新股破发潮造成打新收益骤减甚至出现负数

　　■新快报记者 强燕

　　近期无论是新股发行还是非定向增发，都出现了破发现象，特别是中小板、创业板的新股，更是破发成潮。截至周二收盘，去年11月以来上市的新股中有30 来只出现破发。周三股市反弹，中小板、创业板的涨幅均超过2%，但仍有20多只个股未回到发行价。虽然新股破发潮造成打新收益骤减甚至出现负数，但整体看，对高发行价推手之一的基金而言，其受到的损失较为有限，只有少量“不幸”中签的如“中弹”，基金净值短期受到了拖累。

　　机构是高定价主要推手

　　从各新股披露的网下询价及中签报告中看，新股发行的最终定价与主承销商给出的价格几乎都有不小的溢价，如主承销商研究员认为通源石油合理的价值区间为 43.71元/股—48.36元/股，但最终定下来的发行价为51.10元，较合理价值区间的溢价率在16.91%-5.67%；又如雷曼光电，主承销商研究员认为，合理价值区间为29.4元/股-32.8元/股，最终的发行定价为38元，较合理价值区间的溢价率分别为29.25%-15.85%。在主板上市的海南橡胶定价相对“低调”，但也在合理价值区间的上限。

　　而最终发行价普遍高于合理价值区间的原因就在于机构询价偏高。根据发行程序，在最终定出发行价之前，各有意参与网下配售的机构要向承销商报出愿意支付的价格以及认购的数量。如果机构的报价多数高于合理价值区间，则最终定价自然偏高。

　　参与询价的机构主要为券商、基金、保险公司、信托、财务公司以及一些推荐单位，QFII的身影几乎看不到，包括基金在内的这些机构往往被认为是推高发行定价的主要推手。从公开资料看，这一说法并不冤枉他们。

　　以通源石油为例，云南国际信托和东吴证券给出了60元的报价，全国社保502组合和407组合给出的报价是59元，全国社保504组合和406组合给出55元的报价，均远高于合理价值区间。由于各社保组合给出的定价由具体的管理人来决定，因此，其报价也显示了基金公司的态度。

　　估值标准不一样是主因

　　对机构倾向于高询价的原因，业内的解释不尽相同。

　　“创业板刚推出时，打新股的收益率非常可观，一些机构为‘挤入’网下配售名单，便提高了报价，‘牺牲’了一点收益率以换取更高的中签率。”一位基金界人士坦言，为确保能获得网下配售的资格，在打新股时会报出一个较合理价格略高的价格。不过，随着发行价抬高以及市场调整，打新股的收益也出现下行趋势， “现在基金对新股询价的态度更务实。”前述基金界人士表示。从公开资料看，近两个月以来，不光是基金，甚至整个机构队伍参与打新股的热情似乎都有明显下降。在近期发行的新股中，参与询价机构超过百家的屈指可数，多只个股只有五六十家机构参与询价。不过，尽管如此，高询价的现象并没有明显改观。

　　对比近期发行的多只新股可以看出，有些机构对新股的定位持续是偏高的，有些机构则有明显的差别，追捧个别新股，但对其他新股给出的报价则比较保守。对此，基金界人士表示，差别的主因是估值标准不同。“大家对中小板、创业板的一些公司理解不同，有些人非常看好，有些人则不看好，在投资老股票时，不同基金公司同样也存在不同的定价，所以，才出现一些基金卖出，一些基金接棒入场的现象。”

　　不过，有些基金公司在打新股时，旗下不同产品悬殊很大，很难用估值标准不一来解释。比如，广东一大型基金公司旗下管理的全国社保组合在参与新股询价方面非常积极，几乎是有新必打，而且报价往往大幅高于主承销商给出的合理价值，而该公司旗下的基金在参与同一新股网下询价时，给出的报价较该公司管理的社保组合往往要低10%左右。另外，有些基金公司旗下参与询价的基金给出的报价一致，有些基金公司三只基金参与给出三个不同的价格，价格悬殊最大的达到10元左右。而且，一些公司旗下的债券型基金给出的报价往往比股票型基金给出的要高不少。

　　配售量提高中签如中弹

　　值得一提的是，近期发行的新股中，对主板的两只股票风范股份、海南橡胶，基金等机构投资者给出的报价与承销商给出的合理价值区间溢价非常有限，这与主板股票盘子大有关，但与配售的“普惠制”不无关联。

　　目前主板和中小板、创业板网下配售采取的制度不同，主板是比例配售，即报价在最后的发行价及以上的机构均可按发行价按比例配售到新股，但在中小板和创业板，报价在发行价及以上的机构只是取得了摇号资格，最终还需要看能否中签。像一些盘子非常小的创业板股票，一般只有几家机构能中签获得配售。不过，虽然中签有难度，但一旦中了，配售的量通常会比较大，不会再像之前那样配几万股，而是几十万股。在市场向好的时候，中签者有可能像中彩，获得非常高的收益率，但如果市场大跌，则就像坊间戏言的那样，“中签如中弹”。

　　从目前公布的情况看，能持续“中弹”的基金数量极为有限，所以目前新股破发潮对基金净值的影响也较为轻微。不过，如果破发成常态，则对希望靠打新股博取更高收益率的债券型基金而言，还是会有一定拖累。对股票型基金而言，新股破发造成的损失未必大过所持股票下跌造成的亏损。