私募月度报告(2011年1月)  

　　来源：海通证券 基金分析师 罗震

　　私募灵活优势显现 跑输指数但跑赢公募

　　中小盘股重挫 “二八现象”再现。2011年1月大盘依然呈现震荡格局，但结构分化明显。1月两市成交金额继续回落，沪市日均成交金额回落至1012亿元，深市日均成交金额回落至719亿元。行业板块方面，1月出现“二八”现象，只有交运设备、黑色金属、建筑建材、交通运输、化工五个行业取得板块平均正收益，其余行业均出现下跌，其中2010年表现强劲的电子元器件、医药、农业、商业、食品饮料等板块均跌幅较大，跌幅第一的电子元器件板块平均跌幅高达10.56%。市场整体依然呈现周期型板块抗跌、非周期性板块走弱的局面。1月市场风格依然明显偏向大市值股票，1月上证50指数下跌0.67%，深圳中小板综合指数下跌9.34%，创业板指数下跌10.02%。个股方面，1月多数个股下跌，两市418只股票上涨，1589只股票下跌，高铁、水利板块的个股涨幅居前，精细化工、医药、电子板块中的个股跌幅居前。在此背景下，私募基金多数净值出现下跌。

　　私募灵活优势显现 跑输指数但跑赢公募。1月信托私募产品跑输指数但跑赢公募基金。1月非结构化私募基金超额年化收益率为-16.57%，结构化私募基金超额年化收益率为-6.24%。1月市场结构分化明显，中小盘股跌幅较大，尤其是2010年涨幅巨大的电子、医药、食品饮料类个股，而尽管部分私募基金在年初做了仓位结构调整，但总体而言这些板块依然是私募基金的主要配置品种，因此私募信托产品的净值跌幅要大于沪深300指数就不难理解了。不过考虑到1月代表中小盘个股的深圳中小板指数和创业板指数跌幅都在10%附近，而私募的整体净值跌幅要明显小于这两个指数，同时也要小于行业配置更为均衡的公募偏股型基金，表明私募基金已对中小盘股的持仓进行了减持，可见私募在12-1月市场风格的转换中还是表现出了相对更好的预判能力，同时也反映了私募基金由于“船小好掉头”在调仓换股方面较公募基金更灵活的优势。

　　业绩分布优于公募  部分私募排名出现逆转。首先，37.80%的非结构化私募基金战胜沪深300指数，较上月有所提升，且该比例大幅超越公募偏股型基金的8.70%。其中月度超额收益超过5%的占总数的4.46%，而公募偏股型基金月度超额收益超过5%的比例更低，只有1.28%。其次，有62.2%的非结构化私募基金跑输沪深300指数，大幅跑输指数(幅度超过5个百分点)的比例明显扩大，由上月的9%升至15.88%，不过这一比例仍要明显低于公募偏股型基金，公募偏股型基金跑输指数超过5个百分点的比例高达30.69%。此外，在2010年之前成立的1月表现较好的非结构化私募基金(共75只)中，大部分基金在2010年业绩表现并不理想，其中6只在2010年业绩排名前1/3，11只在2010年业绩排名中间1/3，27只在2010年业绩排名后1/3，这表明由于市场风格相比2010年出现较大转换，2011年1月排名靠前的私募基金存在业绩逆转的现象。

　　私募观点：对市场谨慎心态开始缓解。在经过了1月份的下跌，以及随着春节后流动性的明显好转，私募基金对市场的谨慎心态开始缓解。相当多私募认为市场系统性风险已不大，尽管市场趋势性机会也不会太大，但大盘股的低估值令市场下行风险较小。在板块配置上，私募对蓝筹股的关注度明显提升，同时对于新兴产业中被国家重点扶持的高端装备制造、节能环保和信息技术也较为关注。

　　1. 中小盘股重挫

　　“二八现象”再现

　　2011年1月大盘依然呈现震荡格局，但结构分化明显。1月上证指数下跌0.62%，收于2790.69点，深证成指下跌3.72%，收于11994.68点。1月两市成交金额继续回落，沪市日均成交金额回落至1012亿元，深市日均成交金额回落至719亿元。行业板块方面，1月出现“二八”现象，只有交运设备、黑色金属、建筑建材、交通运输、化工五个行业取得板块平均正收益，其余行业均出现下跌，其中2010年表现强劲的电子元器件、医药、农业、商业、食品饮料等板块均跌幅较大，跌幅第一的电子元器件板块平均跌幅高达10.56%。市场整体依然呈现周期型板块抗跌、非周期性板块走弱的局面。1月市场风格依然明显偏向大市值股票，1月上证50指数下跌0.67%，深圳中小板综合指数下跌9.34%，创业板指数下跌10.02%。个股方面，1月多数个股下跌，两市418只股票上涨，1589只股票下跌，高铁、水利板块的个股涨幅居前，精细化工、医药、电子板块中的个股跌幅居前。

　　2. 私募灵活优势显现

　　跑输指数但跑赢公募

　　1月信托私募产品跑输指数但跑赢公募基金。1月非结构化私募基金超额年化收益率为-16.57%，结构化私募基金超额年化收益率为-6.24%，表明尽管1月私募信托产品跑输指数，但幅度很小。同时1月公募股票、混合型基金也跑输指数，且跑输幅度更大，年化超额收益分别为-45.20%、-39.12%。1月市场结构分化明显，中小盘股跌幅较大，尤其是2010年涨幅巨大的电子、医药、食品饮料类个股，而尽管部分私募基金在年初做了仓位结构调整，但总体而言这些板块依然是私募基金的主要配置品种，因此私募信托产品的净值跌幅要大于沪深300指数就不难理解了。不过考虑到1月代表中小盘个股的深圳中小板指数和创业板指数跌幅都在10%附近，而私募的整体净值跌幅要明显小于这两个指数，同时也要小于行业配置更为均衡的公募偏股型基金，表明私募基金已对中小盘股的持仓进行了减持，可见私募在12-1月市场风格的转换中还是表现出了相对更好的预判能力，同时也反映了私募基金由于“船小好掉头”在调仓换股方面较公募基金更灵活的优势。

　　券商股混型理财产品扭转上月的不佳表现，1月在所有产品中表现最好，超额年化收益为-1.52%，基本与指数持平，超越信托类私募基金与公募偏股型基金，表明其经过上月的下跌后积极减持中小盘股票，较好应对1月的市场演变。券商债券型理财产品1月依然表现不佳，平均净值下跌1.17%。

　　表1  2011年1月私募基金与公募基金业绩的比较(%)

 

　　3. 业绩分布优于公募  部分私募排名出现逆转

　　1月非结构化私募基金业绩差异比上月有所扩大，第1名与最后1名超额年化收益的差距达到464%，折算成1个月的超额收益差距为38.68%，较上月提升6个百分点。从业绩分布情况看，非结构化私募基金要明显优于公募偏股型基金。首先，37.80%的非结构化私募基金战胜沪深300指数，较上月有所提升，且该比例大幅超越公募偏股型基金的8.70%。其中月度超额收益超过5%的占总数的4.46%，而公募偏股型基金月度超额收益超过5%的比例更低，只有1.28%。排名第1的世通8期1月净值增长率高达15.17%，年化超额收益达到204.47%。其次，有62.2%的非结构化私募基金跑输沪深300指数，比例低于上月，但大幅跑输指数(幅度超过5个百分点)的比例明显扩大，由上月的9%升至15.88%，其中最后1名超额年化收益为-259.69%。不过这一比例仍要明显低于公募偏股型基金，公募偏股型基金跑输指数超过5个百分点的比例高达30.69%。

　　1月超额收益前5名分别是瑞僖稳健收益、世通8期、银驰一号、世通1期、敦和1号，1月超额年化收益分别是254.52%、204.47%、196.69%、174.7%、133.83%。1月表现较好非结构化私募基金(top10%)中，40%是2010年之后成立的私募。在2010年之前成立的1月表现较好的私募基金(共75只)中，大部分基金在2010年业绩表现并不理想，其中6只在2010年业绩排名前1/3，11只在2010年业绩排名中间1/3，27只在2010年业绩排名后1/3，这表明由于市场风格相比2010年出现较大转换，2011年1月排名靠前的私募基金存在业绩逆转的现象。我们关心的是哪些基金能在2010年与2011年1月都能取得较好业绩，据我们统计，世通1期、展博1期、中睿吉祥管家一期、中睿合银二期、鑫兰瑞二期、金百镕1期、金烁一期通用1号这7只基金在2010年业绩排名前1/3，且在2011年1月排名前1/10，体现出较好的市场风格转换的预判能力。

　　在1月表现落后的非结构化私募基金(后10%)中，68%属于2010年新成立的私募，2010年之前成立的1月表现落后的私募中，存在一定的业绩逆转现象，其中有7只2010年业绩排名前1/3，9只2010年业绩排名中间1/3，9只2010年业绩排名后1/3。

 

　　1月结构化私募超额收益的前3名分别是邦盛1号、燊乾1号(续)、坚毅1期，超额年化收益分别是238.20%、120.28%、106.89%，从业绩分布看，本月结构化私募基金也要优于非结构化私募，首先，结构化私募的业绩分歧程度要小于非结构化私募，第1名与最后1名的超额年化收益差距为392.86%，折成1个月的超额收益之差为32.74%。其次，在271只结构化私募中，43.91%战胜沪深300，该比例也超过非结构化私募。在2010年与2011年1月业绩均处于前30%的结构化私募有：浦江之星22号、盈融达、京福创富1期、中国红国元稳健一期、嘉海一期。

 

　　1月券商股混型理财产品业绩前3名的分别是红塔登峰1号、宝鼎2期、招商智远稳健4号，净值增长率分别为1.25%、0.3%、0.3%。本月股混型理财产品业绩分歧度依然较信托类私募基金低，业绩第1名与最后1名净值增长率仅相差13.96个百分点。超过半数产品跑赢指数，在132只产品中，51.52%的产品战胜沪深300指数。

 

　　1月券商债券型理财产品业绩排名前三的是安信理财1号、君得利二号、创业1号，净值增长率分别为0.20%、0.00%、-0.02%，均跑输上证国债指数。

 

　　4. 市场动态

　　据中国信托业协会披露的数据显示，截至去年末，投向二级市场的证券投资信托资产(俗称阳光私募)余额为957亿元，总规模较上一年接近翻番。而与私募基金合作，投向一、二级市场的资金总计则达到了1139亿元。

　　点评：由于大部分私募基金并不公布规模数据，因此之前对阳光私募规模冲破千亿只是大致的估计，但此次中国信托业协会的数据作为客观的行业统计数据可以验证阳光私募规模确实已达到千亿左右。我们认为，私募基金未来的发展空间依然非常广阔。首先，目前中国的私募基金仍处于发展初期，千亿左右的规模也仅占目前公募基金资产的4%左右，发展空间依然巨大。其次，考虑到私募基金追求绝对收益的特点更符合高净值客户投资理财的需求，随着中国高端理财市场的扩张，以及私募基金业绩逐步得到认可，私募基金规模继续高速扩张将是必然趋势。再次，尽管新开帐户限制确实已成为私募发展的障碍，但《基金法》的修改很可能在今年将会完成，帐户限制也会随之放开，同时各种类型的创新(TOT、合伙制基金等)也将缓解帐户限制带来的困扰。

　　5. 私募观点

　　在经过了1月份的下跌，以及随着春节后流动性的明显好转，私募基金对市场的谨慎心态开始缓解。相当多私募认为市场系统性风险已不大，尽管市场趋势性机会也不会太大，但大盘股的低估值令市场下行风险较小。在板块配置上，私募对蓝筹股的关注度明显提升，同时对于新兴产业中被国家重点扶持的高端装备制造、节能环保和信息技术也较为关注。

　　重阳投资近期表示，中国经济仍将平稳、较快发展，短期的曲折和跌宕将不会成为对中国经济悲观的理由。投资及出口曾经引领中国经济实现高增长，但在当前外部冲击以及内生资源、环境制约的条件下，投资出口导向型以及粗放式发展模式已经难以维系，两位数的高增长难以成为未来经济常态。不管从趋势性延续还是制度化变革角度看，中国经济增长的动力仍在，这些动力虽然难以使经济如以往高速增长，却将使经济在一个新的水平上更为稳定和健康地运行。在中国经济告别粗放式增长，产业转型和升级后，未来的市场竞争将从过去的一元化或两元化转变为多元化。在多元化市场竞争的格局中，核心竞争力将是品牌、渠道、技术、商业模式、团队和完善企业治理结构的综合能力体现。具备可持续核心竞争力的优势企业将是中长期投资的重要选择标的。

　　世通资产的常士杉认为，2700点上下已经是底部区域，2011年有望出现局部牛市。他预计2011年一线城市楼市至少要跌10~15%。他认为，只要楼市下跌，通胀因素就可以消化，国家的紧缩政策就会放松，央行也不会加息，人民币也不会这么快升值，而这些对大部分企业来说都是利好，因此楼市大跌股市大牛，楼市小跌股市小牛，楼市不跌股市不牛。至于具体行业、板块，常士杉还是非常看好高铁板块，他认为高铁板块很可能从2011到2013年都是牛市。

　　菁英投资的陈宏超表示，对后市谨慎但不悲观，他认为春节前基本上是一个调整行情，但下跌的空间并不大。后市机会，从短期看，金融、地产等大盘蓝筹股可能会有一些机会，因为估值有一定的修复要求，将实现价值回归。但从中长期看，机会仍在新兴产业和大消费，可以寻找新能源概念的上市公司进行投资，如新能源汽车等。

　　赵丹阳近期表示，中国股市还处于调整期，需要耐心等待投资机会。他同时表示今年看好印度市场。赵丹阳认为由于全球经济从2010年开始进入滞胀期，包括中国在内等过去表现好的新兴市场将有一定的调整期，投资者要耐心等待投资机会。赵丹阳在信中指出，2010年中国政府采取了一定措施，调整已发展多年的房地产市场，中国经济会经历一些波动，但中国未来在消费和健康产业上会有很好的机会，从长远来看，这些调整是必要的。当调整到位时，就是重新投资中国市场的时机。

　　鼎锋的李霖君认为，2011年，大板块没有大机会，小板块有小机会。他指出，什么时候基金出现净申购了，权重股才有可能上涨，中小板可能下半年进入合理估值区间。但如果要找买入五年时间不想亏钱的股票，则现在很多股票尤其银行股，都可以买了。在当前依旧面临政策打压的情况下，地产股暂不要买。

　　6. 新成立私募

　　2011年1月共有84只私募基金(包括券商理财产品、TOT产品)成立。