——交易所体系基金一周投资策略

　　分析师  李薇

　　核心要点：

　　根据中国银河证券基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收 4569.61 点，上涨 24.67 点，周涨幅 0.54%。深证基金指数报收5779.28 点，上涨 33.04 点，周涨幅 0.57%。124 只场内基金中，上涨基金数量为 94 只，下跌基金数量为23 只，场内基金周交易价格(简单，以下同)平均涨幅 0.93%。信诚 深度价值、申万巴黎深成进取、银华锐进、银华内需和国泰小盘交易价格周涨幅分别为 5.36、4.64、4.31、4.21 和 3.28 个百分点，在全部上市基金中排名前五位。

　　我们的观点：

　　从宏观层面来看，即将公布的 CPI 数据将更为受到关注，在预期通胀风险未得有效释放的情况下，市场整体大幅攀升存在较大难 度。从市场层面来看，大盘股估值仍然处于较低水平，而这也将增加震荡行情中结构性机会。

　　对于基金投资者而言，从策略选择上，在震荡的市场环境中不妨采用积极防御策略。股指期货对冲功能使得市场短期震荡的区间 得以拓宽。与以往相比更为灵活的交易型策略将更易获得较高的超额收益，投资者不妨根据自身的风险承受能力、投资策略选择适度 提高组合的流动性。

　　从品种选择上，场内基金估值优势仍然是重要的长期投资标 准。随着到期期限的缩短，封闭式基金折价率收敛会出现一定的加 速趋势，而分红等因素也会造成部分品种折价率的跳跃性加速收敛。

　　投资者不妨择机进行组合优化调整。管理人专业投资管理能力仍然 是基金长期收益最为重要的基础，震荡的市场环境中，具有较强管理能力管理人旗下主动型基金优势更为显著。

　　值得注意的是，尽管部分 LOF 基金品种出现了较大的溢价幅度，但由于 LOF 基金市场流动性的限制，成交量难以有效放大，因 此实际溢价套利机会较为有限。利用阶段性折价增加，选择性持有具有一定估值优势的场内 LOF 品种不失为更理性的选择。

　　一、市场回顾

　　上周二为春节长假的最后一天，央行宣布加息 25 个基点。尽管这是数月间的第三次加息， 但本次市场投资者表现波澜不惊。从全周来看，仅在周三出现低开高走，其后两个交易日连续上扬，两市主要指数延续节前反弹基调。

　　根据中国银河证券研究部的统计，截止至 2011 年 02 月 11 日收盘，全周(2 月 04 日至 2 月 11 日，以下同)，上证综合指数报收 2827.33 点，上涨 28.37 点，周涨幅 1.01%。深圳综合指数报收 1234.18 点，上涨 35.99 点，周涨幅3%。沪深 300 指数报收 3120.96 点，上涨 43.68 点，周涨幅 1.42%。以中小盘类风格为代表的前期跌幅较大的板块个股普遍反弹，但市场整体成交量并未有效 放大。

　　二、交易基金回顾

　　根据中国银河证券基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收 4569.61 点，上涨 24.67点，周涨幅 0.54%。深证基金指数报收 5779.28 点，上涨 33.04 点，周涨幅 0.57%。124 只场内基金中，上涨基金数量为 94 只，下跌基金数量为 23 只，场内基金周交易价格 (简单，以下同)平均涨幅0.93%。信诚深度价值、申万巴黎深成进取、银华锐进、银华内需和国泰小盘交易价格周涨幅分别为 5.36、4.64、4.31、4.21 和 3.28 个百分点，在全部上市基金中排 名前五位。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF 基金、ETF 基金四个分类基金来看，LOF 基金涨幅 最大，周交易价格平均涨 1.19 个百分点。LOF 基金上涨基金数量也最多，周上涨基金数量达到 41 只。其中信诚深度价值、银华内需、国泰小盘、鹏华创新和鹏华中证 500 交易价格周涨幅分别为5.36、4.21、3.28、3.07 和 3 个百分点，在 51 只 LOF 基金中排名前五位。值得注意的是，上周 LOF基金价格收益来源分化更为显著，净值与溢价比例上升成为推动价格上涨的双来源。

　　随着平均折价率的不断缩小，传统封闭式基金出现了一定滞涨状态，上周平均价格涨幅最小，周交易价格仅平均上涨 0.53 个百分点。基金泰和、基金普惠、基金汉兴、基金同盛和基金科瑞交 易价格周涨幅分别为 1.63、1.52、1.51、1.46 和 1.33 个百分点，在 26 只传统封闭式基金中排名前五位。

　　创新上市基金方面，风险收益特征的差异加剧了价格表现的显著分化。受加息因素影响，低 风险类创新上市基金普遍下跌，周下跌基金数量达到 9 只。而申万巴黎深成进取、银华锐进、大 成优选、估值进取和兴全合润 B 等高风险分级基金交易价格表现较佳，周涨幅分别为 4.64、4.31、2.96、1.76和 1.64个百分点，排名创新上市基金中前五位。

　　受益节后两市周交易开门红，18 只 ETF 基金中，上涨基金数量为 15 只，下跌基金数量为 3 只。交易价格周平均涨幅 1.14%。从风格表现来看，调整幅度较大的中小盘类指数反弹更为显著， ETF 价格走势也更为坚挺。其中华夏中小板 ETF、易方达深证 100ETF、鹏华上证民企 ETF、南方 深成指 ETF 和工银深红利 ETF 交易价格周涨幅分别为 3.28、3.08、2.64、2.63 和 2.38 个百分点， 在 18 只 ETF 基金中排名前五位。

　　表 2：传统封闭式基金一周涨幅前五名

 

　　表 3：创新上市基金一周涨幅前五名

 

　　表 4：LOF 基金一周涨幅前五名

　　表 5：ETF 基金一周涨幅前五名

　　三、投资策略与建议

　　自去年 12 月底以来，央行再次采用加息的价格调控政策，本次加息还没有覆盖投资者的盈利 预期，市场投资者仍对其持久性存在一定的观望情绪。因此即将公布的 CPI 数据将更为受到关注，如果通胀预期出现了加剧变化，可能导致投资者对于调控性货币政策更趋严厉的相应预期调整。 因此，从宏观层面来看，在预期通胀风险未得有效释放的情况下，市场整体大幅攀升存在较大难度。

　　但是，从市场层面来看，大盘股估值仍然处于较低水平，而这也将增加震荡行情中结构性机 会。有色金属、煤炭、水利、农资、水泥、高端装备等有望获得超额收益，新能源、海洋工程以 及前期风险已经释放、具有长期高增长潜力的中小盘股票也值得关注。

　　对于基金投资者而言，从策略选择上，在震荡的市场环境中不妨采用积极防御策略。股指期 货对冲功能使得市场短期震荡的区间得以拓宽。与以往相比更为灵活的交易型策略将更易获得较 高的超额收益，投资者不妨根据自身的风险承受能力、投资策略选择适度提高组合的流动性。

　　从品种选择上，场内基金估值优势仍然是重要的长期投资标准。随着到期期限的缩短，封闭 式基金折价率收敛会出现一定的加速趋势，而分红等因素也会造成部分品种折价率的跳跃性加速收敛。投资者不妨择机进行组合优化调整。管理人专业投资管理能力仍然是基金长期收益最为重要的基础，震荡的市场环境中，具有较强管理能力管理人旗下主动型基金优势更为凸显。值得注 意的是，尽管部分 LOF 基金品种出现了较大的溢价幅度，但由于 LOF 基金市场流动性的限制， 成交量难以有效放大，因此实际溢价套利机会较为有限。利用阶段性折价增加，选择性持有具有 一定估值优势的场内 LOF 品种不失为更理性的选择。

　　四、风险提示

　　交易所体系基金风格差异更为显著，投资策略更为丰富，较为适于具有一定专业知识及资 金量规模适中的个人或机构投资者。投资者宜根据自身风险偏好及专业水平谨慎选择。

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