私募排排网高级研究员 杨志为

　　摘要：

　　所谓私募是否有"小即快，大即稳"的定律，这个定律基本符合事实。而且，在2011年投资私募的首选该是"小而美"。

　　根据目前国内私募的发展情况，本文将"小私募"定位为产品数量不超过5只、管理资产规模不超过5亿元，超过这个范围的都定位为"中型或大型私募"。

　　本文根据私募排排网2009年和2010年的私募业绩记录，并结合调研，定2011年值得关注的8家"小而美"的私募，聚益投资、瑞天投资、混沌道然、展博投资、精熙投资、铭远投资、翼虎投资、云程泰。

　　本文还还总结了"小而美"私募的五大特点：一、核心投研人员都是股东，团队稳固；二、投资理念高度统一，投资风格鲜明；三、与众不同，坚持个性；四、最重业绩，控制规模；五、不爱宣传，保持淡定。

　　2010年前20名中15家是“小私募”

　　根据私募排排网的统计(1年以上业绩记录)，2010年共有54只私募产品收益率超过20%，这些产品来自于42家私募管理公司，业绩排在350只产品的前15%。

　　从产品数量上看，其中28家公司发行产品不超过5只，在42家公司中占比达66.6%。按每只私募产品规模3千万到1亿元算，这28家公司中，每家公司管理资产总规模不超过5亿元。其中，在2010年间管理产品1只的公司有5家，管理产品2只的有9家，管理产品3只的有4家，管理产品4只的有5家，管理产品5只的有5家。

　　2010年收益率超过30%的私募产品共有20只(如图一)，来自17家私募公司，其中两家公司管理产品超过5只，分别是理成资产和尚雅投资，产品分别为6只和16只。其中，88.23%的私募公司管理的产品不超过5只。

　　而前10名中，有两家管理的产品超过5只，分别是尚雅投资16只，理成资产6只。

　　图一：2010年私募前20名(有1年以上业绩记录产品)

　　　　数据来源：私募排排网

　　2009年前20名中13家是"小私募"

　　根据私募排排网2009年的统计，年度榜单前20名的产品来自于15家投资顾问，其中只有两家投资顾问管理的产品在5只以上(尚雅投资和淡水泉)，"小私募"私募排排网融智评级86.6%占比。其中管理1只产品的有9家，管理2只产品的有3家，管理5只产品的1家(如图二)。在榜单前10名中，有一家私募管理的产品超过5只(尚雅投资，7只产品)，管理1只产品的私募5家，管理2只产品的1家，管理5只产品的私募1家。其中"小私募"占比87.5%。

　　图二：2009年私募前20名榜单

　　表中所列的私募在2009年和2010年获得了突出的表现，可以称之为"小而美"，但是业绩已成为历史，并不代表他们能够长期保持这种优势。然而，通过长期观察，我们还是能够发现"小而美"私募的一些特点。"小而美"特征之一：核心投研人员都是股东，团队稳固大私募的核心投研人员可能会有5-7位，比如星石有7位合伙人，新价值有6位股东，朱雀也有6位合伙人。

　　而小私募一般只有2-3位核心投研人员，甚至只有1位核心人员。一方面，小私募核心人员所占股份多、分红多，于是更有动力把业绩做好。另一方面，他们彼此非常了解，理念高度一致、性格互补、沟通充分、决策高效，提高了投资决策的成功率。

　　比如铭远投资有三位核心投研人员，公司总人数8人，王志忠与韩跃峰、陆炜共事超过10年。他们三人在铭远投资持有同等股权，话语权相当，而且都坚持价值投资的理念。对每一个投资标的，三个人都会从不同维度，提出自的观点。由于从不同的角度研究，能够充分地揭示投资标的的风险，使得所选的投资标的能够经受住市场考验。私募排排网融智评级2010年，铭远投资管理的西部信托？?铭远巴克莱收益率31.59%，近两年收益率为70.8%。

　　在瑞天投资，核心人员为李鹏和叶鸿斌，都是公司股东，公司总人数10人。李鹏和叶鸿斌二人共事时间超过8年，性格互补、攻守相宜。李鹏处世细腻，对于投资的细节处理得非常到位，更注重挖掘一家公司的成长前景。而叶鸿斌在市场出现重大转折迹象时，决策果断，更注重一家企业的内在价值，对市场风险特别关注。

　　2010年，瑞天投资管理的粤财信托？?瑞天价值成长39.95%，近两年收益率为112.75%。混沌投资核心投研人员为葛卫东和王歆，二人都是公司股东，公司总人数15人。葛卫东作为董事长、投资决策委员为主席，商品期货出身，具有非常丰富的交易经验。王歆银作为总经理、基金经理，银行出身，擅长上市公司调研，注重风险控制。

　　葛卫东和王歆二位搭档，不能够通过行业及上市公司的调研把握证券行业走势，还能通过期货及衍生品市场的信息反馈，提前感知宏观经济的细微变化。

　　2010年，中融混沌2号以38.82%的收益率列私募排排网存续期1年以上产品业绩第8名。2009年，中融？?混沌1号以139.24%的收益率列私募排排网年度第7名。私募排排网融智评级"小而美"特征之二：投资理念高度统一，投资风格鲜明投资理念是否被所有投研人员所理解、接受，是否得到彻底彻，是考察一家私募优劣的重要指标。小私募由于人员精干，更容易将投资理念彻到底，对投资决策执行力更强，更能体现出鲜明的投资风格。

　　比如，翼虎投资的余定恒则以"佛境"入投资界，在投资过程中，坚持心态第一，修炼"过去不留，物来则应，如如不动"的精神境界，用心感悟旧现象的消散和过去规律的失效；敏锐洞察新事物的崛起和未来世界的变化。

　　余定恒连续两年都取得了突出业绩。2010年，余定恒管理的重庆国投？?翼虎成长获取了31.83%的收益率，在私募排排网存续期1年以上产品中列第16位，近两年收益率178.94%。2009年，重庆国投？?翼虎成长收益率112.47%，在私募排排网年度排名中列第16位。

　　大私募在规模达到一定程度之后，常常要为引进合适的基金经理或资深投研人员而苦恼。"牛人很多，但是要符合我们风格和理念的牛人很难找"，在近3年私募快速发展的过程中，多数私募在扩大规模后都会碰到这样的问题。他们为了找到一个合适的人员，甚至要花一到两年的时间去考察和磨合。

　　大私募还容易面临因理念分歧而影响投资业绩的风险。上海涌金投资原基金经理梁文涛离职，就是因为核心人员之间投资理念不兼容。新价值、武当资产、合赢投资、柏坊资产等大私募都面临着团队磨合和调整投资风格的问题。而这些私募在2010年的业绩表现都不突出。"小而美"特征之三：与众不同，坚持个性敢于创立阳光私募的人，大部分都在市场上经受过长期考验，形成了过硬的投资方法。他们之所以能够获取超过公募的高收益，凭借的就是与众不同的思维和独特的投资策略。一些小规模的私募基金，个性独特，在市场上知名度较低，但是客户对其投资理念认同度高，愿意长期追随。这私募执行其个性化策略具有天然的优势。

　　比如，北京云程泰总裁、基金经理魏上云，是国内较早从公募"私奔"的阳光私募基金管理人，其核心投资理念是"守望于羊群之外，寻求流行偏见带来的投资机会"。他于2007年8月发行第一只产品，北京信托？?云程泰一期，在2008年10月遭遇了惨烈下跌，产品净值为0.3524，亏损超过60%。但是他并未改变投资理念，客户对他依然信任，没有要求赎回。魏上云顶住压力坚持到2010年2月，北京信托？?云程泰一期净值实现转正；2010年到12月31日，产品净值为1.2957，年度收益率达到33.1%。

　　上海隆圣投资基金经理王贵文，2007年11月发行第一只阳光私募，2008年底四个产品均出现大幅亏损，最大亏损幅度将近50%。王贵文延续了担任"嘉实主题精选"基金经理时期的投资风格，坚持"精选个股、不做选时、分散对冲"的投资原则。经历2009年的艰难适应期，终于在2010年打了个翻身仗，中融？?隆圣精选以63.1%的年收益率，位居私募排排网年度榜单第二名。截至2010年11月22日清算时，中融？?隆圣精选(2009年4月30日成立)净值为1.5437。

　　王贵文的目标是"在退休之前，成为投资大师，起码大家。"他的梦想和成就值得期待。

　　私募一旦规模做大，就必须配置更多的研究力量和基金经理，发掘更多的投资标的，同时也需要迎合一大批新客户的需求。在投研流程上将不再扁平和高效，而需要诸多环节的配合，需要经过更多环节的讨论和决策。在决策的过程中将会更加注重防守，操作上将更加趋于稳健，而且其发现牛股的能力并不一定就会随着规模的扩大而增加。其结果是，基金经理随着管理规模的扩大，而被迫调整投资风格和投资方法。

　　比如，新价值罗伟广2009年管理3只产品，粤财？?新价值2期以192%的年收益率取得全国冠军。随着知名度的迅速扩大，各路资金蜂拥而至，2010年规模快速扩张，罗伟广管理的产品达到13期，规模超过10亿元。

　　随着规模的扩大，罗伟广高超的选股和交易能力难以得到充分发，盈利能力受到影响，2010年粤财？?新价值2期收益率为17.76%。而新价值投研团队也不得不充实研究人员和基金经理，罗伟广的投资风格也由积极趋于稳健。

　　如果投资者对罗伟广的认识停留在2009年，那在2010年可能会感到失望。而如果投资者能够理解罗伟广的转变，则能够调整收益预期，接受2010年的业绩。

　　“小而美”特征之四：最重业绩，控制规模

　　"小而美"私募之所以控制规模，是因为要把做好业绩、稳定风格放在第一位。混沌道然、铭远投资、聚益投资、瑞天投资、翼虎投资等小私募，目前都没有大规模扩张新产品的计划。私募排排网融智评级这些私募对于规模和业绩有个似的看法是，通过一到两年的时间，把产品业绩做到让客户满意，并且形成稳定的风格，在不影响业绩和风格的情况下，才会考虑扩大规模。这种做法，阻止了新客户蜂拥而入，以免承受资产膨胀之痛。可贵的是，他们并不是因为规模太大而无法接受新客户，而是在规模尚小的时候，就控制新进资金的规模。

　　从调查情况看，混沌目前不会增加新产品，只开放老产品。铭远投资在2011年1月18日西部信托？?铭远4期成立后，规模达到5亿元，目前没有新产品发行计划。

　　瑞天投资的计划是，管理资产规模达到5亿元后暂停发行新产品。聚益投资、翼虎投资也在控制老产品的申购规模和新产品的发行速度。

　　“小而美”特征之五：不爱宣传，保持淡定

　　一个好的私募要有良好的心态，要淡然面对名利，似乎不愿意通过媒体宣传拉客户，甚至是不想赚客户的钱。这样的私募一般个人都比较富有，内心淡定知足，做私募的目的并不只是为了赚钱，对一些与投资无关的表面文章毫无兴趣。当然，大部分跟媒体保持友好关系的私募，并不是为了出名，而是为表达自的观点。彤源投资的创始人李威来自于财经媒体，但是却从来没有利用媒体宣传，似乎深刻明白"成也媒体败也媒体"的道理。彤源投资在2010年的突出表现，反而让很多媒体对其成功之道充满好奇，欲进行采访报道，却不得其门而入。

　　精熙投资、铭远投资、瑞天投资、翼虎投资、聚益投资、混沌道然等私募，在媒体上都不是很活跃。瑞天投资认为，过多地在媒体上表达观点，不但对投资毫无帮助，还会有碍投资，因为可能会强化自对某个观点的信心，从而影响自的判断。有的私募的看法是，市场难以判断，自不愿意公开预测市场，而且过于在媒体曝光，会被客户认为是不集中精力做投资，不务正业。