私募排排网·中国私募证券基金 2011年1月报告

　　摘 要

　　【私募调查】

　　私募对2月行情较为谨慎 36%私募看空

　　私募1月快速减仓  2月仓位相对谨慎

　　大盘蓝筹成私募首选  周期性行业再入私募视线

　　通胀是私募心头大患  加息预期和流动性左右市场

　　私募对房价分歧大  84%私募观望房地产板块

　　【业绩点评】

　　1.私募首月表现跑输大盘 九成产品亏损

　　根据私募排排网研究中心的统计，截止2月11日，有业绩记录的623个非结构化私募证券基金产品中，一月份的平均收益率为-4.6%，跑输大盘2.95%，能实现绝对收益的产品只有49只，92.14%的产品处于亏损状态。

　　2.同类型理财产品比较 结构化私募产品表现突出

　　在近一个月的业绩表现中，非结构化私募产品九成多亏损，首尾相差悬殊；结构化私募产品最高收益率达34.81%，在同类型理财产品中排名第一，整体表现比非结构化平稳；TOT系列产品本月收益全部为负值，表现最好的是弘酬2期，收益率为-1.24%，从整体表现看，亏损幅度不大；券商集合理财产品在本月的表现较为谨慎，虽大多为亏损，但业绩分化不大。

　　【信托发行】

　　一月信托发行延续去年火爆

　　根据私募排排网不完全统计，2011年1月全国共发行证券投资类信托产品62只，其中非结构化产品40只(包含私募基金组合TOT13只)，结构化产品22只，延续了2010年私募行业火热的发行势头。另外，本月还有9只产品正在发行募集中。

　　【海外基金】

　　海外基金整体回报跑输大盘

　　美国经济不稳和中国政府加大通胀管理力度使12月份的香港股市如履薄冰，承接11月的剧烈震荡后小幅波动，当月仅上涨0.12%，成交量亦必前一个月下降三成五。市场趋冷继续加大了投资难度， 13支海外对冲基金中仅有三只取得了正回报并跑赢了大盘，其整体当月平均回报水平为-0.51%，跑输大盘。

　　第一部分 中国私募基金调查问卷

　　(2011.1)

　　研究员 陈伙铸

　　摘要：私募对2月行情较为谨慎 36%私募看空

　　私募1月快速减仓    2月仓位相对谨慎

　　大盘蓝筹成私募首选  周期性行业再入私募视线

　　通胀是私募心头大患  加息预期和流动性左右市场

　　私募对房价分歧大    84%私募观望房地产板块

　　2011年1月，风雪、冷空气不断来袭，国人感到无尽的寒冷，而1月的股市也让股民感受到了凛冽的寒意，让无数投资者损失惨重。通胀高企的担忧、加息预期、不断的紧缩措施、连续的房地产打压、IPO的抽血，让A股不能承受之重，步入了下跌的轨道。

　　从指数上看，1月股市貌似下跌幅度并不大，上证指数1月微跌0.62%，但这是在中石油、银行等大盘股支撑掩护下的假象，无情的现实是，许多中小盘个股下跌幅度巨大，从高位算起，不乏下跌30%、40%甚至50%的个股，哀鸿遍野只能让股民怒A股之不争。然而，股市也不乏亮点，高铁和水利概念股气势如虹，大有演绎稀土神话的势头，抓住了这些主题的投资者，收益颇丰，稍微给市场带来一丝暖意。

　　截至2月13日，私募排排网最新数据统计显示，1月份公布净值的623只非结构化信托产品平均收益为-4.6%，跑输同期上证指数表现。其中，实现正收益的阳光私募数量为46只，占比7.38%； 95只阳光私募基金跑赢上证指数，占比15.25%。

　　2011年2月，中国传统的春节到来，春节前后，股市又会演绎出怎样的走势呢？是复制2010年的春节效应，还是继续调整之旅？私募会采取何种策略呢？在高铁和水利等主题大行其道的情况下，2月私募又看好哪些投资机会？春节前后，私募如何看我国的通胀变化、加息预期和流动性呢？针对这些问题，私募排排网研究中心对全国50家私募基金公司进行问卷调查。

　　私募对2月行情较为谨慎 36%私募看空

　　1月诸多利空交织，使A股不负重压选择向下，私募在这波下跌中也蒙受了损失，对同样不明朗的2月行情，在众多不确定性下，私募又持怎样的态度呢？

　　据私募排排网研究中心的调查显示，私募对2月持比较谨慎的态度，看空者在明显增加，近半私募持中性的态度。36%私募看空2月行情，和之前的相对乐观而言，1月的下跌和国家调控的严厉等诸多不确定性使得许多私募态度发生了转变；44%私募认为市场会维持横盘整理的状态，20%私募看涨2月行情，认为是一个建仓的好机会(如图一)。

　　看空私募主要认为我国通胀会维持在高位运行，春节前后加息可能性非常大，政府一系列的紧缩措施会继续，市场的流动性不足，市场人气低落，同时，政府对房地产调控的严厉态度异常坚决，未来市场面临的不确定性比较多，会压制市场的表现。

　　看多私募则认为通胀虽然会维持高位，但不会超出预期，大盘经过下跌后，蓝筹的估值处于低位，有企稳迹象，同时，中小盘个股的风险也得到了一定程度的释放，在蓝筹的带动下，或许会有反弹的机会。而房产税的出台，利空出尽，市场的心理压力得到释放，反弹一触即发。

　　持中性态度的私募认为市场经过下跌后，估值较低，下跌空间不大，但由于市场的诸多不确定性压制，市场难有出色的表现，维持震荡的可能性比较大，需要把握的是结构性的机会。

　　私募1月快速减仓  2月仓位相对谨慎

　　私募风格比较灵活，对市场的反应相对敏感，能有效的躲避市场的风险。1月，市场下跌，私募迅速将仓位下降，60%私募仓位控制在半仓以下，和前几个月高仓位运行有明显的区别，其中，32%私募的仓位更是降到20%以下，经过2008年的洗礼后，私募风险控制意识得到了大幅的提高，当然，仍然维持高仓位运行的私募也不在少数，20%私募仓位仍然维持在80—100%之间(如图二)，不为市场的下跌所动，一方面和他们的选股相关，一方面和他们的投资理念相关，另一方面也和部分私募风控能力较差相关。

　　但由于私募重仓的以新兴产业和大消费个股为主，减仓虽然减少了部分损失，但1月私募的收益并不可观，截至2月13日，私募排排网最新数据统计显示，1月份公布净值的623非结构化信托产品平均收益为-4.6%，跑输同期上证指数表现。其中，实现正收益的阳光私募数量为46只，占比7.38%； 95只阳光私募基金跑赢上证指数，占比15.25%。

　　私募对2月行情较为谨慎，从他们的预计仓位可以得到验证。56%私募预计仓位控制在半成以下，其中，20%以下仓位的私募减少，20-50%仓位的私募上升到36%，这也说明私募有少量加仓的计划。和1月私募仓位相似的是，20%私募表示仓位控制在50—80%，24%私募则要维持在80—100%高仓位运行。

　　相对前几个月的乐观和高仓位来看，私募对行情变得相对谨慎，但并不悲观，多一份谨慎来应对市场的变化，是私募战胜市场的取胜之道。

　　大盘蓝筹成私募首选  周期性行业再入私募视线

　　1月，中小盘个股深幅下跌，大盘蓝筹股维持震荡，仅有高铁和水利等主题概念异军突起一路高歌猛进，个股分化得非常严重。那么，2月，私募看好哪些行业的投资机会呢？

　　对2月投资机会的选择上，私募出现巨大的变化，和以前一直看好新兴产业和消费不同的是，大盘蓝筹成为了私募的首选。54.17%私募将大盘蓝筹纳为首选对象(如图三)，经过前期的大幅下跌后，大盘蓝筹股具有明显的估值优势，而1月的企稳迹象，更是加强了私募的信心，公募和其他机构的进驻，也使得私募对其看高一线。

　　消费和新兴产业一直是私募重点关注的板块，分别有45.83%和36%私募看好它们在2月的表现，经过1月的调整后，部分募认为部分优质个股回到较为合理的估值，可以给以关注。

　　医药的关注度在持续下降，仅有16.67%私募重点关注，而制造业和高端制造设备则有12.5%私募看好，同时，超跌个股、周期性行业、通胀、高铁、水利等也得到了部分私募的青睐。

　　私募对2月的关注板块和前几个月有着明显的不同，蓝筹股重新占据主流，尝试过数次却以失败告终的“二八风格”转换会否到来呢？

　　通胀是私募心头大患  加息预期和流动性左右市场

　　通胀、流动性紧缩、调控等因素导致了1月的下跌，2月，市场面临的不确定性依然复杂， 在私募眼中，哪些因素会左右市场的发展呢？

　　据私募排排网研究中心调查显示，通胀依然是私募的心头大患，76%私募认为通胀问题仍将困扰市场(如图四)，1月份的CPI仍会处于较高水平，通胀高企，紧缩的预期就会存在，影响市场的表现。

　　各有60%私募看重流动性和加息预期对市场的影响，信贷情况、政府的紧缩政策变化和高通胀水平下会否继续加息，将左右市场的变化。而IPO和美元走势、海外市场变化等影响相对较小。

　　84%私募认为“破发潮”有利于抑制新股高价发行

　　1月，市场流行一句戏言“中签如中枪”，史上最严重的“破发潮”让屡试不爽的打新一族品尝到了苦味。那么，“破发潮”能否有利于抑制目前新股发行价格过高的现象呢？

　　私募排排网研究中心调查结果显示，84%私募认为“破发潮”有利于抑制新股高价发行，未来的新股发行会更加市场化，定价会更加合理，16%私募持不确定态度，没有私募认为“破发潮”对新股定价过高现象毫无影响(如图五)。

　　私募对房价分歧大  84%私募观望房地产板块

　　“国十条”实行9个月收效甚微，房价依然居高不下，面临调控失败窘境的政府继续加大调控力度，比“国十条”更加严厉的“新国八条”突袭而来，紧随着，酝酿许久的上海重庆房产税也闪亮登场，一系列的重拳接踵而至，政府调控房价的决心异常坚定。那么，房价会否如政府的预期出现下降呢？

　　私募排排网研究中心调查显示，56%私募对未来的房价持不确定态度，认为虽然政府的调控力度加大，但房价牵涉的利益太多，房价能否下降还是一个未知数，但也不能忽视政府调控的态度(如图六)。

　　图六：

　　认为房价会下降和不会下降的私募旗鼓相当，分别为20%和24%，可见，私募对房价未来的走势分歧比较大，房地产的复杂程度难以预测，只能继续观察市场和政府的博弈。

　　反应到二级市场上，84%私募对房地产持观望态度，认为房地产板块估值虽然偏低，但面临调控的不确定性因素，系统性机会不大。并有8%私募表示远离房地产板块，不纳为研究对象，具有不确定性的行业不是他们的选择标的。同时，8%私募认为房地产板块估值过低，房产税的出台意味着利空出尽，目前，正是买入的好时机(如图七)。

　　48%私募认为春节前后通胀压力会加大

　　我国通胀维持在较高的水平，12月虽然有所下降，但市场估计1月份的CPI会有所反复，而春节前后，通胀会有何变化呢？

　　私募排排网研究中心调查显示，48%私募认为春节前后我国的通胀压力会加大，春节的因素不可忽视。而24%私募则认为通胀压力会减小，28%私募持不确定态度(如图八)。

　　68%私募认为春节前后会再度加息

　　通胀水平一直维持高位，政府的紧缩流动性的措施也一直在进行，春节前后是否会加息呢？

　　私募排排网研究中心调查显示，68%私募认为春节前后政府会再度加息，32%私募持不确定态度(如图九)。

　　虽然私募普遍认为春节前后会再度加息，但私募对加息的影响不算悲观，认为市场对加息已经有所预期，股市已经提前反应，加息对市场造成的冲击不会像上两次那么大，

　　68%私募认为市场流动性会适度紧缩

　　不断上调存款准备金率、加息，政府不断收缩流动性，进行通胀管理，流动性对市场的影响明显，那么，对一季度的流动性，私募如何判断？

　　私募排排网研究中心调查显示，68%私募认为市场流动性会维持适度紧缩的状态，不乐观也不悲观，但有28%认为一季度流动性会处于紧缩状态，较为悲观，没有私募认为流动性能维持适度宽松(如图十)。

　　图十：

　　私募对2月行情变得相对谨慎，看空者在增加，36%私募看空2月行情， 44%私募认为市场会维持横盘整理的状态，20%私募看涨2月行情，认为是一个建仓的好机会。

　　在仓位选择上，私募维持1月的仓位，相对谨慎，56%私募预计仓位控制在半成以下，其中，20%以下仓位的私募减少，20-50%仓位的私募上升到36%，这也说明私募有少量加仓的计划。

　　在板块选择上，和前几个月有非常大的不同，大盘蓝筹股成为了私募的重点关注对象，周期性板块再次进入私募的视线，54.17%私募将大盘蓝筹纳为首选对象，估值优势是它受青睐的重要原因。消费和新兴产业也再度获得私募的青睐。

　　通胀、流动性和加息预期是私募重点观察的不确定性因素，将左右2月市场的表现。

　　第二部分：业绩点评

　　研究员 彭晓武

　　1.私募首月表现跑输大盘 九成产品亏损

　　2011年开年不利，一年一度的春节行情并没有给投资者带来惊喜，反而在上调准备金率的影响下，沪深300指数振荡下跌了1.65%。在这波下跌行情中，私募的表现更是差强人意。

　　根据私募排排网研究中心的统计，截止2月11日，有业绩记录的623个非结构化私募证券基金产品中，一月份的平均收益率为-4.6%，跑输大盘2.95%，能实现绝对收益的产品只有49只，92.14%的产品处于亏损状态。

　　尽管整体表现差劲，但依然有不少私募表现突出。北京华富励勤旗下的中信信托·华富励勤1期以20.43%的收益率位居第一，第二名是瑞银证券旗下的国投瑞僖稳健收益一期，收益率为16.97%，而2010的私募冠军常士衫管理的世通8期和世通1期分别以15.17%、10.56%的收益率排在第三和第四名。

　　榜单前十如下图：

　　数据来源：私募排排网研究中心

　　TOT 排名前十：

　　数据来源：私募排排网研究中心   非限定型券商集合理财排名前十：

　　

　　总结：在近一个月的业绩表现中，非结构化私募产品九成多亏损，首尾相差悬殊；结构化私募产品最高收益率达34.81%，在同类型理财产品中排名第一，整体表现比非结构化平稳；TOT系列产品本月收益全部为负值，表现最好的是弘酬2期，收益率为-1.24%，从整体表现看，亏损幅度不大；券商集合理财产品在本月的表现较为谨慎，虽大多为亏损，但业绩分化不大。

　　第三部分：信托发行情况分析

　　研究员 田密

　　根据私募排排网研究中心统计，2011年1月全国共发行证券投资类信托产品62只，其中非结构化产品40只(包含私募基金组合TOT13只)，结构化产品22只，延续了2010年私募行业火热的发行势头。另外，本月还有9只产品正在募集中。

　　1.2011年1月成立的信托产品

　　2011年1月成立的非结构化信托产品如下表：

　　

　　华润深国投、联华信托是本月非结构化信托产品的主要发行平台，各发行非结构化信托产品8只，外贸信托与中信信托则各发行3只新产品。平安信托共发行主动管理型信托产品14只，但除“投资精英之长青藤”外，其它13只产品均为黄金优选系列TOT产品。

　　本月成立的非结构化产品，大部分依旧是为业内熟知的表现优异的老私募管理的，汇利资产、世通资产、展博投资均成功募集成立两只新产品，从容投资、新价值、星石投资、淡水泉等均有新产品纳入旗下。中金公司亦于本月首度发行3只组合信托投资产品“金致1、2、3号”。

　　尚雅投资由于本期新发行8只TOT产品，其管理数量首度超越星石投资，成为目前全国发行主动管理型信托产品数量最多的私募基金，管理产品29只；而星石投资于本月新成立一只产品后，管理数量升至23只。

　　在结构化信托产品方面，外贸信托依旧是发行主力，本月新成立结构化产品13只，联华信托、中信信托亦有3只新产品成立。

　　2.2011年1月募集中的信托产品

　　

　　第四部分 海外对冲基金业绩点评

　　高级研究员   刘懿鹏

　　美国经济不稳和中国政府加大通胀管理力度使12月份的香港股市如履薄冰，承接11月的剧烈震荡后小幅波动，当月仅上涨0.12%，成交量亦比前一个月下降三成五。市场趋冷继续加大了投资难度，13支海外对冲基金中仅有三只取得了正回报并跑赢了大盘，其整体当月平均回报水平为-0.51%，跑输大盘。从单个基金表现看，中国龙动力基金持续三个月取得正回报并位列当月收益冠军，如此市况下取得3.82%的月收益率实属不易，全部情况请见下表。

　　表一：海外对冲基金12月收益排行榜

　　第四部分 海外对冲基金业绩点评

　　高级研究员   刘懿鹏

　　美国经济不稳和中国政府加大通胀管理力度使12月份的香港股市如履薄冰，承接11月的剧烈震荡后小幅波动，当月仅上涨0.12%，成交量亦比前一个月下降三成五。市场趋冷继续加大了投资难度，13支海外对冲基金中仅有三只取得了正回报并跑赢了大盘，其整体当月平均回报水平为-0.51%，跑输大盘。从单个基金表现看，中国龙动力基金持续三个月取得正回报并位列当月收益冠军，如此市况下取得3.82%的月收益率实属不易，全部情况请见下表。

　　表一：海外对冲基金12月收益排行榜

　　数据来源：私募排排网研究中心

　　衡量对冲基金的优劣，最终取决于其持续取得绝对回报能力的高下。在香港市场出现国内投资顾问背景的对冲基金起已有8年时间，在这段时间里恒生指数取得了年均11.96%的回报，大幅跑赢了通胀和定期存款收益，而对冲基金整体的年均回报更高达19.54%。就单只基金来看，亚联·天马中国成长基金的年均收益达到惊人的33.95%，名列第一。也正因为其持续动力十足，该基金因此勇夺海外对冲基金累计收益冠军，仅用不到5年时间即录得327.74%收益。

　　表三：海外对冲基金持续收益排行榜