新浪财经讯 2月24日，新浪基金经理秀栏目邀请到华宝兴业成熟市场动量优选(QDII)基金拟任基金经理尤柏年先生，就2011年成熟市场的投资机会进行深入交流。以下为对话实录。

　　危机前半场机会在新兴市场 后半场在成熟市场

　　新浪财经：您如何看待2011年成熟市场尤其是美国经济的表现？

　　尤柏年：如果说本轮危机后，经济复苏的前半场机会在新兴市场，那么目前的后半场机会，我认为其实是在发达国家、也就是成熟市场。成熟市场中的佼佼者例如美国、德国，目前正处在高增长、低通胀、低利率的股市蜜月期。在成熟市场中，相当一部分资产如矿山、能源(自然资源实际都是被发达国家的上市公司所控制的)、高端装备制造业、高科技和食品饮料等等是跟全球经济的增长点挂钩的，与成熟市场自身经济挂钩的的银行、保险、房地产等行业的公司估值也处于历史上极低的位置，一旦形势好转，这些品种可能会有翻倍的表现。

　　实际上从去年开始，成熟市场的股指就已经开始大幅跑赢新兴市场，以美国市场为例，标普500指数2010年上涨了12.78%，同期沪深300指数下跌了12.51%。成熟市场的上市公司盈利和股市整体估值水平的扩张，还将在2011年为投资者带来比较理想的回报。

　　就美国而言，美国经济目前正处在次贷危机后经济恢复的蜜月期。从经济的领先指标来看，Conference Board的领先指标连续高速增长了18个月，PMI指数也已持续扩张了17个月。从基本面来看，美国金融机构的资产负债表在经过几轮融资后，银行基本恢复了向社会放贷的功能，资本市场上的IPO、企业并购、债券融资的数量也恢复到了接近了危机前的正常水平。S&P500上市公司2010年业绩的同比增速达到了15%以上，可以说目前美国的经济正在驶向经济发展的快车道。一旦美国经济恢复的趋势确立，与发达国家自身经济挂钩的银行、公用事业、保险、医药保健、以及电信行业将出现较好的投资收益，并为国内投资者带来分散风险的配置作用。

　　成熟市场中最看好科技股相关板块

　　新浪财经：目前市场情况下，您看好成熟市场哪些行业的投资机会？

　　尤柏年：行业方面，我们最为看好科技股相关的板块，因为2011年是Facebook等社交网络新模式上市的元年、PC设备转向移动设备的元年以及IT升级周期重新开始的一年，在这三股趋势的叠加作用下，IT行业今年有机会成为2000年以来的第一个大年。另外我们看好的还有农业相关、原油相关和高端装备制造业以及汽车等行业。对与新兴市场相关的基本金属类板块我们相对比较谨慎，但看好其中的寡头垄断行业板块，比方说铜开采类的上市公司等。

　　现阶段资金从新兴市场撤出轨迹较明显

　　新浪财经：统计数据显示，全球资本正从新兴市场流向发达市场，您如何看这一动向？QDII基金是否真正迎来了发展机遇期？

　　尤柏年：在过去几年当中，全球很多资产配置是在做配对交易。美国、日本这些发达国家的货币利率非常低，就成为了融资货币，很多大的对冲基金做配对交易是先借出美元，再买入一些高息的高成长的新兴市场的资产，但今年这种趋势可能发生大的变化。如果今年美国的经济往上走，那么美国的利率就可能上行，造成这些对冲基金的空头、也就是借来的美元会往上涨，并且在新兴市场目前处在高通胀，宏观调控紧张的形势下，他们的多头则往下走。这样就会迫使他们做一个资产配置的转换，也就是我们所看到的资金转向。

　　最近我们在研究香港市场的过程中，其实也发现了两个现象。首先，港币和美元其实是联系汇率，两者的汇率在一个区间内浮动，但是港币现在兑美元的汇率已经跌到了相当于去年6月欧债危机时的水平，这说明许多大的资金正在流出新兴市场中的一个大市场香港。此外，上周也有香港的券商表示，目前有很多大的基金正在卖香港的股票。我们从这些信息中都能看到，现在资金从新兴市场撤出的轨迹比较明显，尤其最近埃及、越南事件以后，全球的资金对新兴市场的风险定价又重新提升了。我觉得今年资本从新兴市场回流成熟市场是一个比较大的趋势，这样的话必然会抬升成熟市场的资产价格，所以我们这只基金的发行，可以说是在成熟市场很好的一个时点，我们还是比较有信心给投资者带来较好收益的。

　　成熟市场的投资优势：资本顶端 吸金全球

　　新浪财经：当前多数基金公司都把海外投资部门瞄准各新兴市场，贵公司新发QDII产品投资范围为何选择成熟市场？

　　尤柏年：在08年危机之后，新兴市场的复苏是走在发达国家之前的，快速的复苏主要得益于超常规的货币政策和积极政策财政政策对传统行业的拉动，但这种举措同时也带来了后遗症，那就是通胀压力增大。我们发现，其实新兴市场目前都面临着同样的问题：增速转负，高通胀，高利率，不同程度的通胀还触发了相应的宏观调控政策。一方面，像中国这类对资源进口依赖度比较大的国家，今年将面临生产资料上涨带来的输入性通胀压力，生产成本和加息带来的财务成本上升对经济的影响较比较大；另一方面，像巴西这类资源出口依赖度比较大的国家，虽然能在一定程度上受益于商品上涨带来的财富增加，但其资本品和消费品依赖进口的程度较大，又受到热钱涌入等因素的影响，因此面临另一种结构的输入性通胀，目前巴西的通胀率高于中国，贷款利率达到了惊人的30%。

　　再来看成熟市场的情况。成熟市场不仅在短期迎来较好的机遇，从长远来看，成熟市场相比新兴市场的投资优势，还体现在市场结构更为全面，可用八个字简要概括：资本顶端，吸金全球。具体来说包括三个方面：第一，由于历史因素和经济发展领先等客观原因，成熟市场垄断了全球大部分上游资源的控制权、全球最大的矿业公司、最大的石油能源公司、最大的农资公司等等都是成熟市场的上市公司，举个例子，今年初中钢协公布的数据显示，去年我国77家大中型钢铁企业的利润总额还不及一家力拓；第二，成熟市场还控制了新兴市场国家工业化、城市化过程中所需要的先进技术和产品，这里还有一个典型的案例，作为IPhone的全球唯一指定代工商，富士康2010年中报的毛利率仅2.78%，远远不及苹果公司同期51%的毛利率；第三，成熟市场独占了最有影响力的品牌资源。因此，新兴经济体高速成长创造的财富，实际上大部分都被成熟市场企业纳入囊中。成熟市场国家很多行业的上市公司，它们的盈利增速和周期以及股票价格是与中国、印度等新兴国家的经济周期挂钩的，并且超越了新兴市场的表现。

　　新浪财经：之前您也在参与管理着另一只QDII基金，您觉得投资海外市场与投资国内差异在哪里？

　　尤柏年：应该说海外市场由于其投资者结构较为复杂，资金来源和流向多样，因此资产价格的驱动因素与国内相比也复杂一些。总体上来说，海外机构投资者更注重企业的内在价值和核心竞争力，投资的期限也相对比较长。因此成熟市场相对于新兴市场的投资环境更健康，更适合投资者做比较长期的配置。

　　当然海外市场也和国内市场一样存在一定的不确定性，目前国内的基金越来越多地投资海外市场，我们觉得经验是非常重要的。我公司之前管理的华宝兴业海外中国QDII基金，是在08年5月发行的，成立以来经历过金融危机、金融海啸，我也亲身经历过当年雷曼倒闭以后、香港股市单日下跌10%的情况。比较欣慰的是，截至2月21号，这只基金还为投资者创造了超过10%的正收益，优于其他同期发行的第一批QDII基金。上一只QDII基金的运作，也为我们现在推出成熟市场基金提供了许多值得借鉴的经验。也因为之前的经验，所以我们这次在设计华宝兴业成熟市场基金的时候，把风险防范放到了一个很重要的位置，尽可能规避海外投资的风险。

　　华宝兴业成熟市场基金属于中等收益风险品种

　　新浪财经：华宝兴业成熟市场基金在风险防范方面有哪些特殊的设计点或者举措？

　　尤柏年：在产品设计方面，华宝兴业成熟市场基金没有股票类资产的配置限制，这点和国内传统的股票型基金是大不相同的，可以避免在形势转负时为维持最低的股票类资产权重而被动挨打。成熟市场中有流动性极佳的避险资产，最具代表性的就是我们所熟知的美国国债，当全球出现金融市场动荡时，通常会引发美元升值、国库券价格小幅上升，这时这只基金的资产可以100%地配置美国国债ETF用于避险。举个具体的例子，08年金融危机的时候，如果全部配置美国长债的话，投资者的收益折换成人民币是25%，配置短债的话收益也有5%，而同期的上证指数下跌了60%，普通的股票基金需要保留至少6成的股票仓位，很难规避系统的下跌风险。从理论上来说，我们这只成熟市场基金是可以比较好地保护投资者的资金安全的。在正常市场情况下，这只基金的风险收益特征类似于全球平衡型基金，属于中等预期风险和收益的证券投资品种。

　　在运作上，华宝兴业成熟市场基金既可以通过调节成熟市场区域和产业的配置，分享成熟市场受益于新兴市场的快速发展，又可以通过配置与成熟市场本身挂钩的传统行业、提高债券和通胀挂钩债券ETF的比例，为投资者抚平经济周期的波动。

　　华宝兴业成熟市场基金投资海外ETF基金的策略

　　新浪财经：海外ETF基金总体情况是怎样的？华宝兴业成熟市场动量优选基金会怎样选择这些ETF作为投资标的？

　　尤柏年：我们知道ETF是最早出现于成熟市场国家的金融投资工具，所以海外的ETF基金经过几代的发展与国内的ETF基金相比，其优势主要体现在海外ETF基金的种类更多。与国内ETF基金主要集中在大类的宽基股票指数品种不同，目前海外的ETF基金已经细化到了行业、热点、风格和固定收益类等国内ETF基金没有覆盖到的品种。由于海外ETF基金结构非常丰富，可具体到行业和热点，比方说美国科技股的ETF甚至细化到了半导体ETF、互联网ETF、软件开发商ETF等3级行业的分类，因此近年来海外ETF不再仅作为被动投资者用以跟踪市场的工具，海外ETF基金已成为许多宏观基金、资产配置基金做主动性组合管理所使用的主要工具。

　　在ETF选择方面，我们这只基金的每个资产类别下ETF个券的选择主要分为两个部分：首先，作为全球资产配置型基金，我们会重点将基金资产在八大类别资产之间进行动态配置，包括美国股票、日本股票、欧洲成熟市场股票、亚太成熟市场股票(除日本外)、美国债券、欧洲债券、美国通胀关联债券和欧洲通胀关联债券。在确定了资产配置的比例后，会在每个资产类别下重点配置跟踪该类别市场基准指数的ETF；另外，考虑到相关市场ETF发展的实际情况，当入选资产类别为股票类资产时，我们也会在控制风险的同时，积极配置这个资产类别下的行业、主题和风格等子类别的ETF，尽力为投资者获得超额收益。

　　新浪财经：境外投资顾问在这只基金的运营当中主要承担哪些方面的工作？您怎样与境外投资顾问协同工作？

　　尤柏年：这只成熟市场基金引入了我们的外方股东、同时也是法国兴业银行集团全资子公司的领先资产公司作为境外投资顾问，这只基金成立后，投资方面，我们将采用领先资产公司的量化策略，成熟市场信息传递速度快，提供了比新兴市场更有效的量化策略环境；另外，我们还将运用由华宝兴业基金与领先资产公司共同开发的多因子趋势追踪系统，争取把握上涨趋势，避开下跌趋势，实现攻守兼备。领先资产公司现在是全球第四大ETF基金发行商，旗下现有超过140只ETF基金在十处市场上进行交易，2009年还获评《亚洲投资者联盟》所颁发的“2009年度最佳经理人-ETF”，能给我们这只专注ETF投资的FOF基金的运作提供很多海外投资方面的经验，也会竭力为这只基金的海外运作保驾护航。

　　投资者可通过QDII基金投资成熟市场

　　新浪财经：投资者应该如何根据自身的需求选择QDII基金？您对广大基民投资QDII有何建议？

　　尤柏年：我们注意到国内投资者目前在投资结构上主要以A股和房产等品种为主，但在目前这个时点上，A 股面临比较大的通胀和宏观调控的压力，房地产投资也受到政府政策的限制。而目前成熟市场国家的股市正处于高增速、低通胀、低利率和估值由底部向上的股市蜜月期，因此我们建议投资者可通过QDII基金来积极配置成熟市场的股票资产。

　　从成熟市场的结构来看，其上市公司中有很多受益于全球通胀的品种，如一线的采矿公司、能源公司和农业类公司，QDII投资者可通过配置成熟的资产来对冲今年新兴市场国家所面临的通胀风险。另一方面，由于各国政府近年来普遍采用了超发货币的手段来推动经济的发展，因此未来掌握核心技术、核心资源等股权有稀缺性的发达国家上市公司的股价会有较大的增值机会，因此成熟市场QDII基金产品有利于投资者在分散风险的同时获得比较好的投资收益。

　　另外在选择QDII基金的时候，风险偏好较高的投资者可选择已经有2-3年QDII基金管理经验的公司的产品，QDII投资是一个系统工程，有QDII基金管理经验的公司在经过2-3年的运作后已经建立了比较完善的IT系统、后台人员团队以及券商网络，因此可以尽量避免一些新QDII产品由于营运经验不足而造成的隐形损失。

　　拟任基金经理简介

　　尤柏年先生，经济学博士。曾在澳大利亚 BConnect咨询公司APEX团队从事投资、金融工程研究等工作。2007年6月加入本公司任金融工程部高级数量分析师，2008年7月任海外投资部高级分析师，2009年3月至今任华宝兴业海外中国股票(QDII)基金基金经理助理兼任高级分析师。

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