德圣基金研究中心

　　本周股市破位下行，央行调高准备金率出乎意料地大幅打击市场信心，市场出现恐慌性抛盘。而周四公布的2010年全年和12月经济数据一定程度上印证了市场情绪，虽然CPI数据小幅下降，但仍显过热的经济数据使得持续紧缩的预期愈加浓厚。而从基金操作来看，市场的大幅下跌也出乎了基金意料，去年年底小幅增持的态势逆转，在持股市值被动下跌的同时也开始主动减仓，这应是短期市场风险偏好改变的信号。

　　1月20日仓位测算数据显示，各类以股票为主要投资方向的主动型基金仓位均显著下降。可比主动股票基金加权平均仓位为84.6%，相比前期下降1.95%；偏股混合型基金加权平均仓位为81.73%，相比前周下降2.42%；配置混合型基金加权平均仓位72.7%，相比前周下降1.84%。测算期间沪深300指数大幅下跌6.26%，被动减仓效应明显；但扣除被动仓位变化后，股票型和偏股混合型基金主动减持都超过1%(图表2)。

　　非股票投资方向的其他类型基金本周仓位同样大幅下降，尤其是少量投资股票的偏债类基金减仓迅速。其中，保本基金加权平均仓位32.45%，相比前周下降1.7%；偏债混合型基金加权平均仓位22.21%，相比前周大幅下降6.11%；债券型基金加权平均股票仓位7.45%，较前周大幅下降6.16%。(图表2)。

　　从不同规模划分来看，大规模和中规模基金平均仓位相差不大。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位83.85%，相比前周下降1.92%。中型基金加权平均仓位82.01%，相比前周下降2.35%。小型基金加权平均仓位81%，相比前周下降2.07%。(图表3)。

　　本周基金操作与市场方向一致，被动减仓和主动减仓的基金占到多数。测算数据显示，扣除被动仓位变化后，193只基金主动减仓幅度超过2%，占全部测算基金的37%；其中70只基金主动减仓超过5%。另一方面，敢于在大跌中逆市增仓的基金则成为绝对少数派，仅36只基金主动增仓超2%，占测算基金的6.9%，其中仅7只基金主动增仓幅度超过5%。

　　本周基金仓位水平分布显示，重仓基金(仓位>85%)数量下降明显，占比40.7%，相比前周下降6.78%；仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比26.16%，相比前周增加3.1%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比为13.95%，增加3.68%；仓位较轻或轻仓基金占比19.19%，占比基本不变。

　　本周初市场对准备金率上调反应激烈，市场呈现全面普跌状态，而高估值的中小盘股更是大幅度杀跌。市场短期情绪对经济数据和政策变得更加敏感；12月经济数据并未超出预期，CPI小幅下降，但年初以来通胀形势不容乐观，使得投资者普遍忧虑紧缩政策可能密集出台。由于普遍预期春节前后加息可能性大，这种悲观气氛很可能延至年前。在市场整体低迷的同时，股价结构调整剧烈，基金调仓压力愈加明显。这种情况下，基金短期策略只能顺势改变。本周多数基金选择了顺势减仓，尤其是一些操作风格较为灵活的基金大幅减仓，如信诚、东方、天治、银河等中小公司旗下部分基金减仓迅速。华夏旗下多只基金如华夏精选、华夏策略也迅速大幅减仓。同时债券型基金减仓幅度远大于股票型基金。而在市场恐慌性下跌中，前期减仓的光大系基金则是不多的逆市增仓者。大成、南方、汇添富等旗下基金虽然仓位也有所下降，但仍保持着相对重仓配置，这些基金短期净值波动风险仍然较大。

　　图表1：各类型基金简单平均仓位变化

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　图表2：各类型基金加权平均仓位变化

　　注：基金仓位为规模加权平均，基金规模采用最新净值与最近季报份额相乘计算；因此加权的权重每周都略有变化，与前周存在不可比因素

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　图表3：三类偏股方向基金按规模统计的平均仓位变化

　　　注：(1)基金仓位为规模加权平均，基金规模采用最新净值与最近季报份额相乘计算；因此加权权重以及计入大、中、小型基金的样本每周都略有变化，与前周存在不可比因素

　　　(2)大型基金指规模百亿以上基金；中型基金50亿～100亿；小型基金50亿以下

　　　数据来源：德圣基金研究中心

　　图表4：2010年以来，三类股票方向基金平均仓位与沪深300指数走势对比

　　图2：基金仓位分布图

　　表4：百亿以上基金仓位测算仓位明细

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