陈宝东：上半年弱势震荡 下半年恢复性上涨
私募排排网专访深圳市麦盛投资有限公司投资总监陈宝东
摘要：流动性紧缩和上市公司业绩下调导致市场的下跌，“破发”是正常的市场行为。上半年货币政策会处于紧缩趋势，通胀水平也会维持在比较高的水平，房地产上半年面临压力，下半年会有回复上升的可能。A股上半年弱势震荡，下半年有修复性行情，看好经济转型期间起主导性作用的行业，如消费升级、产业升级和新兴产业。
流动性紧缩和业绩预期下调导致股市下挫
私募排排网：您觉得导致这段时间A股大跌的主要原因是什么？
陈宝东：首先是流动性紧缩导致的。今年上半年的流动性和去年全年相比，还是处于收紧的趋势中。个人认为从央行再次上调存款准备金率来看，一季度的紧缩力度不会减弱，流动性会维持偏紧的趋势，对指数的影响比较大，最起码一季度看不到大盘单边上行的可能。
第二上市公司的业绩可能会受调控影响。这次宏观调控的影响还没有显现出来，我觉得一季度过后，调控会对经济有负面的冲击，对周期性行业的上市公司业绩会造成负面的影响，增速出现下调的概率比较大。
但从估值的角度看，金融、地产估值确实处于低位，这些板块会存在一些交易性机会，有可能会在它们的带动下，指数有一波大的涨幅。但这些行业又受到宏观调控的影响，一旦有利空出来，这些板块对指数的负面影响也比较大。
流动性偏紧，业绩存在下调预期，金融、地产估值较低，造成目前市场的波动是情理之中的事情。
产能过剩和产业转型影响传统产业
私募排排网：2011年是“十二五”规划元年，您认为上市公司的利润会如何？
陈宝东：从新一轮经济周期这个宏观的角度看，传统行业一方面面临着产能过剩的局面，另一方面产业转型对这些行业的负面影响比较大。单纯的用传统的观点去看待传统的行业，从投资的角度讲会出现一些失误。
个人还是比较看好在新一轮经济周期中，能够带动中国进入新一轮经济增长的、起主导作用的产业，这些主导产业包括新兴产业、产业升级、消费升级，和周期性行业相比，这些主导产业的投资机会比较多。
上半年弱势震荡 下半年恢复性上涨
私募排排网：您如何看2011年的行情？
陈宝东：无论任何时候，影响证券市场的最主要因素都是流动性和业绩。短期看，流动性仍然处于偏紧的趋势，一季度甚至上半年都不会有单边上涨的行情，但不排除会出现交易性机会，但力度会远远小于去年10月由周期性行业带动的行情。
从指数角度讲，上半年会处于弱势震荡的状态，会延续2010年全年的表现，指数表现不好，但有机构性机会。
下半年，随着宏观经济的软着陆，物价水平降低，通胀压力减小，信贷压力会减轻，年终前紧缩力度如果缓解，下半年指数会有一个比较好的恢复上涨行情。
总体而言，上半年行情偏弱，下半年可能会出现恢复性上涨行情。
看好经济转型主导型产业
私募排排网：您主要看好哪些板块的投资机会？
陈宝东：我们主要自下而上选择板块，策略是买入并持有，选择成长性股票为主，主要选择的标的需要看业绩是否超市场预期，所在的行业是否可持续成长，选择大行业中的小公司，业绩能够在主导行业里有很好的发展，能从小公司成长为大公司的企业。
从这个角度看，我比较看好新一轮经济周期中经济转型主导型行业，如消费升级、产业升级、新兴产业。消费升级中部分行业目前估值并不高，每年30%的业绩增速，20、30倍市盈率是可以接受的。而新兴产业不是一个纯概念的炒作，而要看这些行业的业绩能否很快的体现出来。
劳动力成本上升助推通胀走高
私募排排网：您如何看2011年通胀水平？
陈宝东：通货膨胀任何时候都是一种货币现象，目前的通胀主要由两方面因素导致。第一，2008年底四万亿刺激经济措施的出台，致使市场投放的货币过多，导致了通胀的上涨。第二，目前处于特殊时期，劳动力成本在不断上升，进一步推高通胀水平，而且是主要的因素。
货币现象可以通过货币收缩来减轻通胀压力，但劳动力成本的上升却是无法改变的，所以在经济转型期间，劳动力成本的上升都是一个无法回避的事实。即使通过货币紧缩短期把通胀水平压制住，但新一轮经济周期中，通胀始终会维持在比较高的水平。
上半年货币政策持续紧缩
私募排排网：您如何看2011年我国的货币政策？
陈宝东：上半年市场会处于货币紧缩的趋势中，下半年要看货币紧缩力度对实体经济造成的影响，对通胀水平的影响，看年终物价、实体经济会否有一个软着陆的过程，具体效果要到二季度后才能看到。从目前看，还是会处于持续紧缩的过程中。
房地产上半年有压力 下半年回复上升
私募排排网：目前市场比较关注房产税的问题，您怎么看房地产的走势呢？
陈宝东：房地产上半年会面临一定的压力。从2009年下半年开始对需求端持续的压制，效果会在2011年上半年体现出来。从供应的角度看，2011年上半年房地产供应会大量增加。从需求下降和供给增加两个角度看， 2011年上半年，房价上涨的动力会比之前减弱，短期会面临压力，虽然不一定会下降，但最起码会受到一定压制。
下半年，随着货币紧缩的放松，房地产会处于稳步回复上升的过程。
以时间换空间 全年有正收益
私募排排网：如何看房地产板块的走势？
陈宝东：目前房地产板块的估值比较低，但也不存在系统性的机会。2009年下半年开始，市场就一直认为房地产板块的估值偏低，但2010年房地产板块也仅仅存在交易性机会，而且下跌的幅度比较大。
如果从全年角度来看，目前配置房地产板块会有正收益。但会面临上半年房地产流动性的压力，以及房地产调控的压力，因为目前对房地产调控非常严厉，对房地产板块会有压制作用。
但从长期看，投资金融和房地产股票，就是一个“以时间换空间”的过程，现在买入房地产股票，长期不存在问题，但短期收益不会乐观，全年看，会有正收益。
人民币升值比加息更有利于经济转型
私募排排网：近期人民币再度大幅升值，您如何看2011年人民币升值？
陈宝东：从对经济结构调整的角度看，我个人认为人民币升值有利于中国的经济转型，可以压制部分低附加值的出口行业，强迫这些行业转型，强迫中国经济转型。从我个人的角度看，加息不如升值，人民币升值比单纯采取紧缩政策更加有利于经济转型。
人民币升值是一个必然的趋势，但具体升值的幅度不确定，应该不会低于去年的水平，升值幅度大概在3-5%左右，是一个缓慢的过程。
紧缩政策对冲人民币升值对资产价格影响
私募排排网：人民币升值如何影响国内资产价格和股市呢？
陈宝东：我觉得不要一提人民币升值就是资产价格的上升，而需要了解它对国内资产价格的传导机制。人民币升值导致外汇资金流入，外汇资金流入导致国内货币流动性的增加，流动性的增加导致资产价格的上升。如果人民币升值了，但国内采取一些紧缩的政策，它会部分对冲人民币升值带来的流动性上升，所以说人民币升值不一定必然导致国内资产价格的上涨，还要看国内货币的流动性。
人民币升值会导致房地产价格上涨，趋势也是如此，但幅度还要看国内货币流动性的实际情况。如果人民币升值带来国内流动性的泛滥，必然会导致国内资产价格的大幅上涨，如果同时采取紧缩政策对冲，对股市、房地产等市场的影响就不会太大。
“破发”是正常的市场现象
私募排排网：近期“破发”非常严重，您怎么看目前市场的“破发潮”？
陈宝东：“破发”是一种正常的市场行为，没有必要太过于在意。目前新股的发行的定价是由市场决定的，“破发”要么是由于公司股价定价过高，要么是短期受市场下跌的影响，形成拖累而下挫，“破发”也就是不足为怪的事情。“破发”不会影响市场的走势，它顶多是市场走势的一种反映，没有必要过度宣扬它对市场的影响。
从另一方面看，“破发”也反映了流动性紧缩对估值体系的影响，对高估值的股票负面影响比较大。
“破发”是正常的市场现象，我们反而要去甄别公司的质地，要看具体的公司的实际情况。对一些好公司反而提供了买入的机会。
低价发行提供新的投资机会
私募排排网：明年市场流动性偏紧，但IPO的家数超过400家，您如何看其对市场的抽血影响？
陈宝东：直接融资的扩大是目前信贷紧缩的必然结果，企业需要从别的途径来融资解决公司发展问题。
同时，流动性紧缩对IPO定价肯定会产生负面冲击，但如果大量公司低价发行，对一些好的公司而言，能够给市场提供一些新的投资机会。我认为影响不一定是负面的，我反而会从中寻找好的投资机会。
价值投资 成长为道
私募排排网：贵公司的投资理念和投资策略是什么？
陈宝东：我们的投资目标：严格控制信托风险，追求绝对回报，在承担有限风险的情况下可获取超额投资收益。
我们的投资理念：价值投资，成长为道。坚持内在价值、成长性、安全边际三者统一。
集中投资于行业空间巨大、具有核心竞争优势、管理优秀和具有可持续增长能力的成长型企业。
我们的投资策略：重点投资处于高速增长期的成长型企业以及受益经济结构转型的价值型企业， 以为投资人提供稳健超额的回报为目的。综合考虑行业景气度、公司竞争优势、估值水平，精选个股、集中投资。
全程监控 一票否决制
私募排排网：贵公司如何做风险控制？
陈宝东：由公司风险控制委员会对风险进行事前、事中、事后的全程监控，制定止盈止损位，实行一票否决制。
程序化投资决策
私募排排网：贵公司如何做投资决策？
陈宝东：第一，研究员进行基本研究，包括行业基本面及前景分析、实地调研和定量的分析。
第二，构建备选股票池。由投研联席会议讨论公司投资价值并将符合条件的公司纳入备选股票池。
第三，构建核心股票池。由投研决策委员会择优决定投资项目，采用一票否决制决定核心股票池。
第四，基金经理落实投委会决议，构建投资组合。
第五，交易部集中交易完成基金经理投资组合。
第六，风险管理，在事前、事中、事后的全程监控。
陈宝东认为流动性紧缩和上市公司业绩下调导致A股市场近期的下跌，“破发”是正常的市场行为，不需要过于宣扬其对股市的影响。
陈宝东认为上半年货币政策会处于紧缩趋势，通胀水平也会维持在比较高的水平，房地产上半年面临压力，下半年会有回复上升的可能。
陈宝东认为A股上半年弱势震荡，下半年有修复性行情，看好经济转型期间起主导性作用的行业，如消费升级、产业升级和新兴产业。
