基金周策略

　　德圣基金研究中心 

　　一周市场回顾：紧缩政策再挫市场，两市股指震荡走低

　　上周受央行再度上调存款准备金率的影响，两市股指大幅走低。上周市场的较大调整一方面是由于担心存款准备金率再度上调将会造成的资金紧缺，另一方面是由于市场对紧缩政策及经济结构调整下企业利润下滑的担忧。上周12月主要宏观经济数据公布，国内经济保持良好态势，但是仍保持在4.6%的较高涨幅，央行也在上周六宣布再度上调存款准备金率。CPI虽然冲高回落，但12月后半期物价涨幅明显加快，后市通胀形势仍不容乐观，加息和上调存款准备金率仍将接踵而至。在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情。上周各大行业指数普跌，前期表现较好的地产板块跌幅最大，采掘、信息、农林等板块也跌幅居前，建筑板块和交运板块相对抗跌。

　　表1：上周A股市场主要指数表现一览

　　　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年01月14日—2011年01月20日

　　在基金方面，上周股票市场跌幅较大，各类德圣基金指数各类基金指数普遍下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数上周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年01月14日—2011年01月20日

　　通胀警报长鸣，后市延续震荡格局

　　上周12月主要宏观经济数据公布，国内经济保持良好态势，但是仍保持在4.6%的较高涨幅，央行也在上周六宣布再度上调存款准备金率。CPI虽然冲高回落，但12月后半期物价涨幅明显加快，后市通胀形势仍不容乐观，加息和上调存款准备金率仍将接踵而至。在这种强烈的紧缩预期下，A股市场也难有大的趋势性行情。

　　华夏基金对未来行情持谨慎态度，认为市场出现趋势性机会的可能性很小，股票市场在较低估值和较高通胀的影响下，将呈现宽幅震荡的格局，基金的投资运作整体趋向均衡、重视行业和个股选择。2011年一季度，我国宏观经济运行及政策制定的焦点是“通货膨胀”和“经济转型”。宏观经济将会平稳运行，政府货币政策将根据CPI等经济数据的表现采取相应对策，不排除由于CPI持续高企而进一步紧缩的可能。对于新兴产业及我国具有优势的产业，国家政策将继续实施较大的支持。

　　华商盛世基金经理孙建波先生认为2011年可能先经过一个“类滞胀”的阶段，之后将进入经济复苏增长阶段，这轮增长的内生性更强，也是新的一轮中周期的开始。同时，通货膨胀和与此相应的宏观调控措施，将是 2011年股市发展的最大不确定性因素。2011年初的市场胶着于对经济即将触底再回升的希望和对通胀、信贷的担心。由于权重股的估值很低，下跌空间有限，所以展望未来一段时间，市场可能更多的是“磨”，向上概率仍将大于向下概率。

　　建信基金观点也较为谨慎，认为2011年一季度国内经济将较为平稳运行，但通胀的压力仍十分明显；尽管从环比看流动性好于上一季度，但货币与信贷相对紧缩与股票供给的压力仍然存在，预计市场仍难以实现系统性的估值扩张，一季度市场仍维持相对的震荡格局。

　　投资机会：掘金低估值与高成长

　　进入2011年以来，市场风格似乎悄然在发生转变。以金融、地产为代表的周期性板块表现较好，表现出了良好的抗跌性。前期表现不佳的交运设备、钢铁也表现不俗，而食品饮料、医药和有色板块表现落后，跌幅居前。目前更多基金的投资策略注重均衡，强调将低估值的周期类品种和成长性较为确定的新兴产业均衡配置。

　　银华基金认为当前市场中小盘股和大盘股之间严重的估值分化，从根本上反映了投资者对经济转型中对暴露出来问题的恐惧和对转型成功的憧憬，这种市场情绪极大地改变了投资者对相关行业业绩成长性的预期，进而体现在行业估值上。报告指出，在全球低利率的环境下，在经济整体增速趋于下降的趋势下，具有业绩高成长的行业和个股将享受较高的估值溢价，甚至出现局部的估值泡沫。以大消费为主的行业个股将成为新蓝筹，买入并持有成为一种真正可行投资策略。

　　华商盛世基金经理在其四季报明确提出，2011年政府在宏观调控中非常注意兼顾经济增长、控制通胀和经济转型，概括地讲，就是经济增长的确定性越高，控通胀的力度会越大。因此在2011年上半年的经济短期触底和回升期，不必过于担心宏观调控。如果确实如此，那么反映经济周期启动的周期性品种将有较多的投资机会。

　　建信恒久价值基金经理指出，将在2011年一季度采取相对防御与均衡的投资策略，重点配置两类股票：一是确定性与持续性更好的消费服务、优秀制造业与新兴产业股票；二是长期估值具备较好安全边际的资产类股票。

　　华安基金日前发布2011年策略报告指出，2011年投资周期和非周期股票有望获得比较均衡的收益。同时，城镇化和战略新兴行业的发展也会弱化传统行业的周期属性。未来市场有望以业绩预期、估值提升为动力展开反弹，可以寻找并逐步布局行业经营稳健、增长稳定的公司。

　　蓝筹+成长，关注前瞻性风格轮动基金

　　从中长期来看，国内经济基本面持续向好是一个大趋势，12月各项主要宏观经济数据也再次证明，这也是对股市的最好支撑因素，中长期来看，目前的市场阶段具备较高的投资价值。但是短期来看，尽管12月CPI冲高回落，但仍处高位，而且后市通胀压力依旧较大。另外，持续的紧缩政策造成对资金面压力以及市场对及经济结构调整下企业利润下滑的担忧。市场受制于强烈的政策紧缩预期难有大的趋势性行情，仍将保持震荡格局。

　　对于基金投资者而言，基于目前的市场环境，重点关注具备策略前瞻性、组合调整迅速、灵活的风格轮动型基金。继续持有配置均衡、长期选股能力较强的选股型基金，适度配置优质的蓝筹风格基金。

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