海通证券基金分析师 倪韵婷

　　短期心理决定市场走势，反弹趋势明朗后可选择ETF博取收益。海通策略认为，对于后市，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，政策基本面没有超调风险，短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值，操作上采取顺势而为“右侧交易”策略，一旦放量上涨，建议果断参与反弹。我们判断，市场出了问题，不在政策面，而在市场心理面。即不存在政策超调的系统风险，而是指数跌破半年线后的恐慌杀跌心理和“越跌越有价值”理性投资心理的两种纠结。我们认为，封闭式基金的二级市场走势已经透支了分红行情，未来风险可能大于机会。在恐慌性杀跌心理消化后，市场可能会有一定的反弹，在反弹趋势较为明确后，投资者可以利用ETF基金博取反弹收益。

　　封基透支分红行情，短期风险大于机会。截止上周末，所有基金四季报全部披露完全，各封闭式基金2010年分红事宜靴子落地，目前各个基金中年化折价回归收益最小的为基金安顺，为-0.03%，即该基金在距离到期日仍较远的情况下，目前已处于溢价状态，从目前披露的各基金单位分红来看，基金安顺单位分红为0.60元，仅次于基金裕阳为各基金分红的第二位，我们认为，分红比例较高时该基金出现溢价的主要原因，同样分红较高的基金裕阳、基金普惠以及基金兴华折价同样处于历史底部，表明今年分红行情已经提前有所透支。目前传统封基平均年化折价以及折价率已处于历史底部，短期风险大于机会。

　　准备金上调打压债券型封基业绩。前周末的准备金上调再度打压了市场情绪，市场悲观情绪下可转债表现欠佳，而准备金的上调也使得资金面收紧，从而回购利率大幅上调，进而导致债券的表现欠佳，因而债券型基金近期业绩走弱。二级市场表现方面，各债券型创新封基普遍下跌，相对表现较优的为鹏华丰润，下跌0.71%，表现较弱的为华富强债，下跌1.21%。

　　大盘ETF相对抗跌，随时关注超跌反弹行情。上周市场震荡明显加剧。全部ETF二级市场均下跌，其中估值相对较低的大盘蓝筹ETF相对抗跌。上周跌幅第一的ETF来自于上证民企50，单周跌幅达到5.42%。相对抗跌的为估值极低的超大盘ETF，跌幅1.49%。我们认为，在恐慌性杀跌心理消化后，市场可能会有一定的反弹，在反弹趋势较为明确后，投资者可以利用ETF基金博取反弹收益。

　　本周处于认购期的基金：工银瑞信四季收益、富国上证综指ETF。

　　1.市场表现回顾

　　上周受央行再次上调存款准备金率的影响，市场对政策紧缩的预期进一步提升。尽管12月CPI数据有所回落，但市场的通胀预期并没有减退，市场震荡明显加剧。上证综指全周下跌2.72%，报收于2715.29；深证成指全周下跌5.32%，报收于11639.96。

　　周一，受央行再次上调存款准备金的冲击，两市低开低走，随后大幅下跌，各板块均一片狼藉，上证指数盘中杀破2700点整数关口。周二，两市承接前日颓势，双双小幅低开，随后逐步震荡回升，成交量较前日有所萎缩。周三，两市早盘窄幅震荡之后，展开了一波反弹，在高铁概念带动下，个股普涨。周四，两市未能延续前日走势，早盘低开后一路震荡走低，全天未有像样反弹，个股普跌。周五，市场弱势不改，两市早盘略微低开之后展开震荡走势，随后权重股的大幅拉升，带动指数快速上行，午后虽有所回落但上证指数收盘仍收复了2700点整数关口。

　　板块表现方面，受海外高铁项目的刺激，上周高铁概念异军突起，表现十分抢眼。受地产税传闻的影响，地产板块上周跌幅居前。医药、信息以及消费等“大消费”类板块，上周表现也较差，跌幅较深。

　　2. 本周策略

　　海通策略认为，对于后市，投资者不必纠缠于涨跌背后的政策说辞，政策基本面没有超调风险，短期走势取决于市场心理，此时关注技术面更有价值，操作上采取顺势而为“右侧交易”策略，一旦放量上涨，建议果断参与反弹。政策本身并没有超调，而是弱势市场选择了悲观解读。比如通胀和加息问题，12 月份的CPI 数据是4.6%，符合市场预期；“停贷”问题，其实是季节性原因，历年来年初都是放贷高峰，今年1 月上中旬信贷突破万亿之后强化窗口管制也属“可以预见”；市场利率飙升问题，其实是银行上缴存款准备金有关；“扩大直接融资”问题，证监会今年工作的主要落脚点是在“显著增加债券融资规模”，随后才是股票市场。这与以往的“扩大直接融资就是股票融资”的理解是不同的。至此，我们判断，市场出了问题，不在政策面，而在市场心理面。即不存在政策超调的系统风险，而是指数跌破半年线后的恐慌杀跌心理和“越跌越有价值”理性投资心理的两种纠结。

　　基于上述策略，封闭式基金的二级市场走势已经透支了分红行情，短期风险大于机会，反弹趋势确立后可以利用ETF基金博取收益。封闭式基金的折价率已经处于历史底部，并且有一只离到期日较远的封闭式基金已经出现微幅溢价，整体来看已经充分反映了对未来的分红预期，随着四季报披露完毕，封闭式基金分红已经明朗化，因此，未来，封闭式基金的风险可能大于机会。在恐慌性杀跌心理消化后，市场可能会有一定的反弹，在反弹趋势较为明确后，投资者可以利用ETF基金博取反弹收益。

　　截止2011年1月21日，传统封闭式基金、创新封闭式基金以及ETF业绩如下：

　　3. 封闭式基金

　　3.1分红行情有所透支 分红较高封基市场溢价

　　截止上周末，所有基金四季报全部披露完全，各封闭式基金2010年分红事宜靴子落地，从各基金前期表现来看，市场日均换手率显著上升，且各封基二级市场表现强于一级市场已经维持了较长时间，导致封闭式基金整体折价率持续下降。目前各个基金中年化折价回归收益最大的是基金普丰，为3.47%，年化折价回归收益最小的为基金安顺，为-0.03%，即该基金在距离到期日仍较远的情况下，目前已处于溢价状态，我们统计了各封闭式基金从2005年至今的折溢价，发现基金裕泽在08年4月分红兑现前曾经有过短暂的溢价，而08年该基金分红幅度较大，从目前披露的各基金单位分红来看，基金安顺单位分红为0.60元，仅次于基金裕阳为各基金分红的第二位，我们认为，分红比例较高时该基金出现溢价的主要原因，同样分红较高的基金裕阳、基金普惠以及基金兴华折价同样处于历史底部，表明今年分红行情已经提前有所透支。

　　从净值表现来看，央行周末再度上调准备金使得上周市场下跌明显，除基金开元表现较为突出，净值略有增长外，其余各传统封闭式基金净值全部跌幅大于1.9%。对应二级市场多数基金也有不同幅度的下跌。一级市场上涨的表现使得基金开元上周成为二级市场表现最强的封基，周涨幅2.16%，而基金丰和以7.01%的跌幅垫底。

　　提前透支的分红行情使得目前传统封基平均年化折价以及折价率已处于历史底部，目前2.13%的年化折价以及7.09%的平均折价率已不再有吸引力，短期风险大于机会。

　　3.2 创新封闭式基金

　　3.2.1 股票型创新封基业绩折价大于可比封基

　　上周股票型创新封基大成优选以及建信优势净值表现相比传统封闭式基金较弱。与到期日相近的老封基相比，两只创新封基由于业绩较弱，因而折价大于可比基金。

　　3.2.2准备金上调打压债券型封基业绩

　　前周末的准备金上调再度打压了市场情绪，市场悲观情绪下可转债表现欠佳，而准备金的上调也使得资金面收紧，从而回购利率大幅上调，进而导致债券的表现欠佳，因而债券型基金近期业绩走弱。但对于像富国天丰这样历史业绩优异的基金，目前仍有1.85%的溢价，其余各债券基金的折价也普遍较前期收窄。二级市场表现方面，各债券型创新封基普遍下跌，相对表现较优的为鹏华丰润，下跌0.71%，表现较弱的为华富强债，下跌1.21%。

　　4. 大盘蓝筹ETF相对抗跌 随时关注超跌反弹行情

　　上周市场震荡明显加剧。全部ETF二级市场均下跌，其中估值相对较低的大盘蓝筹ETF相对抗跌。上周跌幅第一的ETF来自于上证民企50，单周跌幅达到5.42%。相对抗跌的为估值极低的超大盘ETF，跌幅1.49%。我们认为，在恐慌性杀跌心理消化后，市场可能会有一定的反弹，在反弹趋势较为明确后，投资者可以利用ETF基金博取反弹收益。

　　5. 在发交易型基金提示

　　临近过年，新发基金的数目有所减少，本周可认购的非分级交易型基金有二只，分别为工银瑞信四季收益以及富国上证综指ETF。

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