私募月度报告(2010年12月)

　　海通证券基金分析师 罗震 娄静 单开佳

　　周期性板块再度崛起 消费类板块出现明显调整。12月大盘呈现横盘震荡的格局，两市指数波动幅度明显收窄。两市成交也明显回落，沪市日均成交回落至1151亿元，深市日均成交回落至998亿元。行业板块方面，12月周期性板块继11月份回落之后再度有崛起迹象，有色板块一马当先，板块涨幅超过8%，建筑建材、煤炭、家电、钢铁、地产也取得了板块平均正收益，相反，今年以来走势强劲大消费板块，如医药、食品饮料、汽车等板块却跌幅居前。12月市场风格再度转向大市值股票，12月上证50指数下跌0.13%，深圳中小板综合指数下跌1.29%，创业板指数下跌3.71%。由于私募重仓的中小盘成长股出现调整，私募基金与券商理财产品净值大部分出现下跌。

　　私募跑输公募 市场风格切换是主因。12月信托私募产品表现并不理想，非结构化私募基金平均净值增长率为-2.25%，结构化私募基金净值下滑幅度更大，为-2.9%，净值跌幅不仅大于沪深300指数，而且也大于同期的公募偏股型基金。12月市场风格转向周期性板块是私募业绩表现不佳的重要原因。在经济转型的大背景下，当前私募基金经理依然普遍看好未来长期成长性较好的消费、新兴产业等板块，对周期性行业关注度不高，因此在行业以及个股配置上，多数偏重于非周期性的成长股，其中主要为中小市值股票。而公募基金由于资金规模普遍较大，因此在行业配置上不可能完全追逐中小盘股票而舍弃周期性股票，并且周期性板块在指数成份股中占有较大权重，公募基金追求相对收益的目标也决定了其在会在周期性板块中留有一定配置。这样就不难理解在12月有色、煤炭、建材、钢铁等周期性板块走强而医药、食品饮料等消费类股票走弱的背景下，私募业绩表现逊于公募的原因了。

　　排名居前近半是新私募 个别私募排名大幅滑落。12月非结构化私募基金业绩差异依然较大，第1名与最后1名净值增长率差距达到32.78个百分点。12表现较好的非结构化私募基金(top10%)中，接近一半是2010年以后成立的新私募，同时09年以前成立的老产品占比也超过1/3。在市场风格转换的背景下，部分前期排名领先的私募12月排名大幅下滑。在12月表现落后的非结构化私募基金(后10%)中，有4只私募基金在前11个月业绩排名位于前十名，同时有6只基金在前11个月排名前10%，但在12月排名后10%。这表明上述基金尽管此前业绩优异，但对市场风格切换明显准备不足，在12月份并未进行行业配置的调整，以致净值出现较大损失。

　　私募观点：2011年上半年市场将维持震荡。在央行持续出台紧缩货币政策的背景下，私募普遍对后市持谨慎态度，多数私募认为2011年上半年不存在趋势性的投资机会，可能呈现持续震荡格局。理由在于上半年通涨压力较大，政府紧缩政策维持高压态势，将持续对指数构成压制，但鉴于大市值股票的估值在历史低位，指数下跌的空间也不大，因此更可能呈现震荡格局。在板块配置方面，在经历了12月中小盘股票的调整之后，原先私募一致看好消费、新兴产业的局面出现了变化，部分私募提到2011年要警惕估值过高的中小盘个股，并认为可更多关注大盘蓝筹股的反弹机会，不过也有私募认为蓝筹股必须等通涨和紧缩压力被消化之后才可能有大机会。

　　1. 周期性板块再度崛起  消费类板块出现明显调整

　　12月大盘呈现横盘震荡的格局，两市指数波动幅度明显收窄。12月上证指数下跌0.43%，收于2808.08点，深证成指上涨0.99%，收于12458.55点。12月两市成交也明显回落，沪市日均成交回落至1151亿元，深市日均成交回落至998亿元。行业板块方面，12月周期性板块继11月份回落之后再度有崛起迹象，有色板块一马当先，板块涨幅超过8%，建筑建材、煤炭、家电、钢铁、地产也取得了板块平均正收益，相反，今年以来走势强劲大消费板块，如医药、食品饮料、汽车等板块却跌幅居前。12月市场风格再度转向大市值股票，12月上证50指数下跌0.13%，深圳中小板综合指数下跌1.29%，创业板指数下跌3.71%；个股方面，12月多数个股下跌，两市660只股票上涨，1327只股票下跌，有色、煤炭板块的个股涨幅居前，食品饮料、医药板块中的个股跌幅居前。由于私募重仓的中小盘成长股出现调整，私募基金与券商理财产品净值大部分出现下跌。

　　2. 私募跑输公募 市场风格切换是主因

　　12月信托私募产品表现并不理想，非结构化私募基金平均净值增长率为-2.25%，结构化私募基金净值下滑幅度更大，为-2.9%，净值跌幅不仅大于沪深300指数，而且也大于同期的公募偏股型基金。12月市场风格转向周期性板块是私募业绩表现不佳的重要原因。在经济转型的大背景下，当前私募基金经理依然普遍看好未来长期成长性较好的消费、新兴产业等板块，对周期性行业关注度不高，因此在行业以及个股配置上，多数偏重于非周期性的成长股，其中主要为中小市值股票。而公募基金由于资金规模普遍较大，因此在行业配置上不可能完全追逐中小盘股票而舍弃周期性股票，并且周期性板块在指数成份股中占有较大权重，公募基金追求相对收益的目标也决定了其在会在周期性板块中留有一定配置。这样就不难理解在12月有色、煤炭、建材、钢铁等周期性板块走强而医药、食品饮料等消费类股票走弱的背景下，私募业绩表现逊于公募的原因了。

　　券商股混型理财产品12月表现亦不佳，平均净值跌幅达到2.91%，超越信托类私募基金与公募偏股型基金，表明其行业配置也偏重于中小盘股票。券商债券型理财产品12月也表现不佳，平均净值下跌0.35%。

　　3. 排名居前近半是新私募 个别私募排名大幅滑落

　　12月非结构化私募基金业绩差异依然较大，第1名与最后1名净值增长率差距达到32.78个百分点。从业绩分布情况看，30%的非结构化私募基金战胜沪深300指数，该比例超过公募偏股型基金的25%，但这些私募基金中绝大部分业绩也仅是微利，净值增长率能超过5%的基金仅占3.5%，超过10%的仅有3只基金(公募偏股型基金业绩超过5%的比例更低，只有不到1%，且没有业绩超过10%的基金)，其中排名第一的呈瑞1期净值增长率达到11.41%，年化超额收益达到131.15%。有70%的非结构化产品跑输沪深300指数，并有9%的非结构化私募基金大幅跑输指数(幅度超过5个百分点)，其中最后1名跌幅达到21.37%，而公募偏股型基金中跑输指数幅度超过5个百分点的仅占1.6%。

　　12月表现较好的非结构化私募基金(top10%)中，接近一半是2010年以后成立的新私募，同时09年以前成立的老产品占比也超过1/3。本月超额收益前五名分别是呈瑞1期、中国龙增长(二)、中国龙精选(二)、中国龙精选、中国龙增长(五)，12月净值增长率分别为11.41%、10.20%、10.02%、9.96%、9.91%，其中云国投旗下的中国龙系列大放异彩，在前五名中占据四席。在12月业绩前10%的私募基金中，太极一号、德源安1期等私募基金在前11个月的业绩也排名前10%左右。

　　值得注意的是，在12月表现落后的非结构化私募基金(后10%)中，有4只私募基金在前11个月业绩排名位于前十名，同时有6只基金在前11个月排名前10%，但在12月排名后10%。这表明上述基金尽管此前业绩优异，但对市场风格切换明显准备不足，在12月份并未进行行业配置的调整，以致净值出现较大损失。

　　12月结构化私募超额收益的前3名是博信2号、西域和谐、宝安1号，12月净值分别上涨12.37%、6.38%、8.15%。本月结构化私募基金的业绩分歧程度与非结构化私募类似，最好和最差的结构化私募基金业绩相差32.08个百分点。在226只结构化私募中，34%跑赢沪深300指数。受市场风格转换的影响，结构化私募基金也出现一定的业绩逆转，但逆转程度明显要小于较非结构化私募。在前11个月排名前十名的结构化私募中仅有1只在12月排名后10%。

　　12月券商股混型理财产品业绩前3名的分别是中国红1号、旗峰2号、广发4号，净值增长率分别为0.79%、0.17%、0.08%。股混型理财产品业绩分歧度较信托类私募基金低，业绩第1名与最后1名净值增长率相差10.01个百分点。在133只产品中，33%的产品战胜沪深300指数。本月股混型理财产品也发生了明显的业绩逆转，在前11月业绩排名第1、第2的产品，在12月份分别滑落至倒数第6、倒数第2。

　　12月券商债券型理财产品业绩排名前三的是招商智远稳健3号、中投汇盈债券优选、“金理财”收益增强子计划，净值增长率分别为1.20%、0.99%、0.74%，超越国债指数涨幅。

　　4. 市场动态

　　在近期举行的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席尚福林指出，2011年将重点关注提升市场效率、推动基金法修改等工作。证监会首次在公开文件中指出，将研究规范私募基金的制度安排。

　　点评：《证券投资基金法》修订起草工作早在2009年7月14日就开始启动，目前仍处于推进过程中。此前业界普遍预期此次基金法修改将会把私募基金纳入监管范围，改变私募基金缺乏有效监管的局面。这次证券期货监管工作会议透露出的信息是对这一预期的确认，同时证监会将基金法修改作为2011年的重点工作，表明基金法修改方案在2011年将会明朗，届时对私募基金的在证券监管体系中的定位、运作方式的规范、以及监管模式都会水落石出，同时，随着监管方式的明朗，一直制约私募基金发展的新开帐户限制预计也会重新放开，这将使私募基金进入新的健康发展阶段。

　　5. 私募观点

　　在央行持续出台紧缩货币政策的背景下，私募普遍对后市持谨慎态度，多数私募认为2011年上半年不存在趋势性的投资机会，可能呈现持续震荡格局。理由在于上半年通涨压力较大，政府紧缩政策维持高压态势，将持续对指数构成压制，但鉴于大市值股票的估值在历史低位，指数下跌的空间也不大，因此更可能呈现震荡格局。在板块配置方面，在经历了12月中小盘股票的调整之后，原先私募一致看好消费、新兴产业的局面出现了变化，部分私募提到2011年要警惕估值过高的中小盘个股，并认为可更多关注大盘蓝筹股的反弹机会，不过也有私募认为蓝筹股必须等通涨和紧缩压力被消化之后才可能有大机会。

　　金中和执行总监曾军认为，加息或者提高存款准备金率等持续紧缩政策2011年上半年都将继续出台，而随着通胀下行，紧缩预期开始逆转，下半年股市才会走出调整期。对持续紧缩政策的担忧和企业盈利增速放缓的担忧，都将导致2011年上半年股市受到压制，但与此同时，由于权重股的估值较低又决定了股市调整的空间不大。

　　世通资产的常士杉认为，2011年依然是震荡市。2011年政府要保持整体经济的增长，同时还要控制物价水平，这本身就是矛盾的。所以最后的结果应当是：房地产价格必须跌下来，新兴产业的估值也要下来，而大盘蓝筹的交易性机会会很多。对于2011年的投资策略，常士杉建议关注“跌出来的机会”，当市场情绪非常低落的时候，即市场跌得很多的时候，可能就酝酿着机会，关键是能否买在别人的前面。

　　和聚投资的李泽刚认为，2011年结构分化的趋势还会延续，大的股票或蓝筹股前期处于低位的资产在2011年会面临重估或价值发现的一轮机会，前期市场过于热衷的主题投资很盛行，包括新兴产业里的股票，如果很多股票业绩达不到它之前市场乐观的预期的话，这部分资产风险是比较大的。他表示，2011年还存在一些结构性的机会，比如说整个贯穿2010年的关键词，像通货膨胀，有很多控价能力的企业，随着企业盈利，产品企业提价，企业的盈利能力将有一个跳跃性的上升。在通货膨胀主题之下，在2011年甚至未来一两年之内，这条主线还会延续下去，因为这轮成本推动型的通胀具有一定刚性，包括现在很多公用事业的价格管制现在还处在被压制的状态。随着价格体系的纠偏，市场当中仍然会出现一些新的机会。

　　合赢投资的曾昭雄认为，2011年前半年应该没有太多趋势向好的机会，毕竟在货币政策紧缩的大前提下，没有太多趋势性行情，可能会持续震荡。上半年，在紧缩和调控背景下，机会不在一些周期性行业，因为的确跟经济相关性太大，不单由于紧缩会造成一些估值压力，另外估值很难涨到合理的、甚至比合理更高的位置。这种紧缩背景下利润增长会受到压力。大家预期利润增长，但是可能会达不到。所以机会不在未来六个月里，即使有机会，也是因为估值便宜会有反弹机会，而且会不断提供估值修复。如果是一个交易型选手，你就把握好节奏、控制好风险。到下半年，国内情况也许会好，但是我们还是要关注美国的变化因素，比如美国的货币政策的退出或者危机应对政策退出等外因的影响。简单来讲，这种震荡有可能持续半年、甚至再持续一年时间，但是下半年出现机会的可能性大一些。

　　广东新价值的罗伟广认为，2011年基本面和资金面不支持大盘走熊市，真正的大风险不在指数，而在高位的板块，当大盘蓝筹还在2400点，小盘题材股和医药消费类个股、中小板创业板指数都已经在8000甚至10000点了，这个估值差距会越来越大，好比击鼓传花的游戏，总有结束的一天。乐观的看，如果房地产能起来，银行也可能跟上，则走稳年线在一季度挑战3200阻力是可能的。但中期看房地产能否有大行情，还要看二季度旺季成交以及两会后政策调控力度。小盘题材医药消费新兴行业等，由于累积涨幅过大的板块应该回避。大盘蓝筹股，必须等通涨和紧缩两大利空消化后，才能挑战10月的套牢阻力，短期未必有大机会。但化工、铁路等二线蓝筹有个股机会，房地产因为房价近期价量齐升，估值优势越来越明显，基本面的利好阶段性的超过对政策调控的担心，房地产会有一波反弹行情。

　　6. 新成立私募

　　2010年12月有43只私募基金(包括TOT产品)成立，其中中睿合银同时有两只产品成立。

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