本报记者 周宏

　　经历了“最复杂”的一年，阳光私募的年终榜单在2011年初悄然揭晓，尽管还有大约近10只阳光私募产品没能及时公布年末净值，但已经不妨碍整个行业盘点业绩，坐而论道。从2008年大爆发算起，阳光私募的2010年恰好是行业启动的第三年。在这第三年里，我们见识了很多惊喜，也见识了太多的意料之外，意外的黑马冠军，意外的牛人落马，意外的投资风格多元化，意外的监管风暴。回望起来，2010年，实为阳光私募的一道“槛”。

　　业绩之痒：

　　“测不准”的绩优榜单

　　如果要概括下2010年的私募冠军榜单，陌生可能是最好的解读。

　　根据好买基金的数据，2010年全年前十名依次为世通1期(常士杉)、华宝1号(汤小生)、理成风景2号(杨玉山)、德源安1期(许良胜)、瑞天价值成长(李鹏)、混沌2号(王歆)、展博1期(陈锋)、铭远巴克莱(韩跃峰)、彤源2号(任云鹤)和聚1期(李泽刚)。

　　其中除了混沌和展博的私募产品在往年进入过行业前列之外，其余产品大多是2010年的“新秀”，而除了“和聚”和“德源安”的投资经理因为以往的公募经历而小有知名度外，很多投资经理的“出身”确实了无人知，甚至有个别投资产品是过往的“业绩落后分子”。

　　但如此数量众多的新面孔登台，给出的业绩却实在让人惊讶。根据好买的统计，2010年第一名的世通一期绝对业绩高达96%，相对市场指数则大胜了113个百分点。如此辉煌的业绩令人叹为观止。另外，第二名华宝1号的业绩达到47.8%，第三名理成2号的业绩达到44.71%，前五名的业绩全部超过39%。从绝对收益看，都跑赢了公募基金冠军。

　　不过如果回望此前2年，我们不能不有点感叹，阳光私募的冠军们业绩一直相当彪炳，只是其中的名单更换得太快了。

　　2009年的冠军基金新价值2号，在2010年的排名已到了80名开外，他2010年的收益率为17.76%，虽然依然可观，但和2009年192%的神话收益率已无法相比。而2008年大熊市的几个冠军基金则更不用说，走稳定收益路线的星石投资、中国龙等目前的排名均在行业中游。东方远见和鑫巢则相对排名靠后。

　　过去三年的业绩榜单显示，要想进入私募产品的年度冠军行列，所要获得的业绩必须达到“非人的高度”。平均来说，大概要跑赢市场指数60个百分点以上。直白地说，只有“市场暴跌我赚钱，市场小跌我大赚，市场大涨我要疯狂赚”的产品，才能有希望进入私募产品的前列。不知道，这个状况究竟是行业之喜还是行业之忧。

　　理念之痒：

　　从政策博弈到行业切换

　　单单看阳光基金排名，显然无法了解2010年的市场是如何的残酷，但回顾一下2010年的私募基金投资思路就知道，其中的神来之笔多么不容易。而对于大部分私募来说，2008年和2009年是资产配置压倒一切，而2010年则是行业和选股压倒一切。从政策到选行业之间的分寸把握，是2010年阳光私募最关键的选择。

　　回望2010年初，阳光私募基金经理的普遍预期是2010年市场以震荡为主基调，结构性行情为主。也有以新价值罗伟广为代表的部分私募则认为2010年是个“好年头”。由此，多数私募是以40%～60%的平均股票仓位起步，这个策略本没有错，但是对结构的错配成为很多私募的噩梦。

　　在经历了1月份沪深300近10.39%的急跌，看多派私募率先受挫。而伴随着此后轰然展开的结构分化行情后，以强周期股为持有代表的部分私募也悄然低下业绩的头，往年一度颇具声望的淡水泉也在该季度中惨遭业绩滑铁卢。但也有部分私募重点配置了具有防御性的食品饮料、生物医药行业，或积极参与了3G、区域经济振兴等市场追捧的板块，所以1季度的总体表现良好，平均收益率为1.10%，其中慧安、和聚、京富融源、六禾等产品，1季度收益率均在20%以上，而同期沪深300指数下跌6.43%，公募偏股型基金收益率为-2.86%。

　　进入2季度，随着房地产调控政策的陆续出台，欧洲债券危机的扩散，以及国内宏观政策的趋紧，投资者对经济二次见底的担忧情绪上升，市场出现了单边下跌的走势。根据好买基金的统计，当月沪深300指数的累计跌幅达23.39%，而私募4、5月份的配置重点由于是受益于经济结构转型且周期性不强的热点板块，所以整体表现相对抗跌，2季度私募的平均收益率为-9.96%，略高于公募偏股型的-14.49%，其中表现较好的展博、泽熙、翼虎、彤源等收益为正，恰恰是这一季度开始，一批年内业绩最出色的私募开始脱颖而出。

　　7月份，大盘开始了强劲反弹，多数私募对涨幅靠前的周期性板块心存疑虑，因此在仓位提升上相对谨慎。8、9月份随着中小盘股泡沫的积聚，私募在具体的投资操作上分歧加大，更有部分私募因在2季度净值受损触及公司的风险预警机制止损，从而踏空了上涨行情。从持仓结构来看，私募的配置重点已经从上半年较为一致的医药、消费、新能源分散至金融服务、交通运输、汽车机械、公用事业等。但3季度私募的平均收益率为11.40%，低于公募偏股的17.85%，但也有少数私募产品业绩惊人，如世通、铭远、混沌的净值增长率在40%以上。2010年全年的业绩冠军已经呼之欲出。

　　国庆节期间，美联储QEII政策出台，全球流动性泛滥引发10月份强周期类股票强劲上涨，乐观情绪在私募中蔓延，但突然启动的大盘股行情也使很多经理措手不及，私募当月平均收益率为6.22%，远低于沪深300指数15.14%的单月涨幅，此后，A股市场在11月中旬急速下跌后进入窄幅盘整状态，4季度私募的平均收益率为4.53%，在热点频繁转换的市场行情中，私募收益获取能力不及公募偏股型基金。不过，塔晶旗下产品在沉寂近2年之后业绩突然爆发，10月份的单月净值增长超过40%，成为当季的焦点。

　　总体看，2010年全年，除了2季度外，私募比拼的都是行业轮动的能力。这和以往个股挖掘+时机选择的牛基套路形成很大分野。也是2010年留给整个市场的最大悬念。

　　风格之痒：2010最牛私募的成功路径

　　如果说，2010年阳光私募依然不能摆脱其业绩排名波动大，和投资风格没有完全定型的遗憾外，那么2010年其投资风格的多元化却实在是当年阳光私募的最大收获。或者几乎可以说，独特的风格投资魅力是当年最牛私募的成功路径。

　　如果把所有当年内成立的新私募纳入统计，我们几乎可以发现。2010年的前十名(和此前的排名不同)，是一个风格多元化的集合。

　　其中最大的突破，则是以一批当年“涨停板敢死队”的投资者的加入。其中以“涨停板敢死队主帅”姿态加入私募的泽熙投资的出现，更是一时成为行业的关注热点。人们在关注这种短线套利风格的同时，也对于该投资方法是否合规，能否阳光，以及其在融入阳光私募后的业绩如何，展开了种种的揣测。根据好买的统计，泽熙的一项产品在2010年(不满全年)的收益率达到47.94%，其在全市场近600只产品中排名前三，这不能不说是当年私募最大的收获之一。

　　除了短线套利外，波段操作和行业轮动也成为当年投资风格的一大突破。尽管以往私募冠军的业绩往往也带有成功波段操作的贡献，但是选股在其中一直起着非常巨大的作用。但在2010年，我们见识到了这种波段操作在全行业的领先。事实上，我们盘点当年前三名的季度业绩，就可以发现部分基金在每个季度都表现相当出色，其中，第一名世通当年4个季度的业绩排名分别为第163、第8、第1和第6。这样近乎神来之笔在不同风格的行情中游刃有余的表现，确实也让不少人感叹其中的业绩是否能有持续性。

　　合规之痒：游刃于规范和市场之间

　　对于2010年的阳光私募而言，除了业绩的变化，规模的扩大外，阳光私募的合规和市场压力也日益明显。2010年最大的行业事件莫过于一些行业领军人物的突然遭遇调查，这从一个方面提醒了阳光私募行业，在追求业绩和市场效应的同时，必须严守合规的红线。

　　此外，一些规模快速扩大的阳光私募，也出现了净值徘徊不前、排名不断后移的情况。面对日益强化的监管风暴，以及规模放大的效益，以及其他等等方面压力，如何满足投资者的利益需求，走出市场的困局，同时更好定位自身的阳光私募产品，成了行业思考的问题。

　　从当年看，在资产扩大后，私募自身的公司治理、管理水平，乃至投资管理和财务管理的模式，也在迅速的变化。多家大型私募基金公司开始实施多基金经理制度，一些大型公司成批的引入行业成熟人才，合伙人制度更加深入行业人心等等，都成为当年市场最大的看点，而这种制度的变化轨迹也将会在2011年发扬光大。

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