作者： 卢远香

　　“年初，我们缺少一个水晶球。说不了太远，只能看到年初。”博时基金股票投资部总经理、成长组投资总监张峰这句话，从侧面反映了2011年投资界分歧与纠结并存的状态。

　　传说中的水晶球，具有预见未来的魔力。但截至2011年2月11日，资本市场依然是一片“看不清的天空”。基金经理们在市场趋势、投资主题风向标以及企业业绩这三大焦点问题展开一轮激烈的争论，但并没有找到答案。纠结，正成为A股投资者的真实写照。

　　等待年报小行情

　　市场缺乏清晰的方向，这在春节后的几天走势中就可见一斑。

　　2月8日，央行宣布自2月9日起上调金融机构存贷款基准利率。2月9日，上证指数以小幅下跌24点消化这一消息。而随后一天，水利、农业、家电、汽车等板块的活跃带动市场上涨44点，收盘稳稳地站在2800点之上。

　　自1月26日以来的7个交易日，上证指数反弹140点，累计涨幅达5.26%。不过，对于反弹的性质，机构投资者也直感慨难以判断。

　　“这是反弹的尾声，还是新一轮反弹的确立？”龙腾资产董事长吴险峰是市场中少数谨慎群体的代表，他坦言“看不清楚”。吴险峰注意到，2月10日板块热点非常活跃，但成交情况并不理想，上交所当天成交额才1182亿元。而“市场持续反弹的关键是场外资金不断流入，上交所单日成交放量至1500亿元以上，激发市场的做多热情。”

　　吴险峰观察了节后三天的盘面，认为“有资金流入市场，但规模并不大”。据此，他判断“市场出现大幅反弹的可能性不大”。于是，2月10日反弹时，他将持仓量由节前的七成降至六成左右。

　　国投瑞银成长优选基金经理綦缚鹏亦认为在通胀得到有效控制前，A股上半年难有太好的表现。他判断，2011年A股市场是区间震荡，区间的上涨更多是脉冲式的，区间的下跌也多半是由通胀失控担忧引发。“在某几个CPI出现异常波动的时点上，通胀压力会给A股市场带来较大的冲击。”

　　但更多投资者是持乐观态度。深圳恒裕和丰董事总经理张益凡就是从看淡转为看多的一位代表。2011年1月初，担心宏观调控收紧的张益凡将持仓量降至一成以观望市场。而在节后两个交易日，他的仓位已上升至近五成左右。“这两天买了一些，动作不会很大。”

　　促使张益凡转变的理由有两点。“加息利空已经暂时消化得差不多，政府需要时间观察一下加息的效果。预计下一次加息会在3月底以后，短期是政策真空期。” 同时，“节后进入年报公布期，上市公司业绩在2010年有高速增长，按这业绩算估值也很便宜。”为此，他预期会有一轮年报的小反弹行情。

　　情绪由节前的谨慎逐渐转为相对乐观，是业内机构的普遍现象。“大盘股已经跌不动，小盘股下跌30%~40%后，调整也差不多到位。从未来三至六个月来看，目前市场点位偏低。”这是上海一位股票型基金经理看多的理由。在他看来，“A股是被政策过度压抑的市场”，兔年肯定会有一两波行情，这是大多数基金经理愿意重仓的主要原因。

　　持这类看法的机构不在少数。“A股市场受政策压制，市场表现与经济基本面相背离，这将在未来酝酿一轮不小的行情。”南方基金首席策略分析师杨德龙分析，美股已经创出2008年来的新高，但A股自2010年以来就出现指数与基本面背离拉大的局面。他也认为，“目前A股是政策压制下的不正常表现”，正等待上涨的契机。

　　投资风向标游移不定

　　参与群体的情绪逐渐转为谨慎乐观时，他们面临更大的挑战是如何理清2011年的投资主线。

　　上海某大型私募机构这两天一直在开会讨论春节后的投资策略。在他们公司内部，争论最激烈的是两派观点。一派看好消费、医药等有消费属性的品种，包括白色家电、汽车、有新品种的医药等。这些是最近几个月被市场抛弃的品种，估值已经有安全边际。但短期不被市场看好，“没有外部力量买入，这些品种短期没戏，现在介入可能要熬时间”。

　　而另一派看好的是以军工、高铁等为代表的高端装备类品种，“这是资金深度介入的一大方向，资金持续流入，市场热情高涨。但估值已经到了合理阶段，股价继续推高会有泡沫化的风险。”前述上海私募总经理观察当前的市场情绪，认为装备业很可能就像2010年的医药，由于市场热情而得到整体性的估值溢价。

　　换成直白的话来说就是，消费、医药估值合理，但缺乏市场关注，短期不会上涨；高端装备估值有点贵，但市场热情在，股价还会上涨。“这是公司确定的两大投资主线，但比例该怎么权衡还没想好。”这位私募老总感觉颇为纠结，而这，正是投资界的一个缩影。

　　早在1月初，曾经在2010年扎堆医药、消费、新兴产业等成长股的公私募基金开始调仓，将持仓结构由重仓非周期转向低估值的周期类品种，如银行、地产、水泥、机械等。

　　资金流向的分化也直接导致股价表现的差异。1月以来，基金加仓的机械、水泥等行业股价坚挺，普遍上涨10%以上，而遭抛弃的医药、消费的股价在短期下跌超过20%。春节后，就连前期悲观的家电、汽车也成为资金关注的重点。

　　年初汽车购置税从7.5%变成10%，各地出台新的治堵方案，这些都让投资者对汽车行业的前景颇为担忧。但实际情况是1月汽车销量依然增长25%以上。

　　“一线城市的需求会有所下降，但二线城市的旺盛需求释放出来，会给汽车行业持续性的增长。”前述沪基金投资总监1月前三周就跟踪调研汽车销量，发现汽车销量同比增长30%，于是在15元左右的位置买入上海汽车(600104.SH)。

　　同样的，保障性住房的投资计划也让洗衣机、冰箱、空调等白色家电受到资金的关注。据记者了解，不少基金经理对家电行业的配置达到四个点，而标配只是一个百分点。其中，配置方向集中在美的、小天鹅、青岛海尔和格力电器方面。

　　配置经济复苏相关的周期品种是不少基金调仓的方向，但也有些基金在节后开始反思是否该重新回到消费、医药等成长股。

　　“家电、汽车、机械是介入周期与非周期之间的成长性行业，每年有20%~30%的持续增长，合理估值15倍左右。”深圳某合资基金经理称这就决定了这些行业只有估值修复的机会，股价上涨20%就达到合理阶段。

　　“周期类行业是波段操作的机会。而目前，基金在周期类行业已经配置了不少，未来买入的资金量可能不会很大。”基于博弈的角度考虑，前述基金经理已经开始考虑减持表现好的周期类股，逢低买入一些估值合理的非周期品种。

　　业绩增速放缓？

　　除市场趋势和投资主线外，让机构投资者颇为纠结的另一个焦点问题是上市公司2011年的业绩是否会下降。

　　在博时基金股票投资部总经理、成长组投资总监张峰看来，2011年上市公司的业绩会继续增长，但增速会从2010年的30%左右放缓到2011年不到20%的水平。

　　张峰认为，上市公司过去两年的高速成长，其原因在于“2009年和2010年受益于4万亿元投资方案的推动和2008年经济萧条的低基数。但在常态下，增速自然会降下来。”他判断，在2011年宏观紧缩的背景下，回落会更明显，回到20%的增长水平。

　　很多机构担忧上市公司的增速会降低，但其原因是来自通胀和紧缩的影响。

　　“此前央行上调存款准备金率，其结果是还要向市场投放资金，这说明上调准备金率这招已经没有效果。”深圳某悲观派基金经理判断，未来的调控政策是加息，而且，方式会有所改变。“近期的加息方式偏重存款，有利于控制存款活期化，但在抑制经济过热方面作用较弱，后续的加息可能会侧重于贷款。”

　　让这位深圳基金经理悲观的不仅仅是紧缩政策，还有其对上市公司业绩的影响。“通胀要控制住，必须要采取严厉的调控政策，这会降低经济增长速度，企业的业绩也会降低；同时，加息会增加企业的资金成本，使得企业资金紧张。”他认为，紧缩政策会伤害到实体经济，这对企业利润有负面影响。“现在经济数据和企业业绩良好，是因为这项传导机制发生作用，真正反映在企业业绩上，需要三四个月时间。”

　　也有乐观的投资者认为，控制通胀和收紧流动性不会造成业绩增速放缓。“经济处于上行周期，调控不一定会导致企业业绩下滑。”招商证券高级投资经理杜长江的看法是未来经济软着陆。“调控是延长经济上行周期，使其增长回落至正常通道；今年M2增速16%，流动性不会收得很紧。”再者，有保障性住房和 “十二五”规划这些新的增长点，他认为上市公司业绩下滑并不是必然的事情。

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