%。海富通海外以80.08%的年收益独占鳌头，股票型QDII基金中嘉实海外以50.65%的年回报排在队尾。

　　再来看看中外基金在国际市场上的交战情况。在环球大型平衡股票类中，中国基金公司派出的产品整体战胜了市场平均。当中的基金包括南方全球精选配置、华夏全球股票、工银中国机会全球股票、银华全球优选、交银环球精选股票，在2009年平均增长52.648%。国际同类产品当年的收益率只有32.8%、MSCI世界自由指数当年的涨幅只有30.06%。QDII基金中只有银华全球优选这只FOF型QDII基金跑输了行业平均和MSCI世界自由指数。

　　华宝兴业海外中国股票、海富通中国海外股票这两只投资海外中国股票的基金也都战胜了国际同行，只有上投亚太优势和嘉实海外中国在2009年表现弱于国际同类基金和相关指数。

　　经历了2008年的单边下跌和2009年的全球股市反弹，2010年，全球股市都有所踌躇。尤其是A股，当年表现世界倒数第二。

　　QDII基金也未能继续“给力”，多数产品跑输国际同行。

　　参与2010年竞赛的QDII基金显然多了起来。在亚太股票基金中，国际共同基金的平均水平为-3.22%。

　　而上投摩根亚太优势股票、易方达亚洲精选股票、汇添富亚澳成熟优选股票、博时大中华亚太精选股票四只基金去年收益率分别为-4.91%、-4.82、-3.85、-4.01。

　　只有广发亚太精选股票、华泰柏瑞亚洲领导企业股票两只基金以-2.62%、-2.19%的表现优于同行。但是这类基金算术平均收益率为-3.77%。

　　在海外中国股票投资领域，QDII基金同样多数跑输同行。嘉实海外中国股票、海富通中国海外股票、华安香港精选股票、嘉实H股指数基金在2010年的收益率从-3.84%到-5.12%，但同期海外同类型基金取得了-2.96%的表现。只有华宝兴业海外中国股票以微弱优势能够高于国际同行的平均水平，去年业绩为-2.91%。

　　而在环球投资领域中，中国的QDII基金对比国际共同基金的平均水平，全军覆没。南方全球精选配置、华夏全球股票、工银中国机会全球股票、银华全球优选、交银环球精选股票、工银全球精选股票、长盛环球行业股票、建信全球机遇股票平均收益率为-0.83%，最好的产品银华优选也只有2%的收益。而国际同行表现为3.07%。

　　此外，新兴市场投资中，国投瑞银新兴市场股票也输与了国际上的共同基金。在自然资源投资和美国股市投资中，招商全球资源和国泰纳斯达克100两只产品战胜国际平均水平，挽回一点颜面。

　　在2008年和2009年两个单边市场年中，国内基金公司发行的QDII基金能够取得国际前1/2的水平，但在震荡市中表现不甚理想。和QDII基金明显带有A股投资风格不无关系。A股基金投资更多带有绝对收益的特征，善于回避系统性风险和抓住系统性的机会。

　　而在2010年，中国A股表现不佳拖累了海外中国股票的股价也是去年QDII不如同行平均水平的原因。

　　值得注意的是一些QDII基金即便标注是全球投资，但它更愿意投资家门口的大中华概念股，没有很好分散风险也是全球投资类别中，QDII基金全军覆没的原因。也说明，中国的QDII基金没有成熟。

　　中资对冲基金表现强势

　　在晨星提供的1万多家全球对冲基金2010年排名中。第100名是Wessex黄金基金，收益率为45.31%。亚联·天马中国成长紧随其后。

　　七八年前，在中国A股熊市时候，一批不甘寂寞的中国私募投资机构从深圳前往香港设立对冲基金，比较出名的有赵丹阳旗下的赤子之心系列、刘明达中国的私募投资机构率先出海。如今他们已经在海外扎稳了脚跟。

　　发展至今，包括证券公司海外分支机构、基金公司海外分支机构等多类中资机构加入了海外运作对冲基金的阵容。但中国资产管理机构在海外究竟发行了多少私募对冲基金产品难以估算。

　　在过去，中资对冲基金有过多次出众的表现。比如在2006-2007年的跨年牛市行情中，柏坊资产管理公司管理的中国龙动力基金，自2006年9月18日成立至2007年10月15日，其净值增长率高达205.62%，高居全球第一位。

　　国泰君安旗下的“大中华增长基金”在2009年的年度收益率为99.34%，位列基金扎堆的大中华股票组别第一。

　　还有，在对冲基金研究机构Eurekahedge的统计中，东方港湾马拉松中国基金，从2008年8月6日成立以来，到2010年9月30日，年化回报为35.13%，全球对冲基金排名第六。

　　再看对冲基金的整体业绩。另据私募排排网统计在2010年，13只基金当年平均收益水平为12.35%，大幅跑赢同期恒生指数5.32%的水平。就单只基金来看，睿信ABH海外基金基金、锦宏中国价值基金和亚联·天马中国成长基金分别以45.30%、40.57%和22.78%的年度回报取得本年的前三名。

　　上述单个基金或整体基金的数据都来自部分时间段。从2003年在香港市场出现国内投资顾问背景的对冲基金算起，已有8年时间，在这段时间里恒生指数取得了年均11.96%的回报，大幅跑赢了通胀和定期存款收益，而中资对冲基金整体的年均回报更高达19.54%。

　　就单只基金来看，亚联·天马中国成长基金的年均收益达到惊人的33.95%，名列第一。也正因为其持续动力十足，该基金因此勇夺海外对冲基金累计收益冠军，仅用不到5年时间即录得327.74%收益。

　　亚联·天马中国成长基金的投资经理康晓阳在国内基金业也并不陌生。康晓阳，现为深圳市天马资产管理有限公司董事长，同时任Ajia-Lighthorse Asset Management投资总监兼CEO。曾任君安证券有限责任公司董事副总裁兼投资总监，今日投资创始人。具有超过18年的证券市场投资管理经验。

　　康晓阳坦言自己是一名长期投资的信徒，认为投资的真谛是选准好股长期持有，最后一定能战胜市场。过往18年的投资经历更坚定了他的这一信念，“从我的操作来看，拿的股票很多年翻了很多倍，涨幅超过20倍的股票不下20只。”

　　但在海外投资中，康晓阳很非常会用对冲机制来保障自己的长线组合。康晓阳说：“当组合波动率上升时，我能选择沽空一些下跌空间大的股票对冲下跌风险，这样海外投资组合中的优质股票就可以拿着不动。但国内的产品就不行，一跌下来就有点慌，波动大了还真有点拿不住。”与很多人的想象不同，海外对冲基金的很多沽空行为并不重在提供利润，而是重在保护自己的多头仓位。康晓阳解释说，多数情况下空头是亏钱的，但是正因为有空头，才让多头仓位能够保持不动而赚到大钱。

　　在晨星提供的1万多家全球对冲基金2010年排名中。第100名是Wessex 黄金基金，收益率为45.31%。亚联·天马中国成长紧随其后。

　　但如果将国内的私募基金也算成对冲基金话。有不少A股私募基金进入晨星前100名。去年中国内地私募冠军，常士杉操盘的深国投世通一期以103.23%的收益率排名全球第13。而汤小生担任投资经理的中融·华宝1号以53.12%的收益率排名87位。考虑到中国A股去年的不济表现，中国国内对冲基金创造的成绩相当可贵。

　　2010年的全球优胜者

　　2010年的黄金行情，成就了这只专业的主题投资基金。事实上，在前十名中，有8只基金都属于类似产品。

　　2010年，全球超过2万只共同基金排序已定。

　　根据晨星数据，在固定收益类中，约翰汉考克公司旗下的JHFunds2 High Income(约翰汉考克高收益基金)以26.71%的收益率名列榜首。其次是GMO Emerging Country Debt IV(新兴市场转基因债券基金)，收益率为25.75%。排名探花的为富达旗下的Fidelity Real Estate Hi-Inc(富达房地产高收益基金)，2010年的收益率为25.71%，该基金主要投资于低质量的房地产相关文书的债务证券。

　　在股票投资中，位于美国的DundeeWealth公司旗下Dynamic Gold & Precious Metals I基金在近万只股票型基金中脱颖而出，2010年的收益率高达73.42%。该基金是一个主题投资黄金的基金，主要投资于那些从事与黄金和各种贵重金属业务的公司股票。也可投资于黄金和各种贵重金属的票据等。

　　2010年的黄金行情，成就了这只专业的主题投资基金。事实上，在前十名中，有8只基金都属于类似产品。

　　排名第二的为位于旧金山的Encompass Fund，去年收益率为60%。该基金在正常的市场条件，主要投资于具有盈利潜力的美国国内企业的普通股，也包括房地产投资信托(REITs)。该基金在投资策略上表示，会注重多元化投资。并称“基金可参与行业数量虽然有限，但不会集中在任何特定行业或产业。”这些意味着，这只基金不太可能重仓押宝黄金。是去年共同基金前十名中的另类。

　　另一只不投资黄金仍然表现不错的是第六名的ProFunds Internet UltraSector Inv，它善于投资互联网企业，在该基金的成分股中，谷歌占比7.47%。此外，雅虎、ebay等中国人熟悉的公司也是该基金的重仓股。该基金去年收益率为53.96%。

　　在全球1万余只对冲基金中，排名前五的基金分别是Bomgaars Investments、Premier、AlphaNorth Partners Fund、36 South Regent Fund 、Pearlfisher L/S Opportunity B。这五只基金去年全年收益率全部超过100%。

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