《红周刊》特约 众禄基金研究中心

　　一、规模增加、仓位小幅下降

　　截至2010年四季度末，基金总数合计704只，比上季度增加52只，基金份额24234.03亿份，比上季度增加1.09%，资产净值24843.75亿元，比上季度增加4.15%。

　　上证指数在四季度冲高回落，并在2700～2800点一带持续震荡，但中小盘股仍然有较多的机会，整体来看，各类基金均取得了正收益，基金资产和基金份额均有所上升。

　　开放式偏股型基金股票仓位四季度末为81.59%，与上季度的81.73%基本持平。其中股票型基金从三季度的86.27%下降到四季度的84.16%，混合型基金从三季度的74.41%增加到四季度的77.34%，而债券型基金在资产配置上开始回避股票资产。四季报显示，三类基金明显降低了对债券资产的配置比重。

　　封闭式基金中，创新封闭式基金的仓位最高，大成优选仓位为97.76%，是封闭式基金惟一仓位高于90%的基金，创新封闭式基金国泰估值优先、长盛同庆A、国投瑞银优先、建信优势动力紧随其后，仓位均在80%以上。普通封闭式基金(非债券型基金)仓位为75.37%，与三季度相比，略有上升。

　　开放式主动型股票基金中，共有93只基金仓位在90%以上，比三季度增加22只，鹏华优质治理、鹏华盛世创新、泰信优质生活、景顺长城公司治理、嘉实量化阿尔法、华富成长趋势、南方隆元产业主题、国泰区位优势、申万巴黎新动力、汇丰晋信中小盘、嘉实研究精选股票仓位最高，均超过94%，接近基金合同上限。开放式混合型基金中有26只基金的仓位在90%以上，其中，富国天惠、交银稳健、泰信先行策略股票仓位超过94%。而国联安安心成长、国投瑞银融华债券、申万巴黎盛利配置仓位大幅下降，低于20%，显示出对后市的谨慎。总体来看，高仓位基金(股票仓位＞85%)主要集中在大摩、富国、工银瑞信、汇丰晋信、汇添富、中海等基金公司。

　　从近两个季度基金仓位变动来看，仓位大于90%和在80%～70%之间的基金比例变化较大。四季度，股票仓位在90%以上的基金占比较三季度增加7.79%，其中固然有一些新成立的指数型基金建仓完毕，但四季度前期的市场反弹使不少基金提高了仓位。股票仓位在80%～70%的基金比例较三季度下降6.51%。

　　需要注意的是，2010年以来成立的新基金总体上采取了稳健偏积极的建仓策略。四季度末平均股票仓位为80.15%。其中大部分指数型基金仓位均已经在90%，华宝兴业上证180价值ETF、鹏华上证民企50ETF、易方达上证中盘ETF、建信上证社会责任ETF仓位大于99%。主动股票型基金中海富通中小盘、嘉实价值、金元比联核心动力等仓位也高于90%。而去年9月底10月初成立的汇添富医药保健、银华成长先锋年底的仓位已经分别达到87%和62%。

　　二、消费行业受到减持

　　去年四季度初在美国二次量化宽松政策刺激下，以周期性行业为先锋，大盘走出了一波上行行情。然而持续高通胀下，管理层采用上调存款准备金率、加息、上调再贷款利率等方式收紧流动性；再加上年末银行考核以及储备流动性，导致市场流动性雪上加霜，回购利率持续上涨。在这种形势下，股指冲高无奈回落，缩量调整。

　　四季度，基金加仓采掘业、电子、金属非金属行业，分别较三季度增加0.64%、0.58%、0.46%，而估值较高的医药生物、批发零售等受到减持，估值较低的金融保险受到基金的持续减持，三个行业分别被减仓-1.36%、-1.67%、-1.65%。

　　采掘业和金属非金属行业都是基金增持幅度较大的行业，同时也是典型的周期性行业，美国的量化宽松货币政策导致的美元贬值使得国内资源股10月份出现一波迅猛反弹，大部分基金公司迅速调仓换股。只有15%的基金公司减仓采掘业，27%的基金公司减仓金属非金属制造业。

　　2010年电子元器件涨幅接近50%，居行业首位。该行业全年的优异表现与行业景气度有关，金融危机中受到压抑的需求得到集中释放，并且在目前移动互联网大背景下，iPhone、iPad及其他类似智能终端产品的火热都推升该行业的发展。四季度初，电子行业加速上行。除了景顺长城公司减仓幅度超过1%外，其余减仓该行业的公司幅度都没有超过1%，大部分基金公司选择加仓该行业，其中浦银安盛、信诚、农银汇理、泰信加仓幅度超过3%。

　　批发零售属于消费行业，在中小盘行情下，持续受到基金的青睐，但是随着风险的累积，四季度该行业却成为基金重点减持的对象。只有8家基金公司选择继续增持该行业，长城和东方基金公司增持约3%以上，而中邮、中欧减持幅度超过7%。

　　医药生物行业向来是较为防御的行业，但是随着管理层对医疗、药品等制度的一系列改革，该行业目前已经逐渐由防御行业转为成长类行业。然而，其自2009年三季度以来就不断受到市场的追捧和炒作，其高估值让其高处不胜寒。基金在四季度选择适当减仓该行业。从减仓的基金公司特征来看，以规模小的基金公司居多，其中东吴、上投摩根、华商、农银汇理等减仓幅度超过6%，

　　金融保险也是四季度基金重点减持的行业，减持幅度为1.65%。从2009年三季度开始，市场风格明显转向小盘之后，金融保险行业就持续遭到减持。四季度开始，物价大幅上涨，而11月份公布的CPI数据突破5%更是强化了通胀预期。管理层通过上调存款准备金率、加息、上调再贷款利率等一系列措施收紧流动性。再加上年底房价又有抬头迹象，银行业的不确定性成为基金减持的重要原因。从基金公司来看，浦银安盛、金元比联、农银汇理、东吴、泰达宏利、华商等这类小盘风格基金集中的公司减持该行业，而新华、嘉实、申万巴黎、汇丰晋信等加仓幅度较大。

　　三、周期股引起关注

　　据WIND统计，2010年四季度，基金减持较多的个股表现出较为明显的行业特征，银行仍是减持的重点，在减持前十大股票中占据五席，其他的汽车股、医药股也减持较多。在增持个股中除了以前的消费类个股外，还出现了资源等周期类个股的身影。大小盘风格分化从2009年三季度一直持续到2010年四季度，但是小盘股的高估值风险，以及大盘股的低估值安全边际也成为市场的共识。随着小盘股风险的累积，周期股的配置价值逐步显现。基金在四季度已经开始提高了对周期股的配置。

　　从基金持有的前十大重仓股来看，整体上仍和上一季度基本保持一致，不同点在于剔除了五粮液、伊利股份，加入了双汇发展和万科A。基金重仓股以金融股为重点配置，金融股持续作为基金重点配置的方向，一方面是受到规模限制，金融股成为大规模基金的常规配置，而从形势来看，金融股自从2009年一季度就占据前十大重仓股中的大部分，这可能是因为从2008年底股指反弹至今，该行业一直涨幅不大，且估值持续较低，基金预期其下跌空间有限的情况下，仍然保留了部分个股。基金四季度十大重仓股增加了双汇发展和万科A。双汇发展3月22日开始停牌，11月29日复牌后，因资产重组，连拉六个涨停，虽然12月份后半段出现盘整，但是仍不失其成为四季度牛股的地位，四季度，该股大涨75.83%。万科A属于地产股，四季度微跌2.14%，该股股价的阶段低点看来得到不少基金的认同。

　　从剔除和增加的重仓股数量来看，剔除178只，新进233只，占上期总数的24%和32%，可以看出，基金对重仓股的更换率还是比较高的，该类个股一般作为基金的阶段性配置，更换也比较快。此次，基金剔除的前十大重仓股中以消费类个股居多，周期股则较多地出现在基金增持的重仓股中。可见，基金的资产配置有所变化，而周期股的安全边际开始引起关注。

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