众禄基金研究中心 韦恩源/文

　　农银汇理行业成长基金借助中国经济高速发展的动力，自上而下精选增长预期良好或景气复苏的行业，在深入挖掘目标行业的基础上充分考察上市公司基本面，自下而上挑选个股，以充分分享中国经济快速成长的成果。该基金股票投资比例范围为基金资产的60%-95%，其中投资于成长性行业股票的比例不低于股票投资的80%。

　　业绩表现优异 持续超越同业

　　我们分阶段考察了农银汇理行业成长基金的复权净值增长率，发现该基金短期、中期、长期复权净值增长率均大幅超越了同业平均水平，并排在了同业的前十位置，表现相当突出。

　　　　注：过去半年统计周期为2010.8.18~2011.2.17；过去一年为2010.2.18~2011.2.17；自成立以来统计周期为2008.8.4~2011.2.17。

　　把握行业轮动 突出行业配置

　　农银汇理行业成长基金产品设计的重点是在中国经济高速发展背景下对成长性行业的把握，也就是说，行业配置是该基金策略的重心。该基金主要通过自上而下精选增长预期良好或景气复苏的行业，积极把握经济结构调整过程中的行业轮动带来的投资机会。

　　我们观察了该基金最近两年的行业配置情况，发现基金管理人对各行业景气变化的趋势把握比较突出，对股市风格转换的把握能力较强，在选股上基本以蓝筹股和成长性较好的中盘股为主，同时配以部分小盘股。在行业配置上，该基金并未表现出明显的行业偏好，注重把握行业的轮动操作，并能在一定程度上把握住市场热点。

　　从最近的一段时间来看，2010年第三季度，在劳动力和资源品价格上涨导致的成本推动型通货膨胀压力逐步加大的背景下，该基金继续加大医药、食品饮料、商业等消费股的配置力度，医药、机械设备、食品饮料、商业零售成为其三季度重点配置行业；2010年第四季度，为了防通胀，国家相继推出了紧缩性的货币政策，农银汇理行业成长基金认为估值便宜、增长稳定和不易受国家宏观调控影响的行业和个股具有较好的投资机会，于是逐步增加了建材、煤炭、机械等低估值、行业供给和需求面较好的周期性行业的配置。准确抓住市场脉络，积极的行业配置，使其较好的分享了本轮股指震荡调整过程中结构性机会带来的丰厚收益。

　　通过对农银汇理行业成长基金行业配置情况的考察分析，我们发现，其操作过程中更倾向于对行业的配置，而不是个股的选择，将行业配置当做其工作的重心，侧重于挖掘行业的投资机会。同时，行业配置的切换速度比较快，能很好的根据经济基本面和市场热点的变化情况，灵活的调整仓位配置，得当的行业配置让农银行业成长业绩一直较为稳健。

　　保持相对较高仓位水平运作

　　农银汇理行业成长相对淡化大类资产配置，保持较高仓位，风格较为积极。农银汇理行业成长基金自成立以来，除了08年四季度基金尚处建仓阶段外，只有09年一季度的股票仓位略低于同业平均水平，当期股票仓位为77.37%，同期同业平均水平为78.51%。09年二季度以来，除了10年第二季度股票仓位降至75.86%之外，其余时间基本维持85%以上的较高股票仓位水平，且均高于同业平均水平。从该基金的2010年第四季度报告来看，其股票仓位更高达90.07%，有明显的逆势加仓行为。整体来看，从农银汇理行业成长基金成立以来，基金管理人并没有过多的进行大类资产配置操作。

　　投资建议

　　农银汇理行业成长基金产品设计的重点在对成长性行业的把握，基金经理对行业配置十分钟重视，从过往的行业配置情况来看，我们发现基金管理人能对市场形势做出准确判断的基础上比较突出的对各行业景气变化进行把握，这也是基金自成立以来业绩持续超越同业的主要原因。2011年，在市场更多的将表现为阶段性和结构性机会的情况下，我们认为行业配置和个股选择能力强的基金将会有较突出的表现。鉴于农银汇理行业成长基金的过往表现，我们认为该基金比较契合当前市场的形势，建议稳健型的投资者关注。

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