好买基金研究中心  曾令华

　　一、后市中性、乐观占主流

　　截止12月31日，开放式混合型基金、股票型基金、指数型基金的总管理资产规模为2万亿元左右，A股的流通市值为19万亿元左右，占比10%左右。无疑，基金仍旧是A股市场上重要的力量。基金们对市场的判断，及其后的行为，无疑会对A股市场走势产生重大影响。本文从基金四季报对市场展望入手，从多空分析框架出发，试图从基金的形为中寻找未来市场一些线索。

　　我们把基金对未来市场的观点分为五档，极度乐观、乐观、中性、悲观、极度悲观，标准如下：

　　数据来源：好买基金研究中心

　　我们对2010年6月30日以前成立的开放式偏股型基金(主动股票型基金+标准混合型基金)的观点进行了统计。基本情况如图：

　　四季度报中基金后市展望各观点占比

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　　对一季度市场看法保持中性的基金占了大多数，极度悲观和极度乐观的基金占比均不到2%，乐观基金的个数占比超过悲观基金的个数。对未来市场的判断分歧焦点集中在通货膨胀、紧缩政策、市场流动性，对经济的前景普遍较为乐观，对中小盘估值高企必将产生分化，大盘蓝筹存在机会的观点也较为一致。

　　假如悲观意味着后市保持较低的仓位，乐观则保持较高的仓位，我们把基金态度与仓位的高低联系起来，则关系如下：

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　　我们在统计中引入基金的仓位，极度悲观和极度乐观的基金占比太小，影响可忽略不计，最终统计如下表：

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　　我们以股票型基金投资范围的均值作为高低仓位的分界线，即认为高于77.5%认为是高仓位，低于77.5%为高仓位，乐观组仓位与其看法一致，而悲观组和中性组的仓位与其观点背离，这表明，未来仍有进一步减仓的可能。从这个角度来看，基金的高仓位水平，总体对市场行情影响偏负面。

　　二、调仓中“蓝筹”相对较重的基金或受益

　　在四季报中，注重组合的“均衡”也是出现频率较高的词之一。2010年小盘股行情中，基金弃大取小，配置的非均衡化是非常明显的。采掘、金融保险、交通仓储显著低于股票市场行业配置比例，而医药生物、机械设备、食品饮料、批发零售等行业则显著高配。低配的行业大部分是传统意义上的大盘蓝筹，而高配的行业大部分是中小盘股票。如下表：

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　　事实上，大盘股对基金净值的影响在2011年显著提高。我们以偏股型基金的平均资产规模(2010年4季度末与2010年3季度末资产净值简单平均)为权重，构造了一个2010年四季度的虚拟基金指数，以2010年四季度末基金的规模构造了2011年一月的虚拟基金指数。我们发现，在2010年四季度，虚拟基金指数与中证100、中证500的相关系数分别为0.79、0.97，2011年1月份以来的相关系数分别为0.92、0.99。大盘股和小盘股和基金业绩的相关度均在提高，但和大盘股的相关度上升更快。其原因在于，其一，基金整体仓位提高，2010年四季报显示，206只股票型基金平均仓位为87.96%，156只标准混合型基金平均仓位为77.03%，分别比上季末提高了1.57和2.22个百分点；其二，基金相对提高了大盘股的配置，换仓蓝筹的行动正在进行。

　　对于基金投资者而言，以上分析的启示意义在于，在选择基金时注重两个因素，其一，仓位相对偏低的基金；基二，大盘蓝筹配置相对较重的基金，或将受益于“换仓”，后市表现或相对较好。

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