私募排排网研究中心 包桂芝

　　一、私募基金指数

　　目前，国内阳光私募基金尚处于发展初期阶段，作为此行业的市场基准的阳光私募基金指数也不多。截至2010年12月，共有四个阳光私募基金基准指数，分别为华润信托公司与晨星资讯公司联合发布的“晨星中国·华润信托中国对冲基金指数”、朝阳永续推出“朝阳永续私募基金指数”、第一财经研究院和山东信托联合推出的“第一财经·山东信托中国阳光私募基金指数”和私募排排网研究中心编制的“融智·中国对冲基金指数”。

　　1.晨星中国·华润信托中国对冲基金指数

　　“晨星中国·华润信托中国对冲基金指数”(简称MCRI)由华润信托和晨星公司合作开发，其成份基金全部来自华润信托发行的开放式证券投资集合资金信托计划(即 “阳光私募基金”)，由晨星(中国)提供编制方法。

　　2.朝阳永续私募基金指数

　　朝阳永续共编制了三个私募基金指数。“朝阳永续私募基金指数”的取样对象为所有非结构化信托产品和结构化产品，、“朝阳永续私募基金指数(非结构化)”的取样对象为阳光私募基金，而“朝阳永续私募基金指数(结构化)”是关于结构化产品的指数。

　　3.第一财经·山东信托中国阳光私募基金指数

　　“第一财经·山东信托中国阳光私募基金指数”由第一财经研究院和山东省国际信托有限公司联合编制的。虽然本指数的基期为2007年12月，但在其相关公布媒体并没有披露2009年7月至2010年1月期间的指数信息。

　　4.融智·中国对冲基金指数

　　“融智·中国对冲基金指数”由私募排排网研究中心独立研发编制，其主要取样对象为国内所有开放式证券投资信托计划(即阳光私募基金)。

　　表1中列出了上述私募基金指数基本因素：

　　表1中国私募基金指数基本因素

　　二、私募基金指数收益率

　　以上四个机构编制的私募基金指数中，第一财经山东信托中国阳光私募基金指数有半年的数据无法获取，故在本文计算中不包括此指数。另外，朝阳永续所编制的指数信息公布周期为每周。而其他三个指数信息都是每月公布。为了便于计算和比较，将朝阳永续私募基金指数的周收益率调整为月收益率，以与其他两个指数保持统一。本文研究五个指数在2007年1月至2010年12月期间收益率的统计特性。以上指数相关信息均来自其主要信息公布网站。

　　1.私募基金指数收益率统计量

　　表2列出了每个指数收益率的综合统计量。为比较，股票市场指数沪深300的统计量也列在表中。

　　表格 2中国私募基金指数收益率统计量

　　与沪深300指数相比，私募基金指数收益率具有相对较高的均值和较低的标准差。所有私募基金指数收益率均值都大于沪深300指数，其中朝阳永续结构化产品指数收益率均值最高；所有基金指数收益率标准差都低于沪深300指数，其中朝阳永续私募基金指数波动率最低。另外，朝阳永续三个指数的偏度和峰度都比较高。同时经过Jarque-Bera检验得出，朝阳永续结构化产品指数的收益率不服从正态分布。朝阳永续私募基金指数与其他两个对冲基金指数相比，有较高的偏度和峰度，其Jarque-Bera检验统计量也较高。这可能是由于它成份基金中还包含了结构化产品。

　　融智•中国对冲基金指数和晨星中国•华润信托中国对冲基金指数峰度和偏度接近于零，并且Jarque-Bera检验统计量也较低，可以认为这两个指数服从正态分布。

　　由表2我们还可以得出结论：使用不同的计算方法的同一类基金指数之间也有不同点。如融智•中国对冲基金指数、晨星中国•华润信托中国对冲基金指数和朝阳永续私募基金指数(非结构化)取样对象都是非结构化证券投资信托计划。其中前两个指数以价值为权重，而第三个指数则使用等全平均法计算。价值为权重的指数所包含的基金的规模差异可能会很大，这有可能导致非对称的权重从而加大收益率的变化。表2中标准差也证实了这一点。

　　2.私募基金指数与股票市场指数相关性

　　表 3中国私募基金指数与股票市场指数相关性

　　由表3观察到，所有基金指数收益率与股价指数的相关系数都相当高，因为中国私募基金目前国内大部分私募基金的投资范围和投资策略并无太大区别。所有私募基金均主要投资于国内的股票、债券、货币市场工具及权证，而股票是最主要的投资对象。

　　结构化产品指数收益率与股价指数的相关性最低。这可能是由结构化产品为了保证产品的相对稳定收益率而投资于债券等股票以外投资工具的比例比非结构化产品高引起的。