众禄基金：前20名偏股型基金季报解读

http://www.sina.com.cn 2011年02月17日 11:48 新浪财经

　　众禄基金研究中心崔晓军/文

　　本报告对2010年业绩表现优秀的前20名基金的四季报进行详细解读，着重总结其对未来国内经济、市场趋势以及市场结构的一些观点，以此作为我们一季度市场研判和基金选择的参考。主要结论包括：

　　(1)关于经济增长。绝大多数基金对国内经济增长呈现乐观态度。全球经济有望逐步复苏，美欧等国的流动性的回收虽可能被提及，但难以大力度执行。而2011年是十二五规划的开局之年，国内投资和消费仍会保持平稳增长，预期全年经济有望继续保持9%以上的增长。但从中长期而言，随着财政和货币政策逐步正常化，通胀压力将逐步缓解，名义经济增长率也将有所下降。

　　(2)关于通货膨胀。2011年的CPI数据是机构一直普遍关注的事项，其变动会改变经济增长、控制通胀、经济转型等博弈三方力量均衡的变化，从而对全局性市场和机构性机会产生影响。多数基金表达出对通胀持续的忧虑，特别是2011年的上半年，其主要的逻辑依据是生产要素价格的趋势性变动、极端恶劣天气的频繁出现、春节等季节性因素的冲击以及上半年较高的翘尾因素。

　　(3)关于市场趋势。多数基金认为一季度市场保持震荡格局。全球经济有望逐步复苏，而2011年是十二五规划的开局之年，国内投资和消费仍会保持平稳增长，“二次探底”的概率并不高，控制通胀水平将成为未来一段时间的主题，货币政策趋于收缩，这对A股走势形成较大的抑制。而由于权重股的估值很低，市场下跌空间有限。在总体认为保持震荡格局的同时，银河行业优选、东吴价值成长、华泰柏瑞价值增长、泰信蓝筹精选相对更偏保守。

　　(4)关于市场结构。多数基金认为大小盘股的溢价目前已处于较高水平，预期2011年在此基础上难以进一步扩大，并倾向于行业配置的均衡，如华商盛世成长、银河行业优选、嘉实增长、泰信蓝筹精选，大成景阳领先等。但由于在经济结构转型大背景下，周期性行业将面临长周期拐点和长期系统性盈利能力下降，难以出现趋势性投资机会，这些基金对低估值的周期性行业的配置需求并不算十分强烈，而基于大消费的医药、食品饮料以及符合产业发展方向的新兴产业依然是未来的主流配置方向。

　　附：主要偏股型基金四季报披露的观点

基金名称	规模(亿)	仓位	观点
基金名称	规模(亿)	仓位	宏观 / 市场	行业 / 主题
华商盛世成长	126.45	86.96	2011 年初的市场，正胶着于对经济即将触底再回升的希望和对通胀、信贷的担心，走得步履蹒跚。我们认为由于权重股的估值很低，下跌空间有限，所以展望未来一段时间，市场可能更多的是“磨”，向上概率仍将大于向下概率。	政府在宏观调控过程中会非常注意经济增长、控制通胀和经济转型三者的平衡。在 2011 年上半年的经济短期触底和回升期，不必过于担心宏调。如果确实如此，那么反映经济周期启动的周期性品种将有更多的投资机会。
银河行业优选	16.84	83.64	在通胀高企和政策收缩的背景下，市场弱势震荡，我们倾向于控制仓位，并逐步转为均衡配置；但由于对 2011 年经济的乐观预期以及目前偏低的指数点位，并不强烈看空。短期指数缺乏上涨下跌空间，优质股票应维持配置。	一季度鉴于小股票的高估值和参差不齐的基本面情况，在维持核心仓位不变的基础上，配置的思路则会从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股和中盘股的配置，并重点寻找个股的超额收益。
华夏策略精选	30.96	76.65	预计下一阶段市场仍将维持震荡整理格局，通胀形势如何演化将决定市场能否产生全局性行情以及结构性机会的来源。	积极寻找风险释放充分、具备长期增长空间的投资品种，对组合进行优化调整。
嘉实增长	56.06	69.55	全球经济有望逐步复苏，美欧等国的流动性回收虽可能被提及，但难以大力度执行。增长问题并非主要矛盾，但通胀可能给政策带来较大压力，并可能对资本市场造成较大扰动。 A 股市场目前估值较低，并具有一定的成长性，因此全年来看，具有一定的安全边际。但其间，随着通胀的起伏与政策的波动，预期仍将出现明显波动。	本基金将继续保持较高的仓位，以成长为主，适度向均衡的方向回归，精选个股，力争为持有人实现良好的回报。在风格方面，大小盘股的溢价目前已处于较高水平，预期 2011 年在此基础上难以进一步扩大。
华商阿尔法	45.69	70.38	如果 2010 年可以算作新兴产业的宣言之年的话，那么 2011 年可以看作新兴产业的开局之年，新兴产业在资本市场引发的泡沫化才刚刚开始，因此未来我们的投资将重点围绕新兴产业而展开。	一是节能环保以及光通信等等；二寻找新兴产业的上游装备行业；三是国家要在国际上获得领先地位的新兴产业，典型是新能源汽车，寻找这个产业链上的最大瓶颈所在进行投资。
华夏大盘精选	76.96	92.04	预计下一阶段市场仍将维持震荡整理格局，通胀形势如何演化将决定市场能否产生全局性行情以及结构性机会的来源。	积极寻找风险释放充分、具备长期增长空间的投资品种，对组合进行优化调整。
华夏优势增长	215.96	90.57	2011 年 1 季度，经济运行中的主要矛盾仍然集中在通胀和转型。在宏观经济平稳运行的前提下，股票市场在较低估值和较高通胀的影响下将体现为震荡向上的行情。	关注以下投资机会：( 1 )新经济：电动汽车、信息技术、电子科技、高铁 / 水利水电 / 核电建设、高温超导及可降解塑料等新材料、海洋经济等；( 2 )消费服务：医药、商业、品牌消费品等；( 3 )资源：供求关系改善的矿产等；( 4 )次新股募集资金投入使用带来的外延成长。
天治创新先锋	3.30	85.57	我们依然对经济正在复苏的大背景很有信心，股市出现的连续调整也仅仅是对过高期望和估值的修正。预计下一阶段市场仍保持活跃，我们会密切关注世界经济恢复进程对我国外需的影响、通胀上升势头对货币政策的影响、人民币升值预期对汇率政策的影响，相应地调整投资布局。	重点关注业绩增长确定、政策导向确定、投资主题确定的“三确定”行业，加强对明确受益经济复苏的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。
信达澳银中小盘	8.29	91.50	年初新增信贷冲量将显著改善资金面紧张情况，但受 CPI 翘尾因素影响，预计一季度 CPI 总体仍将维持在高位，货币政策紧缩预期仍将抑制 A 股市场向上的空间。	我们仍将长期看好并继续持有稳定成长类及新兴产业类股票。同时， 2011 年作为“十二五”开局之年，对固定资产投资增速不必过于悲观，而低估值的传统周期类行业中也将涌现一些具有较好成长性和估值吸引力的投资标的。
嘉实优质企业	62.69	88.44	2011 年初，中国经济将面临阶段性过热和高通胀并存的局面，因此宏观调控压力将持续存在。从中长期而言，随着财政和货币政策逐步正常化，通胀压力将逐步缓解，名义经济增长率也将有所下降。在政策引导下，经济转型的动力将有所增强，因此具备相对优势的新兴产业将迎来高速成长期。	仍将以传统大消费板块为基石，从中寻找基本面超预期的个股。同时，加大对消费电子、大农业、稀缺资源等板块的关注，把握周期性业绩爆发带来的最佳投资机会。总之，本基金在一季度将在控制投资风险的前提下，重点加大对业绩爆发性强的个股的研究和配置力度，力争持续取得超额收益。
东吴价值成长	37.43	79.03	考虑翘尾和春节因素，预期上半年 CPI 会处于比较高水平。因此，防通胀政策会在上半年密集出台，如继续加息、收紧流动性等，这将对上半年 A 股走势有较大抑制作用。上半年，在小盘股估值需要消化，大盘股反弹空间又相对有限背景下，本基金将适当降低仓位，规避系统性风险。	重点关注以下三条投资主线：( 1 )消费服务类行业，重点看好：医药、食品饮料、商业零售、品牌服饰、家电、建筑装饰和保险等。( 2 )新兴产业，重点看好： TMT 、新能源及电力设备、新能源汽车、环保、铁路装备、海上石油钻采和新材料等。( 3 )受益保增长的周期行业，重点看好：工程机械和房地产。
泰达宏利成长	23.18	71.17	整个 2011 年预计市场都将在经济基本面较好与货币紧缩中运行，我们认为行情将在震荡中进行。	从短期看， 2010 年表现较差的传统周期行业会迎来一波反弹，我们也精选其中个股进行配置，从长期来看，我们仍将继续坚持对长期成长性明确、受益内需、技术驱动的成长性板块进行配置。
华泰柏瑞价值增长	13.66	73.91	宏观经济将再次面临考验，政策必须在稳增长还是控通胀之间作出抉择。本基金认为 1 季度通胀预期仍然较强，政策收紧的力度和频率比预期来的强且快，市场可能总体呈现震荡探底的过程中。	本基金将保持股票中性仓位，在控制风险前提下，继续循着业绩增长的逻辑进行个股精选，把握投资机会。
大摩领先优势	24.98	92.19	由于受结构原因和流动性制约， 2011 年 A 股市场或将以震荡为主，但结构性机会仍会较多。我们认为，指数的上行高度，或将来源于经济全部转好过程中周期股和资源股上涨的高度，而非取决于高估值中小股票的持续上涨。因此，我们必须密切关注系统性行情启动的催化剂和时间窗口。	“十二五”规划中推进经济增长方式转变的行业，将是我们重点考虑的主题。同时，一些有确定性增长的行业，比如医药、食品饮料、高端制造等，仍或将带来较好的投资回报。
汇添富策略回报	18.76	89.66	我们认为一季度A股市场将维持振荡态势。但从全年角度来看，我们认为在盈利增长和估值的支撑下，市场向下的空间并不大，结构性机会仍将很多。	行业配置层面，我们倾向于认为市场仍将延续结构性行情，虽然去年已经有巨大超额收益的行业(泛消费、新兴产业等)可能会有阶段性的相对收益率回归，但仍将是中长期的投资方向。
泰信蓝筹精选	7.16	76.70	通货膨胀问题已经成为影响 2011 年实体经济和资本市场走向的关键问题。对未来可能遭遇更严峻通胀环境和更严厉调控措施的担忧，将使股市相对弱势。如果一季度初的中国经济表现不佳，那么对经济前景的担忧可能升温，至少在这种迹象出现的最初阶段，对股市也是不利的。总体来讲，我们对 1 季度的市场并不乐观。	重点关注： 1 、估值安全的二线蓝筹公司：选择二线蓝筹公司中估值较低、相对成长性较高的龙头企业，特别是传统行业中具有向新兴行业转型优势和预期的上市公司； 2 、在新经济和十二五受益品种被市场普遍挖掘之后，规划逐步出台的过程中，一些细分行业中的受益企业； 3 、具有大行业、小公司特征的高成长企业。
东吴进取策略	12.34	77.99	随着刺激政策的逐步退出，中国经济进入常态化增长阶段，经济结构调整依然是中长期中国经济的主要矛盾，通货膨胀压力较大，尤其在 2011 年上半年，这些因素对国内证券市场带来新的挑战。 2011 年，证券市场整体可能呈现震荡格局，并在通胀压力逐步减轻的情况下震荡上升。	资产配置上，我们看好符合经济结构调整的大消费和新兴产业，选择真正具有核心竞争力、成长突出的个股进行投资；同时，积极参与低估值的金融地产、煤炭有色等周期性行业的估值修复的机会。
信诚盛世蓝筹	37.00	91.50	四季度连续两次加息和三次上调存款准备金率 , 包括政府动用行政手段控制信贷和物价 , 我们认为国内经济显然进入了政策紧缩期。
南方优选价值	26.46	83.52	基于对明年一季度股市相对看好的判断，本基金股票投资比例较三季度末也有进一步的提高。
大成景阳领先	74.12	91.97	虽然由于通货膨胀压力， 2011 年整个政策都将继续紧缩，但政策出台的时点与节奏具有非常大的不确定性，这容易造成部分受政策影响较大的行业短期内的剧烈波动，加大投资选时的难度。整体来看，随着通货膨胀的逐步回落、动态估值向 2012 年切换，下半年市场可能存在更多的投资机会。	2011 年我们将在控制风险的前提下大致保持仓位稳定，行业选择上逐步实现相对均衡的配置，并将主要精力放在精选个股上，以期在震荡的市场中为持有人取得更丰厚的回报。