德圣基金研究中心  

　　专题分析一： 2010年四季度仓位变化分析 

　　四季度市场前热后冷，也让基金应对不及。10月在全球通胀推升下A股的单边上涨为多数欣喜，然而，随之的紧缩货币政策则迅速叫停市场涨势，通胀及超预期的通胀调控成为影响4季度市场的主要因素。对于基金而言，行动是否快速，保持周期股和消费股的平衡成为影响基金业绩的关键。

　　而就四季度业绩影响因素来看，仓位无疑是最重要的因素之一。不容忽视的是，与7月上涨期间基金仓位分化不同，四季度基金仓位集体飙升。而在快速变化的市场下，“成也仓位，败也仓位”，10月行情让基金业绩随仓位提升，而在季度后期同样加大了业绩风险，从而使得季度基金难超大盘。

　　毫无疑问，通胀调控政策成为影响后市运行的主要因素，直接影响基金仓位变化。另外，弱市下投资者因素也会对基金仓位有一定影响，如果震荡市场持续，基金可能被动下调仓位。而从基金季报策略来看，多数基金仍看好未来市场的确定性成长，但是对通胀的不确定预期也心存谨慎，后期仓位仍存变数。

　　后市乐观看好致基金集体高仓位

　　四季度市场是一个通胀引发的高涨-降温的过程，市场环境变化迅速，对于基金，意味着对市场的高度敏感和灵活应对才是提高相对获益的根本。10月开始金属、有色、煤炭领涨，几乎是单边上涨态势下，除了周期性银行、煤炭配置较高的蓝筹风格基金外，多数基金明显踏空，顺势加仓成为多数基金被动选择策略。而在11月中旬之后，在愈演愈烈的通胀环境下，央行连续准备金上调、首次加息等应对通胀政策，对股市形成直接利空，流动性的抽血开启市场资金面紧张局面。而多数基金基于基本面的支持对后市仍较乐观，对通胀给市场的负面影响有所低估。

　　对于基金而言，10月快速单边上涨的蓝筹行情的虽然出乎预期，但是，多数基金仍被动增仓以提高收益，体现在仓位上，10月集体仓位达全年最高(如图1)。其中业绩差别主要在于进入时机的先后，蓝筹风格为主的基金业绩增速较快，而后期被动加仓基金略微逊色，而未积极参与蓝筹行情的基金短期业绩落后。

　　而在11月中旬之后基金业绩明显分化，其中组合结构对基金业绩影响居前，仓位因素略有下降。面对市场趋势逆转，多数基金选择仓位微幅下调，其中以低风险的偏债基金最为明显，而偏股方向基金则相对较弱，保本、偏股混合基金在季末仍有小幅加仓(图1)。其中，风险偏好成为影响基金仓位的主要因素。

　　显然，季度末期基金仓位的微调并不改变四季度整体高仓位的事实。其原由一方面在于基金集体对后市心存乐观；其简单逻辑是对2011年经济增长的确定性预期以及全球经济复苏明显好于预期，进而认为2011年市场表现会明显优于2010年市场。于此同时，基金认为无论从估值和基本面来看，市场都不具备较大的下跌空间。另一方面，在十月追高进入后，快速的市场变化使得多数基金仓位调整困难，其原因是市场变化迅速和通胀的超预期，而基金本身短期内较难进行快速的仓位转换。与其经济的确定性增长，基金宁愿舍弃短期的业绩波动。而实际上，期望所有基金快速组合调整和仓位调整也不现实，这是中小型基金公司或者中小规模基金的专利。

　　表1.4季度基金仓位变化

　　　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　　　说明：1、指数基金剔除建仓尚未完成的基金。　　2、仓位平均值为统计基金的简单平均。

　　图1.近两季主动型基金分类型测算仓位变化图

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　　说明：每周仓位测算数据采取简单平均。

　　　　中小型基金加仓迅速 规模提供调仓便利

　　基金公司方面，与三季度风格分歧导致基金差异化的仓位策略不同，四季度基金仓位策略以集体加仓为主。其中尤以两类公司最为突出，一类是前期仓位较低，有较大的加仓空间，一类是中小型基金公司，规模较小，调仓成本较低，操作相对灵活，为这类基金波段操作有较大的空间。前者如嘉实、华宝，后者如民生加银、金元比联、信达澳银等基金公司旗下的基金加仓幅度最大，平均加仓幅度达10%以上(表2)。

　　反映在业绩上，中小型基金公司无疑成为四季度甚至全年业绩之王，其中灵活的仓位操作以及快速反应能力使其在今年市场更占优势。如信达澳银、民生加银等旗下基金都取得前30%的较佳业绩，整体由于大规模基金公司，突出的如华商更是取得年度冠军。

　　表2.基金公司旗下主动型基金仓位增减前十后十

　　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　　　说明：1、数据剔除指数基金、QDII、货币、债券、保本等，仅保留股票方向的主动型投资基金。

　　　　2、仓位平均值为统计基金的简单平均。

　　结论：预期仓位适度下降 结构性调整会优先于仓位

　　可以看出，10月快速上涨的蓝筹行情对四季度基金仓位影响重大，整体提升了集体仓位水平。但是，仓位高低并不意味着基金的绝对盈利，尤其是在季度后期连续的紧缩政策下，及时反应调整仓位或者调整结构基金在季度业绩上表现明显好于未作调整或者调整幅度较小。

　　未来一季度，随着紧缩性政策的加强，季末高仓位会随着市场表现的强弱有所改观，但是仓位下调的幅度不会很大。其原因在于，基金对后市经济看法仍未有较大改变，最多仍是出于回避短期风险的需要。另外，从市场现状来看，在经过1月以来的连续弱势下跌之后，基金减仓的成本已大大提高。

　　如果基金整体仓位下调的空间有限的化，结构性调整可能会成为多数基金的选择，尤其是在相对抗跌的周期股和未来确定性的高成长股之间的平衡。例如偏向于成长股的基金可能会增加组合中相对抗跌的周期股，而周期股为主的基金，增加确定性的高成长股也会大大提升其阶段性收益。

　　专题分析二：2010年四季度行业配置分析

　　行业配置逐步回归均衡 

　　把握周期性行业的结构机会

　　10年4季度初，国际上，随着美国二次量化宽松货币政策的出台，流动性过于充裕，导致全球以美元计价的大宗商品价格大幅上涨；国内情况来看，经济在10年3季度企稳迹象明显，并伴有过热的迹象。在国内外因素的共同作用下，以矿产和资源为代表的周期型行业的机会在4季度继续呈现，而医药和食品为主的成长性行业在当季度加速退潮。

　　周期性行业受到资金青睐  成长性行业趋向均衡

　　从行业的走势来看，4季度初期，在有色和煤炭的引领下，多数估值较低且受政策影响不大行业表现较为出色，推动市场走出了一波大幅上涨的行情；随后在投资者从“流动性扩张”受益转向“通胀预期高企”的担忧下，市场大幅回落，而在经济增速环比逐步提高的影响下，低估值的周期型行业逐步企稳。而在市场回落的过程中，估值相对偏高的医药和食品等成长性行业大幅走低，并在11年初，医药和食品行业指数继续下挫，持续一年多的成长性行业的行情明显降温。

　　4季度基金在行业上的调整方向，也反映了“周期性行业回归，成长性行业退潮”的趋势，整体估值偏低且“政策影响利多”的机械设备行业配置比例继续增加，行业简单平均占比小幅上涨，达到16.27%；而受流动性影响明显的资源品行业配置比例大幅上涨，采掘业4季度占比达到6.12%，上升幅度较大；金属和非金属、石油化学等行业的行业配置比例也有一定幅度提升，水泥和建材以及建筑业受益于12·5规划中保障房的建设，配置比例增加；而受政策影响较大的地产行业，由于较低的估值和出色的业绩，该行业的配置比例也有明显的提升。另一方面，金融保险行业虽然估值偏低，但是由于未来面临再融资和坏账飙升风险，却不为基金喜爱，配置比例继续降低。

　　成长性行业由于整体估值偏高，面临较大的回调风险，因此，在4季度成长性行业的配置比例有明显的下降，医药生物行业配比在经历3季度小幅下跌后，4季度行业配置比例大幅下挫，有明显的资金出逃迹象；而另一个前期表现出色的食品饮料和批发零售行业，虽然3季度的配置比例有所上涨，但是4季度同样难逃“被抛弃”的命运。而以电子和新兴技术为代表的新兴产业，行业配置比例企稳回升，得到基金的青睐。

　　展望一季度：通胀压制和政策紧缩下，在周期性行业中挖掘结构行情

　　09年以来，市场整体呈现出震荡走势，如果我们把市场放到经济周期中去观察，我们可以看到，在经历了08年的衰退后，09年的政策刺激拉高了经济衰退时的市场底部，使市场提前反映经济复苏进程。但是，政策刺激的负面作用必然在市场中滞后显现，这样我们可以把09年下半年到10年下半年市场的回调理解为经济周期的“中期调整效应”。而随着经济走出中期调整的阴影，步入复苏的正轨，我们认为，一季度，周期型行业有较大概率在经济回暖中收益，而成长性行业的机会更多的表现在成长确定的个股上，行业整体将呈现继续回落态势。

　　因此，我们预计1季度：周期型行业表现有较大概率会好于成长性行业，而前期收益政策相对较少的周期型行业表现预计要好于前期收益政策较多的周期型行业。

　　从通胀来看，我们预计11年一季度市场有较大的概率维持当前震荡的走势。由于通胀高企，虽然10年12月份的CPI指数出现了小幅的下降，为4.6%，但是受翘尾因素的影响，11年一季度CPI价格指数将会维持在高位；虽然，政策上，在经济企稳并出现偏热的迹象的情况下，政府有更大的决心通过回收流动性或人民币升值来降低通胀压力，但是受全球经济回暖影响，资源品价格的上涨趋势不会改变，预计一季度“抗通胀”的资源品行业会有一定的投资机会。

　　注：以上数据为简单平均。

　　专题分析三：2010年四季度重仓股变化分析

　　估值因素助周期股复苏 短期须求周期股与成长股均衡

　　与三季度消费股备受热捧相反，四季度尤其是10月的蓝筹行情催生周期股的复苏，市场风格出现阶段性转换。而“成也通胀，败也通胀”，在连续的紧缩性货币政策下，11月中旬后市场出现泡沫挤出效应，周期股的大幅下滑带来基金收益的大幅缩水。虽然，并非多数基金都能及时逃顶，但周期股的波段操作却十分明显，可见，基金对周期股虽然增持，但仍显谨慎，获取相对收益成为基金的首要选择。而值得注意的是，成长股继续成为积极追逐的对象，即使是对周期行业的投资，这一特点成为目前基金投资方向或者持股偏好的公式。

　　忧估值风险消费股遭减筹 周期股估值修复受追捧

　　四季度市场是一个通胀引发的高涨-降温的过程，市场环境变化迅速，而基金的反应明显滞后。对于10月金属、有色、煤炭领涨的蓝筹行情，甚至单边上涨的态势下，除了周期性银行、煤炭配置较高的基金外，多数基金明显踏空，应该说顺势加仓成为多数基金被动选择。而在11月中旬之后，在愈演愈烈的通胀环境下，央行连续准备金上调、首次加息等应对通胀政策，对股市形成直接利空，流动性的抽血开启市场资金面恶化局面。而多数基金基于基本面的支持对后市乐观，明显低估了通胀的市场的负面影响。

　　就基金重仓股而言，与三季度基金抱团消费股相反，季度伊始的蓝筹行情将周期股推上风口浪尖。而从四季度末基金集体重仓股趋向来看，银行金融类市值明显上升，中国平安遭遇大幅增持(表1)。而消费类个股遭遇大幅减持，其中多数消费重仓股市值明显下滑，如苏宁电器、贵州茅台、中兴通讯、伊利股份，而五粮液则被剔出十大重仓股之列，持有积极数锐减(表2)。

　　如果说三季度担忧经济二次探底而减持周期股避险，增持消费股参与确定性的成长性投资的话，四季度刚好相反。10月随着外围经济超预期复苏、大宗商品上涨以及7月以来国内政策调控的放缓，市场对经济二次探底的担忧缓解，而对经济增长预期有所提升，在通胀概念的刺激下，周期股开始启动。而消费股则因近半年多的成长透支、担忧短期风险，进而遭遇减持。

　　表1、 4季度基金十大重仓股

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：1.市值单位：亿元

　　2.数据剔除QDII基金、货币基金，包含发布4季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。

　　表2、4季度重仓股增持前十和减持前十

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：1.市值单位：亿元

　　2.数据剔除QDII基金、货币基金，包含发布4季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。

　　成长股投资成基金选股共识

　　与对转型背景下周期股的上涨动力不足相对应，成长股投资则在四季度市场逐渐被大多数基金所认可，也成为基金选股的一个重要着力点。即使是在周期股的投资中，中型规模或者具备高成长性的周期股为基金重点关注。这一选股思路的转变从三季度逐渐扩大，在四季度则为多数基金所选择，不光体现在周期的投资上，也体现在对中小盘股的投资上，如对新兴产业主题、新材料等优质个股的挖掘。

　　在周期股的投资上，基金投资策略明显短期化，且对周期股中具有高成长性的个股成增持主力。如高端机械制造股徐工科技、青岛海尔等。而在成长股的投资上，从基金4季度对成长股的挖掘更为多元，如触摸屏、重组概念、新材料新能源等个股都有进入基金重仓股，典型的莱宝高科、广汇股份、铜陵有色(表2)等。而从新增重仓股来看，低估值的机械、通信、煤炭等行业个股也受到基金的关注，其中如亿阳通信、太原重工等个股较为突出(表3)。

　　但是，高成长也意味着高风险，尤其是在近一年成长股经过大幅上涨后，高估值以及累积的风险也成为其潜在的风险隐患，11年以来成长股的连续杀跌已经给予了充分的反映。这也意味着，如果10年更多是对成长股概念的投资的话，11年选择确定性业绩支持的成长股更为关键，个股精选成为未来成长股投资的竞争关键，也是基金获取相对收益的重要基本点。

　　表3、4季度新增重仓股前十

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　说明：1.市值单位：万元

　　2.数据剔除QDII基金、货币基金，包含发布4季报的所有封闭式、分级、债券、偏股各类型基金。

　　结论：重仓股配置趋向于周期股与成长股的均衡

　　从四季度基金重仓股的投资线索来看，基金对周期股和成长股的投资均处于两相矛盾的格局，尤其随着通胀因素的不确定性提升，重仓股的任何配置策略都面临两难困境。就周期股而言，良好的业绩支撑和不利的政策压制，尤其以房地产、金融为最，在经济稳定增长的预期之下，低估值周期股具有较高的价值吸引力，却面临流动性紧缩、地方融资平台清理、房价调控等政策高压。就成长股而言，政策红利支持和经济转型的大趋势较为确定，而高风险以及缺乏业绩支撑也使得其估值较难确定，而成长股的投资也较容易引致泡沫。

　　在11年以来尤其是1月以来的市场运行来看，周期股短期相对抗跌，主要在于其业绩支持和估值因素，而成长股则已经面临着估值回归。在经济转型的大背景下，成长股投资仍是主要的方向，这一共识在基金操作中已体现明显，而对于一季度或者短期市场而言，周期股的抗跌避险优势更为突出，偏于周期与偏于成长股都不可避免会面临业绩大幅波动。合理的选择是，寻求周期股与成长股之间的合理平衡和均衡配置。

　　专题分析四： 2010年四季报基金投资策略展望

　　政策紧缩持续压制市场，掘金高成长兼顾低估值

　　2010年四季度初期，宽裕的流动性和趋好的经济基本面促使A股短期内大幅上涨，但是国际国内过度宽松的流动性也致使国内通胀形势愈发严峻，迫使国内货币政策由适度宽松加速回归稳健，加息周期开启，A股短期内大幅调整。整个四季度A股市场走出先扬后抑的过山车行情。在行业上，采掘、金属、机械、电子、建筑涨幅居前，而食品、交运、地产、零售等行业表现不佳。

　　2010年三季度末，多数基金看好四季度市场。四季度国内经济可能将阶段性见底；通胀压力虽较大，但处于阶段性见顶阶段；政策上阶段性利空出尽；上市公司业绩净利润增长符合市场预期；大盘股特别是金融地产短期政策风险释放，估值偏低，为市场稳定和上涨提供基础；综合以上因素，他们认为四季度A股市场有望震荡向上。实际上，A股市场在四季度初期的确上演了一段令人振奋的行情，但后期通胀引发的政策加速紧缩使得市场大幅调整，却是绝大多数基金公司始料未及。

　　进入2011之后，通胀虽然冲高回落，但仍处高位，央行仍在不失时机的出台新的紧缩政策，政策紧缩持续，国内市场也延续了2010年四季度后期的低迷，保持弱势震荡格局。各大基金公司对后市的看法也一改前期的乐观，变得更加谨慎。

　　通胀警报不除，后市延续震荡

　　在各大基金四季报中，通胀成了出现频率最高的字眼，他们普遍认为，2011年一季度的A股市场仍将深受高通胀引发新的政策紧缩的制约，一季度市场仍将保持震荡走势。12月主要宏观经济数据显示国内经济保持良好态势，CPI也冲高回落，但是仍保持在4.6%的较高涨幅，央行也再度上调存款准备金率。自11月以来通货膨胀一直是市场关注焦点，而且在未来一段时间内，通胀形势仍不容乐观。一方面，推动物价上涨的很大一部分力量来自于自下而上的成本上升的推动，货币紧缩可能效果不大；另一方面，大宗商品的价格尚处于蛰伏期，未来如果发达国家需求回升，则输入性压力巨大。

　　另外值得注意的一点是房价涨势依然没有得到有效控制，针对地产的更为严厉的调控政策迟早要到来，这也将对股市形成制约。在物价和房价没有得到有效控制之前，紧缩政策的“靴子”也难以真正“落尽”，新的紧缩政策和调控措施也将接踵而至，在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情。

　　华夏基金对未来行情持谨慎态度，认为市场出现趋势性机会的可能性很小，股票市场在较低估值和较高通胀的影响下，将呈现宽幅震荡的格局，基金的投资运作整体趋向均衡、重视行业和个股选择。2011年一季度，我国宏观经济运行及政策制定的焦点是“通货膨胀”和“经济转型”。宏观经济将会平稳运行，政府货币政策将根据CPI等经济数据的表现采取相应对策，不排除由于CPI持续高企而进一步紧缩的可能。对于新兴产业及我国具有优势的产业，国家政策将继续实施较大的支持。

　　大成景阳基金经理杨建华先生认为，2011年的市场表现应该会好于2010年，从经济层面看，国内经济基本保持稳定增长。但通货膨胀可能会持续较长一段时间，这与前期大量的货币投放、供给端成本上升密切相关。同时国际上，美元流动性泛滥也将推动大宗商品价格的继续上涨，对我国引发输入型通货膨胀。从估值层面来看，目前各个板块估值基本上反应了板块即将面临的正面或负面政策，行业之间并没有绝对的高估与低估。整体来看，随着通货膨胀的逐步回落、动态估值向2012年切换，下半年市场可能存在更多的投资机会。

　　华商盛世基金经理孙建波先生认为2011年可能先经过一个“类滞胀”的阶段，之后将进入经济复苏增长阶段，这轮增长的内生性更强，也是新的一轮中周期的开始。同时，通货膨胀和与此相应的宏观调控措施，将是 2011年股市发展的最大不确定性因素。2011年初的市场胶着于对经济即将触底再回升的希望和对通胀、信贷的担心。但由于权重股的估值很低，下跌空间有限。

　　投资机会：掘金高成长、兼顾低估值

　　2010年四季度的A股市场已经不再是单纯的中小盘行情，在四季度初期，以资源类为代表的周期性板块表现突出。进入2011年以来，市场风格似乎悄然在发生转变。金融、地产等周期性板块表现较好，表现出了良好的抗跌性。前期表现不佳的交运设备、钢铁也表现不俗，而食品饮料、医药和有色板块表现落后，跌幅居前。在传统蓝筹股和中小市值股票估值分化达到极致的背景下，蓝筹股还是出现了一定的估值修复，风格似乎也有保留地发生了一些转换。

　　在四季报中，大消费和战略新兴产业仍旧是多数基金长期看好的板块，2011年是“十二五”规划的开局之年，宏观经济规划的重点在于促进民众消费能力的提高，基于中国各地区、各阶层收入水平的重大差异，收入水平提升加上分配相对均衡，将有利于各层面消费水平的总体提升，并形成大消费概念群的投资机会，这些都无疑为大消费板块带来新的契机。而战略新兴产业符合经济结构调整的方向，相关扶持政策将陆续出台，未来发展空间巨大。但是大消费和战略新兴产业板块个股也多面临估值偏高的风险，能否从中挖掘出真正具备投资价值的优质个股，考验着基金经理的选股功底。

　　各大基金在持续看好高成长战略新兴产业和大消费板块之外，对于低估值蓝筹股也给予了普遍性关注。尽管在通胀形势严峻和在经济结构转型大背景下，周期性行业难以出现趋势性投资机会。但是当前部分周期性行业估值确实较低，而中小盘股的估值又过高，资金在短期内可能更加青睐具有低估值优势的行业，周期性行业在未来的市场中具备阶段性投资机会。

　　兴业基金指出，世界经济缓慢复苏中，国内控制通胀成为决定政策取向的首要因素。流动性不断收紧已经成为清晰的趋势。供求关系对比是决定股价的直接因素，2011年趋紧的流动性和继续高速推进的IPO，以及再融资决定了大级别单边上涨的行情难以出现，投资机会更强调结构性阶段性。未来重点关注两方面的投资机会：一是周期类股的周期性机会，二是中小成长股的自下而上精选个股的机会。

　　银华基金表示，从估值的角度出发，非周期品在2010年经历了估值和盈利双升之后，2011年已经很难从估值上获取超额收益；而一些处于成长期的周期性行业内的企业仍然具备盈利的高成长性。尽管受益于“十二五”规划的大消费和新经济仍是长期的投资主线，但是周期行业也具备广泛的阶段性机会。

　　易方达基金认为，由于经历2010年巨大的结构分化后，大部分周期类板块与消费、医药和新兴行业等板块估值差距太大，预计前期跌幅较深的周期类行业个股可能存在一定的估值修复空间，但较难存在持续的超额收益，而受益于经济增长方式转型的机械、大消费、新材料、低碳新能源、信息技术等新经济模式板块依然可能受到市场的追捧。

　　强调均衡配置、淡化选时贡献、坚持个股精选

　　未来一段时期内，市场受政策紧缩的影响维持弱势震荡格局，已经成为各大基金公司的共识。由于政策的不确定性，整个2011年投资操作的难度将加大。尽管由于通胀压力，2011年整个政策都将继续紧缩，但政策出台的时点与节奏具有较大的不确定性，这容易造成部分受政策影响较大的行业短期内的剧烈波动，加大基金经理选时的难度。

　　目前市场情绪低迷，明显缺乏做多动力，估值过高的中小盘股难以维系热度，面临较大的调整压力。而具有估值优势的蓝筹股具有一定的阶段性机会，但是由于政策紧缩的压力，蓝筹股也难有大的趋势性机会，中小盘股在调整到位后仍有可能成为热点，投资机会可能将会加速轮转。在此背景下，相对的配置均衡将发挥一定的优势，这也在各大基金的四季报中被广泛提及。

　　未来一段时间内，政策的不确定性加大，选时对基金贡献有限。大盘和中小盘结构失衡可能面临逐步回归，蓝筹股和中小盘的投资机会可能将会加速轮转，相对的均衡配置或将具备一定的优势。但选股能力的差异将成为基金业绩分化的关键因素。相对淡化选时对基金贡献，在均衡配置的基础上，“自下而上”精选个股，已经成了各大基金普遍的策略选择。

　　大成策略基金经理周建春先生认为，2011年市场难以出现明显的结构性机会，主要原因是行业前景良好的新兴产业板块整体估值水平过高，存在透支的可能；而传统产业中蓝筹股估值优势明显，但是估值水平受制于流动性也很难大幅提升，预计市场整体呈现震荡走势。坚持看好长期受益于经济结构转型、收入结构变化和人口红利的医药、食品饮料等行业，以及估值合理的新兴产业中的成长型公司。对于2011年的市场环境，我们将在行业配置上相对均衡，更加注重自下而上的个股研究。

　　嘉实增长基金经理邵健先生认为，A股市场目前估值较低，并具有一定的成长性，因此全年来看，具有一定的安全边际。但其间，随着通胀的起伏与政策的波动，预期仍将出现明显的波动。在风格方面，大小盘股的溢价目前已处于较高水平，预期2011年在此基础上难以进一步扩大。在此背景下，将继续保持较高的仓位，以成长为主，适度向均衡的方向回归，精选个股。

　　建信核心基金经理王新艳女士认为，2011年一季度，国内通胀的压力十分明显，货币与信贷相对紧缩与股票供给的压力仍然存在，高估值板块面临调整压力。一季度将采取相对防御与均衡的投资策略，控制股票部分整体仓位，更加看重盈利预期能否兑现及投资的安全边际。

　　总结：后市维持震荡格局，均衡配置基础上加强个股精选

　　总体来看，各大基金在其四季报中普遍担忧未来一段时期内高通胀引发的政策紧缩，政府调控政能在一度程度上抑制CPI的过快上涨，但是过量货币投放导致的流动性过度是通胀的根本原因，通胀仍将维持高位，新的紧缩政策也将接踵而至，在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情，仍将维持弱势震荡格局。

　　受益于“十二五”规划的大消费和战略新兴产业仍旧是多数基金长期看好的板块。但是短期来看，此类板块的个股估值已被严重透支，能否选择出真正具备业绩支撑的优质个股，也考验着基金经理的选股功底。此外，各大基金对低估值蓝筹股也给予了普遍性关注。在通胀形势严峻和在经济结构转型大背景下，虽难以出现趋势性投资机会，但是部分周期性行业估值确实较低，资金在短期内可能更加青睐此类行业，周期性行业具备一些阶段性机会。

　　在投资策略上，尽管由于通胀压力，2011年整个政策都将继续紧缩，但政策出台的时点与节奏具有较大的不确定性，基金经理选时对基金贡献将十分有限。具有估值优势的蓝筹股具有一定的阶段性机会，但难有大的趋势性行情，中小盘股在调整到位后仍有可能成为热点，配置的相对均衡将发挥一定的优势。但最终选股能力的差异仍将是业绩差距的关键因素。相对淡化选时贡献，在均衡配置的基础上，加强个股精选，已成各大基金普遍的策略选择。

　　专题分析五：2010年四季度基金申赎分析

　　基金份额继续回落  业绩优秀有利份额提升

　　从基金市场的整体份额来看，4季度基金总份额继续降低，而从基金投资类型来看，偏债方向基金和创新型分级基金的占比有所上升，而偏股方向的基金数量下降明显。

　　股基份额继续下降  债基和创新型份额提升

　　虽然4季度股票市场呈现出前高后低的走势，但是，股票方向的基金整体份额呈现出继续下降的走势，其中，偏股混合和股票型基金整体份额下降明显，相比3季度，基金份额环比3季度下降5%左右，而配置混合型基金和指数基金整体份额下降数量相对较小，下降3%左右，而QDII偏股方向基金虽然10年收益颇丰，但是依然不能改善投资者心目中“不赚钱”形象，同样份额下降明显。

　　相对偏股方向基金份额的下降，虽然面临较大的加息风险，但是债券方向基金的数量依旧呈现出较大幅度的增长。而创新型分级结构化基金则异军突起，份额增幅在15%以上，但是我们认为该基金份额的增加更多是归于此类新基金的大量发行。

　　图2：2010年4季度各类型基金申赎变动

　　注：数据包括三季度新发基金。

　　长期业绩出色提升基金份额 

　　而从基金公司的业绩来看， 10年业绩相对出色的基金公司的份额规模有所提升，其中华商基金、建信基金、信诚基金和东吴基金，基金份额都有不同幅度的提升。而长期业绩表现不佳的基金公司的份额有一定幅度下降，其中，融通、华安以及交银基金的份额都有一定幅度下降，这和10年基金业绩不佳有明显的关系。

　　从基金规模来看，10年由于市场呈现出中小盘成长的份额，多数规模相对较大的基金由于灵活性不足，而导致基金业绩表现不佳，导致份额有一定赎回，而受这一原因影响较大的多为07年表现出色的老牌基金公司，如华夏基金、博时基金以及广发基金，旗下有多只规模上百亿的基金产品。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。