私募排排网专访北京京富融源投资管理有限公司总经理林海

　　私募排排网  陈琴 陈伙铸

　　摘要：央行加息相对时间点较晚，对市场总体偏利好，年内估计还有一次加息机会，对通胀保持谨慎乐观的态度。2011年是一个结构性机会，目前市场处于阶段性低位，适合建仓。目前主要关注具有大央企背景的小企业和新兴产业中的新材料，里面诞生牛股机会大；消费品和资源类调整后会有机会，不看好金融和地产的表现。

　　加息总体利好  还会再度加息

　　私募排排网：央行春节后首次非对称性加息，活期存款利率出现27个月以来的首次上调，您如何看待这次加息呢？

　　林海：我们觉得加息的时间比较晚，应该早点加息，去年年底加的效果会比较好。这次加息后，应该还会有一次加息。

　　加息对目前的市场影响不大，市场的资金并不缺，加息对收紧流动性的意义并不大，但对资产配置的影响比较大，会促使资金从地产流向证券市场，总体而言，算是一种利好。

　　私募排排网：您刚才说应该还会加息一次，有没有判断大概会在何时？

　　林海：这没有办法去猜测，主要看政府的政策。加息主要是看CPI，国家在打压楼市，但CPI高达5.1%，而贷款利率才5.5%，相当于借银行的钱来还贷款，银行来承担通胀。这是房贷套利，如果套利的空间缩小了，买房的人就会减少，资金就会流向别的渠道。如果要让套利空间变大，一是CPI下降，一是贷款利率涨上去，加息就是让贷款利率上涨。

　　后续加息的演变要看CPI的变化，主要看1月、2月CPI的高点过后，对套利空间有多大的影响，如果空间还是很小的话，还会再加息。如果政府犹豫，会再观察3、4月份的情况决定。如果CPI下降，加息的压力就会变小。

　　通胀问题不大  1月CPI是高点

　　私募排排网：目前市场预期1月份的CPI会再创新高，您怎么看通胀的变化？

　　林海：1月CPI再度上涨属于正常情况。但春节前后一线城市的物价水平控制得比较好，二三线城市不太清楚，但民生问题不像一线城市大，问题不会太大。

　　历史上基本上1月份CPI都是每年的高点，中央工作得当，不会出现太多意料外的事情，所以对通胀的情况并不悲观。

　　消费品和资源品加息后或有机会

　　私募排排网：您觉得加息对哪些板块的影响比较大？

　　林海：加息对金融有利有弊；对消费品有促进作用，因为它是抗通胀的品种；资源品在经历过调整后，可能会有机会。

　　加息对地产而言是正面打压，毫无疑问是利空。我觉得地产股的机会很少，12月我在央视做了一期节目，就是地产第一天脉冲式上长的晚上，我说地产不确定因素太多，只要一涨马上国家出政策。实际证明涨了以后就掉下来了，这种机会不是一般投资者能把握的住的，这些都是买的机构、基金在做差价。

　　阶段性低位  抓住建仓时机

　　私募排排网：在加息周期下，应该采取怎样的投资策略呢？

　　林海：对投资者而言，应该更多的配置证券类资产，目前市场还是存在很多低估的公司，值得中长线去投资。

　　对我们公司而言，春节后会马上发行一期新的产品，觉得目前是阶段性低点，要抓住建仓的机会。之后按照我们的选股策略来进行操作，因为2011年是一个结构性机会，总体机会不大。

　　2011年的操作难度与机会

　　私募排排网：您觉得刚才我们提到的2011年投资策略，最大的困难是什么？

　　林海：政策的不确定性。

　　私募排排网：那您觉得机会又在哪里呢？

　　林海：一是要对政策预期有个判断，大致的判断，可能比较难，很难预测政府的政策取向。

　　二是要有足够的耐心，等待时机，这是很重要的，对于市场而言，倾向于敢拿现金的人。

　　小行业，大龙头

　　私募排排网：我了解到公司之前的投资理念是寻找小行业的龙头公司，那选股方面是否有一些方法？

　　林海： 九个筛选条件，其中重点的，一是必须已经是行业龙头，全球前五、国内前三；二是产品工艺、技术比较完善，很大的增长潜力；三是有苛刻的、标志性的客户； 有能力赢得更新的，更优质的合伙人；领导者必须是在行业有很好的远见，当然，发展到目前的地位说明领导者有一定的能力，那我们看对未来的远见，企业有控制的成长，而不是忽上忽下，这很重要。这是最初步的筛选条件。另外还有市销比、利润增长率和销售额增长率。

　　寻大央企背景小企业 新材料中挖牛股

　　私募排排网：是否有板块偏好，对于金融地产怎么看？

　　林海：我现在看好央企的机会，最好找大央企下面的小公司，在市值上就会有比较大的机会，例如葛洲坝这种。

　　重点关注新兴产业的新材料，新技术产生的材料替代，人工代替自然的，高性价比代替低性比。广义的可能覆盖到机械制造，机电\医药都包括，例如：以前看新能源太阳能，一开始看硅片，围绕着他的有很多新的东西，比如硅片切割，切割技术提升。太阳能发展的硅片今后会有各种形状，会有铸造炉，这也是一个新的产业，也是新技术。这个小行业里面的龙头企业我们也会去做去关注，也会不断的延伸。只要大的产业有机会，下面这些小的东西机会会更多。

　　私募排排网：新兴行业估值您怎么看？

　　林海：会有很多波动，一个政策出来一个波动，另一个政策出来又一个波动，最好的就是这个股票上去了以后再下来，这些波动你能抓到就可以了，只要这些品种是很好的品种，你把握好这个节奏。有盈利了就释放一些出来，它下来了你再补一些进来。这种波段操作比较擅长。

　　私募排排网：那您是怎么去抓住这种趋势的呢？

　　林海：从宏观方面，以及公司内部出的一本给投资者的杂志，就预期投资，把我们2010年市场的走势以及我们接受采访时说的那些点位都做了标记，会有列表可以去查，如在10月大跌之前在北京台做了节目，提示警惕风险，然后第2天就出现大跌，因为当时政策取向就有分差。

　　比如说9月15号在央视做了一期节目，和一个券商的首席研究所所长争论震荡期是重仓还是轻仓，我觉得是咱们第2次建仓的机会，7月10号第一财经的采访，那时候我们就预计到第4季度有比较大的机会，9月份那时候我们肯定会重仓才能抓住这波机会，但后面政策会有变化，本来我们9月份很乐观，后面突然加息对市场会有一些影响。但至少我们前面的判断是准确的，加息就是后面政策的问题了，加息之后我们最低的仓位降到20%，有一定损失是不可避免的，你损失的时候比别人少一点，赚钱的时候比别人多一点，一年下来几个亿的资金挣个20%~30%也能达到巴菲特的水平了。你采取量化的手段一年10%多一点，你就把GDP高速增加的黄金时段都错过了。获取超额收益的环境只有今年有，过年这段高速增长期以后你再去找就找不到了。巴菲特之所以很牛，但他投资的经验都是三四十年前做的。

　　不追逐热点  自下而上寻个股

　　私募排排网： 除了新兴行业，您还有其他一些比较关注的行业板块吗？

　　林海：其他的就是一些至下而上的个股，我们去研究一些不知名的公司，一开始我们不知道他到底做什么，但研究深入进去后我们发现他也是一些行业的龙头，我们会关注这样一些股票。

　　在这个市场我们不是属于追投资热点的风格。主要还是看基本面，热点是永远追不上，可能最后会迷失掉。我们要做的就是把能确定的东西先确定，先把他拿到，不管他是多少，如果市场涨了50%，我们拿了30%那这也是确定的，市场在涨50%之前谁也不知道能涨50%，但我能知道我这30%确定 ，但基本上下来我们这确定的东西比市场的要多。

　　做投资无论是做筛选还是做量化，最后大家还是在做确定的东西，无非就是你对什么东西确定，有的人对交易波动确定，我们是对企业高层岗确定，比如说企业生存期是10年，我确定他的精华阶段在四五年，那么我就只做这2年内的半年到一年更精华的地方就够了，因为资本市场我计算出来这个企业明年能到多少，他从今年到明年这段时间总有一个时间会到，这就是预期，甚至会超过他。

　　不会参与银行股  或是最后一波机会

　　私募排排网：那金融这块您怎么看，银行股的估值也比较低了？

　　林海：银行股基本上你发现都是大涨的时候离利好结束就不远了。我们宁可不赚也不会去参与这种，基本上这都是最后一波，所以我们不会放弃更好的机会去参与这最后一波还不一定有的机会。

　　不刻意选择小盘的小企业

　　私募排排网：您在选股的时候是不是会偏向一些比较小盘的小企业？

　　林海：我们不会刻意的去选择些小盘的，但发现我们选择这些小行业的龙头企业占了60%、70%。一个是利润增长率要超过销售额增长率，大盘企业很难做到，二个是大销售额小市值。一个几亿市值的公司，他的销售额可能达到100亿，但是对于一个几百亿的公司，他的销售额就很难了。销售额比市值大很多就意味着有很大的成长空间。

　　产品策略复制，仓位差异化

　　私募排排网：目前有三期产品，一期、二期、三期，产品策略好像不大一样，这之间是否有风格的差异？

　　林海：投资策略是一样的，仓位不是复制的。

　　私募排排网：不是复制的，那风格上有没有明显的分别？

　　林海：没有太多明显的区分，里面就是选股、仓位条件都是一样的，区别就是避免趋同化，如果完全复制的仓位就对前面的投资有利，对后面的投资不利。我们自己有很多的客户，我们希望希望对于客户来说一个产品是一个小的组合一系列产品就是一个大的组合，更有利于分散风险。这就是为什么大家买基金的原因，如果一个基金是管20多个基金，买第一个和第20个是一个样的，那对于投资者来说他的价值就小很多。

　　所以，我希望，我们马上有第四期、第五期出来，投资者每个基金都会买，这个时间段这个好，那个时间段那个好，那对投资者来说任何时间段都有很好的收益。

　　私募排排网：因为不采取复制策略，收益会不大一样，有的买了第一期收益率会低一点，有的买了第二期，收益率会高一点，这个怎么样去权衡？

　　林海：内部调整，保证收益率在比较平稳的状态。有很多种控制的方法，在投资的时候，有些近期的或者远期的品种，有些会表现的快点，有些会表现的慢一点。

　　对冲为锁定风险

　　私募排排网：刚才您也提到对冲工具，对冲机制的市场化，那么未来产品是以选股为主，还是会参与到对冲中来？

　　林海：只要市场允许对冲我们会参与，我们很久前就开始研究了，主要就是为了锁定风险。

　　风控在仓位和计划

　　私募排排网：关于风控这一块，公司是从仓位这方面来控制吗？

　　林海： 仓位是第一步，第二步是计划，给任何一个买的品种制定时间，多长时间实现结果，时间到了，不管结果怎么样就会放弃，时间是有成本的，投资者需要看我们的业绩表现。

　　私募排排网：个股买进去后不可避免的会遇到一些波动，您是如何去承受这波动呢？

　　林海：我们会设置止损，这个是我们很重要的一个原则，叫盈利加仓，我们的风控绝对不允许在亏损的情况下加仓，因为我们买入股票不是一下买入，而是经过一段时间的买入，如果你出现亏损证明前面的判断是错的，你就要停止，除非他上涨。

　　下跌最大底线，总仓位的3%，小的是某一类仓位的3%。比如说某一类测试型的只占到20%，这样就是2000万的3%，这个品种如果跌倒60万我就要考虑止损了，进入止损的区域，最大的容忍度是300万。

　　规模和业绩 目前上限是10-15亿

　　私募排排网：公司规模发展壮大后，是不是会对业绩造成影响？

　　林海：小规模的资金肯定会比大规模资金挣钱容易，这块我们之前就考虑的很清楚，私募这行业和公募差别还是挺大的，以后你会发现5个亿的私募会比20个亿的私募过的好很多，私募看挣钱的，如果5个亿你挣40%那会比20个亿你挣10%要过的开心很多，收益一样但你成本低很多。

　　私募排排网：盈利主要是来源于管理费和超额收益，规模小了实际上对收益也有制约。

　　林海：管理费基本上是被银行剥削的差不多了，主要是看盈利，所以绝对收益是私募的唯一目标，每个人都有自己的个性，每个人都有自己的管理的上限，这个上限突破以后他的收益率就会大幅下降，所以投资经理就要对自己的投资上限很确定。比如我们现在的基金经理他的上限就是10到15个亿。

　　私募排排网：那公司目前3个产品的管理规模有多大呢？

　　林海：我们3个产品的管理规模才2个多亿，空间还很大，我们从现在开始就已经要注意步伐，避免短期内扩张的太快，这些东西我们之前都经历过，跟很多公募想象的不一样，实际上很多公募投私的基金经理算下来都是在替银行打工，只不过刚出来他们还没意识到，时间久了就意识到了。

　　私募排排网：公司四期五期也是在正在考虑联系吗？

　　林海：四期马上春节前就会发行，在中融信托。

　　对于央行的突然非对称性加息，27个月首次上调活期存款利率，林海认为加息的时间点有点晚，春节前加息效果会更好，但加息对市场总体偏利好，会促使资金从楼市流入股市。随着通胀的变化，央行年内应该还会再加息一次，但对通胀不必过于悲观。

　　林海认为市场目前处于阶段性低点，是建仓的好时点。2011年是一个机构性的机会，总体机会不大，主要看好具有央企背景的小企业和新兴产业中的新材料，认为里面诞生牛股的机会比较大。要抓住企业高增长期的机会，把握确定性的盈利机会。