壹私募网研究中心

　　产品分析

　　私募业绩变脸已经成为常态，尤其在行情剧烈波动时更为严重。在刚刚过去的1月份，类似“私募的业绩变得比天气还快，去年还赚了不少，1个月就跌回去了！”这样的质疑不绝于耳。

　　私募业绩变脸除了受行情影响外，还受私募的投资理念、管理风格以及高层变动、公司治理等多重因素影响。

　　短期巨变可继续观察

　　壹私募网研究中心数据显示，截至1月31日，去年排名靠前的私募绝大部分在1月跌幅超过10%，例如铭远2期、从容医疗1期以及西域—光华59等，而一些名不见经传的私募却迅速崛起，如华富励勤、舒畅1号等领衔1月私募排行榜。

　　一个月的业绩变脸并不能说明什么，但我们从中可以发现一些规律。例如，去年蓝筹股萎靡不振，但中小板指连创新高，翻倍牛股更是数不胜数。在此背景下，那些以波段操作、精选个股为主的私募获益颇丰，去年实战派私募崛起就是一个明证。但实战派在行情巨变时抵御风险的能力并非最佳，出现波动在所难免。

　　事实上，面对私募业绩变脸，最理想的应对方法是能够根据行情选择私募。牛市里选择激进型，熊市里配置保守稳健型，在结构性行情里，则可以挑选那些精选个股能力出色的私募，这样可以最大限度地提高收益。

　　今年结构性行情将更加分化，精选个股的难度越来越大，那些低估值的蓝筹股可能重新获得追捧。基于这种判断，我们认为，投资者可适当改变投资风格，选择那些风控能力好，擅长做配置的私募，例如武当、淡水泉及重阳等产品。

　　多次变脸需提高警惕

　　私募业绩之所以发生大变脸，业内人士普遍认为是市场风格转换所致。笔者认为，这仅仅是外因，内因在于私募的投资理念及管理风格。

　　深入分析，我们不难发现业绩变脸的私募主要集中在以精选个股为主的部分。例如，王志忠执掌的铭远2期、周水江管理的西域—光华59及姜广策管理的从容医疗系列等等。这些私募的超额收益主要来自于精选个股，押宝式投资。押对了，则净值出现大幅增长，例如世通系列；一旦发生误判，净值将大幅下挫，例如西域—光华59。他们的共同点都是波动率较大，业绩发生变脸或成常态，对此私募投资者需要提高警惕。

　　其实，避免私募业绩的大变脸，简单有效的方法就是以私募在多次巨变行情下的表现来综合考量，从中选择出那些中长期业绩较好，波动率相对较低的私募。

　　总体看来，那些中长期趋势良好，波动率相对较低的私募并非以空仓来对待市场波动，而是通过投资组合的调整来达到分散风险的目的，这是避免业绩变脸的最佳解决方案。例如瑞天价值成长，无论在2008年、2009年还是2010年，三种完全不同的市场风格下，该基金的业绩表现始终比较优秀，能够进入排行榜前三分之一。今年1月份，瑞天旗下产品的表现也是可圈可点，并没有出现明显变脸的情况。

　　去年收益前20名的私募今年1月业绩

　　产品名称 基金经理 1月收益

　　世通1期 常士杉 10.56

　　泽熙瑞金1号 徐翔 -7.03

　　西域-光华59 周水江 -16.11

　　华宝1号 汤小生 -4.04

　　从容医疗1期 姜广策 -12.25

　　理成风景2号 杨玉山 -12.88

　　混沌2号 王歆 -4.4

　　尚雅5期 石波 -2.55

　　德源安战略成长1号 许良胜 -9.77

　　瑞天价值成长 李鹏 -1.96

　　和聚1期 李泽刚 5.12

　　铭远2期 王志忠 -10.02

　　泽熙2期 徐翔 -10.2

　　云程泰1期 魏上云 -4.72

　　铭远巴克莱 王志忠 -6.63

　　彤源2号 李威 -9.91

　　尚雅7期 石波 -2.65

　　泽熙3期 徐翔 -4.36

　　泽熙4期 徐翔 -4.46

　　翼虎成长1期 余定恒 -2.26